宏观策略

全球宏观观察：

两部委联合发文，助力航空部门减税降费。财政部及税务总局发布《关于民用航空发动机、新支线飞机和大型客机税收政策的公告》，公告称，自2018年1月1日起至2023年12月31日止，对纳税人从事大型民用客机发动机、中大功率民用涡轴涡桨发动机研制项目而形成的增值税期末留抵税额予以退还；对上述纳税人及其全资子公司从事大型民用客机发动机、中大功率民用涡轴涡桨发动机研制项目自用的科研、生产、办公房产及土地，免征房产税、城镇土地使用税。上述措施体现出未来减税降费政策将从普惠型政策逐步向着精准调控的方向进行转变，通过对重点领域的政策倾斜助力其发展，进而推动经济结构加速转型。

美国商务部10月底起将对关税清单启动排除程序。根据美国商务部公告，自10月31日起，美国将对此前针对中国的3000亿美元商品加征关税清单上的条目启动排除程序。自2019年10月31日至2020年1月31日，美国利害关系方可向美国贸易代表办公室（USTR）提出排除申请，需要提供的信息包括有关产品的可替代性、是否被征收过反倾销反补贴税、是否具有重要战略意义或与中国制造2025等产业政策相关等。如果排除申请得到批准，自2019年9月1日起已经加征的关税可以追溯返还。此前中美贸易谈判取得一定进展，美方通过上述方式释放出一定善意。

英国议会通过新脱欧法案但否决加速其立法。北京时间今天凌晨，英国议会对新脱欧法案举行首次投票。投票前，英国首相约翰逊表示，英国政府正在加速为无协议脱欧做准备，但脱欧协议符合整个英国的利益，避免无协议脱欧的最佳方法就是对今晚的协议投支持票，如果下议院支持法案，英国将完成脱欧。投票结果显示，尽管议会通过了新的脱欧法案，但是否决了加速脱欧协议的立法时间表，如果没有立法，英国在10月31日脱欧的计划将落空。约翰逊对此表示失望并暂停脱欧进程，欧盟方面则表示将建议成员国接受脱欧延期的申请，如果欧盟同意延期，英国或将举行提前大选，令脱欧不确定性再次上升。

金融期货

股指：消息面略偏暖，量能缩窄显示分歧仍在

逻辑：昨日开盘之后，大小盘走势分化，在平安银行业绩不及预期以及天风证券跌停（解禁）等因素压制下，权重股走势偏弱，反倒是前期深调的科技股表现强势，计算机、电子领涨盘面。消息面整体偏暖，一是3000亿关税排除程序启动，二是证监会推动中长期资金入市，两者均利于情绪修复。但考虑到本周集中打新以及量能收缩，反弹持续性有待观察，暂作观望。

操作策略：观望

风险：1）三季报恶化；2）新股集中申购；

期债：央行驰援资金面，市场料逐步回归稳定

逻辑：昨日，债市先跌后涨，整体节奏围绕资金面波动。央行大额投放2500逆回购驰援近期偏紧的资金面，市场一度受到提振。但由于机构融出较为谨慎，资金面并未立刻出现明显松弛，收益率又重回上行，直至午后资金面逐步松动，收益率才跟随震荡下行。整体来看，在央行大额资金投放动作将对近期市场的空头情绪有所安抚，市场料逐步回归稳定。但由于税期扰动因素仍然存在，建议投资者先不急于抄底，今日或有TMLF投放，保持对缴税期资金面变化的关注。

操作策略：观望

风险：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

黑色建材

钢材：唐山限产临时加强，钢价低位震荡反弹

逻辑：部分地区现货小幅下跌，上海螺纹维持3650元/吨；建材成交尚可。唐山市印发《关于进一步强化限产减排管控措施的通知》，要求23—24日部分企业烧结机全停、高炉执行前期二级预警50%的停产政策，限产力度加强预期支撑下，今日钢价低位震荡反弹。大汉供应链数据显示，中西南地区建材产量小幅回升，社会库存虽继续去化，但环比降幅明显收敛；目前建材下游需求尚可，供需格局总体健康，但随着需求长周期下滑及淡季临近、供给增加预期增强，钢价压力将逐渐凸显，预计现货对01合约带动有限。

