报告日期：2019年10月24日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：国务院发布《优化营商环境条例》。国家鼓励、支持、引导非公有制经济发展，激发非公有制经济活力和创造力。国家鼓励和支持金融机构加大对民营企业、中小企业的支持力度，降低民营企业、中小企业综合融资成本。以法规的手段对相关的市场化改革的举措进行固化，有助于增强民营企业的信心和市场的活力，也体现出中央政府坚定改革的决心。今年以来，政策在支持民营经济方面体现出较大力度，倾斜程度不断提升，民营经济逐渐迎来新的发展好时期，这是中国经济向好的最根本动力。这种积极的变化如果能逐渐的累积并以制度的形式固化下来，将真正焕起中国经济长期向好的生命力。

【金融】

股指：美股微涨，欧盟消息人士表示，欧盟成员国支持脱欧延期，但尚未就延期时长做出决定。昨日沪深股通净流出18.04亿元，10月22日融资余额达9485.50亿元，较上日增加11.11亿元。我国上市公司三季报业绩逐渐披露，中小板块业绩有改善迹象。当前中美贸易谈判阶段性取得进展，至最终落实法律协议仍需一段时间，双方对汇率管控达成一致，原于10月15日调涨的关税被推迟，中国也将加速金融开放，进一步放开外资保险公司、外资银行的准入条件，同时大力发展我国科技产业，证监会允许符合国家战略的高新技术产业和战略新兴产业相关资产在创业板重组上市。近期公布的部分9月份经济数据好于预期，是经济探底中出现的一个好迹象。总体上经济下行中股市反弹高度受到限制，政策方面预计将继续加大逆周期调控，宽松货币政策将持续，利于提升股市估值水平。10月以来A股表现强于海外，继续保持了自身的独立性，近期多个利好消息未能有效提振股市，经过技术性调整后做多信号不强，短期建议可以选择观望。

国债：央行继续开展大额逆回购，国债期货价格企稳回升。央行为对冲税期高峰提前等因素的影响，再次净投放2000亿元逆回购，本周前三天合计净投放达5000亿元，短端Shibor利率下行，资金面紧张局势缓解，国债期货价格震荡上行，10年期国债收益率下行0.74bp至3.21%。9月份工业增加值高于市场预期，投资、消费和金融数据也有所改善，CPI上行至3%，引发市场对央行货币政策宽松预期将逐步落空的猜想，导致近期国债期货价格走弱。不过三季度GDP增速降至6%，经济数据改善的持续性有待观察，专项债发行完毕和财政支出前移的情况下对经济支撑减弱，四季度仍面临较大的下行压力；海外美欧制造业PMI创阶段新低，英国脱欧问题存在变数，美联储10月份大概率再度降息，全球货币政策持续宽松；CPI阶段性突破3%不会对货币政策产生太大影响，央行货币政策除了关注物价走势，仍需要关注经济下行风险，降准和MLF利率下调可能会迟到，但不会缺席。随着中美贸易谈判取得进展和CPI上行利空逐步消化，预计10年期国债收益率上行空间有限，3.2%-3.3%一线将有较强支撑，操作上建议国债期货暂时观望或轻仓试多为主。

【能化】

橡胶：橡胶周三冲高回落， 涨势趋缓。短期泰国胶树出现真菌病，对价格形成一定提振，但对供应整体影响暂时不大。国内今年进口减少，供应新增压力亦不大。目前是季节性生产旺季，产区天气正常，且上游烟片加工利润不错，产量可以正常释放，国内偏紧的格局或难以维持，限制反弹空间。而从原料价格来看，泰国主产区原料价格已经跌至近四年低位，或也限制了橡胶的下行空间。价格上行缺乏有力的基本面支撑，下行亦难有空间，预计维持震荡。                                                                        

原油：由于美国石油学会数据显示，上周美国原油库存继续增长，欧美原油期货早盘下跌。然而随后发布的美国官方数据显示，上周美国原油库存意外下降，国际油价强劲反弹。美国炼油厂大规模检修后开工率急剧上升，出口量增加，进口量减少，导致原油库存意外下降，同时成品油库存也减少。美国能源信息署数据显示，截止10月18日当周，美国原油库存量4.33151亿桶，比前一周下降170万桶；美国汽油库存总量2.23094亿桶，比前一周下降311万桶；馏分油库存量为1.20786亿桶，比前一周下降272万桶。美国原油日均产量1260万桶，与前周日均产量持平，比去年同期日均产量增加170.0万桶。

