宏观策略

今日市场关注：

中国10月官方制造业PMI

欧元区三季度GDP初值、9月失业率、10月CPI初值

美国9月PCE初值、9月个人收入及个人支出，上周初请失业金人数

美国众议院投票决定是否启动对特朗普进行弹劾调查的程序

日本央行议息会议

全球宏观观察：

美联储年内第三次降息。昨日，美国公布了一系列经济数据，其中三季度GDP年化环比初值1.9%，高于预期的1.6%但低于前值2%；三季度核心PCE同比初值1.7%，高于前值1.6%；有“小非农”之称的10月ADP新增就业人数12.5万人，高于前值的9.3万人和预期的12万人。尽管上述数据整体而言表现尚可，但是在北京时间今天凌晨举行的美联储议息会议上，美联储选择降息25个基点，下调联邦基金利率区间至1.5%-1.75%，这也是继7月和9月议息会议后美联储年内第三次降息。本次会议以8比2通过决议，其中乔治和罗森格伦投了反对票，希望保持利率不变。美联储在声明中指出，目前投资和出口疲软，以市场为基础的通胀补偿指标保持低位，这是其选择再度降息的原因。除降息外，美联储还重申将购买国库券的计划至少延续至2020年中，同时将再贴现利率下调至2.25%。在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔暗示在本次降息之后，美联储倾向于在一段时间内保持利率稳定，同时本次会议声明中也删除了“采取适当行动”以维持经济扩张的承诺。此外，鲍威尔还暗示虽然美联储当前没有考虑加息，但是通胀的大幅上升将是加息的必要条件之一。

各个国家和地区央行及金融监管机构面对美联储加息反应不尽相同。美联储议息会议之前，加拿大央行举行议息会议并决定将利率维持在1.75%不变，加拿大央行将今年余下时间以及明后两年的经济增速预期下调，并认为贸易摩擦限制了投资和经济增速，尽管如此，加拿大央行行长波洛兹表示加拿大目前还不需要更宽松的货币政策来应对经济下行风险。与加拿大央行不同，面对美联储加息，新兴经济体的金融监管机构纷纷选择跟随：巴西央行降息50个基点至5%，这是其年内第三次降息；沙特央行将回购利率和逆回购利率均下调25个基点；科威特央行将贴现率下调25个基点至2.75%；巴林央行将隔夜存款利率和一个月存款利率均下调25个基点至2%和2.6%；阿联酋央行亦宣布降息。此外，香港金管局受其汇率制影响，也将基准利率下调25个基点至2%。今日即将举行议息会议的日本央行也表示，正在考虑修改前瞻性指引以明确暗示未来降息的可能性。

金融期货

期指：盘面氛围较差

逻辑：昨日盘面氛围依然很差，一方面多达50只个股跌停，另一方面麒盛科技、渝农商行等新股弱势暗示场内缺乏增量资金，在区块链

概念分化之后，市场并没有找到合适的主线。对于后市，我们倾向以防御思路为主。一是宏观环境形似滞涨，CPI上行制约货币政策施力

的空间，二是三季报仅工程机械、消费电子等少数板块有亮点，目前企业业绩整体仍处于下行通道中，尤其是顺周期行业，三是场内除

去陆股通资金外，没有明确的增量资金，市场仍处在存量博弈状态。故建议短期减少交易频率，耐心等待新的主线出现。

操作策略：观望

风险：1）三季报恶化

期债：空头情绪集中释放

逻辑：昨日，市场在连续阴跌之后出现一波空头情绪的集中释放。消息面上并无新的刺激，仍然是围绕滞胀逻辑下货币政策难超预期宽松

展开，TMLF持续缺席进一步加剧市场担忧。但随着收益率持续上行之后，尾盘出现抢反弹迹象，收益率逐渐回落。回顾本轮债市调整，长

端上行剧烈，这与4月以短端上行为主的调整明显不同，背后主要推动仍然是结构性通胀带来的压力。目前市场对于通胀冲高后回落的走势

预期较为一致，但对于通胀的高度仍然较为担忧。因此，在收益率冲高之后，利率债性价比提升会吸引配置盘入场，但之后市场将会再度有

所反复，直至通胀回落减轻对货币政策的约束，大概率形成高位震荡格局。在此背景下，市场参与者也加大了对于期货工具的使用，这一点

从近期期债市场持仓量明显上行也可有所反映。策略方面，仍然建议投资者积极使用期货对冲，基差套利亦可关注。

操作建议：观望

风险：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

黑色建材

钢材：环保再掀波澜，钢价震荡反弹

逻辑：现货价格继续上涨，上海螺纹3710元/吨；建材成交较好。找钢网数据显示，本周建材产量继续回落，终端需求仍处于相对高位，建材社会库存和钢厂库存双双去化，总库存降幅扩大；叠加河北、江苏、安徽等地纷纷发布重污染天气预警，限产预期有所增强，支撑钢价震荡反弹。值得注意的是，在查超背景下，各地中转站有一定成材累积，库存实际去化情况可能不如数据乐观；目前废钢相对坚挺，底部电炉成本支撑仍存，但后期随着淡季渐进，需求下行压力将逐渐显现，短期01合约以区间震荡为主。