操作建议：2001合约区间操作。         

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；地产韧性超预期（上行风险）

铁矿：淡水河谷下调目标，矿价低位反弹

逻辑：昨日港口成交萎缩，钢厂多保持观望态度，而贸易商分歧较大，现货价格继续小幅下跌，基差缩窄。当前铁矿供需缺口已经弥补，淡水河谷由于前期发货不及预期，四季度发货压力颇大，近期港口库存累库明显，总量矛盾利空；品种间价差均窄幅震荡，结构性矛盾并不突出；钢厂一直维持低库存运营，年底前很难再增加自身铁矿库存。铁矿短期存在反弹需求，但四季度整体趋势偏空。

操作建议：区间操作

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续累库（下行风险）

焦炭：供需格局弱稳，期价跟随钢材震荡

逻辑：昨日焦炭现货偏弱运行，钢厂50元/吨提降已基本落地，市场情绪偏悲观，港口报价继续下跌。供给来看，焦炭产量已基本恢复至国庆前水平，高供给压力持续，而需求侧唐山地区限产比例有所提高，需求受到部分抑制，焦化厂库存小幅累积。原料成本方面，焦煤供应较为充足，进口煤价格企稳，国内外价差缩小，国内焦煤价格仍承压，焦炭成本支撑下移，预计焦炭现货短期弱稳运行。期货价格受供需及钢价影响较大，焦炭供需格局偏弱，期货价格短期内将跟随钢价震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：环保去产能超预期（上行风险），钢材价格下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：进口煤价坚挺，期货价格维持震荡

逻辑：昨日焦煤偏稳运行。供给来看，近两周来国内煤矿已基本复产，开工率回升，产量持续增加。进口焦煤价格已企稳，部分贸易进口意愿增加，11月进口资源可于明年初通关，低价进口资源对国内市场的冲击仍在，关注焦煤进口政策的变化。需求来看，焦炉开工率回升，焦煤实质需求好转，但焦炭价格有下跌压力，受产业链利润传导影响，国内焦煤价格仍承压，期价前期已下跌较多，加之进口价格企稳，短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口政策放松（下行风险）

动力煤：库存高位累积，市场颓势依旧

逻辑：随着陕西、内蒙等主产地的逐步复产，矿上产量增加，而坑口销售在冬储结束后有所下降，坑口价格缓慢下行；坑口销售弱化后，煤矿转而向港口销售，北港调入增加，但适逢消费淡季，煤耗消耗减少，在终端库存高位下，下游拉运较为消极，导致港口库存进一步大幅累积。综合来看，市场利空因素逐步明显，但长协制度下的价格机制继续影响价格波动区间，市场继续维持窄幅震荡的趋势。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产地复产超预期（下行风险）；进口政策收紧、下游需求超预期（上行风险）

能源化工

原油：市场消息平静，油价延续震荡

逻辑：昨日油价上行。1）沙特推迟原定于10月20日启动的IPO，但称仍然争取在年内完成，将主要面向估值不敏感的国内投资者。1）单边多空制衡逻辑维持: 宏观疲弱压制地缘风险，供应下降对冲需求走弱。宏观方面，全球经济增长继续放缓，多央行开启降息周期。供应方面，美国产量增速不及预期，欧佩克产量降至十年低位。需求方面，宏观走弱压制成品油需求，新炼厂投产支撑原油需求。地缘方面，中东局势延续动荡。2) 关注价差交易空间：秋季检修提振炼厂裂解，裂解价差自九月至今大幅上行。目前已经处于检修高峰，月底后炼厂开工将逐渐回升，关注对利润的阶段性压制，以及对原油月差的再度提振。本周暂无重大议程，关注原油供需进展。

策略建议：Nymex 321 炼厂利润多单持有（9/7日入场）；Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场，检修季压力较大，若回撤至入场点位则离场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：仓单注销期价震荡，等待突破

逻辑：当日京博厂库仓单注销4390吨，齐鲁石化今日停产沥青，原日产2400吨，预计十一月初恢复生产，当前消耗库存为主，期价震荡，现货维稳，基差重回季节性高位，沥青-WTI价差低位，东北、山东现货价格近期不断下跌，华东-东北地区套利空间打开北沥南送增多施压期价，但好在东北地区开工增幅不大，南下量或有限，未来山东高位库存有效去化是期价反弹的关键，中石油连续三月停止直接进口委内原油，旗下炼厂开工或受影响，地炼用马瑞原油仍以马来西亚转口为主。

