报告日期：2019年10月28日申银万国期货研究所

【金融】

宏观：1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额45933.5亿元，同比下降2.1%，降幅比1-8月份扩大0.4个百分点。营收累计增速从上期的4.7%小幅回落到4.5%。整体需求仍偏弱，因此价格的回落导致营收净利双双回落，且利润回落幅度更大一些。尽管目前经济出现一些企稳信号，但这个过程是逐渐缓慢发生的，预计工业企业利润增速的降幅将逐渐收窄，但短期内很难出现明显的回升。

股指：美股上涨，美联储本周将公布最新利率决议。上周五沪深股通净流入15.37亿元，10月24日融资余额达9505.38亿元，较上日减少125.51亿元。我国上市公司三季报业绩逐渐披露，中小板块业绩有改善迹象，10月31日前将披露所有板块的三季报。当前中美贸易谈判阶段性取得进展，中美确认部分文本技术性磋商基本完成。中国将加速金融开放，进一步放开外资保险公司、外资银行的准入条件，同时大力发展我国科技产业，证监会允许符合国家战略的高新技术产业和战略新兴产业相关资产在创业板重组上市。总体上经济下行中股市反弹高度受到限制，政策方面预计将继续加大逆周期调控，宽松货币政策将持续，利于提升股市估值水平。随着本周四中全会的召开，市场有维稳预期。近一段时间多个利好消息未能有效提振股市，经过多日弱势盘整，今日指数下探后收红，技术面有回升迹象，短期可以多单试水。

国债：上周TMLF操作落空，资金面出现分化，国债期货价格震荡走低。央行连续开展大额逆回购，上周合计净投放达5900亿元，短端Shibor利率下行但长端上行，10月份LPR报价与上期持平，TMLF操作落空，国债期货价格震荡走低，10年期国债收益率上行1.76bp报3.24%。9月份CPI上行至3%后，上周生猪出场价格再度大幅上涨，引发市场对央行货币政策宽松预期将逐步落空的猜想；美欧制造业PMI创阶段新低，英国脱欧问题仍存在变数，美联储10月份大概率再度降息，全球货币政策持续宽松，国际货币基金组织下调亚洲和中国经济增速；短期受猪肉价格上行和中美经贸磋商取得进展影响将继续对债市产生扰动，不过在专项债发行完毕和财政支出前移的情况下，经济仍面临较大的下行压力，对债市存在支撑，预计10年期国债收益率上行空间有限，3.2%-3.3%一线将有较强支撑，操作上建议国债期货暂时观望，等待调整后的做多机会。

【能化】

原油：市场对美中贸易协议乐观情绪提振了美国股市、美国原油库存下降以及欧佩克可能加深减产，抵消了对经济担忧的影响，欧美原油期货连续第四天上涨。美国活跃石油钻井数量急剧减少，降至2017年4月份以来最低。过去的10周，美国活跃石油钻井数量有8周减少。贝克休斯公布的数据显示，截止10月25日的一周，美国在线钻探油井数量696座，比前周减少17座；比去年同期减少179座。管理基金一类的投机商在WTI原油期货和期权继续减少净多头，但是在布伦特原油期货和期权增加了净多头。股市是对经济信心的反应，美国股市增强通常会提振石油期货市场。美国新闻机构CNBC援引美国贸易代表办公室报导称，美国和中国在贸易谈判中取得进展，接近敲定第一阶段贸易协议的部分内容。受此影响美国股市上涨。周五道琼斯指数涨152.53点，涨幅0.6%。

尿素：尿素期货主力合约维持震荡。尿素下游需求平淡，印度开标，价格依然偏低。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润尚可。之前停车企业较多，但下游同样开工不足，胶板厂环保限产预期较强等利空因素依然存在。目前现货和期货盘面均已大幅下跌至固定床成本和印标价格附近，预计现货价格可能继续弱势波动，期货方面也继续小幅调整为主。

橡胶：橡胶上周震荡，现货市场主流报盘波动不大，实单采购气氛一般。短期泰国胶树出现真菌病，对价格形成一定提振，但对供应整体影响暂时不大。国内今年进口减少，供应新增压力亦不大。目前是季节性生产旺季，产区天气正常，且上游烟片加工利润不错，产量可以正常释放，国内偏紧的格局或难以维持，限制反弹空间。而从原料价格来看，泰国主产区原料价格已经跌至近四年低位，或也限制了橡胶的下行空间。价格上行缺乏有力的基本面支撑，下行亦难有空间，预计维持震荡。

