宏观策略

今日市场关注：

欧元区8月贸易帐、9月CPI

美国9月零售销售

韩国央行议息会议

全球宏观观察：

CPI增速“破3”，央行政策观察期将有所延长。昨日，统计局最新公布的数据显示中国9月CPI同比增长3.0%(前月2.8%，下同)，环比上涨0.9%（0.7%）。剔除能源和食品的核心CPI增速同比录得1.5%（1.5%）。9月PPI同比下降1.2%（-0.8%），环比上升0.1%（-0.1%）。CPI创下六年新高，仍然主要受到食品价格上涨的影响，同时新涨价因素影响全面超过翘尾因素影响。PPI增速继续呈现两级分化的势头，第一级在于非食品和食品类的分化，第二级在于产业链上下游的分化。PPI与CPI出现明显的分叉是经济滞胀的前兆，但央行不会贸然因“破3”就转为紧缩，这会导致市场预期陷入混乱，不利于央行的预期管理。我们认为，央行大概率会进入一段比我们此前预期更长的静默观察期，首先通过精准调控的方式针对蛋白类食品价格采取措施；如果前述调控措施失效，CPI持续一个季度“破3”，央行才会出手，将稳增长的长期目标暂时搁置，转为解决近在眼前的通胀风险。央行的调控手段也存在优先级，新的利率机制正在形成，央行大概率会先引导SLF及MLF上行，收回一定流动性；在前述所有政策都失灵的情况下，才会考虑加息提准。

稳增长政策环境下，9月社融再度放量。昨日央行公布的数据显示，9月新增社融2.27万亿元，高于预期的1.8万亿元，这其中一部分归因于稳增长政策发力，带动社融水平提高，另一方面也有统计的影响：9月起央行将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标，扩充了该分项的统计口径。新增人民币贷款1.69万亿元，前三季度人民币贷款增加13.63万亿元，同比多增4867亿元。分部门看，住户部门贷款增加5.68万亿元，其中，短期贷款增加1.54万亿元，中长期贷款增加4.14万亿元；非金融企业及机关团体贷款增加8.22万亿元，其中，短期贷款增加1.47万亿元，中长期贷款增加4.84万亿元，票据融资增加1.73万亿元;非银行业金融机构贷款减少2841亿元。无论是居民部门还是非银企业，中长期贷款仍占大头，结构仍然较为健康。此外，9月末M2同比增长8.4%，高于预期和前值的8.2%，与新增社融及新增人民币贷款的状况相匹配。

金融期货

股指：短线缺乏上行引擎，关注政策信号

逻辑：昨日盘面恶化，涨停家数与跌停家数相当，科技股引领指数的调整。氛围急转直下的原因，一是早盘公布的CPI略超预期，这一定程度上降低了政策宽松的空间，另一方面预报即将披露完毕，考虑到后披露的企业业绩不好的概率稍大，于是昨日财报炒作也同步降温，但我们认为之后这一拖累效应会逐步递减。基本面维度，企业贷款增加说明信贷开始流向小微企业，但进口萎缩暗示内需不足，出口为全球经济下行所拖累，基建则是受制于财政收入下降，诸多信号指向经济下行。于是在业绩修复无望以及宽松力度偏弱的背景下，指数现阶段缺少上行的驱动力。操作层面，维持高位震荡判断，IC剩余多单续持并观察政策信号变化。

操作策略：IC多单谨慎续持

风险：1）三季报恶化；2）限售解禁

期债：经济数据扎堆，债市淡定以对

逻辑：昨日，日内数据扎堆，早盘通胀数据使得市场走出V型反弹，先受通胀提前破3扰动，市场迅速下跌，随后抄底力量入场，尾盘信贷数据公布后，市场再度复制早盘先跌后反弹的走势。整体看，债市收盘基本持稳，市场迅速消化数据影响，同时，也未受到近期资金面趋紧的明显扰动。暗示在当下时点，市场分歧下多空博弈较为明显，这一点从期货持仓上升也可有所反应。策略上看，我们仍然认为趋势性方向不确定程度较高，积极投资者短期谨慎多头博弈为主，谨慎投资者仍可持有此前套利策略。

