报告日期：2019年10月30日申银万国期货研究所

【金融】

宏观：受厄尔尼诺影响，2019-2020年秋冬季气象条件整体偏差，不利于大气污染物扩散，进一步加大了大气污染治理压力，必须以更大的力度、更实的措施抵消不利气象条件带来的负面影响。预计空气污染将对限产带来压力，可能会支撑当前较为低迷的工业品特别是黑色系商品的价格。

股指：美股小幅收跌，市场等待今晚美联储利率决议，普遍预期降息25个基点。昨日沪深股通净流入24.24亿元，10月28日融资余额达9562.16亿元，较上日增加54.14亿元。我国上市公司三季报业绩逐渐披露，中小板块业绩有改善迹象，10月31日前将披露所有板块的三季报。当前中美贸易谈判阶段性取得进展，中美确认部分文本技术性磋商基本完成。中国将加速金融开放，进一步放开外资保险公司、外资银行的准入条件，同时大力发展我国科技产业，证监会允许符合国家战略的高新技术产业和战略新兴产业相关资产在创业板重组上市。总体上经济下行中股市反弹高度受到限制，政策方面预计将继续加大逆周期调控，宽松货币政策将持续，利于提升股市估值水平。随着本周四中全会的召开，市场有维稳预期。近期股市波动加大，上涨信号减弱，短期可以先观望。

国债：部分专项债可能提前发行，国债收益率小幅上行。市场传闻部分提前下达的2020年专项债额度有可能于今年四季度发行，国债期货收盘后现券收益率有所上行，10年期国债收益率上行1.05bp报3.30%。近期中美经贸谈判部分文本的技术性磋商基本完成，市场预期向好，风险偏好提升，加上10月份以来猪肉价格再度大幅上涨，将推动CPI再度上行，市场担忧货币政策空间受限，导致国债期货价格保持弱势。不过当前全球经济面临放缓，欧洲制造业PMI与前值持平维持低位，英国脱欧存在不确定性，市场预期美联储10月份再度降息的概率高达95.7%，全球货币政策持续宽松，国内在货币政策空间受限，财政支出增长空间有限的情况下，四季度经济仍面临较大的下行压力，IMF也下调今明两年亚洲和中国经济增速，预计10年期国债收益率上行空间有限，操作上建议国债期货暂时观望。

【能化】

原油：投资者将关注点放在中美贸易紧张局势可能缓解和美国原油库存可能增加，WTI期货下跌，布伦特原油期货脱离盘中低点小幅收高。2019年10月29日中国外交部发言人耿爽主持例行记者会上回答记者问时说，关于中美经贸问题，在不久前结束的第13轮高级别磋商中，双方在部分协议磋商上取得实质性进展。25日，双方牵头人进行了通话，同意妥善解决各自核心关切，并确认部分文本的技术性磋商基本完成。国际能源署能源市场与安全主管Keisuke Sadamori周二表示，由于需求增长减缓，预计2020年石油市场将面临供过于求的局面。尽管欧佩克和包括俄罗斯在内的非欧佩克产油国1月份以来实施了每桶减产120万桶的协议以支撑市场，但是今年石油供应仍然受到美国页岩油生产等一些非欧佩克产油国的提振，明年巴西和挪威将生产很多的石油。

尿素：尿素期货主力合约维持震荡。尿素下游需求平淡，印度开标，价格依然偏低。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润尚可。之前停车企业较多，但下游同样开工不足，胶板厂环保限产预期较强等利空因素依然存在。目前现货和期货盘面均已大幅下跌至固定床成本和印标价格附近，预计现货价格可能继续弱势波动，期货方面也继续小幅调整为主。

橡胶：橡胶周二企稳止跌，夜盘反弹。国内今年进口减少，供应新增压力不大。上半年产胶国整体产出减少，虽然目前是季节性生产旺季，但全年供应增量预计有限。而从原料价格来看，泰国主产区原料价格已经跌至近四年低位，或也限制了橡胶的下行空间。存量库存及弱需求依然限制价格上行，预计橡胶维持震荡。

PTA：PTA01收于4842（+4），PX成交价796美金/吨。PTA现货价格4845元/吨成交。PTA生产成本4180元/吨，加工费660元/吨左右。江浙涤丝产销整体偏弱，平均估算在5-6成。PTA开工率86.6%。聚酯瓶片有装置检修，同期也有部分装置负荷调整，至上周五聚酯负荷在90.7%。恒逸石化股份有限公司控股子公司恒逸实业（文莱）有限公司年PX总产能150万吨，2019年9月3日正式引入原油开工，常减压装置一次开车成功。然因9月23日其锅炉、发电机进行检修，PX装置开工时间预计推迟至10月底。新凤鸣220万吨PTA预计本月底或11月初试车。成本在4800附近存在一定支撑，但面临大量的装置投产预期之下，上涨也只是反弹行情。

