宏观策略

今日市场关注：

美国10月密歇根消费者信心指数终值

俄罗斯央行公布利率决议

全球宏观观察：

欧元区服务业扩张难掩制造业收缩，经济仍徘徊于停滞边缘。昨日公布的数据显示，欧元区10月制造业PMI初值45.7，与前值持平，低于预期的46；服务业PMI初值51.8，高于前值51.6但低于预期51.9。综合PMI初值50.2，高于前值50.1但低于预期50.3，在制造业持续衰退的情形下，欧元区经济仍处在扩张与收缩的边缘。

超级议息日各大央行“鸽声”依旧。昨日，多家央行举行议息会议并公布利率决议。(1)印尼央行将基准利率下调25个基点至5%，符合市场预期，且是该央行年内第四次降息。(2)土耳其央行降息250个基点至14%，超出市场预期的降息100个基点，是其年内第三次降息。(3)菲律宾央行宣布从12月开始下调银行存款准备金率100个基点。(4)与上述央行不同，由于国内经济韧性强劲，瑞典央行预计12月加息，但是考虑到当前全球经济疲软的大环境，该央行表示此后可能在较长时间内将保持基准利率不变，其政策导向在12月预计将由鹰派转为中性。(5)欧洲央行维持三大基准利率不变，并重申自11月1日起重启净资产购买计划，每月规模为200亿欧元，这一计划将在加息前不久停止，在首次加息后会用滚动操作的方式进行再投资，维持存量规模。这是德拉吉在任期内的最后一次利率决议，在会后的讲话中，德拉吉提示经济下行风险，认为增长乏力会推迟通胀的传导，他呼吁推进改革，并呼吁有财政空间的政府应该采取行动。(6)相较上述央行，挪威央行的口风最“紧”，本次议息会议挪威央行维持利率不变，并指出当前疲弱的挪威克朗可能导致通胀走高。

英国退欧时间表最新进展。昨日，英国首相约翰逊表示欧盟可能会允许英国延迟退欧期限，可能将延期至11月15日或者11月30日。这将给英国议会更多时间讨论新退欧协议，但是前提是11月6日解散议会并于12月12日举行大选。

金融期货

股指：即将抉择方向，向下调整概率稍大

逻辑：昨日A股除天然气、医美概念外，并无太多亮点，中国国旅、海天味业等权重调整暗示部分资金正在调仓换股，同时近期主题概念持续性普遍不佳，市场主线涣散。趋势维度，我们认为大盘即将抉择方向，现阶段倾向向下调整概率稍大，有几个理由。一是新一批科创板新股本周集中上市，若有赚钱效应，或分流场内资金，二是市场担忧减持新规松动会加速产业资本的流出速度，三是财政、货币难有亮点，CPI、楼市收紧制约政策空间。于是在存量市下，增量资金不足可能导致盘面中枢进一步下行，短期谨慎为宜。

操作策略：观望

风险：1）三季报恶化；2）新股集中申购；

期债：TMLF继续缺席，交投清淡

逻辑：昨日，央行延续资金投放600亿，资金面继续改善。但市场整体交投清淡。期盼中的TMLF始终缺席，引发市场担忧货币政策倾向边际收敛。同时，下周5600亿巨额资金到期也使得多头相对谨慎。短期央行动向仍是市场关注的焦点，大方向上，债市的博弈逻辑没有变。不过，由于前期市场调整已经产生出一定程度的安全边际，在资金面逐步缓和之后，可能会带来一波短线交易机会，积极投资者可适当参与，谨慎投资者延续观望。不过，由于下周大额资金到期仍将产生一定扰动，近期仍需保持对缴税期资金面变化的关注。

