宏观策略

今日市场关注：

法国三季度GDP初值

美国10月ADP就业人数变动、三季度PCE初值、三季度GDP初值

加拿大央行议息会议

北京时间10月31日2:00，美联储议息会议

全球宏观观察：

多部委发布指导意见及专项行动计划，旨在促进制造业高质量发展。昨日，工信部发布《加快培育共享制造新模式新业态、促进制造业高质量发展的指导意见》，意见指出，未来将通过新型基础设施建设、鼓励企业通过内网改造升级为共享制造提供信息网络支撑以及引导和推动金融机构为新型制造业提供金融服务等方式，全方位多层次促进制造业高质量发展。同时，工信部联合发改委、教育部、财政部等十三个部门联合发布《制造业设计能力提升专项行动计划（2019-2022年）》，提出争取用4年左右的时间，推动制造业短板领域设计问题有效改善，工业设计基础研究体系逐步完备，公共服务能力大幅提升，人才培养模式创新发展。上述举措的出台，将为“中国制造2025”打下坚实的基础，令制造业产业链更加完整，进而使得经济在应对风险时更有韧性。

厄尔尼诺影响，生态环境部将加大冬季大气污染综合治理力度。昨日，生态环境部在例行新闻发布会上表示，2020年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的目标年、关键年，2019-2020年秋冬季攻坚成效直接影响2020年目标的实现。受厄尔尼诺影响，今年秋冬季气象条件整体偏差，不利于大气污染物扩散，这就要求以更大的力度、更实的措施抵消不利气象条件带来的负面影响。

金融期货

期指：存量市博弈，继续反复

逻辑：昨日早盘走弱，一是区块链分流场内资金，二是部分白马业绩暴雷，如白云机场，三是业绩符合预期的人气股沪电股份无征兆大跌，Q3股东人数骤增之后，部分

资金在业绩披露完毕后选择兑现利润。在早盘无资金接力的背景下，强势概念区块链也在尾盘分化，部分个股天地板进一步拖累市场人气，最终创业板大跌。之所以本

轮反弹延续性差，部分原因在于目前仍是存量资金博弈，资金选择在热点板块间快速切换，无法形成向上凝聚力。于是对于后市，我们仍建议谨慎为宜，短线观望，并

观察11月5日MLF利率以及四中全会是否释放超预期信号。

操作策略：观望

风险：1）三季报恶化

期债：阴跌继续

逻辑：昨日，市场延续阴跌态势。因央行自然回笼2500亿资金，市场对于TMLF的期盼进一步加深，受此预期推动早盘债市一度有所回暖。之后，随着这一预期落空，市

场再度重回下跌。午后受媒体消息称广东省可能提前发行地方债的消息影响，收益率继续上扬。当下看，尽管资金面已经平复，但市场仍未走出货币政策难超预期宽松

的阴影，同时，目前收益率水平相对吸引力不足，市场缺乏持续做多的理由。建议投资者暂且观望。策略方面，基差套利仍可关注。

操作建议：观望

风险：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

黑色建材

钢材：需求缓慢回落，钢价区间震荡

逻辑：现货价格小幅上涨，上海螺纹3700元/吨；建材成交较好。大汉供应链数据显示，随着利润连续下降，中西南地区建材产量开始回落，出库继续下降，但仍维持相对高位，社会库存加速去化，叠加近期废钢供给连续收紧，对现货形成一定支撑。目前终端需求仍较为健康，但贸易商心态偏谨慎，钢厂已出现累库迹象，随着淡季渐进、冬储来临，后期需求端压力将逐渐显现，短期01合约以区间震荡为主。

操作建议：2001合约区间操作。         

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；地产韧性超预期（上行风险）。

铁矿：现货市场情绪不佳，期现价格继续下行

逻辑：昨日港口成交平稳，贸易商心态一般，钢厂仍多保持观望态度，前期强势品种MNP今日下跌较多。当前铁矿供需缺口已经弥补，淡水河谷由于前期发货不及预期，四季度发货压力颇大，港口库存累库明显，总量矛盾利空，钢厂难见补库。四季度基本面整体偏空，节奏上仍需关注成材强弱走势。