操作建议：2001合约区间操作。         

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；地产韧性超预期（上行风险）。

铁矿：港口成交萎靡，基差再度收窄

逻辑：昨日港口成交萎靡，贸易商心态一般，钢厂仍多保持观望态度，今日麦克、混合粉下跌较多，基差再度收窄。当前铁矿供需缺口已经弥补，淡水河谷由于前期发货不及预期，四季度发货压力颇大，港口库存累库明显，总量矛盾利空，钢厂难见补库。四季度基本面整体偏空，节奏上仍需关注成材强弱走势。

操作建议：区间震荡

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续累库（下行风险）。

焦炭：供需格局偏弱，焦炭期价区间震荡

逻辑：昨日焦炭现货弱稳运行，港口贸易价格持稳，市场情绪仍偏悲观。供给来看，山西焦炭产量小幅下降，但总体高供给压力持续，而需求侧河南安阳，河北唐山限产比例较高，需求受到抑制，钢厂控制到货，焦化厂库存累积。原料成本方面，焦煤供应较为充足，进口煤价格企稳，价差缩小，国内焦煤价格仍承压，焦炭成本支撑下移，预计焦炭现货短期弱稳运行。昨日焦炭期价探底后反弹，焦炭供需格局偏弱，钢材库存持续去化，钢价小幅反弹，在黑色整体带动下，短期内焦炭将维持区间震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：环保去产能超预期（上行风险），钢材价格下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：国内煤价继续下跌，期货价格维持震荡

逻辑：昨日焦煤偏弱稳运行，山西灵石地区肥煤价格下跌30元/吨，焦煤价格已累积下跌100-150元/吨。供给来看，近期国内煤矿开工率回升，产量持续增加，近日国内煤矿事故频发，国务院安委会下发加强煤矿安全生产工作紧急通知，严禁煤矿超能力生产。进口焦煤价格已企稳，但低价进口资源对国内市场的冲击仍在。需求来看，焦炉开工率回落，焦煤实质需求减少，焦化厂采购资源不高，煤矿库存累积，加之焦炭价格有下跌压力，受产业链利润传导影响，国内焦煤价格仍承压。期货价格受进口煤企稳，产业链整体带动下，短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口政策放松（下行风险）

动力煤：库存快速累积，价格连续下行

逻辑：主产地产量继续增加，且坑口销售在冬储结束后有所下降，坑口价格缓慢下行；坑口销售弱化后，煤矿转而向港口销售，北港调入增加，但适逢消费淡季，煤耗消耗减少，在终端库存高位下，下游拉运较为消极，导致港口库存进一步大幅累积；临近月底，四大家长协价再度下调，悲观情绪进一步发酵。综合来看，市场利空因素逐步明显，但长协价格机制继续影响价格波动区间，市场继续维持震荡偏弱的趋势。

操作建议：区间操作。

风险因素：进口政策放松（下行风险）；下游需求超预期（上行风险）

能源化工

原油：沙特邀请巴西加入欧佩克，美国油品去库油价延续震荡

逻辑：昨日油价小幅下行。消息方面：1）巴西总统称沙特非正式邀请巴西加入欧佩克，该提议由本周在利雅得召开的投资会议两国会面后提出。巴西总统称个人愿意接受，但需要跟国内经济和能源团队商议。巴西将是明年仅次美国的第二大增产国，此举或为欧佩克扩大减产范围铺垫。昨日尼日利亚石油部长称沙特石油部长对其表示已准备继续扩大减产幅度。2）EIA数据显示，上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存 +570、-304、-103、-81 万桶。炼厂开工开始回升，原油累库成品去库，油品库存延续下降。库欣库存连增四周，美油月差继续承压。

价格方面：1）单边多空制衡: 宏观疲弱压制地缘风险，供应下降对冲需求走弱。上方压力来自特朗普对油价压制，下方支撑来自欧佩克挺价。目前处于震荡区间低位，上方空间大于下方空间。2) 关注价差交易空间：前期秋季检修提振炼厂裂解，裂解价差大幅上行。检修高峰逐渐结束，关注对成品利润压制以及对原油月差提振。晚间关注EIA数据发布。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：现货价格继续下跌，沥青期价震荡