操作策略：观望或短线试多

风险：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

黑色建材

钢材：热卷产量大幅下降，钢价震荡反弹

逻辑：现货价格小幅下跌，上海螺纹维持3670元/吨；建材成交略有下滑。近期唐山限产力度有所加强，叠加热卷利润下降，钢联数据显示，热卷产量降幅进一步扩大，热卷钢厂库存和社会库存去化速度均有所加快，对现货支撑增强，热卷期价今日震荡反弹。螺纹方面，产量恢复至节前水平后保持相对平稳，预计后期攀升空间有限，随着淡季需求渐进和地产周期性下滑，表观消费开始回落，但仍保持380万吨以上的相对高位，预计需求走弱将较为缓慢；螺纹供需格局总体健康，社会库存仍保持较快去化，但贸易商对未来预期偏谨慎，接货意愿较差，钢厂有累库压力，叠加钢坯进口增加及钢材出口受阻导致供给预期增强，预计现货对螺纹01合约带动有限。

操作建议：2001合约区间操作。         

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；地产韧性超预期（上行风险）。

铁矿：山东价格走强，期货反弹持续

逻辑：昨日港口成交继续增加，贸易商心态好转，挺价意愿增强，但钢厂仍多保持观望态度，现货价格回升，且以山东港口价格较为强势。品种间以主流中品澳矿价格增加较多，但金布巴、罗伊山粉价格下滑，基差大幅缩窄。当前铁矿供需缺口已经弥补，淡水河谷由于前期发货不及预期，四季度发货压力颇大，港口库存累库明显，总量矛盾利空。短期山东港口价格较为强势，铁矿存在反弹需求，四季度整体仍需关注成材强弱。

操作建议：区间震荡

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续累库（下行风险）。

焦炭：现货价格疲软，期价跟随钢材震荡

逻辑：昨日焦炭现货偏弱运行，港口贸易价格下跌10元/吨，钢厂50元/吨提降已落地，后期仍仍有压价意愿，市场情绪偏悲观。供给来看，焦炭产量已恢复至高位，近日山西开工率稍有减弱，但总体高供给压力持续，而需求侧唐山地区限产比例较高，需求受到部分抑制，焦化厂库存小幅累积。原料成本方面，焦煤供应较为充足，进口煤价格企稳，国内外价差缩小，国内焦煤价格仍承压，焦炭成本支撑下移，预计焦炭现货短期弱稳运行。期货价格受供需及钢价影响较大，焦炭供需格局偏弱，期货价格短期内将跟随钢价震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：环保去产能超预期（上行风险），钢材价格下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：国内煤价承压下跌，期货价格维持震荡

逻辑：昨日焦煤偏弱稳运行，山西地区安泽主焦煤下跌20元/吨，部分配焦煤价格也有下跌。供给来看，近两周来国内煤矿已基本复产，开工率回升，产量持续增加。进口焦煤价格已企稳，部分贸易进口意愿增加，低价进口资源对国内市场的冲击仍在。需求来看，焦炉开工率回升，焦煤实质需求好转，焦化厂维持按需采购，煤矿库存累积，加之焦炭价格有下跌压力，受产业链利润传导影响，国内焦煤价格仍承压。而期货价格前期已下跌较多，加之进口价格企稳，对价格有部分支撑，短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口政策放松（下行风险）

动力煤：库存高位累积，煤价缓慢下行

逻辑：随着陕西、内蒙等主产地的逐步复产，矿上产量增加，而坑口销售在冬储结束后有所下降，坑口价格缓慢下行；坑口销售弱化后，煤矿转而向港口销售，北港调入增加，但适逢消费淡季，煤耗消耗减少，在终端库存高位下，下游拉运较为消极，导致港口库存进一步大幅累积；近期部分港口进口通关额度增加，增加了市场对进口放松的预期，悲观情绪进一步发酵。综合来看，市场利空因素逐步明显，但长协制度下的价格机制继续影响价格波动区间，市场继续维持窄幅震荡的趋势。