MEG：MEG01合约收于4593（+37）。2019年9月乙二醇进口量在74.6万吨附近，较上月环比减少7.8万吨，降幅在9.5%附近。MEG现货价格4615元/吨，截至10月24日，国内乙二醇整体开工负荷在56.92%（国内MEG产能1080.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在49.45%（煤制总产能为451万吨/年）。上周华东主港地区MEG港口库存约58.4万吨，环比上期下降2.7万吨。基本面尚可，目前装置利润可达到300-700元/吨，依然有压缩空间，在宏观情绪偏弱的情况下，行情冲高回落。  

甲醇:下跌0.6%，内地部分厂家停售， 国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.45%，较上周下降0.13个百分点。本周四国内煤（甲醇）制烯烃装置整体开工率波动不大。国内甲醇整体装置开工负荷为69.52%，环比下跌0.25%；西北地区的开工负荷为79.36%，环比下跌0.84%。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存略有下降至123.13万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在32.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从10月25日至11月10日中国进口船货到港量在53.95万-54万吨附近。

沥青：夜盘沥青期货主力价格微涨。昨日华东、华南继续有炼厂沥青合同下调，幅度在50-150元/吨，南方地区以按需购进为主，炼厂合同逐步向北方价格靠拢。近期原油价格有企稳回升迹象，但难以基于沥青有效的支撑。总体上，贸易商存在一定的看空心态，市场资源较为充裕，旺季需求逐渐消去，近期南方价格有继续下行的可能性。

PVC：主力合约夜盘窄幅震荡。当前电石供应维持高位，价格变化不大，局部下调。上周PVC整体开工负荷71.17%，环比下降3.62%，10月底新疆天业、新疆中泰、河南神马等计划检修。华东及华南地区社会库存继续下降，截至10月18日华东及华南样本仓库库存环比降6.71%，同比高7.12%。目前PVC现货升水期货较多，期货继续大幅下跌概率不大，01合约在6350附近已徘徊数日，市场表现胶着，或存在做多机会。需关注近期库存变化。

【黑色】

焦煤焦炭：29日煤焦期价低开后窄幅整理为主。焦炭方面，钢厂方面到货顺畅，但考虑钢材市场低迷，且后期采暖季或将继续有环保限产预期，目前钢厂仍继续谨慎采购为主。焦企方面，厂内库存多有不同程度增加，少数焦企为增加出货，存在超跌现象，短期看焦炭市场供需偏宽松，钢厂对焦炭价格仍持有较强的议价能力。焦煤方面，经过前期价格调整之后，现部分低硫主焦、贫瘦以及气煤等煤种煤价已至近年来低点，部分下游有适当增库考虑，且近期各地环保预警解除，运输也基本恢复正常，影响部分煤矿库存开始有所下降。但整体上钢焦企需求显疲态，多数下游采购态度谨慎，虽厂内库存已降至低位，考虑后期煤源整体充足，暂不追高厂内库存，短期看焦煤市场依旧偏弱运行。整体上，山西、山东、河北部分地区空气质量好转，环保预警解除，前期限产的钢焦企或将逐步恢复开工，短期对焦炭打压意愿预计将减弱，不过焦煤成本继续下移，钢厂焦炭库存高位运行，目前港口准一折盘面1900左右，价格反弹高度恐有限，建议背靠1830-1850区域偏空操作为主。

螺纹：昨夜螺纹小幅波动。现货方面，上海一级螺纹现货报3700（理计）涨10。钢联周度库存显示，螺纹周产量 353.72万吨，基本持平，社会库存降30.7万吨至401.26万吨，钢厂库存增0.31万吨至246.05万吨。本周社库降幅放缓 ，厂库、产量基本持平。本周数据显示终端需求有所走弱，产量维持较高水平，暂未继续提升，整体供需偏空，市场 信心不足。近日市场开始回炉环保限产信息，带动盘面小幅走强，但整体看环保限产的带动效应已不可同日而语，策略建议暂时观望。  

