报告日期：2019年10月25日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：世界银行发布《2020年营商环境报告》，中国的总体排名比去年上升15位，名列第31名，这也是世界银行营商环境报告发布以来中国的最好名次。该报告称，由于大力推进改革议程，中国连续第二年跻身全球营商环境改善最大的经济体前十。世界银行的评估具有权威性，中国的排名大幅上升，充分体现了今年以来改革措施真正落到了实处。由于改革难有明显的定量指标，所以人们容易忽略其成果。世界银行的评估给了我们一次很好的机会，可以认真审视过去一年来中国市场经济改革的进展。目前来看，各项举措取得明显成效，市场主体的活力有望进一步提升，中国经济内生的发展动力再进一步巩固。

【金融】

股指：美股分化，科技股走强。昨日沪深股通净流入5.61亿元，10月23日融资余额达9630.89亿元，较上日增加145.39亿元。我国上市公司三季报业绩逐渐披露，中小板块业绩有改善迹象。当前中美贸易谈判阶段性取得进展，至最终落实法律协议仍需一段时间，双方对汇率管控达成一致，原于10月15日调涨的关税被推迟，中国也将加速金融开放，进一步放开外资保险公司、外资银行的准入条件，同时大力发展我国科技产业，证监会允许符合国家战略的高新技术产业和战略新兴产业相关资产在创业板重组上市。近期公布的部分9月份经济数据好于预期，是经济探底中出现的一个好迹象。总体上经济下行中股市反弹高度受到限制，政策方面预计将继续加大逆周期调控，宽松货币政策将持续，利于提升股市估值水平。近一段时间多个利好消息未能有效提振股市，经过技术性调整后做多信号不强，短期建议可以选择观望。

国债：央行继续开展逆回购，国债期货价格窄幅震荡。央行为对冲税期高峰提前等因素的影响，再次净投放600亿元逆回购，本周前四天合计净投放达5600亿元，短端Shibor利率下行，国债期货价格窄幅震荡，10年期国债收益率下行0.74bp报3.21%。9月份工业增加值高于市场预期，投资、消费和金融数据也有所改善，CPI上行至3%，引发市场对央行货币政策宽松预期将逐步落空的猜想，导致近期国债期货价格走弱。不过三季度GDP增速降至6%，经济数据改善的持续性有待观察，专项债发行完毕和财政支出前移的情况下对经济支撑减弱，四季度仍面临较大的下行压力；海外美欧制造业PMI创阶段新低，英国脱欧问题存在变数，美联储10月份大概率再度降息，全球货币政策持续宽松；CPI阶段性突破3%不会对货币政策产生太大影响，央行货币政策除了关注物价走势，仍需要关注经济下行风险，降准和MLF利率下调可能会迟到，但不会缺席。随着中美贸易谈判取得进展和CPI上行利空逐步消化，预计10年期国债收益率上行空间有限，3.2%-3.3%一线将有较强支撑，操作上建议国债期货暂时观望或轻仓试多为主。

【能化】

橡胶：橡胶周四震荡，现货市场主流报盘波动不大，实单采购气氛一般。18年全乳胶主流价格区间在11100-11300元/吨；泰国3#烟片货源供应量稀少，主流报价13600-13850元/吨高挺运行 短期泰国胶树出现真菌病，对价格形成一定提振，但对供应整体影响暂时不大。国内今年进口减少，供应新增压力亦不大。目前是季节性生产旺季，产区天气正常，且上游烟片加工利润不错，产量可以正常释放，国内偏紧的格局或难以维持，限制反弹空间。而从原料价格来看，泰国主产区原料价格已经跌至近四年低位，或也限制了橡胶的下行空间。价格上行缺乏有力的基本面支撑，下行亦难有空间，预计维持震荡。                                                                        

原油：欧佩克和减产同盟控制产量，美国原油库存意外下降，担心供应趋紧，欧美原油期货连续三天上涨。沙特阿拉伯坚持要求欧佩克所有的成员国在12月份会议上决定进一步减产之前，都能遵守削减原油产量的承诺。关键在于尼日利亚和伊拉克两个严重超过减产协议规定上限生产的欧佩克成员国。有明显的迹象表明，这两个成员国都将在10月份将其原油日产量降低至减产协议承诺的上限。美国能源信息署在报告中预测2019年11月份美国七个关键的页岩油生产区原油产量日均884.3万桶,比修正过的10月份原油日产量数量增加7.4万桶，10月份原油日产量被修正为876.9万桶，而原先估计为884.3万桶。在美国的能源企业投资者减少新钻井支出，截止今年9月份美国页岩油已经连续第10个月减少可活跃钻井平台数量。