操作建议：区间操作。

风险因素：进口政策放松（下行风险）；下游需求超预期（上行风险）

能源化工

原油：北海管道短期停供，炼厂复产支撑油价

逻辑：昨日油价小幅上行。消息方面：1）昨日北海Forties管道因电力故障导致供应中断，此前10月18日亦因电力问题停供数小时。Forties管道是北海原油出口主要管道之一，断供短期影响原油输运出口。2）美国将中远海运制裁延长60天豁免，12月20日前相关交易暂不受影响。油轮运费大幅回落，中东至中国航线运费自10月11日WS 313 高点已降至 WS 97。3）德国制造业PMI十月维持41.9低位；预计四季度经济增速或继续进入收缩。全球宏观经济依旧承压。价格方面：1）单边多空制衡: 宏观疲弱压制地缘风险，供应下降对冲需求走弱。上方压力来自特朗普对油价压制，下方支撑来自欧佩克挺价意愿。目前处于震荡区间偏低位，上方空间略大于下方空间。2) 关注价差交易空间：秋季检修提振炼厂裂解，裂解价差自九月至今大幅上行。秋季检修逐渐结束，关注对成品利润压制以及对原油月差提振。

策略建议：Nymex 321 炼厂利润多单持有（9/7日入场）；Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：华南重交沥青价格下调，期价受原油支撑

逻辑：当周美国原油库存意外下降，原油大涨，但当日华南现货价格下调，沥青期价小幅上涨，百川显示当周炼厂开动环比下降3%（东北、华东降幅较大），库存小幅去化，华东-东北地区套利空间打开北沥南送增多施压期价，东北地区开工继续下降，大幅累库概率降低，未来对华东的压力也相应降低，但需求仍未见明显起色。中石油连续三月停止直接进口委内原油，旗下炼厂开工或受影响，地炼用马瑞原油仍以马来西亚转口为主。

操作策略：震荡偏多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌。

燃料油：新加坡燃料油库存环比下降，Fu月差继续下降

逻辑：当周富查伊拉、新加坡燃料油库存环比微降，11月限仓在即，今日FU主力合约2001持仓大幅下降，内盘1-5月差继续向下修复。裂解价差已下滑至八年历史新低证实高硫燃油需求正在崩塌，但近期新加坡高硫380贴水持续上涨，成交较差，贴水波动较大。低硫380远期曲线远月贴水结构加深或证实低硫需求正逐步启动，新加坡九月低硫燃油销量同比大涨证实高低硫转换加速，目前运费大涨BDI仍在高位，贴水的支撑仍存，亚洲高硫供应环比下降，但贴水崩塌后前期支撑内外盘的强贴水预期不再，内盘Fu2001随时有崩塌的风险。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：下行风险：原油大幅下跌。

PTA：期价低位回升

逻辑：近期国内PTA生产装置平均负荷高位回落，当前负荷与7月份中下旬相当；受生产收缩提振，PTA流通环节库存有所回落，但仍显著高于去年同期水平；需求方面，聚酯当前生产负荷总体稳定，但需求存在转弱的预期；

操作：新装置投产临近及需求转弱预期下，仍以逢高沽空及做空加工费为主；

风险因素：需求放缓，PTA供给收缩不及预期；

乙二醇：现实偏紧，预期偏弱

逻辑：乙二醇库存继续下降，但降幅减弱；从国内供应来看，煤制装置自国庆节后陆续恢复，内蒙荣信装置计划试车，前期停车的上海石化乙二醇装置已重启，中海壳牌11月月初重启，供给预期增加；从需求来看，聚酯当前生产仍然稳定，但存在转弱的预期。

