宏观策略

全球市场简评：        

市场一周数据点评：

国内品种：鸡蛋升5.78%，棕榈升5.64%，铁矿升3.64%，沪镍升

2.44%，沪银升2.43%，甲醇跌4.95%，锰硅跌4.47%，玉米淀粉跌

1.71%，沪铅跌1.39%，玉米跌1.38%，沪深300期货升1.09%，

上证50期货升0.30%，中证500期货升1.47%，5年期国债跌0.15%，

10年期国债跌0.38%。

国际商品：黄金升0.75%，白银升1.98%，铜升1.50%，镍升3.36%，布伦特原油升4.38%，天然气跌0.86%，小麦跌2.72%，大豆升0.05%，瘦肉猪跌4.45%，咖啡升3.92%。

全球股市：标普500升1.22%，德国DAX升2.07%，富时100升2.43%，日经225升1.37%，上证综指升0.57%，印度NIFTY跌0.67%，巴西IBOVESPA升2.52%，俄罗斯RTS升4.86%。

外汇市场：美元指数升0.56%，欧元兑美元跌0.78%，100日元兑美元跌升0.15%，英镑兑美元跌1.21%，澳元兑美元跌0.48%，人民币兑美元升0.23%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）中美双方确认部分文本的技术性磋商基本完成。海外新闻：（1）欧盟原则上批准了英国脱欧延期，但尚未确定延长的期限;（2）拉加德：将积极致力于结束央行内部分歧

欧洲央行按兵不动，联储降息乍暖还寒。10月24日，欧洲央行决定维持三大利率不变，全球各国把目光不约而同地转向了美联储。市场主流观点认为，由于美联储近期增加隔夜回购操作以及近几个月以来的经济数据差强人意，10月底第三次降息的概率非常大；然而也有部分观点认为，与美联储调息关系最为密切的两大经济指标——通胀和就业数据并不差，并且国债收益率曲线也已不再倒挂，加之中美贸易局势缓和以及英国“硬脱欧”等外部利好因素的共同作用，美联储未必会降息。总而言之，美联储降息与否，只要根据自身的实际情况就行。

国内新闻：

（1）中美双方确认部分文本的技术性磋商基本完成。10月25日晚，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方同意妥善解决各自核心关切，确认部分文本的技术性磋商基本完成。双方确认就美方进口中国自产熟制禽肉、鲶鱼产品监管体系等效以及中方解除美国禽肉对华出口禁令、应用肉类产品公共卫生信息系统等达成共识。双方牵头人将于近期再次通话，在此期间工作层将持续抓紧磋商。

海外新闻：

（1）欧盟原则上批准了英国脱欧延期，但尚未确定延长的期限。周五晚欧盟同意了伦敦方面的脱欧延期要求，但尚未设置新的截止日期，从而给英国议会留出时间来决定是否答应约翰逊的提前大选计划。欧盟可能在10月28日召开欧盟紧急峰会。与此同时，约翰逊提出的在12月12日提前大选的动议也将交由议会在10月28日投票。但这份动议要获得通过，必须得到议会至少三分之二议员赞成。英国首相发言人表示，如果大选动议在下周一遭到议会否决，首相将继续推动脱欧计划。

（2）拉加德：将积极致力于结束央行内部分歧。欧洲央行候任行长拉加德对德国《明镜》周刊表示，她将积极致力于结束央行内部分歧。此前，央行利率决策者之间的公开争吵使该机构出现了罕见的严重分歧。拉加德补充表示，她打算一上任就展开广泛的政策评估，并从一开始就让负责利率决策的管理委员会委员参与进来。此外，她还重申了欧洲央行行长德拉基的一贯信息，即财政政策需要在提振增长和通胀方面发挥更大作用。

本周重要的经济数据：中国：10月官方制造业PMI；美国：联邦基金基准利率，10月ADP就业人数变动，第三季度实际GDP，9月个人消费支出物价指数，9月个人收入，10月失业率，10月ISM制造业PMI；欧元区：10月CPI，第三季度GDP；英国：10月Markit/CIPS制造业PMI；德国：10月季调后失业率；法国：第三季度GDP，10月CPI，；日本：9月季调后零售销售，9月失业率；本周重要会议和讲话：中国共产党第十九届中央委员会第四次全体会议于10月28日至31日召开，加拿大央行公布利率决定和货币政策报告；美联储FOMC公布利率决议及政策声明；美联储主席鲍威尔召开新闻发布会；日本央行公布利率决议及政策声明；日本央行行长黑田东彦召开新闻发布会