操作策略：趋势策略观望，关注基差正向套利和曲线套利机会

黑色建材

钢材：边际供给存回升预期，钢价低位震荡

逻辑：现货普遍下跌，上海螺纹3730元/吨；建材成交回落至18.6万吨。大汉供应链数据显示，中西南地区建材出库表现良好，社会库存已去化至节前水平；但随着废钢价格松动，边际供给存继续攀高预期，在本周中西南建材产量大幅回升下，样本钢厂库存继续累积，对远期钢价造成一定压力，螺纹01合约低位震荡运行。整体而言，目前终端需求仍较为健康，库存有望保持较快去化，从而对现货价格形成支撑，但受制于远期需求转弱压力，现货对01合约带动有限。

操作建议：2001合约区间操作。         

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；地产韧性超预期（上行风险）。

铁矿：贸易商心态持稳，铁矿下跌受阻

逻辑：昨日港口成交平稳，钢厂询盘尚可，但现货价格远较期货表现弱势，基差逐步收窄，且铁矿远月价格要强于近月。当前铁矿供需缺口已经弥补，淡水河谷由于前期发货不及预期，四季度发货压力颇大，近期港口库存累库明显，总量矛盾利空；品种间价差均窄幅震荡，结构性矛盾并不突出；钢厂一直维持低库存运营，年底前很难再增加自身铁矿库存。铁矿四季度整体趋势偏空，但由于贸易商心态较8月份持稳，铁矿短期难以出现大幅下跌。

操作建议：2001合约逢高卖出

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续累库（下行风险）。

焦炭：提涨提降互现，焦炭跟随钢材震荡

逻辑：昨日焦炭现货弱稳运行，受期货盘面下跌影响，港口报价小幅下跌，市场观望情绪浓厚。山西地区钢厂提降50元/吨，个别焦化厂提涨100元/吨。唐山执行重污染天气应急响应，高炉仍维持较高限产比例，短期焦炭需求仍受部分限制。近日焦煤供应较为充足，但进口煤价格企稳，国内外价差缩小，焦炭成本短期或有支撑，预计焦炭现货短期弱稳运行。而终端需求韧性尚存，但市场预期相对悲观。总体来看，焦炭自身供需矛盾不大，短期内将跟随钢材震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：环保去产能超预期（上行风险），钢材价格下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：进口焦煤价格企稳，期货价格维持震荡

逻辑：昨日焦煤偏稳运行，国内现货价格涨跌互现。供给来看，国庆期间停产煤矿目前已基本复产，国内煤矿产量稳定。进口焦煤价格有企稳迹象，部分贸易进口意愿增加，11月进口资源可于明年初通关，低价进口资源对国内市场的冲击仍在，另需警惕焦煤进口政策放松的风险。需求来看，国庆后焦化厂限产解除，焦炉开工率回升，焦煤实质需求好转，但10月唐山限产继续收紧，利空焦煤需求。焦煤供需偏宽松，国内现货承压。在供需平衡偏宽松的状态下，期价将跟随下游钢材维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口政策放松（下行风险）

动力煤：北方加速疏港，煤价继续下行

逻辑：近期生产供应基本恢复，北方冬储采购暂时告一段落，坑口价格稳中有降，但内陆补库需求仍在，预计降幅较小；铁路检修提前结束，北港调入稳中有升，库存累积量大涨，沿海市场保障性增强，而浩吉铁路的贯通，对华中内陆市场的供应保障增强，对江内有一定替代性，或助推煤炭市场从沿海宽松到全面性宽松的发展。综合来看，市场利空因素逐步明显，但长协制度下的价格机制继续影响价格波动区间，市场继续维持窄幅震荡的趋势。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产地复产超预期（下行风险）；进口政策收紧、下游需求超预期（上行风险）