PTA：PTA01收于4916（+2），PX成交价796美金/吨。PTA现货价格4950元/吨成交。PTA生产成本4232元/吨，加工费618元/吨左右。江浙涤丝产销好转，上周平均估算在100%。PTA本周开工率86.6%。聚酯瓶片有装置检修，同期也有部分装置负荷调整，至上周五聚酯负荷在90.7%。恒逸石化股份有限公司控股子公司恒逸实业（文莱）有限公司年PX总产能150万吨，2019年9月3日正式引入原油开工，常减压装置一次开车成功。然因9月23日其锅炉、发电机进行检修，PX装置开工时间预计推迟至10月底。新凤鸣220万吨PTA预计本月底或11月初试车。油价反弹，盘面存在成本支撑，带动PTA向上反弹。 

MEG：MEG01合约收于4638（+59）。MEG现货价格4650元/吨，截至10月24日，国内乙二醇整体开工负荷在56.92%（国内MEG产能1080.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在49.45%（煤制总产能为451万吨/年）。上周华东主港地区MEG港口库存约58.4万吨，环比上期下降2.7万吨。基本面良好，开工低位，库存持续下滑，行情反弹。  

甲醇:下跌1.2%， 国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.45%，较上周下降0.13个百分点。本周四国内煤（甲醇）制烯烃装置整体开工率波动不大。国内甲醇整体装置开工负荷为69.52%，环比下跌0.25%；西北地区的开工负荷为79.36%，环比下跌0.84%。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存略有下降至123.13万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在32.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从10月25日至11月10日中国进口船货到港量在53.95万-54万吨附近。

沥青：产量控制与美国库存下降等影响下，国际原油期货连续上涨，给予沥青价格一定的支撑。目前，山东等地沥青成交价格已下行3100元/吨，但下行趋势减弱，南方与北方沥青跨区域价差仍较大，预计北方沥青将持续向南方输送。贸易商存在一定的看空心态，近期南方沥青价格下行压力较大。由于基差仍处于高位，沥青期货主力价格可能暂时相对稳健。

PVC：01合约震荡调整，收6345（+5），现货电石法价格稳定。电石供应维持高位，价格变化不大，局部下调。上周PVC整体开工负荷71.17%，环比下降3.62%，10月底新疆天业、新疆中泰、河南神马等计划检修。华东及华南地区社会库存继续下降，截至10月18日华东及华南样本仓库库存环比降6.71%，同比高7.12%。目前PVC现货升水期货较多，期货继续大幅下跌概率不大，01合约在6350附近已徘徊数日，市场表现胶着，或存在做多机会。需关注近期库存变化。

【黑色】

焦煤焦炭：25日煤焦期价高开后延续反弹。焦炭方面，山西、山东、河北部分地区空气质量好转，环保预警解除，前期限产的钢焦企或将逐步恢复开工，另外在河北邯郸个别钢厂发生生产事故后，目前调研还未对其他高炉开工造成明显影响，需求方面暂时稳定，预计后期在安全生产方面可能从严整顿，短期看，焦炭市场仍处于供应偏宽松局面，焦炭市场或仍将弱势运行。焦煤方面，焦化企业近期利润明显收缩，对炼焦煤采购仍多保持谨慎，另外本周各地环保预警天气频繁且时间较长，部分矿井发运也受阻明显，也一定程度上造成部分矿井库存出现增加，短期看主产地焦煤市场压力仍在，但价格经过前期大幅度调整之后，也有部分矿井库存压力稍有缓解，对价格有所支撑，近期产地调价多以前期价格偏高煤种补降为主。整体上，山西、山东、河北部分地区空气质量好转，环保预警解除，前期限产的钢焦企或将逐步恢复开工，短期对焦炭打压意愿预计将减弱，不过焦煤成本继续下移，钢厂焦炭库存高位运行，目前港口准一折盘面1900左右，价格反弹高度恐有限，建议1830-1850区域偏空操作为主。

螺纹：周五夜盘螺纹窄幅波动。现货方面，上海一级螺纹现货报3670（理计）涨20。钢联周度库存显示，螺纹周产量353.72万吨，基本持平，社会库存降30.7万吨至401.26万吨，钢厂库存增0.31万吨至246.05万吨。本周社库降幅放缓，厂库、产量基本持平。本周数据显示终端需求有所走弱，产量维持较高水平，暂未继续提升，整体供需偏空，市场信心不足。期货前期下跌时间较长，上周部分钢厂发生意外事故，部分提振做多情绪，策略建议暂时观望。  