欧洲央行按兵不动，联储降息意见不一

10月24日，欧洲将主要再融资利率在0％不变，存款机制利率在-0.5％不变，边际借贷利率在0.25％不变，均符合预期；预期利率将维持在当前或者更低水平，直至通胀前景稳固转向接近但低于2％的目标水平；同时，重申自11月1日起重启净资产购买计划，规模为每月200亿欧元，并且将在加息前不久停止购债。

由于欧洲央行的按兵不动，全球各国把目光不约而同地转向了美联储。

1、下周降息概率高

上周，为了避免再次出现现金紧缩和短期借款利率飙升等方面的情况，美联储宣布将在10月24日和10月29日把定期回购操作的金额从350亿美元增加至450亿美元，增幅28％，自10月24日起将隔夜回购操作规模从750亿美元提高到至少1200亿美元，增幅60％。

美联储此番大幅增加隔夜回购操作规模让市场措手不及。在市场中的很多人看来，美联储之前的“放水”在很大程度上就已经能够满足银行贷款的需求了。但市场上依然有“美联储此前做得不够”的观点存在，此次隔夜美联储加大“放水”力度的行为或表明，连美联储自己都意识到“做得还不够”了。

同时，10月公布的数据显示，美国商务部公布的零售销售月率为-0.3％，是今年2月份以来首次录得负值；9月工业产出月率为-0.4％，远低于前值和预期-0.1％；9月份耐用品订单下降1.1%，创下四个月来的最大降幅。此外，非农新增就业人口、CPI、PPI、个人支出月率，制造业和非制造业PMI等也皆不及前值。美国供应管理协会（ISM）甚至表示，美国制造业活动降至10年来的最低水平。

美国差强人意的经济数据加之美联储增加隔夜回购的操作使市场坚信美联储下周宣布10年来的第三次降息的概率几大。据CME“美联储观察”最新数据显示，美联储在10月31日降息25个基点至1.50%-1.75%的概率为93.5%，比一个月前的预期增加近40％。

2、不降息也有支撑

虽然10月底的第三次降息是目前市场上的主流论调，但也有部分观点认为10月未必会降息。

首先，关联经济数据有支撑。和美联储降息最直接相关的经济数据为通胀和就业。就业方面，最近一年美国的平均失业率仅为3.7％，并且连续18个月不高于4％。美国9月新增非农就业人口虽然有所降低，但失业率下降到3.5％，是半个世纪以来的最佳水平。核心通胀方面，4月份该数据录得1.5％，较3月份的1.8％大幅下滑，但此后该数据显著提升，9月份重返1.8％。可见就通胀和就业数据来说，美国经济依旧良好。

其次，国债收益率曲线不再倒挂。随着通胀的提升，美国长短国债利差慢慢扩大，已逐渐恢复到年初的正常水平。

最后，利好因素不断。中美贸易冲突方面，最新消息显示，中美双方确认部分文本的技术性磋商基本完成，经贸摩擦的不确定性降低；英国脱欧方面，虽然脱欧再度延期，但无协议“硬脱欧”的概率大大降低。

总而言之，降息太快容易导致市场过热，埋下经济危机的种子。美联储需要时间来评估前两次降息的效果，以便更准确地了解经济状况，而不是受市场预期裹挟，做出不恰当的决策。美联储降息与否，就是“走自己的路，让别人说去”吧。

金融期货

股指：继续震荡

逻辑：上周盘面继续缩量震荡，部分权重解禁到期以及诸多新股上市一度拖累市场情绪，但周中随着证监会的表态以及抛售力量衰减，市场开始筑底回暖。短线而言，我们认为仍没有趋势性的交易机会，货币政策空间难打开、三季报亮点有限、科创板潜在资金分流均会抑制反弹的高度。短线不妨观望，重点观测11月5日MLF利率以及四中全会信号，以观察政策态度是否有微妙转变。

操作建议：观望

风险因素：1）三季报恶化；2）科创板分流；

期债：基差交易关注左侧底部参与可能

逻辑：我们在前一周的国债策略中，已经重点强调过两点：1.现券角度，当前国债市场的收益率开始具有阶段性的配置价值；2.期货角度，趋势机会观望，套利策略中关注基差扩大的参与机会，曲线陡峭策略逐步落袋止盈。结合最近一周的市场环境和策略表现，我们仍然维持上述观点。目前10-5Y国债收益率利差已经达到21bp，5-2Y国债收益率利差开始拐头向下，本周建议曲线陡峭策略平仓观望。基差策略方面，我们交易基差扩大的逻辑主要是考虑到国债市场多头氛围的降温和持续性对冲需求的上升。在这种环境下，基差策略根据绝对水平的大小去参与正向套利的时机相对安全。上周T1912合约的基差周中曾跌至0.2元以下，已经跌至相对安全的交易边界。因此，短期在国债期货的基差策略上，建议关注左侧低位的参与机会，在基差跌至0轴附近时，把握买现券抛期货的政策套利策略入场时机。