操作建议：区间操作

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续累库（下行风险）。

焦炭：现货价格弱稳，焦炭价格区间震荡

逻辑：昨日焦炭现货偏弱运行，港口贸易价格下跌20元/吨，市场情绪偏悲观。供给来看，上周焦炭产量小幅下降，但总体高供给压力持续，而需求侧唐山地区限产比例较高，需求受到部分抑制，钢厂控制到货，焦化厂库存累积。原料成本方面，焦煤供应较为充足，进口煤价格企稳，价差缩小，国内焦煤价格仍承压，焦炭成本支撑下移，预计焦炭现货短期弱稳运行。昨日焦炭期价低位震荡，焦炭供需格局偏弱，钢价受制于终端需求走弱预期，限制焦炭反弹高度，短期内将维持区间震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：环保去产能超预期（上行风险），钢材价格下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：国内煤价承压下跌，期货价格维持震荡

逻辑：昨日焦煤偏弱稳运行，山西地区柳林主焦煤价格下跌20元/吨，焦煤价格已累积下跌100-150元/吨。供给来看，近期国内煤矿开工率回升，产量持续增加，近日国内煤矿事故频发，国务院安委会下发加强煤矿安全生产工作紧急通知，严禁煤矿超能力生产。进口焦煤价格已企稳，部分贸易进口意愿增加，低价进口资源对国内市场的冲击仍在。需求来看，焦炉开工率回落，焦煤实质需求减少，焦化厂采购资源不高，煤矿库存累积，加之焦炭价格有下跌压力，受产业链利润传导影响，国内焦煤价格仍承压。期货价格，受进口煤企稳，煤矿安全生产等因素支撑，短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口政策放松（下行风险）

动力煤：库存继续累积，煤价不断下行

逻辑：主产地产量继续增加，且坑口销售在冬储结束后有所下降，坑口价格缓慢下行；坑口销售弱化后，煤矿转而向港口销售，北港调入增加，但适逢消费淡季，煤耗消耗减少，在终端库存高位下，下游拉运较为消极，导致港口库存进一步大幅累积；临近月底，四大家长协价再度下调，悲观情绪进一步发酵。综合来看，市场利空因素逐步明显，但长协价格机制继续影响价格波动区间，市场继续维持窄幅震荡的趋势。

操作建议：区间操作。

风险因素：进口政策放松（下行风险）；下游需求超预期（上行风险）

能源化工

原油：沙特再提扩大减产，油价涨跌延续震荡

逻辑：昨日油价震荡。消息方面：1）尼日利亚石油部长表示沙特石油部长称准备继续扩大减产；前日俄罗斯表态暂不确定。2）上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存 -71、-470、-161、+122 万桶。炼厂检修高峰逐渐结束，原油或再度转入去库周期。库欣库存延续增长，美油月差继续承压。3）10月23日中国发布船燃限硫令实施方案，准备于2020年1月1日开始实施新规；俄罗斯石油部长称可能推迟至2024年执行，因炼厂尚未准备好，会影响正常生产。

价格方面：1）单边多空制衡: 宏观疲弱压制地缘风险，供应下降对冲需求走弱。上方压力来自特朗普对油价压制，下方支撑来自欧佩克挺价。目前处于震荡区间低位，上方空间大于下方空间。2) 关注价差交易空间：前期秋季检修提振炼厂裂解，裂解价差大幅上行。检修高峰逐渐结束，关注对成品利润压制以及对原油月差提振。晚间关注EIA数据发布。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：现货价格下挫拖累期价，沥青暂时偏弱运行

逻辑：近期沥青现货价格大范围下调，现货压力传导至期货端，夜盘沥青深跌后反弹，此时基差仍在季节性高位，沥青-WTI价差年内低位，利润下挫叠加需求淡季炼厂库存有一定压力，沥青炼厂降负荷是大概率事件。十月国内马瑞原油或均来自马来西亚转口，后期原料供应仍受美国制裁扰动。

操作策略：震荡偏多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌。

燃料油：燃料油月差走强，珍惜逢高空机会

逻辑：原油震荡，燃油2001-2005月差当日意外走强，当周低硫380远期曲线远月贴水程度进一步加深，或证实高低硫转换临近，低硫380需求大幅增加，虽然当周成品油船运费小幅下调，但十月亚洲燃料油供应下降间接支撑了新加坡高硫380贴水，当周三地燃料油总库存仍在季节性高位，裂解价差已下滑至八年历史新低证实高硫燃油需求正在崩塌。当周内外盘价差、2001-2005月差大幅修复，我国海事局发布《2020年全球船用燃油限硫令实施方案》的公告，未来高低硫转换进程加快，需求降幅有望超过供应降幅。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃油超预期。

