宏观策略

全球市场简评：        

今日市场关注：

中国9月规模以上工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额

全球宏观观察：

财政部研究起草消费税法。近日，国务院印发了《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，提出在征管可控的前提下，将部分在生产（进口）环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收，并将作为地方收入。昨日财政部税政司一级巡视员徐国乔在新闻发布会上表示，为落实税收法定原则，财政部正在会同相关部门研究起草消费税法。兼顾消费税改革和立法，统筹推进相关工作。我们认为，消费税的再分配与此前中央财政与地方财政资金结构调整有异曲同工之处，是调整财政收入结构的手段，能够有效拓展地方财政收入来源，在减税降费的大环境下，有助于地方政府开源节流，拥有足够的资金落实支出端稳增长政策。

农业农村部采取措施保障猪肉价格稳定运行。昨日，农业农村部举行例行新闻发布会，介绍三季度重点农产品市场运行情况。农业农村部表示，预计元旦、春节前猪肉价格将保持高位运行走势，但生猪生产恢复的积极因素增多，形势逐步好转，后续将全力推动《国务院办公厅关于稳定生猪生产促进转型升级的意见》落实。同时，秋季蔬菜水果进入供应充足期，价格迅速下跌，我们认为这在一定程度上也有助于缓解生猪价格高位运行对通胀造成的上行压力。

英国退欧谈判取得重大进展，下一个关键节点在周六。昨日，欧盟和英国均宣称双方达成退欧协议。消息传出后，英镑兑美元受到利好消息影响出现大幅拉升。但是值得关注的是，英国退欧并非就此可以一马平川，后续还存在“雷点”。（1）这份协议需要交由欧盟27国领导人签署，而从目前来看，尽管欧盟首席退欧谈判官巴尼耶指出这份协议增加了合法的可实施的方案，北爱尔兰将留在英国关税同盟内，同事将作为进入欧盟单一市场的入口，避免爱尔兰与北爱尔兰之间出现硬边界，但欧盟理事会主席图斯克则表示如果这份协议对欧盟和爱尔兰不利，其不会接受该协议；（2）同时，这份协议还需要在周六交由英国议会投票，北爱尔兰民主统一党已经确认将无法支持这份提案，失去北爱尔兰的支持，这份协议很难在英国下议院获得通过；除北爱尔兰外，英国工党和自由民主党也表示要阻止英国退欧，让公众对这份协议进行全民公投。综合上述情况，我们认为后续市场存在两种情境：第一，如果欧盟和英国议会全通过，那么市场的乐观情绪将被放大，比昨日更甚，英镑有望获得更强支撑；第二，如果协议未能通过，那么市场的乐观情绪将出现反转，但是这种反转造成的汇率下跌幅度或将不及前述乐观情绪造成的上涨幅度，因英国退欧问题自2016年以来延绵至今，且10月31日作为谈判期限是一个公开的确定日期，市场已经在欧盟和英国的反复纠缠中对这一风险进行计价，避险情绪届时对市场造成的向下冲击将会相对有限。

近期热点追踪：

美联储降息：美国国家经济顾问库德洛发表讲话称如果美联储再降息25基点，那将是非常合适的选择，同时他还表示，美墨加协定应该会在感恩节前通过。美联储官员威廉姆斯北京时间今天凌晨发表讲话，表示经济数据中依旧存在许多不确定性，而目前利率较低，美联储没有太多空间降息，希望财政政策能够在经济衰退的时候支持经济。

点评：继2019年7月开启了十年来首次降息，美联储于9月进行了年内第二次降息，且继续降息预期仍存，这将在中长期内给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。

金融期货

股指：交投清淡，静待契机

逻辑：昨日盘面交投清淡，量能跌至3500亿量级，盘面唯一的好消息是陆股通资金仍在加仓，但其余资金均偏谨慎。短线在三季报预报、贸易谈判阶段落地之后，市场处在信息空窗期，若无进一步利好刺激，不排除惯性向下的可能。短线建议观望，静待变盘契机。