操作建议：现券维持配置建议，期债把握基差正套入场时机

风险因子：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

外汇：平淡以待信号指引

逻辑：上周，人民币汇率在7.07一线震荡，市场暂时缺乏方向，需要进一步信号来指引。后续行情突破主要关注两点：1）中美协议落地情况。媒体消息称中美第一阶段贸易协议部分文本“基本完成”，双方达成了包括农业监管机构使用标准在内的共识。11月中旬前这仍将成为市场关注点。2）美元指数表现。此前我们曾指出，由于美元已经跌破技术支撑、9月零售销售-0.3%暗示美国经济的基本盘消费也将出现松动，之后，如果这一趋势得以确认，这可能最终推动市场重新向下修正对美国经济的预期。在英国退欧不出现黑天鹅事件的前提下，美元指数调整行情难结束。而上周进展来看，英国议会已经“原则性”通过退欧协议，“无协议退欧”这一下行风险概率已经很小，这将对欧元和英镑构成支持。因此，从这个角度看，我们维持人民币短期并不会太悲观的观点，在利好效应的推动下仍可能继续向7进行靠拢，但区间中枢能否顺利下移仍需等待实质性协议落地。

操作建议：逢低锁定购汇价格

风险因素：1）贸易摩擦升温；2）欧洲经济持续下滑；

黑色建材

钢材：钢价低位震荡，关注需求转弱风险

（1）供给方面，上周长短流程产量均保持稳定。长流程螺纹利润小幅收窄，产量略有下降；分地域而言，山西产量明显下降，云南、河北产量有较大幅度回升。上周短流程利润保持平稳，电炉螺纹产量略有下降，唐山限产力度增强后，调坯螺纹产量大幅回落。预计螺纹产量已经见顶，短期将保持稳定。

（2）需求方面，地产企业“保开盘”、“保交付”动力仍存，螺纹表观消费仍处于相对高位，但相较于去年同期的增幅不及预期，随着终端需求淡季逐渐临近和地产周期性缓慢下滑，预计后期建材表观消费也将缓慢转弱，供需格局可能出现一定松动。

（3）库存方面，螺纹供需格局总体健康，社会库存继续保持较快去化，但贸易商对未来预期偏谨慎，接货意愿较差，钢厂出现累库迹象，成为现货支撑走弱的风险因素。热卷方面，近期唐山限产力度有所加强，叠加热卷利润持续下降，上周热卷产量降幅进一步扩大，供需格局改善下，热卷钢厂库存和社会库存去化速度均有所加快，对现货支撑增强。

（4）成本支撑方面，前一周华东废钢价格的连续下跌，导致上周到货量明显回落，可见废钢价格刚性开始显现，电炉谷电成本对螺纹价格仍有较强支撑。

整体而言，在产量见顶、需求维持相对高位的情况下，目前供需矛盾并不明显，叠加废钢价格较为坚挺、成本端对现货价格支撑仍较强；但旺季需求的延续不及预期，随着淡季临近，需求走弱的风险可能逐步显现，01合约总体来看持续面临压力。

操作建议：2001合约区间操作。

风险因素：需求恢复不及预期；废钢价格崩塌（下行风险）；地产韧性超预期；限产力度再度增强（上行风险）

铁矿：港口库存持续增加，铁矿基差快速收敛

主要逻辑：

1、供给来看，澳洲巴西发货环比下降，后期增量压力仍主要来自于淡水河谷和非主流矿。根据推算，本周到港数据将会回升。

2、需求来看，节后高炉产能利用率与日均铁水产量均小幅回落，受成材价格弱势，利润限制，后期铁矿需求增长空间不大。

3、库存来看，上周45港库存持平。

4、市场情绪来看，上周港口成交复苏，且山东港口现货恢复明显。

5、总体来看，以PB粉为代表的中品澳矿价格近期逐渐走强，但高、低品矿价格偏弱，PB粉价格难以继续保持强势；钢厂铁矿库存继续小幅回落，12月份之前难有增加；铁矿港口库存仍在持续增加。铁矿石基本面矛盾仍然利空四季度价格，但成材下游需求仍较为坚韧，且产量面临下降，黑色短期难以深跌。