甲醇：小幅下跌， 国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.58%，较上周上涨2.7个百分点。虽然联泓装置负荷略有下降，但本周青海盐湖及延安能化装置负荷均有提升，本周四国内煤（甲醇）制烯烃装置整体开工率小幅上涨。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存积极下降至124.89万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在36万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从明日（10月18日）至11月3日中国进口船货到港量在58.89万-59万吨附近。目前沿海地区滞港船货仍旧众多且多是进口大船，导致后面到港的进口船货再度推迟到港卸货入罐时间，另外按照正常到港周期，后期到港进口船货仍旧较多，进口船货多集中在10月底至11月上旬到港。国内甲醇整体装置开工负荷为69.69%，环比上涨5.19%，本周期内，西北地区部分装置恢复运行，导致西北开工负荷上涨；及山西等地区部分装置恢复运行，导致全国甲醇开工负荷上涨。   

PTA：PTA01收于4890（+10），PX成交价785美金/吨。PTA现货价格4900元/吨成交。PTA生产成本4184元/吨，加工费715元/吨左右。受工厂生产运营压力影响，韩国、日本以及国内丽东等企业纷纷下调负荷运行。PTA装置检修增多，目前开工降至86.9%。江浙涤丝今日产销高低不等，局部依旧有放量，至下午3点附近平均估算在90-100%。聚酯装置变动不大，仅为局部负荷微调，至上周五聚酯负荷在91.6%。四季度PTA及PX装置检修相对集中，当前盘面情绪悲观，但存在成本支撑，下方空间有限。

MEG：MEG01合约收于4574（+44）。MEG现货价格4600元/吨，截至10月17日，国内乙二醇整体开工负荷在65.62%（国内MEG产能1080.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在66.52%（煤制总产能为451万吨/年）。当前装置利润下滑，但依然在300-900元/吨区间，理论上装置开工积极性提高，但实际开工偏低。华东主港地区MEG港口库存约61.1万吨，环比上期下降2.8万吨。市场预期偏弱。观望为主。

沥青：夜盘沥青期货主力上涨1.01%。目前山东、河北现货价格已下行3100-3150元/吨，山东与华东两地价差不断拉大，将有更多的山东货源流入华东，华东沥青价格继续承压，部分主营炼厂开始给出价格优惠。总体上，在需求不及预期的情况下，此前市场心态较为悲观，部分贸易商加速抛售货源，但目前北方沥青价格已相对较低，且期货市场有止跌回升迹象，现货持续持续下滑的可能性大幅降低。 

PVC：01合约继续震荡调整，收6335（-15），现货电石法价格稳定。电石价格变化不大，局部下调，短期将企稳。电石供应方面变化有限，运输略紧张。上周PVC整体开工负荷74.79%，环比下降3.62%，10月底新疆天业、新疆中泰、河南神马等计划检修。华东及华南地区社会库存继续下降，截至10月18日华东及华南样本仓库库存环比降6.71%，同比高7.12%。短期内PVC基本面稳定，目前PVC现货升水期货较多，期货继续大幅下跌概率不大，6350附近或有短期底部支撑，附近可布置少量多单，长期仍偏空判断。一五价差150附近反套入场。

尿素：尿素期货主力合约继续下跌。尿素下游需求平淡，印度开标，价格依然偏低。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润尚可。之前停车企业较多，但下游同样开工不足，胶板厂环保限产预期较强等利空因素依然存在。预计现货价格可能小幅回落，期货方面也维持弱势。

【黑色】

焦煤焦炭：23日煤焦期价高开后小幅反弹。焦炭方面，下游钢企受环保预警频繁影响高炉开工，刚性需求仍受到一定抑制，且钢厂焦炭库存多位于合理偏上水平，采购意愿一般，同时考虑近日钢材价格低位震荡及钢企对焦炭后市仍持悲观预期，为合理控制成本多按需采购。供应端方面随着下游减量采购，叠加贸易商基本离市，焦企不同程度稍有库存累积。短期焦炭市场仍呈承压运行为主。焦煤方面，国内炼焦煤市场整体仍呈疲软运行，焦企利润被压缩，考虑矿方供应充足， 为合理控制成本，目前焦企对部分价格偏高的煤种仍有降价诉求。而矿方产量近期偏低且性价比已凸显的一些煤种，类似部分高硫主焦、高硫肥煤煤种，目前基本以稳为主。进口蒙煤方面，近两日甘其毛都口岸通关车辆下滑明显至600-700车左右，口岸蒙5原煤报价暂稳在910-920元/吨左右。整体上，下游钢企铁水开始恢复较慢，而焦企复产迅速，焦钢博弈后钢厂主动占据主动，目前港口准一折盘面1900左右，价格反弹高度恐有限，建议1830-1850区域偏空操作为主。

