宏观策略

今日市场关注：

美国9月NAR成屋签约销售指数

美国10月谘商会消费者信心指数

全球宏观观察：

人民日报：区块链未来已来，但也要保持理性。在中央政治局第十八次集体学习时提出“把区块链作为核心技术自主创新重要突破口”，“加快推动区块链技术和产业创新发展”。这令最近几日“区块链”成为市场关注的焦点。区块链拥有巨大的应用场景，因此被认为有广阔的发展前景。但是，《人民日报》评论强调，区块链技术创新不等于炒作虚拟货币，应防止那种利用区块链发行虚拟货币、炒作空气币等行为。区块链目前尚处于早期发展阶段，在安全、标准、监管等方面都需要进一步发展完善，要避免一哄而上、重复建设，才能够在有序竞争中打开区块链的想象空间。

英国退欧时间表最新进展。昨日，在收到英国首相约翰逊对英国延迟脱欧的正式申请之后，欧盟理事会主席图斯克表示，欧盟同意将英国脱欧期限推迟至2020年1月31日；如果脱欧协议获得批准，英国可在2020年1月31日之前离开欧盟。英国议会昨日对约翰逊提出的在12月12日大选的动议进行了投票，投票结果为299-70，支持数未能超过三分之二，故该动议没能得到议会通过。今日，英国议会将就12月12日举行大选的问题进行辩论。从昨日日内来看，英国脱欧期限再次被后移及大选投票结果传出后，英镑兑美元上行空间不足，下行空间相对更大，我们认为，当前英镑汇率或将变得“坏消息”更加敏感。

金融期货

期指：放量上行，短期偏暖但难突破九月前高

逻辑：昨日区块链概念躁动带动情绪回暖，市场量能重新升至5000亿以上，超150只个股涨停。在近百只区块链概念首板之后，今日走势势必分化，但短期随着游资资金回归，

赚钱效应仍在，市场氛围应不会太差。但鉴于次轮反弹只是事件驱动，其背后并无基本面或是政策修复的信号，因而我们认为此次反弹难以突破9月高点，于是若此后指数再

度走高，应考虑减仓事宜。

操作策略：观望

风险：1）三季报恶化；2）新股集中申购

期债：多因共振，期债跌破技术支撑

逻辑：昨日，尽管资金面回归宽裕，但债市难敌多重利空，贸易协议有望签署提升风险偏好，10月通胀担忧牵制市场，TMLF继续缺席，国债期货跌破技术支撑，期现市场加速

下挫。整体来看，近期市场依然是计价类滞胀逻辑，通胀担忧加剧下，市场对于资金面难超预期宽松的预期进一步加深，市场缺乏做多理由。建议投资者暂且观望。策略方面，基差套利仍可关注。

操作建议：观望

风险：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

黑色建材

钢材：成本支撑博弈需求预期，钢价区间震荡

逻辑：各地现货价格普遍回升，上海螺纹3690元/吨；建材成交较好。随着利润的连续下降，长流程钢厂调降了废钢添加比例，螺纹产量短期见顶、热卷产量连续收缩，供给压力有所减轻。目前终端需求仍较为健康，但增速不及预期，随着淡季渐进、冬储来临，后期需求端压力将逐渐显现，供需格局或将松动。但在前一周废钢价格快速下跌后，上周废钢供应再度偏紧，说明底部电炉成本的支撑仍然较强，预计短期01合约以区间震荡为主。

操作建议：2001合约区间操作。         

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；地产韧性超预期（上行风险）。

铁矿：现货价格走弱，期货反弹受挫

逻辑：昨日港口成交萎靡，贸易商心态转差，钢厂仍多保持观望态度，前期强势品种MNP今日下跌较多。当前铁矿供需缺口已经弥补，淡水河谷由于前期发货不及预期，四季度发货压力颇大，港口库存累库明显，总量矛盾利空。四季度基本面整体偏空，节奏上仍需关注成材强弱走势。

操作建议：区间操作

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续累库（下行风险）。

焦炭：现货价格疲弱，焦炭价格震荡下行

逻辑：昨日焦炭现货偏弱运行，港口贸易价格下跌20元/吨，钢厂后期仍有压价意愿，市场情绪偏悲观。供给来看，上周焦炭产量小幅下降，但总体高供给压力持续，而需求侧唐山地区限产比例较高，需求受到部分抑制，钢厂控制到货，焦化厂库存累积。原料成本方面，焦煤供应较为充足，进口煤价格企稳，价差缩小，国内焦煤价格仍承压，焦炭成本支撑下移，预计焦炭现货短期弱稳运行。期货价格受山东去产能放松消息影响较大，焦炭供需格局偏弱，期货价格短期内将维持弱势震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：环保去产能超预期（上行风险），钢材价格下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：国内煤价承压下跌，期货价格维持震荡