甲醇：小幅下跌， 国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.45%，较上周下降0.13个百分点。本周四国内煤（甲醇）制烯烃装置整体开工率波动不大。国内甲醇整体装置开工负荷为69.52%，环比下跌0.25%；西北地区的开工负荷为79.36%，环比下跌0.84%。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存略有下降至123.13万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在32.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从10月25日至11月10日中国进口船货到港量在53.95万-54万吨附近。   

PTA：PTA01收于4942（-6），PX成交价785美金/吨。PTA现货价格4950元/吨成交。PTA生产成本4184元/吨，加工费715元/吨左右。江浙涤丝产销高低不等，局部依旧有放量，至下午3点附近平均估算在120-130%。聚酯装置变动不大，仅为局部负荷微调，至上周五聚酯负荷在91.6%。恒逸石化股份有限公司控股子公司恒逸实业（文莱）有限公司年PX总产能150万吨，2019年9月3日正式引入原油开工，常减压装置一次开车成功。然因9月23日其锅炉、发电机进行检修，PX装置开工时间预计推迟至10月底。新凤鸣220万吨PTA预计本月底或11月初试车。油价反弹，盘面存在成本支撑，带动PTA向上反弹。

MEG：MEG01合约收于4621（+33）。MEG现货价格4670元/吨，截至10月24日，国内乙二醇整体开工负荷在56.92%（国内MEG产能1080.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在49.45%（煤制总产能为451万吨/年）。今日华东主港地区MEG港口库存约58.4万吨，环比上期下降2.7万吨。基本面良好，开工低位，库存持续下滑，行情反弹。

沥青：夜盘沥青期货主力价格微跌。虽然现货市场成交不断走低，但对市场需求的刺激相对有限，部分客户仍持看空态度，采购积极性较低。总体上，在需求不及预期的情况下，市场心态仍较为悲观。昨日中油秦皇岛沥青价格下调300元/吨后，今日中石油华南炼厂沥青价格下调50-100元/吨，华东中石油以及中石化炼厂价格也将跟随下调。但是北方沥青价格已相对较低，且期货市场有止跌回升迹象，现货持续持续下滑的可能性大幅降低，短期不宜过分看空。 

PVC：01合约窄幅震荡，收6350（+5），现货电石法价格稳定。电石价格变化不大，局部下调，短期将企稳。电石供应方面变化有限，运输略紧张。上周PVC整体开工负荷74.79%，环比下降3.62%，10月底新疆天业、新疆中泰、河南神马等计划检修。华东及华南地区社会库存继续下降，截至10月18日华东及华南样本仓库库存环比降6.71%，同比高7.12%。近期化工品整体表现不佳，一定程度上影响PVC期货走势。但目前PVC现货升水期货较多，期货继续大幅下跌概率不大，6350附近或有短期底部支撑，附近可布置少量多单，长期仍偏空判断。一五价差150附近反套入场。

尿素：尿素期货主力合约震荡企稳。尿素下游需求平淡，印度开标，价格依然偏低。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润尚可。之前停车企业较多，但下游同样开工不足，胶板厂环保限产预期较强等利空因素依然存在。预计现货价格可能小幅回落，期货方面也维持弱势。

【黑色】

焦煤焦炭：24日煤焦期价小幅高开后窄幅震荡为主。焦炭方面，近期山西部分区域环保预警频繁，影响焦企开工，大致在30%左右，加之出货及库存压力，部分焦企也有意适当减产，其他区域焦企多保持前期生产负荷，下游方面，在钢材市场震荡偏弱，钢厂仍有限产预期，加之多数钢厂场内焦炭库存仍处中高位的情况下，目前钢厂以适度控制焦炭到货量为主；港口买方需求疲软，集港疏港均较冷清，山东两港焦炭库存近期维持高稳，目前日照港准一级冶金焦报价在1780-1810元/吨不等。短期焦炭市场需重点关注钢焦企业利润变化情况。焦煤方面，焦煤整体市场弱势运行，受进口煤市场冲击，吕梁柳林地区个别煤矿本月价格第三次调整，降幅20元/吨，降后低硫主焦（S0.8 G85）承兑含税价1380元/吨，本月累计跌幅120元/吨，另外受部分矿井近期产量偏低影响，吕梁地区中高硫煤市场暂时稳定运行，矿井基本无太大库存压力，短期看煤价经过前期大幅调整后，近期多数煤种主要以微调或者维稳为主。整体上，下游钢企铁水开始恢复较慢，而焦企复产迅速，焦钢博弈后钢厂主动占据主动，目前港口准一折盘面1900左右，价格反弹高度恐有限，建议1830-1850区域偏空操作为主。