能源化工

原油：运费上行效应发酵，单边油价维持震荡

逻辑：昨日油价小幅下行。1) 宏观方面，中美阶段协议短期提振效应分化，美股延续上周涨势，美油延续震荡回落。中期悲观预期维持。IMF经济展望报告将年度增长预期再度下调0.2%至3%，至金融危机以来最低值。2）供需方面，沙特表示目前产量已经完全恢复，承诺在年底前将维持约 700万桶/日出口量。运费上行导致美国原油出口亚洲减少出口欧洲增多；亚洲炼厂利润受损中石化宣布将削减开工。3）价格方面，单边油价多空制衡或延续震荡；宏观疲弱压制地缘风险，供应下降对冲需求走弱。关注价差交易空间；秋季检修提振利润，冬季开工提振月差。本周EIA周报数据推迟周四发布，关注检修高峰进展。

策略建议：Nymex 321 炼厂利润多单持有（9/7日入场）；Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场，检修季压力较大，若回撤至入场点位则离场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：现货维稳期价崩塌基差扩大，悲观情绪蔓延

逻辑：中美贸易磋商又有反复，原油大跌，沥青期价大幅下挫，现货维稳，基差重回季节性高位，沥青-WTI价差重回低位；基本面看，今年沥青月度产量屡创高位记录，百川显示九月份全国产量266.8万吨，环比上涨7%，同比上涨5%，统计局显示2019年国内各油品之中沥青产量增幅首当其冲，其次是煤油，产量降幅较大的是柴油，降幅稍小的是燃料油，今年加工沥青利润较好，炼厂焦化转产动力不足，驱动炼厂增加沥青产量，鉴于目前沥青利润仍处于季节性高位，炼厂开工提升预期较足。华东-东北套利空间打开，驱动北方沥青南下。炼厂库存来看，目前东北、华北库存基本与去年持平，山东地区库存同比去年增幅较大；社会库存总量基本与去年持平，华东当下库存明显高于去年同期，华中同比去年降幅较大。库存总量来看，同比去年微增，库存去化速度相比去年同期略慢，沥青去库速度不及预期，九月前的数据与去年同期相比，确实未看到沥青需求明显的增长，更不要说超预期的需求了，但需要注意的是地方政府专项债、交通强国等政策密集发布是在九月份，意味着形成实物量要在十月份之后数据才能看到，考虑到今年沥青产量的同比增量，其实目前库存并没有大幅度积累代表沥青需求并未崩塌，我国公路中高速等级公路占比小，未来新建等级公路潜力较大，等级公路总里程有望持续增长，沥青需求主力在公路养护，意味着我国沥青需求有望逐年增长。

操作策略：震荡偏多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌。

燃料油：原油大跌燃油月差缩小，燃油贴水震荡

逻辑：中美贸易磋商又有反复，原油大跌。燃油主力合约大幅下跌，1-5月差进一步缩小，但裂解价差已下滑至八年历史新低证实高硫燃油需求正在崩塌，上周三地燃料油总库存环比大涨，十月亚太地区燃料油供应环比同比大降（运费大涨叠加月差高位，ARA-新加坡套利空间低位）。展望后市，九月低硫燃料油销量大增，大规模的高低硫转换抑制高硫需求，目前运费大涨BDI小幅反弹，贴水的支撑仍存，亚洲高硫供应环比下降，但贴水崩塌后前期支撑内外盘的强贴水预期不再，内盘Fu2001随时有崩塌的风险。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：下行风险：原油大幅下跌。

PTA：价格低位放量大跌

逻辑：供给方面，从检修计划看，10月份恒力石化、虹港石化装置检修，逸盛大化装置降负，产量减少较多；11月份检修装置有所减少，产量减少量有所降低；与此同时，后期国内仍有新装置面临投产；需求方面，当期聚酯生产稳定，但产销总体处在低位波动，后期也面临减弱的预期。

操作：市场相对较弱，当期装置检修较多，价格低位震荡；

风险因素：需求放缓，PTA供给收缩不及预期。

乙二醇：预期转弱

逻辑：当期乙二醇市场供给总体偏紧，但预期转弱；一方面，当期乙二醇港口库存持续处在低位，尚未明显回升；另一方面，部分装置恢复，整体负荷有所提升，此外，国内还面临新装置的投产，浙石化装置试车，恒力石化装置月底中交，永城二期以及内蒙荣信装置年内也有投产预期。