操作：新装置投产/需求转弱预期仍压制市场情绪，但价格已出现较大幅度的下跌，短期对市场节奏及幅度持谨慎态度。

风险因素：乙二醇供给恢复不及预期。

甲醇：阶段性压力减弱，部分空头离场，短期或弱企稳为主

逻辑：近期盘面有所企稳，但仍是华泰和海通部分空头减仓所致，因此仍可以感觉到盘面整体偏弱，基本面去看，首先是现货价格仍相对偏弱，不过跌势已有放缓，一旦企稳，不排除中下游阶段性补库形成支撑，且盘面升水不大，进而会有支撑传导，保持关注，另外就是甲醇阶段性到港高峰或已过，10月底到港预报去看并不大，或有利于港口库存去化，且本周继续库存，流通去化幅度较大，厂区累库明显，表明了产销之间仍是不可分离的；第三就是下游利润持续修复，尤其是烯烃，不排除刺激需求回升的预期;最后是下跌空间问题，产销两地没办法完全分离，一旦港口价格跌破产区成本，那产销窗口打开可能性不大，进而持续对港口形成去库支撑，据此我们认为理性的底部应该在2100附近，且目前这个位置主力席位上已有部分主力离场，短期压力有所减缓。综上所述，短期压力释放后，价格存企稳反弹可能，不过长期供应压力仍在，不过于悲观也不乐观。

操作策略：短期或企稳为主，关注现货价格情况

下跌风险：供应超预期，原油大跌

尿素：需求疲软压力仍在，尿素继续谨慎偏弱

逻辑：尿素01合约昨日收盘1683元/吨，目前价格逻辑变化不大，仍是整体需求偏弱，环保趋严仍压制工业需求，复合肥开机率持续下降，现货价格继续阴跌，我们认为短期下行驱动仍存。不过后市去看，首先是近期冷空气来袭，北方地区出现雨雪天气，对尿素运输或有一定影响，会有阶段性支撑，另外是北方主厂区折算到交割地生产成本为1692元/吨，盘面越跌可能支撑越强，继续关注其影响；第三是11月后气头装置检修或陆续开展，虽然预期检修量不及往年，但检修还是确定的，或将减弱部分供应压力；最后，11月后复合肥企业开工有逐步回升预期，且印标可能11月份再次出现，再加上低价可能提高冬储积极性，这或是未来价格反弹的主要驱动，保持关注。综上所述，尽管短期继续承压，但我们对1700以下尿素价格不过于悲观，目前继续持弱企稳观点。

操作策略：短期仍谨慎偏弱

下跌风险：工业需求恢复预期未兑现，无烟煤价格超预期大跌

LLDPE：远期压力有增，进一步上行空间有限

逻辑：期货震荡偏强，主要反映PE近期供需平衡、压力不大的现况。不过后市而言，我们认为进一步上行空间有限，仍维持短期震荡中线偏空的判断，主要原因是下游需求正值旺季高峰，目前强度还能维持一段时间但难以贯穿整个四季度，同时进口压力不高的局面也在逐渐发生变化，近期外盘成交已再度增多，俄罗斯Sibur的PE装置（150万吨/年）也有消息已经投产，此外，四季度PE装置检修同比偏少也仍不可忽略。上方压力7500，下方支撑7050。

操作策略：中线反弹抛空

风险因素：上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定。下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：短期检修回升，继续关注博弈风险

逻辑：期货震荡反弹，主要原因是近期计划外停车又有所增多，包括中安、福炼二线等，现货走弱势头暂时停止，期货出现了向上补基差的驱动。展望后市，我们暂时维持中性的观点，若无更多或者更长期的意外停车出现，期货继续向上修复基差的空间并不会很大，检修在月底就会陆续恢复，在装置运行基本顺利的假设下，目前的贴水并不安全，期价下跌仍有空间，不过我们也认为对于期货2001合约的分析可能要逐渐转向博弈的角度，现货压力的明显积累很可能会在11月中上旬也就是主力合约换月前后，在此之前多头资金利用暂时的优势对空头进行挤仓的概率并不低，倚仗就是现货压力积累速度不会很快、新装置运行不稳、以及下游库存不高，因此多空博弈或许仍会是接下来一段时间的主题。上方压力8300，下方支撑7950。

操作策略：逢高抛空

风险因素：上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定。下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

苯乙烯：前期矛盾基本释放，短线有企稳迹象

逻辑：期货延续震荡，现货止跌回升。短期来看，苯乙烯价格企稳的可能性正在增加，主要原因就是前期矛盾已大部分释放，进一步下跌的边际驱动暂时有限，港口库存积累放缓，生产企业库存也在持续降低，而价格企稳本身就会吸引促进下游乃至终端的进行补库，不过反弹的动能与空间并不会很大，近期进口还将集中到港，11月中旬后苯乙烯检修也将减少，而下游消费会逐渐走淡，因此中长线走弱仍是主要趋势。