铁矿：周五夜盘铁矿延续反弹走势，市场对钢厂补库有一定预期。现货方面，金步巴报690（干基），普氏62指数报87.05。Mysteel统计

全国45个港口铁矿石库存为12836.45较上周增112.42；日均疏港量268.44降32.78。分量方面，澳矿6700.86增78.56，巴西矿3618.31增47.41，贸易矿5568.93增52.89，球团740.40增22.19， 精粉865.81增2.28，块矿1973.52增5.24；在港船舶数量101降7（单位：万吨）。节后钢厂并未急于补库，铁矿港口现货端跌幅更甚，基差持续收敛。港口库存数据显示近期港口库存持续积累。同时9月国内进口铁矿数量较大，后市铁矿预期走弱，策略建议640-650区间建空单。

【金属】

铜：夜盘铜价震荡整理。有报道称智利骚乱对矿山影响有限，已恢复正常生产。近来外盘净空持仓过大，存在空头回补带动铜价走强的动力。但由国内情况来看，目前国内铜产业链供求大致平衡，9月电网投资同比增长0.88%，但1-9月份累计同比仍两位数下降，总体上虽然有好转，但力度有限。短期铜价可能延续4.6-4.8万区间震荡，建议关注股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价上涨超1%，收复前日跌幅。供应增长明显限制锌价走强，由月度数据来看，产业链仍处于供大于求之下。目前冶炼加工费和冶炼开工率维持高位，国内需求未见明显改善，表现为镀锌板产量下降明显。建议关注现货市场变化，以及下游开工状况、人民币汇率变化。

铝：周五夜盘铝价小幅上涨。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。操作上建议目前价格观望。

镍：周五夜盘镍价小幅震荡。印尼政府决定提前禁止原矿出口的消息引发市场对供应不足的担忧，今年四季度至明年上半年镍金属供应将面临缺口，但考虑到了库存等因素，供应仍有保障，后期重点关注印尼镍铁产能投产进度。库存方面，近期LME镍库存大幅下降，人为干预迹象明显。国内方面，市场交割品的不确定性依然较大，逼仓风险难以完全消除，近期近强远弱格局值得关注。操作上建议目前价格观望或者逢高卖出。

贵金属：上周五金银强势走高，出现美元黄金同涨行情，随后金银价格冲高回落。主要源于英国方面举行大选的预期，白银技术性走强和美国9月耐用品订单疲软。但随后由于贸易谈判方面的积极消息刺激，国际金价冲高回落形成十字星的日线，白银则表现相对强势。目前疲软的美国经济数据再度引发市场担忧，使得10月降息预期持续升温，同时由于美国隔夜回购利率飙升，美国重启回购操作，美联储宽松政策对贵金属形成支撑。但另一方面，随着中美新一轮贸易谈判达成阶段性成果，市场的避险情绪降温。避险情绪降温和央行宽松预期之下，贵金属整体震荡。英国月底前通过退欧协议无望，但硬脱欧风险下降，可能继续延迟退欧时间，同时鲍威尔可能在这期间推动大选。目前市场依然担忧全球经济步入下行周期，黄金的避险需求始终存在，但近期支撑力度减弱。虽然10月美联储大概率再度降息，但美联储可能接近本次中继降息的尾声，将使得贵金属短期内丧失继续走高的动能，贵金属需要更加明确的持续性降息预期和经济持续恶化的表现才能在当前位置继续走高。短期由于美联储宽松政策的发酵和美国经济表现不佳，黄金白银出现走高并且国际金价突破了1500美元/盎司关口，但中美贸易乐观看法下对贵金属影响较为矛盾，在中美贸易对抗缓和之际和美联储可能临近暂停降息下，贵金属整体仍就承压，尽管目前黄金白银破位上行，但谨慎看待此次反弹。

【农产品】

玉米：玉米期货近期持续下跌。在新粮上市价格调低后，港口到货寥寥无几，贸易商挺价意愿较强。下游企业补库积极性不高，饲料需求悲观。主力01合约在9月份持续下跌，主要还是反映了下游需求较差。新作虽然开始大规模上市，但到港量较低，贸易商挺价，新粮价格小幅上涨。生猪养殖鼓励政策密集出台，深加工开机逐步恢复，且长期来看玉米去库存进展良好，关注玉米期货在长时间下跌后的企稳反弹的机会。综合来看，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主，或有反弹机会。

