股 指

【市场要闻】

1、国家领导人强调，要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克一批关键核心技术，加快推动区块链技术和产业创新发展。要强化基础研究，提升原始创新能力，努力让我国在区块链这个新兴领域走在理论最前沿、占据创新制高点、取得产业新优势。

2、证监会启动全面深化新三板改革；一是优化发行融资制度，构建多元化发行机制；二是完善市场分层，设立精选层，引入公募基金等长期资金；三是建立挂牌公司转板上市机制，符合条件的精选层企业可直接转板上市；四是加强监督管理，实施分类监管，研究提高违法成本；五是健全市场退出机制，完善摘牌制度。

3、农业农村部：预计全年粮食实现增产，总产量稳定在1.3万亿斤以上；生猪生产整体上进入止降回升的转折期，年底前生猪生产产能有望探底回升，明年有望基本恢复到正常水平。

4、10月25日晚，中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方同意妥善解决各自核心关切，确认部分文本的技术性磋商基本完成。双方确认就美方进口中国自产熟制禽肉、鲶鱼产品监管体系等效以及中方解除美国禽肉对华出口禁令、应用肉类产品公共卫生信息系统等达成共识。双方牵头人将于近期再次通话，在此期间工作层将持续抓紧磋商。

5、中国9月规模以上工业企业实现利润总额5755.8亿元，同比下降5.3%，降幅比8月份扩大3.3个百分点。1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额45933.5亿元，同比下降2.1%，降幅比1-8月份扩大0.4个百分点。

【观点】

9月经济数据显示，GDP同比增速继续回落，但同时工业增加值增速则小幅回升，此外固定资产投资增速继续下行，其中房地产投资持平，基建投资继续回升，仅制造业投资表现疲弱，整体看，与上月相比，国内经济整体略有好转。国际方面，中美贸易谈判出现实质性进展，同时美联储10月降息的概率正在增大。期指短线维持区间震荡的可能性较大。

钢材矿石

钢材

1、现货:维持。唐山普方坯3360（0）；螺纹维持，杭州3680（0），北京3630（0），广州4150（0）；热卷维持，上海3510（0），天津3530（0），乐从3640（0）；冷轧微降，上海4220（-10），天津4040（0），乐从4260（0）。

2、利润：维持。即期普方坯盈利278，螺纹毛利455（不含合金），热卷毛利65，华东电炉毛利-149。

3、基差：缩小。螺纹01合约438，05合约571；热卷01合约142，05合约266。

4、供给：减少。10.24螺纹354（0），热卷306（-11），五大品种1016（-10）。2019年9月全球粗钢产量同比下降0.3%至1.52亿吨，中国粗钢产量同比上升2.2%至8280万吨。

5、需求：全国建材成交量20（-0.9）万吨。

6、库存：延续去化。10.24螺纹社库401（-31），厂库246（0）；热卷社库220（-18），厂库89（-5）；五大品种整体库存1501（-73）。

7、总结：整体供需双降，螺纹去库有所放缓，厂库维持，热卷产量同期新低，去库加速。短期看，热卷受亏损及大厂检修影响，产量下降，但长材产量依然维持，需求端季节性下行，贸易商则加快库存去化，厂库端压力增加，现货价格承压；但盘面率先下跌，当前估值相对中性，反弹仍可能延续，但高度可能有限。中长期看，华北秋冬季实际限产仍更多取决于大气条件，则01合约仍面临需求端冬储博弈和地产下行的双重压力，维持偏空思路。

铁矿石

1、现货：维持。唐山66%干基含税现金出厂880（0），日照金布巴624（0），日照PB粉688（0），62%普氏87.65(0.6)；张家港废钢2410（0）。

2、利润：维持。PB粉20日进口利润-52。

3、基差：缩小。PB粉01合约120，05合约183；金布巴粉01合约50，05合约113。

4、供给：10.18澳巴发货量1966（-121），北方六港到货量733（-257）。

5、需求：10.24，45港日均疏港量268（-33），64家钢厂日耗36.34（-11.4）。

6、库存：10.24，45港12836（112），64家钢厂进口矿1451（-80），可用天数32（2），61家钢厂废钢库存265（4）。

7、总结：钢厂产能利用率维持、但日耗和疏港量均大幅回落，厂库去化，但可用天数回升，到港依然偏高，港库延续积累。厂库创出年度低点，盘面补库预期强烈。中长期看，铁矿石供需两端均将面临季节性下滑，港口库存恐维持平衡和季节性积累，自身驱动依然较弱，波动加大，整体行情恐跟随钢材。