操作建议：区间操作。

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续垒库（下行风险）。

焦炭：焦化厂库存累积，期价跟随钢材震荡

主要逻辑：

（1）供给来看，钢联230家焦化厂平均日产平均日产量66.2万吨，环比降0.95万吨。上周山西地区焦化厂开工率下降，环保检查增多的影响，虽然焦炭产量小幅下降，但总供给仍面临较大的压力。

（2）需求来看，上周高炉产能利用率回升，247家样本钢厂产能利用率77.24%，环比降0.76%，日均铁水产量216万吨，环比降2.14万吨，唐山地区高炉限产比例较高，焦炭需求总体受抑制。

（3）库存来看，钢厂控制焦炭到货，钢厂库存小幅下降，焦化厂库存小幅累积。港口产地价差低于运费，贸易需求较小，总库存可能维持相对高位，后期仍有一定的累积风险。

（4）上周各地钢厂提降50元/吨已落地，由于国内焦煤承压下跌，焦炭成本支撑减弱，目前焦化平均利润在50元/吨。而钢厂利润下滑，焦化利润短期内或小幅下降，整体保持微利状态。

（5）期货价格主要受钢材及焦炭自身供需影响，焦炭供需整体偏宽松，上周钢材库存继续去化，钢价震荡反弹，但季节性淡季临近，反弹空间有限，进而影响焦炭反弹高度，总体将跟随钢材维持震荡走势。

操作建议：区间操作。

风险因素：焦化限产、终端需求超预期（上行风险），终端需求走弱、钢材价格大幅下跌（下行风险）

焦煤：国内煤价承压，期货价格维持震荡

主要逻辑：

（1）上周国内焦煤产量环比继续回升，煤矿开工率环比增0.9%，国内焦煤供应较为充足。

（2）进口煤方面，短期进口量平稳，海运煤进口价差有所收窄，焦煤进口相关企业进口意愿增加，主要是利用明年配额，澳洲一二线焦煤价格周度环比小幅下跌，进口煤价已企稳，进口资源对国内市场仍有一定冲击。蒙古煤通关量逐渐恢复，上周甘其毛都平均通关量800车左右。

（3）需求来看，目前焦炭环保限产力度偏弱，但采暖季临近，焦煤实际需求可能有小幅减弱。

（4）库存来看，煤矿库存压力仍未明显缓解，港口库存继续攀升，供给端库存继续累积、焦化厂维持按需采购，焦煤总库存仍处于历史高位，高库存透支冬储需求，同时也压制焦煤价格。

（5）由于供给较为宽松，加之低价进口资源冲击市场，上周国内焦煤价格承压下跌，仍面临一定降价压力，进口煤价开始企稳，期货价格受下游需求影响较大，短期或跟随产业链震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿减产、进口政策收紧（上行风险）；终端需求减弱、钢价大幅下跌（下行风险）

动力煤：旺季即将到来，煤市有望企稳

主要逻辑：

1、从供给端来看，产地安检放松，坑口复产逐步增加，陕西复产存在超预期的可能，产量增加明显，部分煤矿、站台库存大幅增加；同时北方尤其是东北、内蒙地区十月份将逐步开始供暖，热电储备及民用冬储已补充结束，坑口销售下降，坑口市场支撑力度较弱。

2、从进口端来看，9月数据显示，进口煤再次大幅通关超过3000万吨，超出市场预期，几乎打破市场对今年总量平控的推测，在进口利润优势保障下，市场对四季度煤炭供应持宽松的态度。

3、从下游需求来看，东北等地区供暖已经开始，华北、华东等地区供暖即将到来，日耗需求即将回升，库存消化能力增强；同时冬季水电进入淡季，挤出效应减少，火电仍有增长空间。

4、总体上来看，当前市场多空因素均在，市场对于库存的消化能力依旧有限，价格驱动力度有限，短期内依旧维持区间震荡的格局。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持、进口持续增量（下行风险）；复产不及预期、进口政策收紧（上行风险）