铁矿：昨夜铁矿延续弱势。现货方面，金步巴报687（干基），普氏62指数报85.5。上周澳洲巴西铁矿发运总量2268.4 万吨，环比上期增加302.5万吨,澳洲发货总量1529.5万吨，环比增加159.8万吨，澳洲发往中国量1364.6万吨，环比上 周增加240.6万吨，巴西发货总量738.9万吨，环比上期增加142.7万吨,其中淡水河谷发货量658.2万吨，环比增加 166.5万吨。节后钢厂并未急于补库，铁矿港口现货端跌幅更甚，基差持续收敛。港口库存数据显示近期港口库存持续 积累。上周澳巴发运明显提升，同时9月国内进口铁矿数量较大，后市铁矿预期走弱，策略建议空单持有。

【金属】

铜：夜盘铜价小幅走高，受世界最大铜矿罢工影响。昨日世界最大铜矿Escondida计划今日部分时间罢工；另外国际铜研究小组数据显示7月份短缺4.8万吨，6月份3.6万吨。工信部宣布严格执行法律法规，促进铜产业落后产能有序退出。由国内情况来看，目前国内铜产业链供求大致平衡，9月电网投资虽有好转，但能否持续存疑。短期铜价可能延续4.6-4.8万区间震荡，建议关注股市、汇市已经外盘净空持仓变化。

锌：夜盘锌价震荡整理。受LME低库存和挤仓影响，外盘明显强于内盘，两市比值出现买国内卖国外套利机会，因而国内锌价受到支撑。但总体上国内供应增长明显，由月度数据来看，产业链仍处于供大于求之下。目前冶炼加工费和冶炼开工率维持高位，国内需求未见明显改善，表现为镀锌板产量下降明显。建议关注现货市场变化，以及下游开工状况、人民币汇率变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅上涨。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。操作上建议目前价格观望。

镍：昨日夜盘镍价上涨。印尼政府决定提前禁止原矿出口的消息引发市场对供应不足的担忧，今年四季度至明年上半年镍金属供应将面临缺口。昨日有消息称印尼政府将进一步提前禁矿时间，但目前企业表示尚未收到相关通知。库存方面，近期LME镍库存大幅下降，人为干预迹象明显，青山集团称其提货是为了准备明年的生产原料。国内方面，市场交割品的不确定性依然较大，逼仓风险难以完全消除，近期近强远弱格局值得关注。操作上建议目前价格观望或者逢低买入。

贵金属：昨日公布的消费者信心指数和成屋签约销售指数表现良莠不齐，无协议脱欧被排除，美元下跌金银下探支撑线反弹。疲软的美国经济数据支撑贵金属价格，美联储10月降息预期持续升温，同时由于美国隔夜回购利率上升，美国重启回购操作，美联储宽松政策对贵金属形成利好。但另一方面，随着中美新一轮贸易谈判有望在11月达成阶段性成果，英国继续延迟退欧时间避免硬退欧，约翰逊可能在这期间推动大选，市场的避险情绪整体降温。避险情绪降温和央行宽松预期的叠加，导致目前贵金属整体无明显趋势。目前市场依然担忧全球经济步入下行周期，黄金的避险需求始终存在，但近期支撑力度减弱。虽然10月美联储大概率再度降息，但美联储可能接近本次中继降息的尾声，将使得贵金属短期内丧失继续走高的动能，贵金属需要更加明确的持续性降息预期和经济持续恶化的表现才能在当前位置继续走高。短期由于美联储宽松政策的疲软的经济数据，黄金白银一度突破了下行趋势线，但在中美贸易对抗缓和之际和美联储可能临近暂停降息下，贵金属整体依然承压，因此谨慎看待此次反弹，目前冲高回落后可能维持盘整态势。

【农产品】

玉米：玉米期货反弹上涨。在新粮上市价格调低后，港口到货寥寥无几，贸易商挺价意愿较强。下游企业补库积极性不高，饲料需求悲观。主力01合约在9月份持续下跌，主要还是反映了下游需求较差。新作虽然开始大规模上市，但到港量较低，贸易商挺价，新粮价格小幅上涨。生猪养殖鼓励政策密集出台，深加工开机逐步恢复，且长期来看玉米去库存进展良好，关注玉米期货在长时间下跌后的企稳反弹的机会。综合来看，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计小幅波动为主，或有反弹机会。