焦煤焦炭

利润：吨精煤利润250元，吨焦炭利润100元。

价格：澳洲二线焦煤142.25美元，折盘面1170元，一线焦煤167美元，折盘面1350，内煤价格1350元，蒙煤1450元；最便宜焦化厂焦炭出厂价折盘面1850左右，主流价格折盘面1900元左右，港口报价1830。

开工：全国钢厂高炉产能利用率74.55%（+0.28%），全国样本焦化厂产能利用率76.99%（-1.03%）。

库存：炼焦煤煤矿库存274.41（+13.58）万吨，炼焦煤港口库存766（+10.5）万吨，炼焦煤钢厂焦化厂库存1698.33（+42.95）万吨。焦化厂焦炭库存51.48（+5.3）万吨，港口焦炭库存444.8（-4.2）万吨，钢厂焦炭库存457.12（-3.31）万吨。

总结：从估值上看，钢厂利润具有明显的“天花板”效应，焦煤焦炭上方空间有限。从驱动上看，目前焦煤基本面仍显弱势，但10月份供需存在大幅边际改善的可能，期货价格受潜在的交割不确定性影响较大；对于焦炭来讲，去产能影响较为有限，自身矛盾较小，价格走势跟随钢材价格，目前盘面价格接近焦化厂利润盈亏线，短期内继续下跌动能有限，但缺乏上涨的驱动。

动力煤

现货：下跌。CCI指数：5500大卡570（-1），5000大卡499（-1），4500大卡443（0）。

期货：主力1月基差5.6，持仓10.54万手（夜盘-1.56万手）。3月、5月基差分别为13.2和17.4，1-5价差11.8。

供给：9月原煤产量32414万吨，同比+4.4%，环比+2.57%；9月煤及褐煤进口量3028.8万吨，环比-8.08%，同比+20.48%；9月动力煤进口884万吨，同比+33.74%，环比-10.25%。

需求：六大电日耗62.52（-0.39）万吨。

库存：六大电1626.37（+21.23）万吨，可用天数26.01（+0.5）；秦港672（-6.5）万吨，曹妃甸港459.5（-4）万吨，国投京唐港201（-1）万吨，广州港259.9（+0.5）万吨；10.25长江口623（周-39）万吨。

运费：波罗的海干散货运价指数（BDI）1801（+16）；中国沿海煤炭运价指数919.26（+11.92），其中秦皇岛-广州（5-6万DWT）47.1（+0.4），秦皇岛-上海（4-5万DWT）36.3（+0.5）。

综述：国内外价差仍大于港口产地倒挂空间，在进口限制未加强之前，港口现货估值仍稍偏高，基差中性，期货估值中性稍偏高。供应回升而需求进入淡季。电厂库存虽处高位，但仍有补库空间，关注电厂补库持续性。动力煤供需过剩格局不改，郑煤长期趋势向下。但目前盘面仍在年度长协价附近，继续向下空间受限，但又无较强上涨逻辑支撑，中短期内动力煤或以震荡运行为主。1-5月间价差仍处季节性低位，关注正套机会。

原油

1、盘面综叙

周五NYMEX原油期货收涨0.71%报56.63美元/桶，周涨5.12%。布油收涨0.42%，报61.65美元/桶，周涨4.33%。上期所原油期货1912合约夜盘收涨0.91%，报456.70元人民币/桶。美国原油库存意外下滑，以及对欧佩克和其盟友加大减产等消息支撑油价

美国能源信息署（EIA）报告显示美国上周原油库存意外下降，美国至10月18日当周EIA原油库存减少169.9万桶，预期增加223.2万桶，前值增加928.1万桶。因炼厂日炼油量增加42.9万桶，且原油进口下滑。上周美国汽油库存减少310万桶，分析师预期为减少230万桶。上周美国原油产量依然维持在1260万桶/日的纪录高位。

美国油服贝克休斯数据显示，美国10月25日当周石油钻井总数减少17口，为4月来最大单周降幅。

总结:

目前炼油厂秋季检修高峰期已过，预计炼厂需求将环比回升。

国际能源署(IEA)把2019年和2020年的全球石油日需求增长预测分别下调了10万桶至100万桶和120万桶。EIA月报调降19年和20年需求。opec月报调降19年需求，20年需求未变。

美国钻机数量继续下滑，市场市场对美国原油明年的产量增长悲观，预计明年完井快于钻井较难持续，新井投产速度将会放缓，老井在第二年产量将会较第一年下滑。

中东地缘问题仍存在。中东局势不稳定，对油价有脉冲影响。也对油价的底部有一定的抬升作用。

最新数据显示，美国页岩油盈亏平衡点在41左右，美国半周期成本市场采用50美元/桶为线，低于50美元/桶会影响投资。所以从美国页岩油角度看，下存在成本方面的支撑。建议油价震荡思路对待。

聚烯烃

期货市场：LLDPE2001收盘7320,持仓量62.4万手；PP2001收盘8083，持仓量63.6万手。

现货市场：LLDPE华东7600（0），中国CFR进口851美元；

PP余姚粒料8700，临沂粉料8275；拉丝与共聚价差-550。

基差：LLDPE基差395；1-5价差110；PP山东基差440，浙江基差615，1-5价差361。

利润：LL：乙烯法利润1202，甲醇法盘面-229；进口利润307；

PP：丙烯折算PP利润615，甲醇法盘面551，丙烷脱氢折算PP利润2340，拉丝进口利润139，PP共聚进口利润349；

库存：PE：中石化(华北、华东、华南部分企业)3.93万吨（-0.72）；PE：华东社会库存11.58万吨（-0.37）；PP：社库9.61万吨（-0.31），上游1.76（-0.11）；

两油库存：67.5(-3)万吨

开工率：LL-华东下游82%；

PP:下游塑编57%，共聚注塑66%，BOPP53.2%；

综述：PE现货估值有所修复，进口盈利，基差为正，整体估值中性偏高，边际驱动向下；PP现货估值偏高，期货估值偏低，进口小幅盈利，边际驱动向下。目前聚烯烃波动率下降的原因在于，未来产能投放的预期提前消化，而期货结构的现状使得多空的安全边际都大大降低。预计后市震荡偏弱。

PVC

1.现货市场：成品下行趋缓、电石及烧碱稳定。

PVC：华东乙烯法7075（+0），华东电石法6615（+0），西北电石法6440（+0）；

西北电石3025（+0），山东32%液碱785（+0）。

2.期货市场：期货下行，基差走强。

期货：01合约6340（-5），05合约6240（+10），09合约6225（+0）；

基差：01合约275（+5），05合约375（-10），09合约390（+0）；

月差：1-5价差100（-15），5-9价差15（+10）；

3.价差：乙电价差高位；区域价差稳定；近期非标缺货，3、5型均走强

乙电价差460（+0）；华东-华北120（+0），华东-华南-100（+0）；3型-5型350（-30），8型-5型350（-20）。

4.利润：电石法利润中低位，乙烯法利润中高位；出口窗口打开。

华东电石法79（+0），华东乙烯1228（-233），出口利润84（+31），进口利润258（+37）。

5.供给：

上周检修进入最高峰，新增检修产能338万吨（+241），复工229万吨（+229），正在检修产能475万吨（+109），计划检修产能82万吨（-488）；本周开工率回复至85%。

9月PVC粉产量160万吨，环比减少2%，同比增加6%。

6.需求：

下游加工厂：开工率稳定，华南74%，华北69%。

基建：基建投资完成额9月同比增加4.5%，突破过去12个月震荡区间，关注持续性。

房地产：销售、新开工、施工、竣工周期错配，竣工相对其他环节持续低位。

出口：PVC粉9月出口4.1万吨，环比增加7%，同比增加10%，1-9月累计同比下降13%；PVC地板8月出口34.7万吨，环比减少7%，同比增加5%，1-9月累计同比增加19%。

7.库存：国庆后第二周去库趋缓，库存压力逐渐彰显。整体库存环比减少1%，同比增加44%；工厂库存环比增加6%，同比减少10%；下游加工厂继续补库，环比增加3%，同比增加80%；仓库库存环比减少6%，同比增加36%；贸易商库存环比增加5%，同比增加69%。