能源化工

原油：中美磋商继续推进，油价情绪低位回升

逻辑：上周油价月差同步上行。宏观方面，中美贸易磋商推进提振情绪。10月10日中美华盛顿磋商初步达成一阶段协议。25日中美团队牵头人通话，确认部分文本的技术性磋商基本完成。双方就禽肉、鲶鱼等监管检疫达成共识。此前特朗普称将在11月16日APEC会议签署一阶段协议。地缘方面，土耳其叙利亚停火缓解风险。10月6日美国宣布不干预土耳其在叙行动，10月9日土耳其进军叙利亚。10月14日特朗普宣布制裁土耳其。10月23日特朗普称土耳其永久性停火，美国取消对土制裁。局部冲突短期缓解，中期风险仍存。原油方面，检修结束去库推进提振油价。高频总油品库存续降，美国原油库存意外回落。秋季检修逐渐结束，原油或再入去库周期。两油基金净多持仓低位回升，油市情绪指数上行。价格方面，1）单边多空制衡延续: 宏观疲弱压制地缘风险，供应下降对冲需求走弱。上方压力来自特朗普对油价压制，下方支撑来自欧佩克挺价意愿。目前处于震荡区间偏低位，上方空间大于下方。2) 关注价差交易空间：秋季检修提振炼厂利润，裂解价差大幅上行。目前检修高峰逐渐结束，关注对成品利润压制以及对原油月差提振。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：利润下挫沥青炼厂降负荷，炼厂库存仍在高位

逻辑：当周美国炼厂开工上提，原油库存超预期下跌原油上涨。当周沥青期价震荡，华东、山东、东北重交沥青现货价格均出现下调，基差仍在季节性高位，沥青-WTI价差年内低位，炼厂利润大幅下挫；利润下挫叠加需求淡季炼厂库存有一定压力，沥青炼厂降负荷，社会库存继续去化，沥青-原油价差年内低位验证当下炼厂库存高位需求不佳，基差高位，较高的现货价格对冬储方不够有吸引力需求难以释放，降价还是降负荷，当下炼厂或已选择后者。十月国内马瑞原油或均来自马来西亚转口，后期原料供应仍受美国制裁扰动。

操作策略：多BU1912，多bu1912-2006

风险因素：下行风险：原油大跌，沥青需求不及预期

燃料油：高低硫转换进程有望加快，燃油月差大幅修复

逻辑：当周美国炼厂开工上提，原油库存超预期下跌原油上涨。当周低硫380远期曲线远月贴水程度进一步加深，或证实高低硫转换临近，低硫380需求大幅增加，虽然当周成品油船运费小幅下调，但十月亚洲燃料油供应下降间接支撑了新加坡高硫380贴水，当周三地燃料油总库存仍在季节性高位，裂解价差已下滑至八年历史新低证实高硫燃油需求正在崩塌。当周内外盘价差、2001-2005月差大幅修复，我国海事局发布《2020年全球船用燃油限硫令实施方案》的公告，未来高低硫转换进程加快，需求降幅有望超过供应降幅。

操作策略：空Fu2001-2005价差

风险因素：上行风险：高硫燃油需求超预期

甲醇：主力空头继续增仓反映预期，甲醇下跌空间仍有限

逻辑：上周甲醇价格延续回落走势，上周五跌破前低，01合约最低跌至2073元/吨，前期主力席位上持续增仓，盘面压力较大，基本面承压逻辑依然是港口高库存且未看到去库驱动，叠加现货跟随转弱的配合，整体呈现出盘面持续下跌反映预期并引导现货释放压力，短期不排除资金做空到内外平水也就是2000附近，这样可能会达到一个相对均衡的状态，不过目前港口现货已经跌到没有了进口利润，那盘面继续下跌的空间应该相对有限，且节后外盘价格谨慎跟跌港口现货，说明国外压力或已缓解，另外就是港口不断挤出产区后，压力已转移到产区，而产区补跌后，生产利润也堪忧，且库存也并不太高，再加上节后持续下跌后积累的补库需求将逐步放大，因此我们仍认为继续下跌的空间有限，不建议追空。

操作策略：短期偏弱仍谨慎，关注主力席位资金变化以及外盘价格走势

下跌风险：需求回升预期落空，装置重启大幅超出预期，原油持续大跌

尿素：供需压力仍存，尿素偏弱需谨慎

逻辑：上周UR001合约继续回调，最低到1673元/吨，短期出现了企稳迹象，不过中短期驱动仍是偏空为主，只是我们看到的是，目前价格已跌至成本支撑区域，不排除检修量增多的可能性，另外就是需求仍有恢复预期，包括复合肥开机率企稳回升和补库预期，低价尿素或刺激冬储陆续展开，以及11月份可能预期仍会有一次招标，再加上冬季后气头尿素检修将陆续增多，因此整体来看，虽然短期供应过剩的压力仍在，但下行空间仍可能受限，且一旦预期的需求利好兑现，不排除阶段性反弹的可能性，当然大的格局上仍是供应偏过剩，因此阶段性反弹空间我们也偏谨慎，建议底部区间运行对待。