操作策略：观望

风险：1）三季报恶化；2）限售解禁

期债：资金面有所缓和，市场继续多空博弈

逻辑：昨日，期债平淡开盘，午后在消息面平静的情况下稳步上扬。触发原因并不明确，但结合前日日报提及内容，昨日资金面有所缓和或使得市场对于2000亿MLF投放的解读的天平向乐观方向倾斜。不过，期债收盘之后，收益率重新上行，并受英欧新脱欧协议影响，基本回到早盘震荡的水平。由此来看，由于近期市场方向感并不明确，多空双方均缺乏持续理由支撑，仍将以博弈结构出现。建议投资者延续此前操作思路。趋势性方向不确定程度较高，积极投资者短期谨慎多头博弈为主，谨慎投资者仍可持有此前套利策略。

操作策略：趋势策略观望，关注基差正向套利和曲线套利机会

风险：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

黑色建材

钢材：库存快速去化，钢价低位震荡回升

逻辑：现货普遍下跌，上海螺纹3670元/吨；建材成交有所回升。钢联口径统计，螺纹复产继续，本周产量已超过节前水平，但随着炼钢利润回落，环比增幅有所收窄，进一步攀升空间有限；节后建材旺季需求回归，螺纹表观消费再度超过400万吨，带动社会库存和钢厂库存双双快速去化，对现货价格形成一定支撑，01合约今日低位震荡回升；但供给增加预期对01合约压力仍存，叠加淡季渐进、废钢价格连续下跌，预计现货对01合约带动有限。

操作建议：2001合约区间操作。         

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；地产韧性超预期（上行风险）

铁矿：港口略微增库，矿价持续下行

逻辑：昨日港口成交萎缩，钢厂保持观望态度而贸易商积极出货，现货价格大幅下跌。当前铁矿供需缺口已经弥补，淡水河谷由于前期发货不及预期，四季度发货压力颇大，近期港口库存累库明显，总量矛盾利空；品种间价差均窄幅震荡，结构性矛盾并不突出；钢厂一直维持低库存运营，年底前很难再增加自身铁矿库存。铁矿四季度整体趋势偏空。

操作建议：2001合约逢高卖出

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续累库（下行风险）

焦炭：终端需求良好，焦炭震荡反弹

逻辑：昨日焦炭现货市场偏弱，港口价格继续下跌，实际成交减少。山东部分钢厂为控制库存，限制焦炭到厂至22号，山东、山西钢厂提降50元/吨。供需方面，高炉焦炉产量均已恢复至较高位，焦炭供需总体平稳，焦化厂库存并未出面累积。近日焦煤供应较为充足，但进口煤价格企稳，国内外价差缩小，焦炭成本短期有支撑，预计焦炭现货短期弱稳运行。钢材价格持续下跌，终端需求韧性较强，市场情绪稍有好转。总体来看，焦炭供需弱稳，期货价格短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：环保去产能超预期（上行风险），钢材价格下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：进口煤价已企稳，期货价格维持震荡

逻辑：昨日焦煤偏稳运行，山西低硫主焦价格下调，港口价格小幅上涨。供给来看，国庆期间停产煤矿目前已基本复产，国内煤矿产量稳定。进口焦煤价格企稳，部分贸易商进口意愿增加，11月进口资源可于明年初通关，低价进口资源对国内市场的冲击仍在，关注焦煤进口政策的变化。需求来看，焦炉开工率回升，焦煤实质需求好转，焦炭价格有下跌压力，利空焦煤价格。总体来看，焦煤供需平衡略宽松，国内现货承压，期价在前期风险释放后，短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口政策放松（下行风险）

动力煤：需求支撑较弱，出库压力增大

逻辑：近期生产供应基本恢复，北方冬储采购暂时告一段落，坑口价格稳中有降，但内陆补库需求仍在，预计降幅较小；铁路检修提前结束，北港调入稳中有升，库存累积量大涨，沿海市场保障性增强，而浩吉铁路的贯通，对华中内陆市场的供应保障增强，对江内有一定替代性，或助推煤炭市场从沿海宽松到全面性宽松的发展。综合来看，市场利空因素逐步明显，但长协制度下的价格机制继续影响价格波动区间，市场继续维持窄幅震荡的趋势。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产地复产超预期（下行风险）；进口政策收紧、下游需求超预期（上行风险）