8.总结：

目前PVC整体估值中性，驱动中性偏弱。当前价格处于近四个月低位，而未来一段时间供给偏紧，需求正处旺季，若库存快速去化，则价格易涨难跌。

尿素

1.现货市场：液氨下行趋缓；甲醇转下行；尿素下跌趋缓。

尿素：山东1680（+10），东北1740（+0），江苏1710（+10）；

液氨：山东2740（-60），河北2759（+0），河南2575（+0）；

甲醇：西北2000（+0），华东2065（-40），华南2065（-30）；

2.期货市场：期货下行企稳，基差走强。

期货：01合约1680（-3），05合约1757（+0），09合约1719（+0）；

基差：01合约10（+3），05合约-67（+0），09合约-29（+0）；

月差：1-5价差-77（-3），5-9价差38（+0）；

3.价差：合成氨/尿素价差扩大，尿素/甲醇价差收敛；产区/销区价差持续回归。

合成氨制尿素加工费99（+44）；尿素-甲醇-385（+50）；山东-东北-60（+10），山东-江苏-30（+0）；

4.利润：尿素各工艺利润良好；下游复合肥利润尚可，三聚氰胺利润持续回升。

华东水煤浆512（-10），华东航天炉321（+0），华东固定床166（+0），西北气头117（+0），西南气头339（+0），硫基复合肥187（-1），氯基复合肥321（+13），三聚氰胺-238（-30）。

5.供给：

上周供给继续缓解，尿素企业开工率61.01%，环比减少1.61%，同比增加10%；日产量13.66万吨，环比减少1.61%，同比下降4%。

6.需求：

尿素工厂：上周平均预收天数从5.8天降至5.6天；产销比84.9%，持续高位。

复合肥：去库阶段，开工率32.92%（-0.53%），库存89.5万吨（+1.2）。

人造板：房地产基建低迷，人造板持续低迷；刨花板、胶合板及纤维板窄幅震荡。

三聚氰胺：尿素下行，三聚氰胺毛利上行至-208（+69），开工率64.08%（+1.14%）。

出口：印标东海岸270.27CFR，折国内到港价1789元/吨，对出口影响有限。

7.库存：工厂库存略高，预售正常；港口因印标，集港量略有增加。

工厂库存大幅增加至72.2万吨，环比增加17.21%，同比增加57.64%；港口库存36万吨，同比减少24%。

8.总结：

目前尿素整体估值偏高，驱动偏弱。目前距冬季备肥仍有一段时间，预计中期需求增幅不及供给增幅，基差有利时可作为空头配置。

油脂油料

1.期货价格:

10月21-25日，CBOT11月大豆收922.75美分/蒲，跌11美分。01月大豆收936.75美分/蒲，跌10.5美分。DCE1月豆粕3046元/吨，涨60,1月豆油6186元/吨，涨152,1月棕榈油5068元/吨，涨260。美豆有走势强劲及对马来棕榈出口预期转好，带动油脂上行。

2.现货价格：

10月21日-25日，沿海一级豆油6350-6410元/吨，涨150-300元/吨。沿海24度棕榈油5050-5140元/吨，涨100-130元/吨。沿海豆粕3070-3270元/吨，周比涨30-90元/吨。

3.基差与成交：

10月25日，华东地区一级豆油12月提货，基差2001（220-250），基差周比涨20-50元/吨，豆油成交26.3万吨，前一周17.8万吨，最近三周豆油成交持续放量，但开机恢复豆油商业库存周比小幅累积。豆粕华东12-1月提货基差2001（60），4-5月提货2009（50），6-9月提货2009（30），豆粕成交245万吨，前一周75万吨，去年同期55万吨，上周豆粕成交显著放量，相当于正常水平3倍左右。

4.信息与基本面：

（1）10月25日晚，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方同意妥善解决各自核心关切，确认部分文本的技术性磋商基本完成。

（2）农业农村部新闻办公室10月25日发布云南省楚雄州楚雄市排査岀非洲猪瘟疫情。楚雄市东瓜镇一养殖户排查出非洲猪瘟疫情，疫情发生时，该养殖户存栏生猪15头，发病3头，死亡3头。