操作策略：短期回调偏谨慎，继续下行空间有限。

下跌风险：库存超预期积累，印标价格持续下跌

上涨风险：检修超预期集中，工业需求回升明显，中下游集中补库

LLDPE：虽无近忧，仍有远虑

逻辑：短期供需仍相对均衡，消费正值旺季高峰，下游原料补库不积极与环保限制开工可能会延缓旺季的衰减速度，进口到港压力的回升也可能要等到11月下旬以后；不过中长期压力有增无减，12月后的外盘进口据说已再度显著增多，俄罗斯sibur（150万吨/年）也已顺利投产，再加上国内四季度检修偏少，以及全球产能扩张仍在持续进行中。因此总体而言维持短期震荡中长线下行的观点不变。上方压力7500，下方支撑7050。

操作策略：关注中线做空远月机会

风险因素：上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定。下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：小检修增多不改供应压力上行趋势，短期天平逐渐向空头倾斜

逻辑：期货上周呈现探底回升的走势，主要原因是装置检修又意外增多，现货走弱脚步放缓。不过从类型上看，检修多为原有装置短期停车，即使是新装置也只是处理小问题，因此后续供应压力回升仍是主要趋势，在这一情景下，下游原料库存偏低与期货贴水较深的支撑或将面临削弱，期货在震荡过程中重心可能还会逐渐下移。从大格局来看，PP的相对高利润在化工品中已是众矢之的，停车已久的大唐、盐湖甚至常州富德都在陆续重启就是表现之一，一旦过剩实质性出现，很可能就会出现墙倒众人推的场面。上方压力8300，下方支撑7950。

操作策略：逢高偏空操作

风险因素：上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定。下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

苯乙烯：短期压力有所缓解，中线弱势格局未改

逻辑：短期来看，我们判断苯乙烯的现货压力正在逐渐缓解，进一步累库概率不高，原因是国内检修增多，进口集中到港冲击已过，以及下游开工与利润尚可，此外，价格连续下跌后的企稳本身也会吸引下游乃至终端展开补库，因此短线行情可能进入底部震荡，甚至可能会出现一定反弹。不过中长线而言，弱势格局并未发生变化，11-12月检修偏少可能会是苯乙烯再度下跌的驱动，新装置投产预期也会持续压制远期价格，浙江石化据闻计划于11月底投产，目前价格仍谈不上有效的成本支撑，且纯苯也处于相对高位，后市回落风险不低，因此期货并不具备很强的反弹动能，长期看仍有下行空间。

操作策略：等待反弹抛空机会

风险因素：上行风险：中美协议超预期、装置检修增多、新装置投产推迟。下行风险：到港压力持续超预期、中美谈判再度恶化

PTA:低位震荡

逻辑：从供给端来看，近期装置检修频繁，生产负荷高位回落，供给收缩下，带动PTA库存回落，但仍显著高于去年同期水平；往后看检修装置规模的降低及新装置的投产，带动供给的增量预期；从需求端来看，当前聚酯生产总体稳定，库存也在较低水平，但市场存在需求减弱的预期。

操作策略：中期下行风险较大，操作上，仍以逢高做空价格或加工费为主。

风险因素：需求放缓，PTA供给冲击

MEG：紧现实，弱预期

逻辑：供给端看，乙二醇国内生产装置近期变动较为频繁，供给恢复尚不及预期，从装置负荷来看，乙二醇国内装置平均负荷下降5.37个百分点至56.92%，其中，煤制装置负荷率下降近18个百分点至49.45%；往后看，检修多持续至下月上旬；需求端看，当前聚酯生产总体稳定，库存也在较低水平，但市场存在需求减弱的预期。

操作策略：乙二醇价格前期下跌幅度较大，同期乙二醇实际供给恢复并不如预期，加上近期装置变动频繁，供给扰动影响较大，短期或偏强。但装置恢复、新装置投产及需求减弱预期仍是后期主要的压制因素。

风险因素：乙二醇供给恢复不及预期

纸浆观点：内盘木浆弱势未变，操作维持区间上抛下买

逻辑：纸浆现货端变化趋于走弱。虽然下游对木浆消耗量较高，但由于直销比例增加及对未来终端增长信心不足，因此现货端采购一直刚需为主，难以产生对于纸浆价格的明显向上拉动。阔叶浆由于自身均衡问题出现外盘报价下调，阔叶浆的走弱会从信心上引起木浆整体趋弱。10月开始的价格走弱目前并没有利好消息来扭转，那这种弱势大概率仍将维持。技术端，纸浆当前价格面临几大压力，一方面均线系统下压，当前面临比较明显的压力，另一方面，无风险套利窗口在逐步下移，不断压制价格反弹空间。而量价角度看，反弹动能日益趋弱。因此，本周下行风险加大。但当前价格确实处于历史低位附近，基本面无恶化的情况下，不存在大跌空间。维持震荡略偏弱判断。