能源化工

原油：原油累库汽油去库，运费历史高位回落

逻辑：昨日油价延续上行。1) 美国方面，上周美国原油、汽油、馏分油库存 + 928、-256、-382万桶。原油累库成品去库，总油品累库维持下降。炼厂正处检修高峰，综合利润持续上行；月底检修逐渐结束，原油或将恢复去库，支撑美油月差。2）沙特方面，原定于10月20日宣布启动的沙特阿美IPO，由于九月遇袭事件后再次推迟；重启时间暂未确定。3）运费方面，前期沙特油厂遇袭、伊朗油轮遇袭、中国船企制裁等导致亚洲航运费率升至历史高位；高价开始抑制需求，多地表示或推迟采购。近日运费回落，内外盘价差相应走弱。4）价格方面，单边油价多空制衡或延续震荡；宏观疲弱压制地缘风险，供应下降对冲需求走弱。关注价差交易空间；秋季检修提振利润，冬季开工提振月差。关注海运费率变化，请参考【中信期货能化（原油）】油轮运费周报：亚洲运费历史高位回落 —— 数据报告 20191018。

策略建议：Nymex 321 炼厂利润多单持有（9/7日入场）；Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场，检修季压力较大，若回撤至入场点位则离场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：当周开工维稳库存微增，沥青期价震荡

逻辑：当周沥青炼厂库存小幅增加，开工维稳，基差重回季节性高位，沥青-WTI价差重回低位；基本面看，近期山东库存压力较大，华东-东北套利空间打开，驱动北方沥青南下，但今年由于东北地区提前降负荷，压力仅集中于山东。去库速度来看，8-9月去库速度不及去年，但考虑上产量后证实今年需求7-9月份需求尚可。

操作策略：震荡偏多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌。

燃料油：新加坡燃料油库存环比小幅增加，Fu月差走弱

逻辑：当周新加坡、富查伊拉燃料油库存环比增加，内盘压力1-5月差进一步缩小，但裂解价差已下滑至八年历史新低证实高硫燃油需求正在崩塌，近期运费大幅回调，支撑贴水的BDI也逐渐走弱，但十月亚太地区燃料油供应环比同比大降（运费大涨叠加月差高位，ARA-新加坡套利空间低位）。展望后市，目前新加坡380贴水仍有反复，仍有高低硫大规模转换的预期，贴水崩塌后前期支撑内外盘的强贴水预期不再，内盘Fu2001随时有崩塌的风险。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：下行风险：原油大幅下跌。

PTA：价格低位弱势整理

逻辑：供给方面，10月份恒力石化、虹港石化装置检修，逸盛大化装置降负，产量减少较多；11月份检修规模下降，产量损失将有所降低；与此同时，后期国内仍有新装置面临投产；需求方面，聚酯生产稳定，日内价格下降刺激产销提升。

操作：市场相对较弱，当期装置检修较多，价格低位震荡；

风险因素：需求放缓，PTA供给收缩不及预期。

乙二醇：预期转弱

逻辑：当期乙二醇市场供给总体偏紧，但预期转弱；一方面，当期乙二醇港口库存持续处在低位，尚未明显回升；另一方面，部分装置恢复，整体负荷有所提升，此外，国内还面临新装置的投产，浙石化装置试车，恒力石化装置月底中交，永城二期以及内蒙荣信装置年内也有投产预期。