操作策略：反弹抛空

风险因素：上行风险：中美协议超预期、装置检修增多、新装置投产推迟。下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PVC：PVC依旧偏空，市场变化不大

逻辑：PVC昨日期现货均无明显变化。现货端对远期较为悲观，因此对于采购维持刚需采购。2019以来，电石对PVC期货价格影响加大，而近期电石价格的偏弱运行将对盘面有压制。短期主要的矛盾点在于，集中检修使得现货价格维持高位，而期货贴水较大后，追空风险偏高。远期角度看，近期的供需偏紧会随着需求淡季以及检修结束而终止。加之供应端投产，因此PVC维持中期看空。操作端，短期谨慎偏空，空头持仓短期突破6370止损。

操作：短期谨慎偏空，空头持仓短期突破6370止损。

风险因素：利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。利空因素：宏观预期走弱，原油大幅下跌，需求旺季不及预期。

纸浆：逐步贴近上轨，区间高卖低买

逻辑：昨日期货市场延续反弹，价格回到4640附近震荡虽然期货价格出现连续三日的反弹，但是现货价格并没有随之出现回暖。现货采购氛围依旧，并没有由于价格的下跌出现明显的增长。驱动角度说，近期利多呈现后继乏力的情况。远期供需看，短期利空增加，一方面后期旺季将要完结，另一方面，阔叶浆的非标套给盘面增加额外抛压。但大格局上并无明显失衡，国内供需双高格局未变。加之价格处于历史低位，因此，下行空间相对有限。维持区间震荡盘面，但区间有所下移，至4500-4660。操作，昨日轨道下沿介入的多单上轨附近择机离场。新入场单边头寸区间上下轨附近高抛低吸。

操作：单边头寸可在区间上下轨附近高抛低吸，区间上下轨正负10点可建仓，否则维持观望。

风险因素：利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。利多风险：罢工事件持续扩散且时间较长；国内企业大量囤货；宏观预期大幅好转。

有色金属

铜观点：智利罢工缓解，沪铜震荡整理

逻辑：智利总统22日发表电视讲话公开道歉，并宣布了一系列整改措施，铜矿职工总会（FTC）同意结束罢工。中美贸易紧张铜需求下降，特别是来自最大消费国中国的需求；贸易纷争抑制全球经济增长损及价格。总体看铜市喜忧参半或将震荡整理。

操作建议：观望；

风险因素：库存增加

铝观点：去库持续性存疑，铝价反弹乏力

逻辑：昨日公布铝锭及铝棒库存数据，去库幅度中性偏多，但对消费的持续性仍缺乏信心，削弱铝价冲高动力。短期市场博弈聚焦库存去化幅度，近期公布社会库存去化幅度尚可，给短期铝价以一定支撑，但中长期看，供应增长确定性强，消费缺乏亮点，将使得铝价呈现弱势局。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；

风险因素：消费表现不及预期；电解铝投产进度缓慢。

锌观点：锌价内弱外强态势凸显，短期沪锌期价有望走弱

逻辑：从国内锌基本面来看，锌锭延续高供应态势，10月份汉中锌业和驰宏曲靖产出恢复，叠加后续冶炼检修情况尚较少，冶炼产出将继续释放增加；消费暂时以稳为主，但今年后期面临季节性转弱的压力。短期国内锌锭库存小幅波动，后期将缓慢累积。而国外由于锌供应干扰，增量低于预期。因此，内外基本面略有分化。预计短期锌价内弱外强态势延续，且沪锌期价有望走弱。

操作建议：沪锌期货空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：沪铅1911合约挤仓风险减弱，短期沪铅期价有望偏弱运行