苹果：苹果期货小幅下跌。陕西地区苹果总体呈现下滑趋势，客商采购积极性一般化，主要是订货非常谨慎，不敢收储中等质量货源。今年供应量大，市场销售速度缓慢，客商采购积极性差，陕西库外货销售时间货延长，对其他产区苹果销售会有压制作用，并且不利于后期苹果销售。认为苹果价格未来偏弱可能性较大，苹果期货可能出现近强远弱的格局，考虑做空AP005合约或考虑多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉涨0.49%，在64.97美分/磅。郑棉跌0.86%，收12855元/吨。中美磋商第一阶段取得实质性进展，美国推迟10月15日加征的关税，中国购买500亿农产品。美国对3000亿征税清单启动排除程序。中国出口美国的纺织品在关税方面能否降低尚不明确，而中国购买美棉的概率则相对提高，贸易关系缓和给国内带来市场情绪回暖。USDA10月报告微幅调减美棉产量3万吨，全球产量小幅调减2万吨。全球消费继续调减3万吨，期末库存调减1万吨。陈棉库存量仍然较大，而新棉上市出现一定抢收，收购价格一路走高，套保压力还会存在。郑棉短期受情绪回暖影响有一定涨幅，但不宜过于乐观，国内棉价在12800到13000元/吨附近存在套保压力。如果后期开启轮入或者美国关税有所变化的话，棉价才会有继续上涨的空间。

油脂：在高位盘整2个礼拜未能突破重要阻力位后，CBOT大豆上周五回落，不过中美谈判取得初步进展和新作库存同比大降仍然支撑CBOT大豆价格，下方支撑美豆1月在915附近。国内油脂期货周五夜盘回落，马盘棕榈油价格创15个月新高，市场对印尼的生物柴油政策B30的期望以及对产地12月以后减产的预期推动棕榈油价格上涨。国内来看，年内油脂供应充足，进口成本有所上升，市场目前炒作上游中长期供需状况的改变，谨防冲高回落。Y2001短期支撑5800，短期阻力6100-6200左右；棕榈油2001下方支撑4550附近，短期阻力4950-5000；菜油001短期支撑下移到6800-7000，短期阻力7300-7330。

豆粕：美豆小幅下跌，豆粕震荡，跨期价差走强。上周市场消息称中国增加美国大豆免税进口配额至1000万吨，但美国农业部仅见零星中国采购报告。美国农业部10月供需报告发布，数据利多，美国大豆收割面积：75.6百万英亩（预期：75.705，上月 75.9，去年88.1），单产：46.9蒲式耳/英亩 （预期47.3，上月47.9，去年51.6），总产：3550百万蒲（预期3583，上月3633，去年4544），库存：460百万蒲 （预期521，上月640，去年1005）。美豆新作库存不断下调将给与美豆支撑。截止10月15日，管理基金在美豆合约持仓净多单。上周国内大豆库存环比降低17万吨，同比降低316万吨。豆粕库存环比增加4万吨，同比降低20万吨。长假过后油厂压榨量开始回升至172万吨。最近八周豆粕提货量均值134万吨/周，环比增加5.5%，同比降低12.4%。中国9月大豆进口820万吨。上周现货市场远期6-9月提货基差成交放巨量，全国现货成交合计200万吨以上，产业套保锁定榨利并预售基差。进口成本抬升对国内豆粕价格形成支撑。建议关注豆粕1-9正套，菜粕1-5正套。

白糖：夜盘外糖震荡，郑糖震荡。仓单+有效预报合计7891张（+440张），19年4月末为33500张，仓单预报1054张。现货价格持平，昆明白糖现货5950元/吨，柳州5980元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4985元/吨附近。海关公布8月白糖进口量47万吨，环比增加3万吨，同比大增32万吨或213.33%。截止9月中国产糖1076万吨，销糖1040.63万吨，销糖率96.71%，销糖率数据大幅好于往年同期。现货对配额外进口利润20.5%，历史最高20%。现货糖价触及6000元/吨，食糖压榨企业出现利润且新糖即将上市。未来伴随新糖上市和企业套保动作，以及国储抛售等政策，现货糖价难以继续上涨。

【新闻关注】

国际： 

本周，美联储等央行将相继公布最新利率决议，很可能延续近来高涨的宽松货币潮，年内第三次下调利率。但随着全球宽松货币政策大幅加码，部分决策者已经偏向“鹰派”。

国内：

人民日报钟声文章指出，不久前，首届跨国公司领导人青岛峰会成功举行，百余家世界500强企业共同把脉中国机遇；再过几天，第二届中国国际进口博览会即将如约举办。世界共同见证：中国正以更加开放的广阔胸怀与积极行动为各国发展创造新机遇，给世界发展注入强动力。