操作策略：震荡偏多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌。

燃料油：贴水反弹，内盘月差走弱

逻辑：今日新加坡高硫380月差持续反弹，贴水走高，但内盘越差继续走弱。ARA-新加坡、新加坡-舟山油轮运费大涨，侵蚀了套利空间，间接支撑了新加坡高硫380贴水，但裂解价差已下滑至八年历史新低证实高硫燃油需求正在崩塌，三地燃料油总库存仍在季节性高位，十月亚太地区燃料油供应环比同比大降。低硫380远期曲线远月贴水结构加深或证实低硫需求正逐步启动，新加坡九月低硫燃油销量同比大涨证实高低硫转换加速，目前运费大涨BDI仍在高位，贴水的支撑仍存，亚洲高硫供应环比下降，但贴水崩塌后前期支撑内外盘的强贴水预期不再，内盘Fu2001随时有崩塌的风险。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：下行风险：原油大幅下跌。

PTA：期价低位震荡调整

逻辑：近期国内PTA生产装置平均负荷高位回落，当前负荷与7月份中下旬相当；受生产收缩提振，PTA流通环节库存有所回落，但仍显著高于去年同期水平；需求方面，聚酯当前生产负荷总体稳定，但产销回落、库存回升环境下，需求也存在转弱的预期；

操作：新装置投产临近及需求转弱预期下，仍以逢高沽空及做空加工费为主；

风险因素：需求放缓，PTA供给收缩不及预期；

乙二醇：现实偏紧，预期偏弱

逻辑：乙二醇市场供应再平衡下，紧现实的局面当前仍在延续，从国内供应来看，虽然煤制装置自国庆节后陆续恢复，但中海壳牌/远东联装置的检修导致短期供给仍难以扩张；从需求来看，聚酯当前生产仍然稳定，但产销以及库存预示转弱的迹象。

操作：新装置投产/需求转弱预期仍压制市场情绪，但价格已出现较大幅度的下跌，短期对市场节奏及幅度持谨慎态度。

风险因素：乙二醇供给恢复不及预期。

甲醇：前期利空消化后压力有所缓解，短期跌势趋缓

逻辑：昨日夜盘继续减仓企稳反弹，但幅度较为有限。基本面去看，首先是盘面升水现货已跌至100附近，且产销价格继续倒挂，港口现货出现企稳，产区价格近期也有企稳可能，短期基差支撑可能有所体现，且可能刺激阶段性中下游补库，另外就是甲醇阶段性到港高峰或已过，且已在价格下跌中被消化，预期压力环比有下降；第三就是下游利润持续修复，包括甲醛、二甲醚和烯烃，也存在间接支撑;最后是前期主力空头席位多有离场，比如海通、东证，不过华泰净空依然高位，仅短期压力有缓解。综上所述，尽管甲醇中长期压力将持续存在，供应增长高于需求的状况难有明显变化，但短期压力下降后不排除阶段性反弹的可能性，当然反弹高度也相对谨慎。

操作策略：短期企稳反弹，关注现货是否跟随反弹、中下游补库情况以及主力席位的持仓变动

下跌风险：供应超预期，原油大跌

尿素：供需压力仍存，尿素谨慎偏弱

逻辑：尿素01合约昨日收盘1683元/吨，目前压力仍主要是需求偏弱且逐步进入淡季周期，导致产区有较大的出库压力，另外环保趋严压制工业需求回暖，再加上印标底价供货为主，且河南地区无法释放压力，以致于领跌其他地区，目前来看短期下行驱动仍存。后市去看，首先1700以下价格，或已到主厂区折算到交割地生产成本，且近期无烟煤价格有所反弹，我们折算出高端无烟煤成本为1692元/吨，或逐步限制其下行空间，毕竟目前产区库压并不是非常大，其次是11月份气头装置检修或陆续开展，虽然预期有所下降，且今年晋城尿素生产企业冬季错峰生产，环比供应或将加速下降，以应对需求淡季，对冲部分压力，第三就是低价叠加好转预期或刺激投机需求出现，另外就是等待11月份复合肥企业开工逐步回升，因此综上所述，尽管短期下行驱动仍在，但我们对1700以下的尿素价格不过于悲观，当然因供需上行驱动不足，也不过于乐观，价格持续反弹仍要靠供应端集中减产，或者预期变化致中下游集中补库存。

操作策略：短期仍谨慎偏弱

下跌风险：工业需求恢复预期未兑现，无烟煤价格超预期大跌

LLDPE：供需矛盾有限，下方暂仍有支撑

逻辑：期货探底回升，反映出近期相对均衡的供需对盘面还是形成了较强的支撑，主要原因就是下游正值旺季巅峰，以及进口压力暂时不高，短期来看这一状态有望延续，因此下跌动能还将较为有限，不过中线压力回升也是大概率事件，一是全球产能持续扩张，二是四季度检修偏少，因此总体观点是短期震荡中线偏空。上方压力7500，下方支撑7050。