操作策略：价格均衡区间在4500-4650，如果价格的到达区间上下轨正负10个点左右时可上抛下买，否则，等待为主。

风险因素：利空因素：全球股市下行带来的商品普跌；纸浆进口大量到港；安全检查及限产导致下游开工降低。利多因素：下游集中囤货；旺季需求采购超预期；人民币大幅贬值

有色金属

铜观点:关注美联储议息，铜价有望延续升势

逻辑：美联储议息利好，继续推动铜价回升。整体来看，本月底按期脱欧基本无望，英国首相鲍里斯.约翰逊呼吁通过提前大选来尽快完成脱欧程序；欧元区10月制造业PMI初值延续疲软，同时央行长德拉基对经济言论偏悲观，经济下行阴云笼罩金融市场。微观层面，智利国家铜业公司表示智利8个铜矿厂中，目前6个铜矿厂保持运作正常，此次罢工虽对铜精矿生产影响较小，但智利地区内港口及运输有所受限。另下周关注：美联储月底议息会议以。技术图形上来，伦铜日线均线多头排列；周线MACD红柱继续扩大，中美贸易紧张关系缓和为铜价提供上涨动力。预计伦铜波动区间在5850-6030美元/吨。

操作上，继续短线逢低买入。

风险因素：库存增加过快、人民币冲高回落

铝观点：去库表现中性，短期铝价震荡

逻辑：宏观上，本周迎来密集的经济数据公布，包括欧美第三季度GDP及中国官方制造业PMI，宏观事件上聚焦周四美联储议息决议，美联储继续降息是大概率事件。产业上，上周周一公布去库数据偏低，铝价遭受抛压，现货走货相对理想，帮助铝价收回部分跌幅。短期上看，供应进度低于预期，消费维持平稳，使得铝价呈现整理的态势，中期依旧会步入下行。下行动力源自供应边际的回升以及消费、成本边际的下降。供应上，尽管百矿、神火的投产进度低于预期，但四季度不乏其他项目的投产，产量增速将回升。消费端，从中间材加工的订单看，10月的消费表现基本与9月持平，未见有明显好转；内外铝价比值高企，基础铝材出口盈利窗口微小，持续对铝材出口造成压力。成本上，原料端的氧化铝价格小幅上攻，但向上基本没有更多空间，短期受环保和复产进度不佳的支撑下维持平稳，但后期面临下跌压力。总体上，短期现货保持去库的状态给铝价带来支撑，但难推动铝价往上走得更远。操作上，空单持有或继续逢高沽空。

操作建议：中长线空单持有或逢高沽空为主。

风险因素：宏观情绪快速切换；电解铝产能释放不及预期。

锌观点：关注宏观情绪指引，短期沪锌期价震荡偏弱态势或难改

逻辑：从国内锌基本面来看，锌锭延续高供应态势，10月份汉中锌业和驰宏曲靖产出恢复，叠加后续冶炼检修情况尚较少，冶炼产出将继续释放增加；消费暂时以稳为主，但今年后期面临季节性转弱的压力。短期国内锌锭库存小幅波动，后期将缓慢累积。而国外由于锌供应干扰，增量低于预期。因此，内外基本面略有分化。宏观方面，本周重要宏观数据和事件集中，关注宏观预期的变化和指引。预计短期锌价内弱外强态势延续，且沪锌期价震荡偏弱态势或难改。

操作建议：沪锌期货空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

铅观点：关注铅出口表现，短期沪铅期价有望偏弱运行

逻辑：伦铅期价高位波动，但对沪铅期价的提振有限，目前来看，沪铅期价运行以国内基本面所主导。国内铅供需预期趋弱，环保限产对冶炼生产影响解除，原生铅和再生铅供应环比均已回升，且后期将进一步释放。消费上，电动车电池消费已转淡，蓄电池企业补库需求转弱，且再生精铅维持深贴水，使得下游采购偏向于再生铅，整体消费将季节性趋弱。短期国内铅锭库存向上拐点已确认。目前关注铅出口情况，预计实际通过出口转移国内供应压力的幅度或不大。此外，沪铅1911合约持仓量加快减少，其挤仓风险正逐渐缓解。因此，短期沪铅期价有望呈现偏弱运行态势。

操作建议：沪铅期价空单持有

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：欧银按兵不动，美联储何去何从

逻辑：就本月数据来看，月初的非农虽然就业人数不及预期，但失业率录得50年新低，显然并不支持持续降息。但是后续公布耐用品订单及零售数据不及预期，表明美国经济前景所面临的不确定性加大。美联储内部在上次降息后，出现分歧也预示着本次议息的任务艰巨。