操作：检修装置恢复，新装置临近投产，市场预期转弱，乙二醇市场价格大幅下跌，维持逢高沽空思路。

风险因素：乙二醇供给恢复不及预期。

甲醇：现货回调，需求阶段性回落承压，但中长期仍或偏强为主

逻辑：近期盘面继续回调，再次考验2250一线缺口支撑，短期压力仍是现货价格延续回调，对盘面形成短期压力，不过目前基差缩窄到100以内，一旦现货企稳基差将有较强支撑。另外从供需驱动去看，由于持续产销倒挂，港口现货接受度增强，对港口价格或逐步形成支撑，不过短期供需面压力或有增加，主要是烯烃需求再次回落，久泰和山东联泓MTO计划月底检修，另外外围供应也在恢复中；不过中长期甲醇供需面仍有好转预期，烯烃需求回落只是阶段性的，长期烯烃需求、能源需求都有增长空间，气体检修对冲装置重启压力，因此我们认为阶段性回调空间有限，中长期仍是等待偏多机会。

操作策略：短期回调谨慎，未来大概率仍偏强为主

下跌风险：供应超预期恢复，原油大跌

尿素：印标偏空，且需求仍乏力，尿素延续偏弱格局

逻辑：尿素01合约昨日收盘1737元/吨，目前压力仍主要是需求偏弱，且国内累库明显，有出库压力，现货价格持续阴跌，且印标价格也略偏空，导致短期压力仍存，不过10月中下旬仍存在气头检修和晋城错峰生产的支撑预期，再加上无烟煤价格反弹，或对冲掉部分利空影响，因此尿素价格下跌我们也仍偏谨慎。另外中长期去看，尽管四季度尿素仍是供需两淡，整体预期仍相对偏弱，不过由于目前价格偏低，1700以下或逐步面临成本支撑，不排除低价刺激中下游投机需求出现的可能性，且也可能导致供应端超预期减量，以及刺激尿素的出口，因此中长期我们仍维持先弱后强的观点，关注1700以下逐步布局多头的机会。

操作策略：短期谨慎偏弱

下跌风险：工业需求恢复预期未兑现，无烟煤价格超预期大跌

LLDPE：矛盾暂时有限，期价窄幅震荡

逻辑：期货窄幅震荡，现货成交一般。展望后市，中线我们仍维持偏空判断，主要原因就是供应压力已在回升，包括国内开工恢复与进口报价回落，四季度供应同比增速有望达到15%，需求大概率难以企及；不过就10月而言，由于农膜消费正值旺季高峰且下游库存普遍不高，国庆前因环保安监受到抑制的需求也在逐渐释放，供需或许暂时还能维持平衡，下跌可能会推迟至旺季尾声。上方压力7600，下方支撑7350。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：新装置投产推迟、中美谈判出现实质进展。下行风险：新装置如期或提前投产、中美关系恶化、经济持续下行

PP：四季度矛盾仍易被推迟，期货空单性价比降低

逻辑：期货与现货表现均暂时维持坚挺。后市而言，我们对现货维持偏空的观点，但对期货的判断由悲观上调至中性。随着检修恢复与新装置开顺，四季度供需压力上升是大势所趋；不过对于期货而言，目前贴水仍接近600元/吨，而四季度供应同比增速在开工较为顺利的假设下也仅10%，矛盾极易被推迟或扭曲，因此做空性价比并不突出。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：新装置投产推迟、中美谈判出现实质进展。下行风险：新装置如期或提前投产、中美关系恶化、经济持续下行