（3）在农业农村部25日举行的新闻发布会上，农业农村部发展规划司司长魏百刚指出，2019年前三季度，生猪生产呈现恢复态势，预计明年有望基本恢复到正常水平。

5.走势逻辑分析：

从基本面来看(8月、9月、10月USDA月度供需报告及9月季度库存报告)，19/20年度油脂油料市场边际持续好转，长期给蛋白底部价格以良好支撑。中美第十三轮经贸会晤令市场暂时告别经贸冲突的影响，回归基本面，在此背景下国内蛋白价格阶段性处于大豆进口成本引导的状态，但近期美豆反弹动能乏力令豆粕承压，但9月底开始豆粕近远月合约持续增仓，资金持续关注豆粕。

鸡蛋

1.现货市场：10月25日，大连报价5.35元/斤（+0.04），德州5.25（-0.15），馆陶5.07（+0.18），浠水5.07（-0.11），北京大洋路5.51（-0.11），东莞5.4（+0.08）。周末鸡蛋现货价格继续上涨。

2.供应：芝华最新数据显示，9月全国蛋鸡总存栏量为14.08亿只，环比增加0.28%，同比增加8.46%。在产蛋鸡存栏量11.52亿只，环比增加1.91%，同比增加5.82%，新增开产量大于淘汰量。后备鸡存栏量为2.57亿只，环比下降6.43%，同比增加22.12%，青年鸡及育雏鸡均减少。育雏鸡补栏量环比下降9.7%，同比增加36.22%。2万只以下规模蛋鸡养殖户增加，2万只-10万只以及10万只以上减少，受9月份养殖户惜淘影响，育雏鸡补栏量环比减少，而今年环保影响减弱，补栏同比增加。7月份育雏鸡补栏量减少，同时9月份养殖户惜淘，导致9月份青年鸡存栏量下滑6.43%。2万只以下以及2万只-10万只规模蛋鸡养殖户减少，10万只以上增加。鸡龄结构年轻化缓解明显，中大蛋占比增加。后备鸡占比降至20.5%。开产小蛋占比增加0.25%，中蛋占比增加1.93%，大蛋占比增加2.48%。450天以上即将淘汰鸡龄占比减少1.59%，其中450-480天占比减少，而570天以上老鸡占比仍较大，部分养殖户存惜淘情绪。

3.养殖利润：截至10月18日，蛋鸡养殖利润89.1元/羽，随着蛋价上涨，蛋鸡养殖利润再度回升，处于历史高位；蛋鸡苗4.49元/羽，持续走高，部分养殖户看好后市，补栏鸡苗；淘汰鸡价格继续走高至18.76元/公斤，亦处于历史高位。

4.总结：猪价预期坚挺将继续对蛋价产生支撑。今年猪价上涨令鸡蛋价格频现逆季节性运行，国庆节后猪价的飙升刺激禽蛋价格上涨，鸡蛋价格淡季不淡，而从鸡蛋自身基本面来看，虽然存在产能恢复以及交割题材等预期，但中短期市场节奏受情绪以及后期市场将阶段性交易春节备货等题材影响。持续关注资金博弈情况以及淘汰鸡情况。

玉米淀粉

1、DCE玉米及淀粉：

C2001～1826；CS1909～2176；

2、CBOT玉米：395.2；

3、玉米现货价格：松原1700；潍坊1920；锦州港1760-1780；南通1920；蛇口1940。

4、淀粉现货价格：榆树主流2300；山东主流2390；广东主流2570。

5、玉米基差：DCE：-60；淀粉基差：214；

6、相关资讯：

1）南北新粮陆续上市，市场供应压力增大。

2）南北港库存偏低，贸易意愿不足。

3）中美贸易达成初步协议，但市场观望仍在，CBOT玉米回调。

4）国内生猪存栏仍低，生猪养殖利润回升，猪疫仍存，饲料玉米需求继续偏弱，但远期需求预期提升。

5）淀粉加工企业开工率略升，利润提升，库存略增，淀粉库存小幅增长，原料用玉米需求尚可。

7、主要逻辑：南北玉米陆续上市，市场压力增大，深加工企业开工率略升，利润提升，原料用玉米需求尚可。国内生猪存栏续降、饲料玉米需求仍显疲软，存栏逐步恢复，远期饲用玉米需求提升。中美贸易谈判又现观望，CBOT玉米回调，国内玉米继续承压，总体趋势依然偏弱，淀粉跟随波动。