或许最有可能出现的情况是，美联储连续第三次降息，但是打压后续降息预期。鲍威尔在第一次降息后，便明确表示大加息周期中的小调整，并且美国的就业和通胀并没有明显恶化。鲍威尔对经济状况的表述也没有悲观，而是稳固和信心。降息主要是对全球经济放缓、国际贸易紧张局势和通胀受抑制担忧情绪做出的货币反馈，并非美国经济举步维艰。

操作建议：空单持有

风险因素：鲍威尔强化降息期望，并明晰年内仍将降息

农产品

豆粕观点：多空焦灼等待经合会，蛋白粕短空长多

逻辑：供应端，10月供需报告下调面积单产和期初结转库存，上调压榨，导致期末库存低于预期。美豆供需平衡表逐渐转为平衡略偏紧。南美播种进度加快。中国出台稳外贸、放配额等措施，中美贸易关系好转，后续中国或大量采购美豆，关注11月智利亚太经合会中美协议落地情况。需求端，生猪存栏环比降幅收窄，高价导致生猪压栏行为增多。中长期，在国家和地方推动下，能繁母猪存栏预计将见底回升，产能修复将利好豆粕需求。总体上，短期内蛋白粕延续回调走势，中长期看涨。

操作建议：短期区间偏空操作，长期逢低布局多单

风险因素：中美贸易关系好转；下游养殖恢复不及预期。

玉米观点：新粮上市压力渐增，期价或延续偏弱运行

逻辑：供应端，临储拍卖停止投放对市场心态略有支撑。新作方面，黑龙江产区受生长期天气影响，预计减产幅度超前期预估，其他地区增产，预计新季玉米产量同比去年相差不大，今年新作收割进度略偏慢，同时贸易商收购较为谨慎压低收购价，农民有惜售情绪。需求端，猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，尽管国常会等系列政策提振，但考虑养殖周期，中短期难以恢复，但长期利多消费，当前下游库存偏低，企业补库谨慎，关注后期预期改观补库开启时间。深加工企业加工利润有所好转，季节性开机率回升，对市场略有提振。综上我们认为在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，随着新粮上市压力的增大，期价短期反弹空间有限或延续偏弱运行，但长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：逢高空

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情

生猪观点：压栏加剧供需缺口，猪价继续上涨

逻辑：供给端，当前国内生猪存栏量持续下滑，政策鼓励鼓励复产需时间传导，短期难改供需偏紧，当前养殖利润异常丰厚令部分养殖户压栏惜售，屠企不得不不断上调收购价以缓解生猪采购难度。需求端，随着全国大部分地区气温逐步下降影响，肉类需求略有好转，供需双面利好猪价。综上预计生猪价格持续保持高位上涨。

风险因素：猪肉疫情影响消费、疫苗研发进度提前

油脂观点：10月马棕出口或超预期，油脂震荡偏强

逻辑：国际市场，产地生物柴油炒作再起，加上10月马棕出口增长或超预期，外盘涨势强劲。

国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，随天气转冷棕榈油消费转弱，近期豆油成交持续放量。综上，国内持续购买美豆，后期棕油到港量增加，空头因素仍存，油脂谨慎看多。

展望：棕榈油：震荡偏强；豆油：震荡偏强；菜油：震荡偏强

操作建议：观望

风险因素：马棕增产超预期，中美中加贸易摩擦结束，拖累油脂价格。

白糖观点：现货平稳，期货震荡

逻辑：上周，外盘原糖小幅震荡，郑糖小幅震荡。本榨季糖厂转结库存只有36万吨，为近年最低，现货坚挺。北方甜菜糖开榨，但短期难以冲击市场。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。郑糖短期预计无太大利空打压，现货难有深跌，季节性因素主导行情。中期内，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及成本影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震荡

操作建议：单边观望， 1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

棉花观点：新棉收购价格上行 关注下游订单持续性

逻辑：

供应端，新季美棉弃耕率降低，USDA预期产量增幅近两成；印度棉花种植面积增加，预期增产；国内商业库存同比增加，新棉收购集中展开，新棉收购价整体上行。

需求端，中美新一轮经贸磋商预期良好，纺织服装出口订单有待观察；郑棉仓单+预报增幅加快，下游纱线价格稳定，下游订单季节性缓慢恢复。

综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期强烈，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，中美新一轮磋商利好持续发酵，美棉保持强势，预计郑棉震荡走势，关注新棉收购情况。

操作建议：震荡思路

风险因素：中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率