螺纹：昨夜螺纹横盘震荡。现货方面，上海一级螺纹现货报3670（理计）涨 20。钢联周度库存显示，螺纹周产量353.72万吨，基本持平，社会库存降 30.7万吨至401.26万吨，钢厂库存增0.31万吨至246.05万吨。本周社库降幅 放缓，厂库、产量基本持平。本周数据显示终端需求有所走弱，产量维持较 高水平，暂未继续提升，整体供需偏空，市场信心不足。策略建议暂时观望。

铁矿：铁矿昨夜稍稍偏强，延续反弹走势。现货方面，金步巴报690（干基 ），普氏62指数报87.05。Mysteel全国89家钢厂铁矿石库存及配矿统计，全国89家样本钢厂进口烧结粉总库存3123.0万吨，较前一周降137.1万吨；进 口烧结粉总日耗94.5万吨，降20.6万吨；库存消费比32.7增4.6。全国15港 口库存数据显示近期港口库存持续积累。节后钢厂并未急于补库，同时9月 国内进口铁矿数量较大，现货端跌幅更甚，基差因此收敛。后市铁矿预期走 弱，策略建议640-650区间建空单。

【金属】

铜：夜盘铜价高开低走。智利Codelco宣布与工会谈判达成协议，结束一天罢工延续生产。昨日国际铜研究小组预计今年将缺口32万吨，明年过剩28万吨。近来外盘净空持仓过大，存在空头回补带动铜价走强的动力。但由国内情况来看，目前国内铜产业链供求大致平衡，国内电力投资疲弱拖累市场对铜需求预期。短期铜价可能延续4.6-4.8万区间震荡，建议关注股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价震荡整理，日K线形成三角形。供应增长明显限制锌价走强，由月度数据来看，产业链仍处于供大于求之下。目前冶炼加工费和冶炼开工率维持高位，国内需求未见明显改善，表现为镀锌板产量下降明显。日K形成三角形整理面临方向性选择。建议关注现货市场变化，以及下游开工状况、人民币汇率变化。

铝：昨日夜盘铝价上涨。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。操作上建议目前价格观望。

镍：昨日夜盘镍价小幅高开后震荡。印尼政府决定提前禁止原矿出口的消息引发市场对供应不足的担忧，今年四季度至明年上半年镍金属供应将面临缺口，但考虑到了库存等因素，供应仍有保障，后期重点关注印尼镍铁产能投产进度。库存方面，近期LME镍库存大幅下降，人为干预迹象明显。国内方面，市场交割品的不确定性依然较大，逼仓风险难以完全消除，近期近强远弱格局值得关注。操作上建议目前价格观望或者逢高卖出。

贵金属：昨日金银强势走高，主要由于美国9月耐用品订单月率初值为-1.1%，低于前值0.2%和预期-0.8%。疲软数据再度引发市场担忧，上周美国零售数据不佳就一度引发贵金属短线上涨，美国近期经济数据的表现加深市场对经济的担忧使得10月降息预期持续升温，同时由于美国隔夜回购利率飙升，美国重启回购操作，美联储宽松政策对贵金属形成支撑。但另一方面，随着中美新一轮贸易谈判达成阶段性成果，市场的避险情绪降温。避险情绪降温和央行宽松预期之下，贵金属整体震荡。英国月底前通过退欧协议无望，但硬脱欧风险下降，可能继续延迟退欧时间，同时鲍威尔可能在这期间推动大选。目前市场依然担忧全球经济步入下行周期，黄金的避险需求始终存在，但近期支撑力度减弱。虽然10月美联储大概率再度降息，但美联储可能接近本次中继降息的尾声，将使得贵金属短期内丧失继续走高的动能，贵金属需要更加明确的持续性降息预期和经济持续恶化的表现才能在当前位置继续走高。短期由于美联储宽松政策的发酵和美国经济表现不佳，黄金白银出现走高并且国际金价突破了1500美元/盎司关口，但中美贸易乐观看法下对贵金属影响较为矛盾，在中美贸易对抗暂时淡出之际贵金属整体仍就承压，未有恢复长期上涨趋势的激励。

【农产品】

棉花：ICE期棉跌0.45%，在64.66美分/磅。郑棉跌0.27%，收12730元/吨。中美磋商第一阶段取得实质性进展，美国推迟10月15日加征的关税，中国购买500亿农产品。美国对3000亿征税清单启动排除程序。中国出口美国的纺织品在关税方面能否降低尚不明确，而中国购买美棉的概率则相对提高，贸易关系缓和给国内带来市场情绪回暖。USDA10月报告微幅调减美棉产量3万吨，全球产量小幅调减2万吨。全球消费继续调减3万吨，期末库存调减1万吨。陈棉库存量仍然较大，而新棉上市出现一定抢收，收购价格一路走高，套保压力还会存在。郑棉短期受情绪回暖影响有一定涨幅，但不宜过于乐观，国内棉价在12800到13000元/吨附近存在套保压力。如果后期开启轮入或者美国关税有所变化的话，棉价才会有继续上涨的空间。