PTA：期价低位震荡

逻辑：从供给端来看，近期装置检修频繁，生产负荷高位回落，供给收缩下，PTA库存回落，但仍显著高于去年同期水平；往后看，检修装置规模的降低及新装置的投产，带动供给的增量预期；从需求端来看，聚酯生产总体稳定，但周内产销走弱。

操作：新装置投产临近及需求转弱预期下，仍以逢高沽空及做空加工费为主；

风险因素：需求放缓，PTA供给收缩不及预期；

乙二醇：现实偏紧，预期偏弱

逻辑：供给端看，乙二醇国内生产装置变动频繁，供给恢复尚不及预期，从装置负荷来看，前一周乙二醇国内装置平均负荷下降5.37个百分点至56.92%，其中，煤制装置负荷率下降近18个百分点至49.45%；往后看，检修多持续至下月上旬；需求端看，当前聚酯生产总体稳定，库存也在较低水平，但市场存在需求减弱的预期。

操作：乙二醇价格前期下跌幅度较大，同期乙二醇实际供给恢复并不如预期，加上近期装置变动频繁，供给扰动影响较大，短期偏强。但装置恢复、新装置投产及需求减弱预期仍是后期主要的压制因素。

风险因素：乙二醇供给恢复不及预期。

甲醇：现货企稳反弹，盘面短期压力减弱

逻辑：近期盘面仍弱企稳，主力空头增仓有所放缓，不过目前来看仍是空头主导行情，多头仍相对谨慎。基本面去看，产区现货价格继续企稳反弹，产销倒挂延续或继续间接支撑港口，且港口近期企稳，不排除中下游阶段性补库支撑可能性，其次下游利润持续修复，尤其是烯烃，或刺激需求出现回升;最后是下跌空间问题，产销两地没法完全分离，目前港口价格跌破产区成本，那意味着产销窗口不可能打开，进而持续对港口形成去库支撑，我们仍认为理性底部应该在2100-2000区间附近，另外就是内外价差持续缩窄，由于前期进口量较大，外盘甲醇供需或得到一定支撑，近期内外顺挂明显缩减，或将减少未来的套利进口量，因此也会限制阶段性回调空间。综上所述，短期压力释放后，短期应该有个整理过程，不过长期供应压力仍在，不过于悲观也不乐观。

操作策略：短期或企稳为主，关注现货止跌情况

下跌风险：供应超预期，原油大跌

尿素：供需变动不大，心态仍谨慎，尿素短期企稳为主

逻辑：尿素01合约昨日收盘1686元/吨，阶段性利好仍存，主要是华北地区环保预警解除，板材需求将低位回升，且11月初山东、河北、河南等尿素工厂有检修计划兑现，预计压力或有一定缓解，不过短期现货现货价格仍偏弱，预期改善现货还需要时间，短期谨慎偏弱。中期去看，尽管供需利空持续存在，但我们也需要看到一些潜在支撑存在，或限制下行空间，首先是1600-1700区间的固定床成本支撑仍在，虽然不会引发集中停产，但减负还是有可能的；其次是11月后气头装置检修或陆续开展，同样预期检修量不及往年，但检修还是确定的，也将减弱部分供应压力；第三11月后复合肥企业开工有逐步回升预期，东北地区需求可能逐步释放，且印标可能11月份再次出现，再加上偏低价格可能提高冬储积极性，这或是未来价格支撑的主要因素，保持关注。综上所述，我们对尿素维持弱企稳的观点，不过度悲观。

操作策略：短期继续企稳

下跌风险：工业需求恢复预期未兑现，无烟煤价格超预期大跌

LLDPE：短期震荡延续，长线偏空未改

逻辑：石化库存去化尚可，现货仍无明显矛盾。短期来看，下游需求目前不错，到港压力暂时也不大，对于石化开工上升有一定对冲，因此供需相对均衡，震荡格局仍有机会延续，不过中长期来看，全球产能扩张仍在持续进行中，12月后的进口已再度增多，四季度国内检修也较少，趋势上压力还会是逐渐积累的过程。上方压力7500，下方支撑7050。

操作策略：关注中线远月做空机会

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：利空预期继续主导下行，短期向上动能仍较有限

逻辑：期货继续偏弱震荡，但下方仍显示有支撑，现货也延续小幅走弱的态势。展望后市，我们仍维持之前的观点不变，即目前PP多空的主要矛盾在于供应持续增加预期VS（下游需求不错+期货贴水较深），尽管检修暂时较多，大部分马上就会陆续恢复，新装置总体还算顺利，因此期货在一致看空的预期作用下逐渐走低。我们认为在装置不出现集中停车的前提下，后续还将是震荡下行的格局，贴水与需求能够阶段性支撑期价，难以扭转产能扩张价格承压的大趋势，上方压力8300，下方支撑7800。