逻辑：伦铅期价高位波动，但对沪铅期价的提振有限，目前来看，沪铅期价运行以国内基本面所主导。国内铅供需预期趋弱，环保限产对冶炼生产影响解除，原生铅和再生铅供应环比均有望回升。消费上，电动车电池消费已转淡，蓄电池企业补库需求转弱，且再生精铅维持深贴水，使得下游采购偏向于再生铅，整体消费将季节性趋弱。短期国内铅锭库存向上拐点已基本确认。目前关注铅出口情况，预计实际通过出口转移国内供应压力的幅度或不大。此外，沪铅1911合约持仓量加快减少，其挤仓风险正逐渐缓解。因此，短期沪铅期价有望呈现偏弱运行态势。

操作建议：沪铅期货空单持有

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点: 德拉基谢幕欧银按兵不动，贵金属震荡整理

逻辑: 尽管德拉基在周四卸任前的最后一次新闻发布会上表达了一些乐观情绪，但欧元颓势依旧，因企业调查显示欧元区经济增长动能停滞。金价周四触及近两周高位，因美国疲弱经济数据提升市场对美联储将再次降息的预期。短期贵金属价格被避险因素左右，结合拉加德年底将转任欧洲央行新行长，欧银强化负利率预期，贵金属价格重心恐将继续下移。市场关注点向下周美联储议息转移。

操作建议：空单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

油脂观点：国内豆油成交持续放量 提振油脂市场

逻辑：国际市场，产地生物柴油炒作再起，外盘涨势强劲，但预计10月马棕库存回升，限制上涨空间。

国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，随天气转冷棕榈油消费转弱，近期豆油成交持续放量。综上，多空并存，油脂谨慎看多。

操作建议：观望

风险因素：马棕增产超预期，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

蛋白粕观点：中美谈判协议落地前，蛋白粕预计震荡运行

逻辑：供应端，10月供需报告下调面积单产和期初结转库存，上调压榨，导致期末库存低于预期。美豆供需平衡表逐渐转为平衡略偏紧。南美播种进度加快。中美贸易关系好转，后续中国或大量采购美豆。需求端，生猪存栏环比降幅收窄，高价导致生猪压栏情绪升温。中长期，在国家和地方推动下，生猪存栏预计见底回升，利好豆粕需求。总体上，短期内蛋白粕延续回调走势，中长期看涨。

操作建议：短期偏空操作，长期逢低布局多单。

风险因素：南美种植面积大增；下游养殖恢复不及预期。        

白糖观点：现货稳中下调，期货延续高位震荡

逻辑：本榨季糖厂转结库存只有36万吨，为近年最低，现货坚挺。北方甜菜糖开榨，但短期难以冲击市场。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及成本影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加    

棉花观点：现实vs预期 郑棉震荡运行

逻辑：供应端，美棉弃耕率降低，产量增幅近两成；印度棉播种面积同比增加，产量预期增加；中国棉花商业库存同比偏高，新棉集中上市。需求端，中美新一轮磋商利好，终端订单有待观察。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体难现趋势性上涨行情；短期内，中美经贸利好，新棉收购价上涨，郑棉底部震荡。

操作建议：区间思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：新粮上市压力渐增，期价或继续弱势运行

逻辑：供应端，临储玉米拍卖以停止投放对市场心态略有支撑。新作方面，黑龙江产区受生长期天气影响，预计减产幅度超前期预估，当前玉米现货收购价格持续走低，但集港量偏低，一是反映新粮上仍未显著增加，二是当前贸易商与农户就价格的博弈，悲观预期下，贸易商压低收购价，农民有惜售情绪。需求端，猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，尽管国常会等系列政策提振，但考虑养殖周期，短期难以恢复，中长期利多消费，当前下游库存偏低，关注后期预期改观补库开启时间。深加工企业加工利润有所好转，季节性开机率回升，对市场略有提振。综上我们认为在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧在供给端，预计在新粮上市压力高峰未过之前，期价反弹空间受限，反弹过后或继续偏弱运行，长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：震荡

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情