苯乙烯：现货跌势放缓，期货仍相对高估

逻辑：昨日苯乙烯现货继续下探，期货也再度大幅补跌。后市而言，我们维持之前的观点，即短期现货下跌步伐有望放缓，中期弱势格局不易改变，期货还会偏弱运行。下方支撑主要依靠下游补库，由于国庆归来后的累库与价格快速下跌，下游及终端的采购需求可能是有一定推迟的，在苯乙烯短期累计跌幅已较大且下游PS/EPS/ABS生产利润回升的情况下，补库需求可能会逐渐浮现，昨日午盘现货已有抄底现象，纸货也止跌回升；不过就基本面而言，目前价格并未对供应产生实质影响，生产仍保留一定利润，进口窗口已依然打开，供过于求的格局暂时不会改变，即使出现下游补库对于价格也只是技术性的超跌反弹；对于期货而言，由于基差回落至低位且无成本支撑，相对现货目前仍有高估，因此反弹的驱动理论上会更弱。

操作策略：暂时观望

风险因素：上行风险：中美协议超预期、新装置运行不稳定。下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PVC：现货小幅下跌，PVC等待反弹放空

逻辑：在期货的持续下跌带动下，PVC现货昨日小幅度下调。华东基准价6640元/吨，跌20元。在供需矛盾不明显，市场需求不积极的背景下，成本的涨跌是短期的指引因素。因此，电石价格的下滑对于盘面短期有压力。成本指引的下方支撑在6300一线。操作上，维持中期PVC驱动依旧向下观点，等待高位抛空，建议卖出点位在6500-6550。

操作：等待反弹放空，盘面压力区间为6500-6550。

风险因素：利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。利空因素：宏观预期走弱，原油大幅下跌，需求旺季不及预期。

纸浆：市场持续震荡僵持，依旧维持观望

逻辑：昨日期货先跌后涨，价格在4600-4660之间波动。消息面无变化，上下游价格也维持不变。近期价格维持僵持，驱动无明显变化。技术端看，弱势运行尚未完结，上方4700依旧存在明显压力。近期利多因素则被持续性炒作后，后继乏力，利空在人民币回暖及套利盘解锁情况下有所增加，本周预期纸浆将维持偏弱震荡，但下行的空间实际不大。主要原因在于国内获取进口木浆的成本在增长，利空都是短期影响，并不至于引发国内外贸易商的集中性抛货。震荡区间预计为4550-4700。操作端，观望为主，但如短期暴跌至4500以下可低吸。

操作：观望。

风险因素：利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。利多风险：罢工事件持续扩散且时间较长；国内企业大量囤货；宏观预期大幅好转。

有色金属

铜观点：美元强势，沪铜震荡整理

逻辑：沪铜主力合约1912早间开于47010元/吨，盘尾收于46960元/吨，跌90元/吨，跌幅0.19%。沪铜主力合约今日增仓3722手，至22.8万手；成交量减少3.6万手，至11.8万手。虽然中美贸易和谈、脱欧乐观情绪逐步释放，但是市场回归理性担忧贸易后续谈判，结合全球宏观形势欠佳，引发需求侧担忧。总体看铜市喜忧参半或将震荡整理。

操作建议：多单持有；

风险因素：库存增加

铝观点：重新审视消费，铝价暂获支撑

逻辑：昨日国内公布CPI数据略超预期，有色金属窄幅震荡。近期公布社会库存去化幅度尚可，让市场重新审视消费回归的可能性，这给短期铝价以一定支撑。但中长期看，供应增长确定性强，消费缺乏亮点，将使得铝价呈现弱势局面。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；

风险因素：消费滞后释放；环保向上游延伸。

锌观点：锌市场资金小幅回升，短期锌价或震荡运行

逻辑：从锌基本面来看，锌锭延续高供应态势，后续冶炼检修情况尚较少，现有正常产能运行下供应仍有小幅增加可能；消费以稳为主，节后下游开工尚可。短期锌锭库存小幅波动，后期将缓慢累积。因此，锌基本面维持中性略弱格局。宏观方面，中国9月信贷数据表现略超预期，进出口表现不及预期，此外中美谈判仍存不确定性。预计短期锌价延续震荡态势。