操作：检修装置恢复，新装置临近投产，市场预期转弱，乙二醇市场价格大幅下跌，维持逢高沽空思路。

风险因素：乙二醇供给恢复不及预期。

甲醇：港口去库，产区价格相对偏强，短期仍弱企稳

逻辑：近期盘面再次企稳，2200一线博弈，短期压力仍是产区价格跟随回调，以及市场对未来进口压力难以消化的持续预期，短期这些压力大概率仍存，驱动仍谨慎偏弱，不过考虑到跌破2200以后下方空间或受限，支撑来源于产区库存压力明显缓解后仍会间接支撑港口和盘面，无法完全割裂开两个市场，另外就是本周港口去库力度尚可，这个也是产销倒挂带来的支撑体现，再加上前低2100附近的压力远远大于当前，因此继续下行的动力和空间或不足，不过反弹的空间和驱动也不足，上方压力位或到225-2300区间，持续反弹需要烯烃需求回升的配合。

操作策略：短期回调谨慎，关注阶段性企稳反弹机会

下跌风险：供应超预期恢复，原油大跌

尿素：需求乏力，库存高企，尿素短期压力仍存

逻辑：尿素01合约昨日收盘1715元/吨，目前压力仍主要是需求持续偏弱和国内累库明显，有较大的出库压力，现货价格持续阴跌，且近期印标价格也略偏空，整体短期压力仍存，后市去看，尿素价格要反弹可能需要检修超预期偏多，或者低价刺激囤货需求的出现，因此我们关注10月中下旬气头检修的体量，以及晋城错峰生产带来的供应减量，另外就是无烟煤价格反弹是否持续，增强上游成本支撑，再就是1700以下临近成本支撑附近是否会刺激中下游囤货需求的释放，否则价格仍将延续下滑趋势，倒逼上游减产而再次出现均衡。因此整体我们谨慎偏空，关注潜在预期利多支撑是否出现。

操作策略：短期仍谨慎偏弱

下跌风险：工业需求恢复预期未兑现，无烟煤价格超预期大跌

LLDPE：供需暂无明显矛盾，短期下跌驱动略显不足

逻辑：期货低位震荡，现货成交暂仍不差。短期而言，我们转回中性的观点，目前下游消费表现正佳，进口压力也未完全回升，在宏观或投产没有明显利空预期发酵的情况下，下行驱动相对有限；不过中线偏空格局并未发生变化，四季度总体压力是相对确定的，供应增速可能会达到15%，需求大概率难以企及，因此仍应谨慎压力提前反映的风险。上方压力7600，下方支撑7050。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：新装置投产推迟、中美谈判出现实质进展。下行风险：新装置如期或提前投产、中美关系恶化、经济持续下行

PP：现货逐渐显现疲态，短期下行压力有增

逻辑：期货震荡偏弱，现货也逐渐显现疲态。短期来看，我们认为下行压力有一定增加，主要源于新装置投产与检修装置重启导致的供应回升，与下游补库不积极带来的显性需求偏弱，由于四季度供需压力上升，现货走弱是大势所趋；不过我们也应注意到，目前期货贴水依然较深，下游原料库存也是偏低水平，且即使开工顺利供应增速也仅10%，一旦装置出现意外，供需就会恢复弱平衡，因此在现货下跌压力充分体现后，期货仍有可能向上反弹补贴水，因此做空的回报风险比并不算太突出。

操作策略：短线偏空思路操作

风险因素：上行风险：新装置投产推迟、中美谈判出现实质进展。下行风险：新装置如期或提前投产、中美关系恶化、经济持续下行

苯乙烯：现货暂时止跌，不过期货反弹动能仍将较为有限

逻辑：现货暂时企稳，期货也在夜盘出现反弹。短期来看，苯乙烯价格的下行趋势可能会暂时放缓，支撑来自于检修增多、产业链整体库存去化、以及价格止跌本身可能引发的补库，不过我们并不认为会出现有力的反弹，在产能扩张预期与经济下行预期没有变化的情况下，单生产利润回升并不足以吸引积极补库，无论是现货还是期货价格均谈不上有效的成本支撑，期货方面，低基差也无法为做多提供任何安全边际，因此中线弱势格局仍不易改变。