螺纹：昨夜螺纹小幅走弱，找钢数据优于中西部周度数据。现货方面，上海一级螺纹现货报3670（理计） 涨20。钢联周度库存显示，螺纹周产量354.18万吨，环比增11.48万吨，社会库存降50.84万吨至431.96万 吨，钢厂库存降6.4万吨至245.74万吨。国庆过后产量快速恢复，需求也同步复苏，重回产销两旺格局。从近期的期货核心交易逻辑看，节后至今需求情况良好，产量也快速提升，短流程产量持平，但长流程通 过增添废钢增产。今日关注钢联数据出炉，策略建议暂时观望。

铁矿：昨夜铁矿小幅走低。现货方面，金步巴报694（干基），普氏62指数报86.95。Mysteel全国89家钢 厂铁矿石库存及配矿统计，全国89家样本钢厂进口烧结粉总库存3123.0万吨，较前一周降137.1万吨；进 口烧结粉总日耗94.5万吨，降20.6万吨；库存消费比32.7增4.6。全国15港口库存数据显示近期港口库存 持续积累。节后钢厂并未急于补库，同时9月国内进口铁矿数量较大，现货端跌幅更甚，基差因此收敛。策略建议暂时观望。

【金属】

铜：夜盘铜价上涨超1%。智利发生骚乱，有媒体报道Escondida罢工一日，Andina矿山停止运营。昨日国际铜研究小组预计今年将缺口32万吨，明年过剩28万吨。近来外盘净空持仓过大，存在空头回补带动铜价走强的动力。但由国内情况来看，目前国内铜产业链供求大致平衡，国内电力投资疲弱拖累市场对铜需求预期。短期铜价可能延续4.6-4.8万区间震荡，建议关注股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价震荡整理。供应增长明显限制锌价走强，由月度数据来看，产业链仍处于供大于求之下。目前冶炼加工费和冶炼开工率维持高位，国内需求未见明显改善，表现为镀锌板产量下降明显。据媒体报道山东雾霾严重，生产企业限产五日。建议关注现货市场变化，以及下游开工状况、人民币汇率变化。

铝：昨日夜盘铝价上涨。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。操作上建议目前价格观望。

镍：昨日夜盘镍价继续上行。印尼政府决定提前禁止原矿出口的消息引发市场对供应不足的担忧，今年四季度至明年上半年镍金属供应将面临缺口，但考虑到了库存等因素，供应仍有保障，后期重点关注印尼镍铁产能投产进度。库存方面，近期LME镍库存大幅下降，人为干预迹象明显。国内方面，市场交割品的不确定性依然较大，逼仓风险难以完全消除，近期近强远弱格局值得关注。操作上建议目前价格观望或者逢高卖出。

贵金属：近期黄金白银延续震荡，昨日小幅冲高回落。英国月底前通过退欧协议无望，但硬脱欧风险下降，可能继续延迟退欧时间。此前美国经济数据不佳一度引发贵金属短线上涨，美国近期经济数据加深市场对经济的担忧使得10月降息预期持续升温，同时由于美国隔夜回购利率飙升，美国重启回购操作，美联储宽松政策对贵金属形成支撑。但另一方面，随着中美新一轮贸易谈判达成阶段性成果，市场的避险情绪降温。避险情绪降温和央行宽松预期之下，贵金属整体震荡偏弱。目前市场依然担忧全球经济步入下行周期，黄金的避险需求始终存在，但近期支撑力度减弱。虽然10月美联储大概率再度降息，但美联储可能接近本次中继降息的尾声，将使得贵金属短期内丧失继续走高的动能，贵金属需要更加明确的持续性降息预期和经济持续恶化的表现才能在当前位置继续走高。短期由于美联储宽松政策的发酵和对中美贸易的乐观看法对贵金属影响较为矛盾，在中美贸易对抗暂时淡出之际，贵金属整体承压震荡偏弱，未有恢复长期上涨趋势的激励。

【农产品】

棉花：ICE期棉涨0.32%，在64.88美分/磅。郑棉跌0.12%，收12750元/吨。中美磋商第一阶段取得实质性进展，美国推迟10月15日加征的关税，中国购买500亿农产品。美国对3000亿征税清单启动排除程序。中国出口美国的纺织品在关税方面能否降低尚不明确，而中国购买美棉的概率则相对提高，贸易关系缓和给国内带来市场情绪回暖。USDA10月报告微幅调减美棉产量3万吨，全球产量小幅调减2万吨。全球消费继续调减3万吨，期末库存调减1万吨。陈棉库存量仍然较大，而新棉逐渐上市，并且新棉成本价格较低，套保压力还会存在。郑棉短期受情绪回暖影响有一定涨幅，但不宜过于乐观，国内棉价在12800到13000元/吨附近套保压力比较明显。如果后期开启轮入或者美国关税有所变化的话，棉价才会有继续上涨的空间。