油脂：CBOT大豆维持高位波动，中美谈判取得初步进展和新作库存同比大降支撑CBOT大豆价格，但是目前市场面临一年多来的强阻力950-970区域，在没有新的利多消息前突破有难度。国内油脂期货夜盘继续上涨，马盘棕榈油价格创15个月新高，市场对印尼的生物柴油政策B30的期望以及对产地12月以后减产的预期推动棕榈油价格上涨，国内进口成本上升，市场短期看涨气氛回升，关注8月份高点的阻力。从油脂基本面来看，年内国内油脂供应充足，市场目前炒作上游中长期供需状况的改变，谨防冲高回落。Y2001短期支撑5800，短期阻力6100-6200左右；棕榈油2001下方支撑4550附近，短期阻力4950-5000；菜油001短期支撑下移到6800-7000，短期阻力7300-7330。

白糖：夜盘外糖震荡，郑糖震荡。仓单+有效预报合计7251张（-33张），19年4月末为33500张，仓单预报404张。现货价格震荡，昆明白糖现货5940元/吨，柳州5980元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4985元/吨附近。海关公布8月白糖进口量47万吨，环比增加3万吨，同比大增32万吨或213.33%。截止9月中国产糖1076万吨，销糖1040.63万吨，销糖率96.71%，销糖率数据大幅好于往年同期。现货对配额外进口利润20.5%，历史最高20%。现货糖价触及6000元/吨，食糖压榨企业出现利润且新糖即将上市。未来伴随新糖上市和企业套保动作，以及国储抛售等政策，现货糖价难以继续上涨。

豆粕：美豆震荡，豆粕震荡。本周市场消息称中国增加美国大豆免税进口配额至1000万吨，美国农业部连续两日成交日报中国采购合计40万吨左右。美国农业部10月供需报告发布，数据利多，美国大豆收割面积：75.6百万英亩（预期：75.705，上月 75.9，去年88.1），单产：46.9蒲式耳/英亩 （预期47.3，上月47.9，去年51.6），总产：3550百万蒲（预期3583，上月3633，去年4544），库存：460百万蒲 （预期521，上月640，去年1005）。美豆新作库存不断下调将给与美豆支撑。截止10月15日，管理基金在美豆合约持仓净多单。上周国内大豆库存环比降低17万吨，同比降低316万吨。豆粕库存环比增加4万吨，同比降低20万吨。长假过后油厂压榨量开始回升至172万吨。最近八周豆粕提货量均值134万吨/周，环比增加5.5%，同比降低12.4%。中国9月大豆进口820万吨。昨日现货市场远期6-9月提货基差成交放巨量，全国现货成交合计70万吨，产业套保锁定榨利并预售基差。进口成本抬升对国内豆粕价格形成支撑。建议关注豆粕1-9正套。

玉米：玉米期货继续小幅下跌。在新粮上市价格调低后，港口到货寥寥无几，贸易商挺价意愿较强。下游企业补库积极性不高，饲料需求悲观。主力01合约在9月份持续下跌，主要还是反映了下游需求较差。新作虽然开始大规模上市，但到港量较低，贸易商挺价，新粮价格小幅上涨。生猪养殖鼓励政策密集出台，深加工开机逐步恢复，且长期来看玉米去库存进展良好，关注玉米期货在长时间下跌后的企稳反弹的机会。综合来看，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主，或有反弹机会。

苹果：苹果期货小幅震荡。陕西地区苹果总体呈现下滑趋势，客商采购积极性一般化，主要是订货非常谨慎，不敢收储中等质量货源。今年供应量大，市场销售速度缓慢，客商采购积极性差，陕西库外货销售时间货延长，对其他产区苹果销售会有压制作用，并且不利于后期苹果销售。认为苹果价格未来偏弱可能性较大，苹果期货可能出现近强远弱的格局，考虑做空AP005合约或考虑多1空5的套利策略。

【新闻关注】

国际： 

欧洲央行行长德拉吉：被德国提名为欧洲央行管委的Schnabel，是优秀的经济学家；总体而言，我们没有看到泡沫，也未见抵押贷款市场飙升；希腊处于良好时期，但必须持续改革；每个意大利人都说欧元是不可逆转的；各国央行是欧洲央行沟通的关键，欧洲央行在与公众沟通时必须保持谨慎。

国内：

国家发展改革委近日印发的《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》（下称《指导意见》），将现行标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制，基准价按各地现行燃煤发电标杆上网电价确定，浮动幅度范围为上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%。这标志着燃煤标杆上网电价机制迈向了市场化。改革后，各类用户的用电成本将呈现“三不变，一降低”，其中居民、农业用户、已参与电力市场化交易的用户、工商业用户的电价水平不变。