逻辑：昨日焦煤偏弱稳运行，山西地区安泽主焦煤，配焦煤价格下跌。供给来看，近期国内煤矿开工率回升，产量持续增加。进口焦煤价格已企稳，部分贸易进口意愿增加，低价进口资源对国内市场的冲击仍在。需求来看，焦炉开工率回落，焦煤实质需求减少，焦化厂采购资源不高，煤矿库存累积，加之焦炭价格有下跌压力，受产业链利润传导影响，国内焦煤价格仍承压。期货价格前期已下跌较多，加之进口价格企稳，对价格有部分支撑，短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口政策放松（下行风险）

动力煤：长协再度下调，煤市成交低迷

逻辑：主产地产量继续增加，且坑口销售在冬储结束后有所下降，坑口价格缓慢下行；坑口销售弱化后，煤矿转而向港口销售，北港调入增加，但适逢消费淡季，煤耗消耗减少，在终端库存高位下，下游拉运较为消极，导致港口库存进一步大幅累积；临近月底，四大家长协价再度下调，悲观情绪进一步发酵。综合来看，市场利空因素逐步明显，但长协价格机制继续影响价格波动区间，市场继续维持窄幅震荡的趋势。

操作建议：区间操作。

风险因素：进口政策放松（下行风险）；下游需求超预期（上行风险）

能源化工

原油：俄石油全面实现欧元结算，美石油公司财报表现不佳

逻辑：昨日油价小幅下行。消息面相对平静：1） 俄罗斯石油部长称目前讨论OPEC+是否扩大减产为时尚早，成员国会考虑美国产量增量放缓的影响。俄罗斯国家石油公司CEO上周宣布已经实现可完全通过欧元结算替代美元；俄罗斯近期大举抛售美国债券增加黄金持有，去美元化进程加快。2）美国财报季来临，石油公司表现差强人意。油气板块大幅弱于美股综合指数；亦弱于欧洲石油公司。中小石油公司融资困难，或进一步施压未来产量增幅。价格方面：1）单边多空制衡: 宏观疲弱压制地缘风险，供应下降对冲需求走弱。上方压力来自特朗普对油价压制，下方支撑来自欧佩克挺价意愿。目前处于震荡区间低位，上方空间大于下方空间。2) 关注价差交易空间：前期秋季检修提振炼厂裂解，裂解价差大幅上行。后期检修高峰逐渐结束，关注对成品利润压制以及对原油月差提振。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：利润下挫沥青炼厂降负荷，炼厂库存仍在高位

逻辑：当周美国炼厂开工上提，原油库存超预期下跌原油上涨。当周沥青期价震荡，华东、山东、东北重交沥青现货价格均出现下调，基差仍在季节性高位，沥青-WTI价差年内低位，炼厂利润大幅下挫；利润下挫叠加需求淡季炼厂库存有一定压力，沥青炼厂降负荷，社会库存继续去化，沥青-原油价差年内低位验证当下炼厂库存高位需求不佳，基差高位，较高的现货价格对冬储方不够有吸引力需求难以释放，降价还是降负荷，当下炼厂或已选择后者。十月国内马瑞原油或均来自马来西亚转口，后期原料供应仍受美国制裁扰动。

操作策略：震荡偏多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌。

燃料油：高低硫转换进程有望加快，燃油月差大幅修复

逻辑：当周美国炼厂开工上提，原油库存超预期下跌原油上涨。当周低硫380远期曲线远月贴水程度进一步加深，或证实高低硫转换临近，低硫380需求大幅增加，虽然当周成品油船运费小幅下调，但十月亚洲燃料油供应下降间接支撑了新加坡高硫380贴水，当周三地燃料油总库存仍在季节性高位，裂解价差已下滑至八年历史新低证实高硫燃油需求正在崩塌。当周内外盘价差、2001-2005月差大幅修复，我国海事局发布《2020年全球船用燃油限硫令实施方案》的公告，未来高低硫转换进程加快，需求降幅有望超过供应降幅。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃油超预期。