苹果：苹果期货小幅上涨。陕西地区苹果总体呈现下滑趋势，客商采购积极性一般化，主要是订货非常谨慎，不敢收储中等质量货源。今年供应量大，市场销售速度缓慢，客商采购积极性差，陕西库外货销售时间货延长，对其他产区苹果销售会有压制作用，并且不利于后期苹果销售。认为苹果价格未来偏弱可能性较大，苹果期货可能出现近强远弱的格局，考虑做空AP005合约或考虑多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉收平，在64.79美分/磅。郑棉涨0.7%，收12995元/吨。中美磋商第一阶段取得实质性进展，中国出口美国的纺织品在关税方面能否降低尚不明确，而中国购买美棉的概率则相对提高，贸易关系缓和给国内带来市场情绪回暖。USDA10月报告微幅调减美棉产量3万吨，全球产量小幅调减2万吨。全球消费继续调减3万吨，期末库存调减1万吨。本月受减产消息刺激，新棉上市出现一定抢收，收购价格一路走高，但近日有所企稳。由于收购价格的上升带来皮棉成本的上升，郑棉受此影响反弹至13000元/吨附近。陈棉库存量仍然较大，减产的幅度并没有传言那么多，实际应该在5%左右。随着这一轮收购热潮逐渐冷却，国内棉价在13200到13500元/吨的套保压力会逐渐显现。

油脂：在高位盘整2个礼拜未能突破重要阻力位后，CBOT大豆回落，不过中美谈判取得初步进展和新作库存同比大降仍然支撑CBOT大豆价格，下方支撑美豆1月在915附近。国内油脂期货夜盘再创年内新高，市场对印尼的生物柴油政策B30的期望以及对产地12月以后减产的预期继续推升看涨情绪，现货基差走强推动价格上涨。国内来看，年内油脂供应仍然较充足，但是在进口棕榈油出现亏损，而大豆压榨量可能不足将导致豆油继续去库存的情况下，油脂维持强势，继续关注油脂库存变化。Y2001短期支撑6000-6080，短期阻力6300-6330左右；棕榈油2001下方支撑5000附近，短期阻力5300-5350；菜油001短期支撑7060-7100，短期阻力7430-7450。

豆粕：美豆小幅下跌，豆粕震荡。上周市场消息称中国增加美国大豆免税进口配额至1000万吨，但美国农业部仅见零星中国采购报告。美国农业部10月供需报告发布，数据利多，美国大豆收割面积：75.6百万英亩（预期：75.705，上月 75.9，去年88.1），单产：46.9蒲式耳/英亩 （预期47.3，上月47.9，去年51.6），总产：3550百万蒲（预期3583，上月3633，去年4544），库存：460百万蒲 （预期521，上月640，去年1005）。美豆新作库存不断下调将给与美豆支撑。截止10月22日，管理基金在美豆合约持仓净多单。上周国内大豆库存环比降低60万吨，同比降低357万吨。豆粕库存环比降低1万吨，同比降低33万吨。长假过后油厂压榨量开始回升至174万吨。最近八周豆粕提货量均值134万吨/周，环比增加3.0%，同比降低12%。中国9月大豆进口820万吨。上周现货市场远期6-9月提货基差成交放巨量，全国现货成交合计200万吨以上，产业套保锁定榨利并预售基差。进口成本抬升对国内豆粕价格形成支撑。建议关注豆粕1-9正套，菜粕1-5正套。

白糖：夜盘外糖小幅下跌，郑糖盘中大幅震荡。仓单+有效预报合计7881张（0张），19年4月末为33500张，仓单预报1054张。现货价格小幅下跌，昆明白糖现货5930元/吨，柳州5950元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本5130元/吨附近。海关公布9月白糖进口量47万吨，环比增加3万吨，同比大增32万吨或213.33%。截止9月中国产糖1076万吨，销糖1040.63万吨，销糖率96.71%，销糖率数据大幅好于往年同期。现货对配额外进口利润16%，历史最高20%。现货糖价触及6000元/吨，食糖压榨企业出现利润且新糖即将上市。未来伴随新糖上市和企业套保动作，以及国储抛售等政策，现货糖价难以继续上涨。

【新闻关注】

国际： 

据“欧洲央行OIS”：到12月维持利率在-0.5%不变的概率为87.3%，降息10个基点至-0.6%的概率为12.7%；到1月维持利率在-0.5%不变的概率为77.2%，降息10个基点至-0.6%的概率为21.3%，降息20个基点至-0.7%的概率为1.5%。

国内：

今年以来，各地住房公积金政策密集发布。中原地产数据显示，截至10月23日，全国各地住房公积金政策发布超过100次，同比增30%。据不完全统计，11月1日深圳、成都等8个城市将实施调整后住房公积金政策，在公积金提取业务、贷款期限或额度等方面进行了规范和改进。