操作策略：等待反弹抛空机会

风险因素：上行风险：中美协议超预期、新装置运行不稳定。下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PVC：期现偏离略大，维持反弹抛空

逻辑：昨日PVC期货继续有下探迹象。日线走出十字星。消息面看，近期PVC检修信息增多，10月秋季集中检修来临。但电石端同样由于PVC检修的问题，出现了价格的下行。整体看，成本向下，利润升高，10月现货维持僵持概率较大。但未来供需预期及成本预期均偏空。因此，维持中期PVC驱动依旧向下观点。短期，由于基差偏大，现货支撑仍存，因此不会快速崩盘，短期期货下跌会受制于成本支撑以及基差偏大的问题。因此，追空不合适，等待高位抛空，建议卖出点位在6470-6550。

操作：等待反弹放空，盘面压力区间为6500-6550。

风险因素：利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。利空因素：宏观预期走弱，原油大幅下跌，需求旺季不及预期。

纸浆：价格已到偏低位置，但弱势尚未改变，维持观望

逻辑：昨日纸浆整体价格重心继续下移，现货端阔叶浆价格持续回落，会影响盘面氛围。盘面看，虽然在4600点一线存在反复争夺，但就技术形态看，价格始终低于5日均线，表明当前盘面依旧非常弱势。从夜盘其他品种表现看，近2日的整体走弱格局有所缓和。纸浆可能同步出现反弹。整体观点维持不变。阶段大方向难有，维持震荡格局，预计近期区间4550-4700。操作观望为主。

操作：观望。

风险因素：利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。利多风险：罢工事件持续扩散且时间较长；国内企业大量囤货；宏观预期大幅好转。

有色金属

铜观点：TC价格回升，沪铜震荡整理

逻辑：数据显示现货铜精矿TC报价54-60美元/吨，成交重心重回57美元/吨。但海外矿山和冶炼厂状况频发，现货TC价格短期内仍将僵持在目前水平。但是CSPT小组今日上午在上海召开了最新四季度的Floor price价格会，并敲定四季度的TC地板价为66美元/吨，较2019年Q3上升了11美元/吨左右，涨幅达到20%。虽然中美贸易和谈、脱欧乐观情绪逐步释放，但是市场回归理性担忧贸易后续谈判，结合全球宏观形势欠佳，引发需求侧担忧。总体看铜市喜忧参半或将震荡整理。

操作建议：观望；

风险因素：库存增加

铝观点：去库表现理想，铝价短线延续反弹

逻辑：欧盟委员会主席容克与英国首相约翰逊同时宣称，英国与欧盟达成脱欧协议，市场一个不确定风险解除，有色市场小幅反弹。本周现货去库约6.1万吨，良好的去库表现支撑铝价反弹，对反弹高度我们持悲观态度，主要源于铝价将面临供应边际上升而消费边际走弱风险，压力在13950-14000区间。但中长期看，供应增长确定性强，消费缺乏亮点，将使得铝价呈现弱势局面。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；

风险因素：供应不及预期；经济逆周期调节加码。

锌观点：国内锌锭库存去化或放缓，沪锌期价有望走弱

逻辑：从国内锌基本面来看，锌锭延续高供应态势，后续冶炼检修情况尚较少，现有正常产能运行下供应仍将继续释放增加；消费以稳为主，节后下游开工尚可。短期锌锭库存小幅波动，本周锌锭库存去化或放缓，后期将缓慢累积。因此，锌基本面维持中性略弱格局。宏观方面，中美谈判具体协议仍存不确定性，目前关注欧盟峰会英国脱欧议题的动态。预计短期锌价内弱外强态势延续，且沪锌期价有望走弱。

操作建议：沪锌期货空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：挤仓担忧或难敌供需偏弱预期，短期沪铅期价上涨空间或不大