操作策略：反弹抛空

风险因素：上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定。下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：下方支撑仍存，多空博弈延续

逻辑：期货探底回升，现货继续小幅走弱。正如我们所言，多空双方对于期货贴水是否足够反映利空预期展开了博弈，就盘面来看暂时是多头更有信心，主要依据就是期货贴水幅度较大，以及下游原料库存不高，不过我们认为向上驱动同样有限，在生产装置运行都顺利的假设下，期价应仍有下跌空间，近期现货的压力已经在逐渐体现，因此总体判断是暂时延续震荡，后续方向要看新装置投产情况与市场博弈结果，目前情况中线仍略偏空。上方压力8300，下方支撑7950。

操作策略：逢高抛空

风险因素：上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定。下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

苯乙烯：静态成本逐渐接近，短线期价或转入震荡

逻辑：短期而言，我们认为苯乙烯现货与期货还会延续相对承压的状态，但进一步下行空间暂时有限，尤其是期货，主要原因就是近期进口还有集中到港，11月中旬后苯乙烯检修也将减少而下游会逐渐走淡，但由于纯苯表现偏强，下方成本支撑已较接近。尽管我们并不认为此处的静态成本会构成强有力的支撑，却判断在前期矛盾已大部分释放的情况下，边际下行驱动也较有限，因此期价可能会暂时转入低位震荡的状态。

操作策略：反弹抛空

风险因素：上行风险：中美协议超预期、装置检修增多、新装置投产推迟。下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PVC：PVC继续等待反弹抛空

逻辑：昨日PVC维持震荡，现货基差价无变化。电石价格进一步下跌，对PVC市场利空。从驱动角度说，供应端集中检修，而需求维持旺盛的边际供应小于需求的情况下，现货价格下跌不易。虽然成本走低，但现货仍有支撑。但远期角度看，近期的供需偏紧会随着需求淡季以及检修结束而终止。加之供应端投产，因此PVC维持中期看空，但短期由于基差过大有反弹需求，追空不合适，等待高位抛空，建议卖出点位在6450-6500。

操作：等待反弹放空，盘面压力区间为6450-6500。

风险因素：利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。利空因素：宏观预期走弱，原油大幅下跌，需求旺季不及预期。

纸浆：阶段震荡重心下移，区间维持高抛低吸

逻辑：昨日期货一波放量下跌导致现货端价格转弱，虽然最后期货盘面收涨，但是现货价格重心下移已经成定局。现货的端价格的下跌带动无风险套利价格的下移，4500对应的无风险套利窗口下行至4660左右。驱动角度说，木浆国内现货市场出现旺季不旺，价格在多方利好情况下未能有效突破僵局出现上涨。而随着4季度到来，由于产业数据没有明显好转且需求预期的离场，短期利空增加。但供需角度看，并无明显失衡，国内供需双高格局未变。加之价格处于历史低位，因此，下行空间相对有限。维持区间震荡盘面，但区间有所下移，至4500-4660。

操作：昨日轨道下沿介入的多单上轨附近择机离场。新入场单边头寸区间上下轨附近高抛低吸，区间上下轨正负10点可建仓，否则维持观望。

风险因素：利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。利多风险：罢工事件持续扩散且时间较长；国内企业大量囤货；宏观预期大幅好转。

有色金属

铜观点：硬脱欧风险进一步下滑，沪铜震荡整理

逻辑：目前海外矿山和冶炼厂由于环保及罢工受到一定扰动，多空博弈现货加工费价格短期或将维持目前水平。虽然中美贸易和谈、脱欧乐观情绪逐步释放，但是市场回归理性担忧贸易后续谈判，结合全球宏观形势欠佳，引发需求侧担忧。总体看铜市喜忧参半或将震荡整理。

操作建议：观望；

风险因素：库存增加

铝观点：9月低产量兑现，铝价盘整等待消费更明晰的指引

逻辑：上周现货去库约6.1万吨，良好的去库表现支撑铝价反弹，但我们指出对反弹高度持悲观态度，主要源于铝价将面临供应边际上升而消费边际走弱风险，压力在13950-14000区间。本周一去库数量表现中性，未有超预期表现，短期铝价退守13800一线，中长期看，供应增长确定性强，消费缺乏亮点，将使得铝价呈现弱势局面。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；