操作策略：偏空思路操作

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

苯乙烯：纯苯价格补跌，EB继续偏弱

逻辑：期货继续震荡下行，一方面是现货弱势仍在蔓延，另一方面也是纯苯价格大跌导致成本支撑减弱。短期来看，苯乙烯价格还会是相对承压的状态，虽然随着中欧、中美等套利窗口关闭，后续到港有望边际放缓，11月中旬后国内苯乙烯的检修也将明显减少，因此供应压力或下降有限，而下游需求将逐渐趋淡，此外，成本端纯苯价格也存在继续补跌的风险。

操作策略：偏空思路操作

风险因素：

上行风险：中美协议超预期、装置检修增多、新装置投产推迟

下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PVC：反弹尚未完结，继续等待高位逐步布空

逻辑：昨日PVC盘面无变化，现货端华东电石法价格有所小涨，在6600点左右，成交氛围下滑。当前短期主要的矛盾点在于，集中检修使得现货价格维持高位，而期货贴水较大后，追空风险偏高。远期角度看，近期的供需偏紧会随着需求淡季以及检修结束而终止。加之供应端投产，因此PVC维持中期看空。技术端，短期出现明显反弹，但整体盘面压力位在不断下降，整体反弹空间并不多，可逢高逐步抛空。

操作：反弹中逢高放空。

风险因素：

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。

纸浆：阔叶浆偏弱，期货主力仍将受制于无风险套利价格压制

逻辑：期货主力价格受制于4650一下的无风险套利价格。昨日10月国内港口数据公布，青岛常熟保定三地库存小幅增长。库存变化表明当前进口基本与消耗平衡。行情驱动角度，现货端近期持续性偏弱，尤其是阔叶浆方面，阔叶的走弱会影响针叶以及盘面走势，短期纸浆期、现货难以明显走高，整体维持略有偏弱的震荡行情。而风险套利价格成为明显的上行阻力。中期的僵局阶段没有打破的迹象。供需矛盾不明显，高库存与低价格同在。因此维持区间震荡操作，4500-4660区间上下轨附近高抛低吸。

操作：单边头寸可在区间上下轨附近高抛低吸，区间上下轨正负10点可建仓，否则维持观望。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多风险：罢工事件持续扩散且时间较长；国内企业大量囤货；宏观预期大幅好转。

有色金属

铜观点：静待美联储议息，沪铜震荡整理

逻辑：昨日沪铜高开低走受阻47400元/吨一线，现货报价平水~升水30元/吨，铜价高企外加所有增值税票停开之际，下游入市意愿下滑。虽然中美贸易紧张铜需求下降，特别是来自最大消费国中国的需求，贸易纷争抑制全球经济增长损及价格。但是铜库存处于低位，需求一旦回暖会迅速传导至价格。由于精炼铜进口量下降致使上海保税库铜库存下降。总体看铜市喜忧参半或将震荡整理。

操作建议：观望；

风险因素：库存增加

铝观点：《铝行业规范条件》改善市场信心，支撑短期铝价

逻辑：隔夜工信部将尽快发布《铝行业规范条件》的消息刺激夜盘铝价收复昨日铝价跌幅，规范更多的指向氧化铝，具体等待细节公布。电解铝市场，供应进度低于预期，10月在产产能与9月基本持平，电解铝产出增量来自于9月新投产能放量，而10月消费维持平稳，使得现货库存去库幅度得以保障，对铝价形成支撑。中长期，铝价仍以承压为主，下行动力源自供应边际的回升以及消费、成本边际的下降，头寸上建议高位空单持有或以逢高沽空为主。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；

风险因素：消费持续改善；环保限产加剧。

锌观点：沪锌期价上涨动能放缓，锌价内弱外强态势维持

逻辑：从国内锌基本面来看，锌锭延续高供应态势，10月份汉中锌业和驰宏曲靖产出恢复，叠加后续冶炼检修情况尚较少，冶炼产出将继续释放增加；消费暂时以稳为主，但今年后期面临季节性转弱的压力。短期国内锌锭库存小幅波动，后期将缓慢累积。而国外由于锌供应干扰，增量低于预期。因此，内外基本面略有分化。宏观方面，本周重要宏观数据和事件集中，关注宏观预期的变化和指引。28日沪锌期价修复性上涨后，昨日进一步上行动能放缓，我们认为，短期沪锌期价暂以震荡思路对待为宜，锌价内弱外强态势维持。