逻辑：伦铅期价高位波动，对沪铅期价的提振减弱。国内铅供需预期趋弱，节后环保限产对冶炼生产影响解除，原生铅和再生铅供应均有望明显回升。消费上，下游蓄电池企业补库需求已转弱，且再生精铅深贴水从而分流了部分刚需，整体消费将季节性趋弱。不过，近期河南地区铅冶炼企业开始常规检修，加上沪铅1911合约持仓量较为集中，市场存挤仓担忧，但基于供需转弱的预期，我们预计实际挤仓空间或受限。因此，短期沪铅期价上涨空间或不大，偏远月合约有望再度偏弱运行。

操作建议：沪铅期货空单持有

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点: 英欧脱欧协议达成，贵金属震荡整理

逻辑: 欧盟峰会公报草案显示，欧盟领导人将宣布英国自11月1日起脱欧，欧盟领导人将为脱欧协议背书。欧盟首席脱欧谈判代表巴尼尔表示，脱欧过渡期将持续到2020年底，北爱尔兰继续作为进入欧盟单一市场的入口。短期贵金属价格被避险因素左右，然而市场正逐步消化人民币破7利好因素。中期欧央行官员暗示可能需要进一步下调欧元区通胀预期目标，结合拉加德年底将转任欧洲央行新行长，欧银强化负利率预期，贵金属价格重心恐将继续下移。

操作建议：空单持有

风险因素：美债收益率上扬

农产品

油脂观点：棕油成交清淡 油脂震荡运行

逻辑：国际市场，10月马棕产量预计达到年内峰值，出口受抑，料期末库存继续回升，施压油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，随天气转冷不利于棕榈油消费，豆油消费即将迎来旺季。综上，多空并存，预计近期油脂价格延续震荡走势。

操作建议：观望

风险因素：马棕增产超预期，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

蛋白粕观点：方向不明，蛋白粕高位震荡

逻辑：供应端，10月供需报告下调面积单产和期初结转库存，上调压榨，导致期末库存低于预期。美豆供需平衡表逐渐转为平衡略偏紧。南美播种进度降至6年同期低点，关注天气炒作可能。节后油厂开机率偏低，蛋白粕供应紧张。中美贸易关系好转，后续中国或大量采购美豆。需求端，9月。中长期，在国家和地方推动下，生猪存栏预计见底回升，利好豆粕需求。总体上，短期内蛋白粕重回区间运行，中长期看涨。

操作建议：短期区间偏空操作，长期逢低布局多单。

风险因素：中美贸易关系恶化；下游养殖恢复超预期。    

白糖观点：现货基本持稳，期价高位震荡

逻辑：9月销售数据显示，糖厂库存只有36万吨，为近年最低，现货坚挺。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。中期，宏观及政策给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度方面，食糖出口补贴消息阴影仍然存在，关注印度出口情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。   

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加     

棉花观点：现实与预期博弈 郑棉震荡运行

逻辑：供应端，美棉弃耕率降低，产量增幅近两成；印度棉播种面积同比增加，产量预期增加；中国棉花商业库存同比偏高，新棉集中上市。需求端，中美新一轮磋商利好，终端订单有待观察。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体难现趋势性上涨行情；短期内，中美经贸利好，新棉收购价上涨，郑棉底部震荡。

操作建议：区间思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                                                                           

玉米观点：现货滞涨企稳，期价或维持震荡

逻辑：供应端，10月17日临储玉米拍卖以3.13%的成交率收官，拍卖停止投放对市场心态略有支撑。新作方面，黑龙江产区受生长期天气影响，预计减产幅度超前期预估，当前玉米现货收购价格持续走低，但集港量偏低，一是反映新粮上仍未显著增加，二是当前贸易商与农户就价格的博弈，悲观预期下，贸易商压低收购价，农民有惜售情绪。需求端，猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，尽管国常会等系列政策提振，但考虑养殖周期，短期难以恢复，中长期利多消费，当前下游库存偏低，关注后期预期改观补库开启时间。深加工企业加工利润有所好转，季节性开机率回升，对市场略有提振。综上我们认为在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕供给端黑龙江减产和新粮上市压力之间的博弈，预计在新粮上市压力高峰未过之前，期价反弹空间受限，长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：震荡

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情