PTA：价格大跌，市场弱势

逻辑：从供给端来看，近期装置检修频繁，生产负荷高位回落，供给收缩下，带动PTA库存回落，但仍显著高于去年同期水平；往后看检修装置规模的降低及新装置的投产，带动供给的增量预期；从需求端来看，当前聚酯生产总体稳定，库存也在较低水平；产销方面，日内长丝及短纤产销较弱，此外，市场对后期聚酯生产有减弱的预期。

操作：新装置投产临近及需求转弱预期下，仍以逢高沽空及做空加工费为主；

风险因素：需求放缓，PTA供给收缩不及预期；

乙二醇：现实偏紧，预期偏弱

逻辑：供给端看，乙二醇国内生产装置变动频繁，供给恢复尚不及预期，从装置负荷来看，前一周乙二醇国内装置平均负荷下降5.37个百分点至56.92%，其中，煤制装置负荷率下降近18个百分点至49.45%；往后看，检修多持续至下月上旬；需求端看，当前聚酯生产总体稳定，库存也在较低水平，但市场存在需求减弱的预期。

操作：乙二醇价格前期下跌幅度较大，同期乙二醇实际供给恢复并不如预期，加上近期装置变动频繁，供给扰动影响较大，短期偏强。但装置恢复、新装置投产及需求减弱预期仍是后期主要的压制因素。

风险因素：乙二醇供给恢复不及预期。

甲醇：部分空头席位离场，产区现货企稳反弹，短期或有个企稳过程

逻辑：近期盘面再次企稳，仍是华泰和东证席位部分空头减仓所致，不过目前仍是空头主导行情，多头席位变动不大。基本面去看，首先产区现货价格止跌企稳，虽然港口依然略显弱势，但产区货源继续挤出的潜在支撑仍存，因此仍会有一定传导作用，且港口一旦企稳，不排除中下游阶段性补库支撑可能性，其次就是下游利润持续修复，尤其是烯烃，不排除刺激需求回升的可能性;最后是下跌空间问题，产销两地没办法完全分离，一旦港口价格跌破产区成本，那产销窗口打开可能性不大，进而持续对港口形成去库支撑，据此我们认为理性的底部应该在2100-2000区间附近，另外就是内外价差持续缩窄，由于前期进口量较大，外盘甲醇供需得到一定支撑，目前港口与外盘CFR人民币价几乎平水，这将减少未来的套利进口量，因此也会限制阶段性回调空间。综上所述，短期压力释放后，短期应该有个整理过程，不过长期供应压力仍在，不过于悲观也不乐观。

操作策略：短期或企稳为主，关注现货止跌情况

下跌风险：供应超预期，原油大跌

尿素：阶段性工业需求利好支撑，尿素短期企稳为主

逻辑：尿素01合约昨日收盘1685元/吨，目前价格利好有所增加，近期华北地区环保预警解除，板材需求将低位回升，昨日临沂价格出现上涨，另外北方企稳明显下降，且11月初山东、河北、河南等工厂有检修计划兑现，尽管目前供需压力仍存，工厂库存压力偏大，但短期可能会有一定缓解。后市去看，尽管中期供需利空持续存在，但我们也需要看到一些潜在支撑存在，首先是1700以下的价格成本支撑将逐步增强，虽然不会引发停产，但减负还是有可能的；其次是11月后气头装置检修或陆续开展，虽然预期检修量不及往年，但检修还是确定的，或将减弱部分供应压力；第三11月后复合肥企业开工有逐步回升预期，东北地区需求可能逐步释放，且印标可能11月份再次出现，再加上偏低价格可能提高冬储积极性，这或是未来价格支撑的主要因素，保持关注。综上所述，我们对尿素维持弱企稳的观点，不过度悲观。

操作策略：短期继续企稳

下跌风险：工业需求恢复预期未兑现，无烟煤价格超预期大跌

LLDPE：短期震荡有望延续，中长期偏空格局未改

逻辑：周一石化库存再度累积到不低的水平，主要原因是随着检修减少，国内供应逐渐充裕，不过由于目前需求也较好，且到港压力暂时不大，供需仍相对均衡，因此震荡格局短期仍可能延续，不过中长期来看，全球产能扩张仍在持续进行中，12月后的进口已再度增多，四季度国内检修也较少，趋势上压力还会是逐渐积累的过程。上方压力7500，下方支撑7050。

操作策略：关注中线远月做空机会

风险因素：上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定。下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：悲观预期占据主导，PP或继续震荡偏弱