风险因素：投产进度低于预期；经济再现强刺激政策。

锌观点：锌价内弱外强态势延续，沪锌期价有望走弱

逻辑：从国内锌基本面来看，锌锭延续高供应态势，10月份汉中锌业和驰宏曲靖产出恢复，叠加后续冶炼检修情况尚较少，冶炼产出将继续释放增加；消费以稳为主，节后下游开工尚可。短期国内锌锭库存小幅波动，后期将缓慢累积。而国外由于锌供应干扰，增量低于预期。因此，内外基本面略有分化。宏观方面，目前关注英国脱欧协议的动态。预计短期锌价内弱外强态势延续，且沪锌期价有望走弱。

操作建议：沪锌期货空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：沪铅期价暂时围绕万七关口震荡调整，短期有望再度偏弱运行

逻辑：伦铅期价高位波动，对沪铅期价的提振有限。国内铅供需预期趋弱，环保限产对冶炼生产影响解除，原生铅和再生铅供应均有望明显回升。消费上，电动车电池消费已转淡，蓄电池企业补库需求转弱，且再生精铅贴水持续扩大，使得下游采购偏向于再生铅，整体消费将季节性趋弱。短期国内铅锭库存已开始现回升迹象。不过，近期河南地区铅冶炼企业常规检修，加上沪铅1911合约持仓量较为集中，市场存挤仓担忧，但基于供需转弱的预期，加上检修主要影响粗铅生产，故预计实际挤仓空间将受限。因此，短期沪铅期价有望再度偏弱运行。

操作建议：沪铅期货空单持有

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点: 脱欧新草案获得通过，贵金属震荡整理

逻辑: 英国议会投票否决脱欧时间表，英首相月底脱欧落空，但脱欧新草案获得通过，投资者关注脱欧是否延迟还是举行公投。短期贵金属价格被避险因素左右，然而市场正逐步消化人民币破7利好因素。中期欧央行官员暗示可能需要进一步下调欧元区通胀预期目标，结合拉加德年底将转任欧洲央行新行长，欧银强化负利率预期，贵金属价格重心恐将继续下移。

操作建议：空单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

油脂观点：多空并存 预计近期油脂期价宽幅震荡

逻辑：国际市场，10月马棕产量预计达到年内峰值，出口受抑，料期末库存继续回升，施压油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，随天气转冷不利于棕榈油消费，豆油消费即将迎来旺季。综上，多空并存，预计近期油脂价格延续震荡走势。

操作建议：观望

风险因素：马棕增产超预期，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

蛋白粕观点：蛋白粕如期调整，关注下方支撑位表现

逻辑：供应端，10月供需报告下调面积单产和期初结转库存，上调压榨，导致期末库存低于预期。美豆供需平衡表逐渐转为平衡略偏紧。南美播种进度加快。中美贸易关系好转，后续中国或大量采购美豆。需求端，生猪存栏环比降幅收窄，高价导致生猪压栏情绪升温。中长期，在国家和地方推动下，生猪存栏预计见底回升，利好豆粕需求。总体上，短期内蛋白粕大涨后或面临回调，中长期看涨。

操作建议：短期偏空操作，长期逢低布局多单。

风险因素：南美种植面积大增；下游养殖恢复不及预期。        

白糖观点：政策不确定性干扰，郑糖回落

逻辑：本榨季糖厂转结库存只有36万吨，为近年最低，现货坚挺。北方甜菜糖开榨，但短期难以冲击市场。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及成本影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。        

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

棉花观点：收购价格上行vs仓单流入 郑棉震荡走势

逻辑：供应端，美棉弃耕率降低，产量增幅近两成；印度棉播种面积同比增加，产量预期增加；中国棉花商业库存同比偏高，新棉集中上市。需求端，中美新一轮磋商利好，终端订单有待观察。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体难现趋势性上涨行情；短期内，中美经贸利好，新棉收购价上涨，郑棉底部震荡。

操作建议：区间思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                                                                                           

玉米观点：反弹乏力，期价或继续弱势运行

逻辑：供应端，临储玉米拍卖以停止投放对市场心态略有支撑。新作方面，黑龙江产区受生长期天气影响，预计减产幅度超前期预估，当前玉米现货收购价格持续走低，但集港量偏低，一是反映新粮上仍未显著增加，二是当前贸易商与农户就价格的博弈，悲观预期下，贸易商压低收购价，农民有惜售情绪。需求端，猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，尽管国常会等系列政策提振，但考虑养殖周期，短期难以恢复，中长期利多消费，当前下游库存偏低，关注后期预期改观补库开启时间。深加工企业加工利润有所好转，季节性开机率回升，对市场略有提振。综上我们认为在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧在供给端，预计在新粮上市压力高峰未过之前，期价反弹空间受限，反弹过后或继续偏弱运行，长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：震荡

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情