油脂：CBOT大豆维持高位波动，中美谈判取得初步进展和新作库存同比大降支撑CBOT大豆价格，但是目前市场面临一年多来的强阻力950-970区域，在没有新的利多消息前突破有难度。国内油脂期货夜盘回落，国内油脂供应仍然比较充足，短期产地利好未能持续推动价格上涨，继续关注国内油脂库存变化，油脂未来2个月的最终走势仍将由库存变化来决定。Y2001短期支撑5800，短期阻力6100-6200左右；棕榈油2001下方支撑4550附近，短期阻力4950-5000；菜油001短期支撑下移到6800-7000，短期阻力7300-7330。

白糖：夜盘外糖震荡，郑糖震荡。仓单+有效预报合计7251张（-33张），19年4月末为33500张，仓单预报404张。现货价格下跌，昆明白糖现货5910元/吨，柳州5980元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4985元/吨附近。海关公布8月白糖进口量47万吨，环比增加3万吨，同比大增32万吨或213.33%。截止9月中国产糖1076万吨，销糖1040.63万吨，销糖率96.71%，销糖率数据大幅好于往年同期。现货对配额外进口利润20.5%，历史最高20%。现货糖价触及6000元/吨，食糖压榨企业出现利润且新糖即将上市。未来伴随新糖上市和企业套保动作，以及国储抛售等政策，现货糖价难以继续上涨。

豆粕：美豆冲高回落，豆粕小幅下跌。昨日下午市场消息称中国增加美国大豆免税进口配额至1000万吨，但USDA销售报告未见中国采购日报。美国农业部10月供需报告发布，数据利多，美国大豆收割面积：75.6百万英亩（预期：75.705，上月 75.9，去年88.1），单产：46.9蒲式耳/英亩 （预期47.3，上月47.9，去年51.6），总产：3550百万蒲（预期3583，上月3633，去年4544），库存：460百万蒲 （预期521，上月640，去年1005）。美豆新作库存不断下调将给与美豆支撑。截止10月15日，管理基金在美豆合约持仓净多单。上周国内大豆库存环比降低17万吨，同比降低316万吨。豆粕库存环比增加4万吨，同比降低20万吨。长假过后油厂压榨量开始回升至172万吨。最近八周豆粕提货量均值134万吨/周，环比增加5.5%，同比降低12.4%。中国9月大豆进口820万吨。昨日现货市场远期6-9月提货基差成交放巨量，全国现货成交合计70万吨，产业套保锁定榨利对远月形成压力。进口成本抬升对国内豆粕价格形成支撑。建议关注豆粕1-5正套。

玉米：玉米期货小幅下跌。在新粮上市价格调低后，港口到货寥寥无几，贸易商挺价意愿较强。下游企业补库积极性不高，饲料需求悲观。主力01合约在9月份持续下跌，主要还是反映了下游需求较差。新作虽然开始大规模上市，但到港量较低，贸易商挺价，新粮价格小幅上涨。生猪养殖鼓励政策密集出台，深加工开机逐步恢复，且长期来看玉米去库存进展良好，关注玉米期货在长时间下跌后的企稳反弹的机会。综合来看，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主，或有反弹机会。

苹果：苹果期货继续上涨。陕西地区苹果总体呈现下滑趋势，客商采购积极性一般化，主要是订货非常谨慎，不敢收储中等质量货源。今年供应量大，市场销售速度缓慢，客商采购积极性差，陕西库外货销售时间货延长，对其他产区苹果销售会有压制作用，并且不利于后期苹果销售。认为苹果价格未来偏弱可能性较大，苹果期货可能出现近强远弱的格局，考虑做空AP005合约或考虑多1空5的套利策略。

【新闻关注】

国际： 

英国首相发言人Slack：约翰逊首相今早与欧洲理事会主席图斯克通话，告知图斯克他反对延期脱欧，仍希望在10月31日离开欧盟；如果欧盟提出将脱欧延期至明年1月，我们知道议会总会支持延期，可能需要进行大选；若延期被否决，我们有计划完成脱欧；约翰逊首相认为不会未来与工党有任何对话。

国内：

据上海证券报报道，进入四季度之后，在地方政府专项债助力之下，多地迎来重大项目开工潮。江苏、湖北、江西、河南等地已有数百亿元投资规模的重大项目集中开工。多位业内人士认为，稳投资基调下，专项债发行将进一步扩大有效投资，预计四季度新增专项债发行量在千亿元左右。在债务和财力约束下，基建投资将结构性发力。项目申报增长较快的高铁、轨道交通、市政设施等基建领域值得关注。