逻辑：目前PP多空的主要矛盾在于供应持续增加预期VS（下游需求不错+期货贴水较深），尽管检修暂时较多，大部分马上就会陆续恢复，新装置总体还算顺利，因此期货在一致看空的预期作用下逐渐走低。我们认为在装置不出现集中停车的前提下，后续还将是震荡下行的格局，贴水与需求能够阶段性支撑期价，难以扭转产能扩张价格承压的大趋势，上方压力8300，下方支撑7800。

操作策略：偏空思路操作

风险因素：上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定。下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

苯乙烯：远洋货集中到港，EB重回弱势

逻辑：周末归来期货与现货再度走弱，主要原因是远洋货陆续到港，库存大幅积累。短期来看，苯乙烯价格还会是相对承压的状态，但进一步下跌的驱动可能也暂时有限，目前是进口冲击最集中的时候，随着中欧、中美等套利窗口关闭，后续到港有望边际放缓，考虑到国内检修不少，下游开工与利润也不差，短期过剩量应不会进一步增加，不过中长线而言，弱势格局并未发生变化，11月中旬后苯乙烯装置的检修将明显减少，而下游需求将逐渐趋淡，加上成本并无明显支撑与后续大炼化的投产预期，长线而言价格仍有下跌空间。

操作策略：反弹抛空

风险因素：上行风险：中美协议超预期、装置检修增多、新装置投产推迟。下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PVC：PVC消息刺激短期反弹，中期维持偏空策略

逻辑：昨日PVC呈现反弹格局。消息面看，早间市场传出内蒙三联装置爆炸，PVC价格明显反弹。供应端的事故在今年被重复炒作，但从本次的实际影响看，没有出现扩散，因此不会引发行情的持续变动。电石价格依旧下跌，对盘面利空。短期主要的矛盾点在于，集中检修使得现货价格维持高位，而期货贴水较大后，存在反弹需求。远期角度看，近期的供需偏紧会随着需求淡季以及检修结束而终止。加之供应端投产，因此PVC维持中期看空。技术端，短期出现明显反弹，但整体盘面压力位在不断下降，可逢高逐步抛空。

操作：反弹中逢高放空。

风险因素：利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。

纸浆：无风险压力压制难以突破，纸浆关注上轨附近短空机会

逻辑：昨日纸浆冲高后回落，整体价格重心下移。近期消息面主要在下月外盘报价和智利骚乱两个方向。从盘面看，对消息反应平淡。现货端价格依旧向下运行，没有起色。旺季后半程不旺的格局已经确定。近期驱动相对偏空，最大的利好需求较好没有对现货浆价有明显支撑。而非标套利的出现及阔叶的明显下行对盘面产生明显利空。但大格局上并无明显失衡。维持区间震荡盘面，但区间有所下移，至4500-4660。操作，昨日轨道下沿介入的多单上轨附近择机离场。新入场单边头寸区间上下轨附近高抛低吸。

操作：单边头寸可在区间上下轨附近高抛低吸，区间上下轨正负10点可建仓，否则维持观望。

风险因素：利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。利多风险：罢工事件持续扩散且时间较长；国内企业大量囤货；宏观预期大幅好转。

有色金属

铜观点：智利铜矿罢工缓解，沪铜震荡整理

逻辑：智利国家铜业公司表示智利8个铜矿厂中，目前6个铜矿厂保持运作正常，此次罢工虽对铜精矿生产影响较小，但智利地区内港口及运输有所受限。智利总统22日发表电视讲话公开道歉，并宣布了一系列整改措施，铜矿职工总会同意结束罢工。虽然中美贸易紧张铜需求下降，特别是来自最大消费国中国的需求；贸易纷争抑制全球经济增长损及价格。总体看铜市喜忧参半或将震荡整理。

操作建议：观望；

风险因素：库存增加

铝观点：现货去库尚可，铝价暂获支撑

逻辑：短期看，供应进度低于预期，10月在产产能与9月基本持平，电解铝产出增量来自于9月新投产能放量，而10月消费维持平稳，使得现货库存去库幅度得以保障，对铝价形成支撑。中长期，铝价仍以承压为主，下行动力源自供应边际的回升以及消费、成本边际的下降，头寸上建议高位空单持有或以逢高沽空为主。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；

风险因素：消费持续改善；环保限产加剧。

锌观点：沪锌期价修复性上涨，短期进一步上涨动能仍存疑

逻辑：从国内锌基本面来看，锌锭延续高供应态势，10月份汉中锌业和驰宏曲靖产出恢复，叠加后续冶炼检修情况尚较少，冶炼产出将继续释放增加；消费暂时以稳为主，但今年后期面临季节性转弱的压力。短期国内锌锭库存小幅波动，后期将缓慢累积。而国外由于锌供应干扰，增量低于预期。因此，内外基本面略有分化。宏观方面，本周重要宏观数据和事件集中，关注宏观预期的变化和指引。昨日沪锌期价修复性上涨，主要为伦锌期价偏强，以及宏观情绪好转带动。但沪锌期价进一步上行动能仍存疑，短期暂以震荡思路对待为宜。