操作建议：沪锌期货等待再度沽空机会；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：关注铅出口表现，短期沪铅期价有望偏弱运行

逻辑：伦铅期价高位波动，但对沪铅期价的提振有限，目前来看，沪铅期价运行以国内基本面所主导。国内铅供需预期趋弱，环保限产对冶炼生产影响解除，原生铅和再生铅供应环比均已回升，且后期将进一步释放。消费上，电动车电池消费已转淡，蓄电池企业补库需求转弱，且再生精铅维持深贴水，使得下游采购偏向于再生铅，整体消费将季节性趋弱。短期国内铅锭库存向上拐点已确认。目前关注铅出口情况，预计实际通过出口转移国内供应压力的幅度或不大。此外，沪铅1911合约持仓量加快减少，其挤仓风险正逐渐缓解。因此，短期沪铅期价有望呈现偏弱运行态势。

操作建议：沪铅期货空单持有

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点: 静待美联储议息，贵金属震荡偏弱

逻辑: 周四凌晨美联储或将连续第三次降息，并打压后续降息预期。首先，鲍威尔第一次降息便明确表示是大加息周期中小调整，结合美国就业和通胀并没有明显恶化，鲍威尔对美国经济表述也没有偏悲观，而是稳固和信心。其次，本轮降息主要是对全球经济放缓、国际贸易紧张局势和通胀受抑制担忧情绪做出提前的货币反馈，并非美国经济举步维艰，继续持续降息概率很低。

操作建议：空单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

油脂观点：多头获利平仓 油脂中长期仍看涨

逻辑：国际市场，产地生物柴油炒作再起，叠加10月马棕出口增长或超预期，外盘涨势强劲。

国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，随天气转冷棕榈油消费转弱，近期豆油成交持续放量。综上，马棕即将进入减产周期，预计近期油脂价格震荡偏强。

操作建议：偏多思路

风险因素：马棕产量超预期，中美中加贸易摩擦结束，拖累油脂价格

蛋白粕观点：美豆收割过半，蛋白粕低位震荡

逻辑：供应端，10月供需报告下调面积单产和期初结转库存，上调压榨，导致期末库存低于预期。美豆供需平衡表逐渐转为平衡略偏紧。南美播种进度加快。中美接近敲定“第一阶段”协议，后续中国或大量采购美豆，关注11月智利亚太经合会。需求端，生猪存栏环比降幅收窄，高价导致生猪压栏行为增多。中长期，在国家和地方推动下，生猪存栏预计见底回升，利好豆粕需求。总体上，短期内蛋白粕延续回调走势，中长期看涨。

操作建议：短期偏空操作，长期逢低布局多单。

风险因素：南美种植面积大增；下游养殖恢复不及预期。

白糖观点：现货支撑，短期偏强对待

逻辑：本榨季糖厂转结库存只有36万吨，为近年最低，现货坚挺。北方甜菜糖开榨，但短期难以冲击市场。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及成本影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。       

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加   

棉花观点：疆棉产量存减产预期 郑棉上涨明显

逻辑：供应端，美棉弃耕率降低，产量增幅近两成；印度棉播种面积同比增加，产量预期增加；中国棉花商业库存同比偏高，新棉集中上市。需求端，中美新一轮磋商利好，终端订单有待观察。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体难现趋势性上涨行情；短期内，中美经贸利好，新疆棉花产量存在减产预期，新棉收购价上涨，郑棉底部震荡。关注下游订单状况。

操作建议：区间思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                                                                                   

玉米观点：上市进度偏慢致深加工提价收购带动期价反弹

逻辑：供应端，黑龙江产区受生长期天气影响，预计减产幅度超前期预估，其他地区增产，预计新季玉米产量同比去年相差不大，今年新作收割进度略偏慢，同时贸易商收购较为谨慎压低收购价，农民有惜售情绪，阶段市场玉米略显偏紧，期价获得支撑，但后期随着上市量增加，供需面有望得到缓解。需求端，猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，尽管国常会等系列政策提振，但考虑养殖周期，中短期难以恢复，但长期利多消费，当前下游库存偏低，企业补库谨慎，关注后期预期改观补库开启时间。深加工企业加工利润有所好转，季节性开机率回升，对市场略有提振。综上我们认为在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，随着新粮上市压力的增大，期价短期反弹空间有限或延续偏弱运行，但长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：震荡

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情