操作建议：等待逢高沽空机会；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：再生精铅贴水扩大，沪铅期价有望承压下行

逻辑：伦铅期价高位波动，对沪铅期价的提振减弱。国内铅供需预期趋弱，节后环保限产对冶炼生产影响解除，原生铅和再生铅供应均存明显回升预期。消费上，节后下游蓄电池企业存补库需求，但再生精铅深贴水从而分流了部分刚需，整体消费将季节性趋弱。故短期沪铅期价有望承压下行。

操作建议：沪铅期货空单持有

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点: 英欧脱欧协议或将达成，贵金属震荡偏弱

逻辑: 英国和欧盟接近达成脱欧协议导致避险情绪下移，昨夜外盘现货黄金一度跌逾1%，刷新日低至1477.29美元/盎司，提振投资者对风险偏好上升。短期贵金属价格被避险因素左右，然而市场正逐步消化人民币破7利好因素。中期欧央行官员暗示可能需要进一步下调欧元区通胀预期目标，结合拉加德年底将转任欧洲央行新行长，欧银强化负利率预期，贵金属价格重心恐将继续下移。

操作建议：空单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

油脂观点：现货油脂价格企稳 料期价延续震荡走势

逻辑：国际市场，10月马棕产量预计达到年内峰值，出口受抑，料期末库存继续回升，施压油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，随天气转冷不利于棕榈油消费，豆油消费即将迎来旺季。综上，多空并存，预计近期油脂价格延续震荡走势。

操作建议：观望

风险因素：马棕增产超预期，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

蛋白粕观点：蛋白粕高位震荡，短期区间偏空操作为宜

逻辑：供应端，中美贸易关系好转，后续中国或大量采购美豆。10月供需报告下调面积单产和期初结转库存，上调压榨，导致期末库存低于预期。美豆供需平衡表逐渐转为平衡略偏紧。南美播种进度降至6年同期低点，关注天气炒作可能。节后油厂开机率偏低，蛋白粕供应紧张。需求端，国内生猪存栏处于低位，限制豆粕需求增幅。中长期，在国家和地方推动下，生猪存栏预计见底回升，利好豆粕需求。总体上，短期内蛋白粕重回区间运行，中长期看涨。

操作建议：短期区间偏空操作，长期逢低布局多单。

风险因素：中美贸易关系恶化；下游养殖恢复超预期。

白糖观点：国内现货短期偏紧，期价高位震荡

逻辑：9月销售数据显示，糖厂库存只有36万吨，为近年最低，现货坚挺。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。中期，宏观及政策给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度方面，食糖出口补贴消息阴影仍然存在，关注印度出口情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。   

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加     

棉花观点：内外盘冲高回落 关注磋商落实情况

逻辑：供应端，USDA调降美棉单产及面积，产量增幅近两成；印度棉播种面积同比增加，预期增产；中国棉花商业库存同比偏高，新棉集中上市。需求端，中美新一轮磋商利好，终端订单有待观察，下游纱布库存去化。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体难现趋势性上涨行情；短期内，中美新一轮磋商利好，新棉收购价格走高，关注后续订单状况，预计郑棉底部震荡。

操作建议：区间思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                                                                   

玉米观点：需求好转需时间传导，期价或维持震荡

逻辑：供应端，临储拍卖 10 月 18 日暂停，年度拍卖告一段落，新作方面，黑龙江产区受生长期天气影响，预计减产幅度超前期预估，当前玉米现货收购价格持续走低，但集港量偏低，一是反映新粮上仍未显著增加，二是当前贸易商与农户就价格的博弈，悲观预期下，贸易商压低收购价，农民有惜售情绪。需求端，猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，尽管国常会等系列政策提振，但考虑养殖周期，短期难以恢复，中长期利多消费，当前下游库存偏低，关注后期预期改观补库开启时间。深加工企业加工利润有所好转，季节性开机率回升，对市场略有提振。综上我们认为在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕供给端黑龙江减产和新粮上市压力之间的博弈，预计在新粮上市压力高峰未过之前，期价反弹空间受限，长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：震荡

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情