操作建议：沪锌期货空单适当减仓，等待再度沽空机会；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：关注铅出口表现，短期沪铅期价有望偏弱运行

逻辑：伦铅期价高位波动，但对沪铅期价的提振有限，目前来看，沪铅期价运行以国内基本面所主导。国内铅供需预期趋弱，环保限产对冶炼生产影响解除，原生铅和再生铅供应环比均已回升，且后期将进一步释放。消费上，电动车电池消费已转淡，蓄电池企业补库需求转弱，且再生精铅维持深贴水，使得下游采购偏向于再生铅，整体消费将季节性趋弱。短期国内铅锭库存向上拐点已确认。目前关注铅出口情况，预计实际通过出口转移国内供应压力的幅度或不大。此外，沪铅1911合约持仓量加快减少，其挤仓风险正逐渐缓解。因此，短期沪铅期价有望呈现偏弱运行态势。

操作建议：沪铅期货空单持有

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点: 欧盟同意推迟脱欧，贵金属震荡偏弱

逻辑:欧盟同意推迟脱欧，标普500触及纪录高位，纳斯达克纪录高位仅咫尺之遥。受贸易乐观消息提振，且美国疲弱经济数据提升市场对美联储将再次降息的预期。短期贵金属价格被避险因素左右，结合拉加德年底将转任欧洲央行新行长，欧银强化负利率预期，贵金属价格重心恐将继续下移。市场关注点向美联储议息转移。

操作建议：空单持有

风险因素：美债收益率上扬

农产品

油脂观点：马棕出口数据良好 油脂增仓上行

逻辑：国际市场，产地生物柴油炒作再起，叠加10月马棕出口增长或超预期，外盘涨势强劲。

国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，随天气转冷棕榈油消费转弱，近期豆油成交持续放量。综上，马棕即将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议：偏多思路

风险因素：马棕产量超预期，中美中加贸易摩擦结束，拖累油脂价格

蛋白粕观点：中美谈判取得进展，蛋白粕承压回落

逻辑：供应端，10月供需报告下调面积单产和期初结转库存，上调压榨，导致期末库存低于预期。美豆供需平衡表逐渐转为平衡略偏紧。南美播种进度加快。中美接近敲定“第一阶段”协议，后续中国或大量采购美豆，关注11月智利亚太经合会。需求端，生猪存栏环比降幅收窄，高价导致生猪压栏行为增多。中长期，在国家和地方推动下，生猪存栏预计见底回升，利好豆粕需求。总体上，短期内蛋白粕延续回调走势，中长期看涨。

操作建议：短期偏空操作，长期逢低布局多单。

风险因素：南美种植面积大增；下游养殖恢复不及预期。

白糖观点：关注近期糖会内容

政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及成本影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。       

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加  震荡  

棉花观点：纱线价格难涨 郑棉震荡运行

逻辑：供应端，美棉弃耕率降低，产量增幅近两成；印度棉播种面积同比增加，产量预期增加；中国棉花商业库存同比偏高，新棉集中上市。需求端，中美新一轮磋商利好，终端订单有待观察，纱线价格平稳。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体难现趋势性上涨行情；短期内，中美经贸利好预期仍存，新棉收购价上涨，郑棉底部震荡，关注下游订单状况。

操作建议：区间思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                                                                                   

玉米观点：收获进度偏慢带动期价反弹

逻辑：供应端，黑龙江产区受生长期天气影响，预计减产幅度超前期预估，其他地区增产，预计新季玉米产量同比去年相差不大，今年新作收割进度略偏慢，同时贸易商收购较为谨慎压低收购价，农民有惜售情绪，阶段市场玉米略显偏紧，期价获得支撑，但后期随着上市量增加，供需面得到缓解。需求端，猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，尽管国常会等系列政策提振，但考虑养殖周期，中短期难以恢复，但长期利多消费，当前下游库存偏低，企业补库谨慎，关注后期预期改观补库开启时间。深加工企业加工利润有所好转，季节性开机率回升，对市场略有提振。综上我们认为在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，随着新粮上市压力的增大，期价短期反弹空间有限或延续偏弱运行，但长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：震荡

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情