逻辑：今日华南现货价格小幅下调，沥青期货价格宽幅震荡，近期炼厂库存高企，是压制期价的主要因素，炼厂利润大幅下调后，炼厂开工提升预期下降，库存有望延续去化，现货端的压力减小。十月国内马瑞原油或均来自马来西亚转口，后期原料供应仍受美国制裁扰动。

操作策略：震荡偏多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌。

燃料油：富查伊拉燃料油库存大增，燃油承压

逻辑：当周富查伊拉燃料油库存燃料油增加，同比处于季节性高位，高低硫转换临近，低硫380需求大幅增加，虽然当周成品油船运费小幅下调，但十月亚洲燃料油供应下降间接支撑了新加坡高硫380贴水，当周三地燃料油总库存仍在季节性高位，裂解价差已下滑至八年历史新低证实高硫燃油需求正在崩塌。当周内外盘价差、2001-2005月差大幅修复，我国海事局发布《2020年全球船用燃油限硫令实施方案》的公告，未来高低硫转换进程加快，需求降幅有望超过供应降幅。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃油超预期。

PTA：期价低位震荡

逻辑：从供给端来看，近期装置检修频繁，生产负荷高位回落，供给收缩下，PTA库存回落，但仍显著高于去年同期水平；往后看，检修装置规模的降低及新装置的投产，带动供给的增量预期；从需求端来看，聚酯生产总体稳定，但有走弱的市场预期。

操作：新装置投产在即及需求转弱预期下，仍以逢高沽空及做空加工费为主；

风险因素：需求放缓，PTA供给收缩不及预期；

乙二醇：现实偏紧，预期偏弱

逻辑：供给端看，乙二醇国内生产装置变动频繁，供给恢复尚不及预期，从装置负荷来看，前一周乙二醇国内装置平均负荷下降5.37个百分点至56.92%，其中，煤制装置负荷率下降近18个百分点至49.45%；往后看，检修多持续至11月上旬；需求端看，当前聚酯生产总体稳定，库存也在较低水平，但市场存在需求减弱的预期。

操作：乙二醇价格前期下跌幅度较大，同期乙二醇实际供给恢复并不如预期，加上近期装置变动频繁，供给扰动影响较大，短期偏强。但装置恢复、新装置投产及需求减弱预期仍是后期主要的压制因素。

风险因素：乙二醇供给恢复不及预期。

甲醇：空头部分离场，现货价格企稳反弹，甲醇短期延续企稳

逻辑：近期盘面仍弱企稳，主力空头增仓继续放缓，不过目前来看仍是空头主导行情，多头仍偏谨慎。基本面去看，产区现货价格企稳反弹，而港口稍偏弱，产销倒挂仍或间接支撑港口，随着价格企稳，不排除中下游阶段性补库支撑释放，其次下游利润持续修复，尤其是烯烃，也可能刺激需求出现回升，近期环保放松，部分传统需求有回升，内地和港口仍延续去库状态;最后是下方空间问题，考虑到产销两地目前无法完全分离，一旦港口和现货跌破产区成本，那意味着港口的产区货源将持续被挤出，我们仍认为理性底部应该在2100-2000区间附近，另外就是内外价差持续缩窄，由于前期进口量较大，外盘甲醇价格得到一定支撑，近期内外顺挂明显缩减后将减少未来套利进口量，因此也会限制阶段性回调空间。综上所述，前期压力持续释放后，短期应该有个整理过程，不过长期供应压力仍在，不过于悲观也不乐观。

操作策略：短期或企稳为主，关注现货止跌情况

下跌风险：供应超预期，原油大跌

尿素：供需变动不大，尿素短期企稳为主

逻辑：尿素01合约昨日收盘1690元/吨，阶段性利好仍存，华北地区环保预警解除，板材需求将低位回升，且11月后山东、河北、河南等尿素工厂有检修计划兑现，叠加天然气尿素的检修，预计压力将有一定缓解，不过短期现货现货价格仍偏弱，预期改善现货还需要时间，短期谨慎偏弱。中期去看，尽管供需利空持续存在，但我们也需要看到一些潜在支撑存在，或限制下行空间，首先是1600-1700区间的固定床成本支撑仍在，虽然不会引发集中停产，但减负还是有可能的；其次是11月后气头装置检修或陆续开展，同样预期检修量不及往年，但检修还是确定的，也将减弱部分供应压力；第三11月后复合肥企业开工有逐步回升预期，东北地区需求可能逐步释放，且印标可能11月份再次出现，再加上偏低价格可能提高冬储积极性，这或是未来价格支撑的主要因素，保持关注。综上所述，我们对尿素维持弱企稳的观点，不过度悲观。

操作策略：短期继续企稳

下跌风险：工业需求恢复预期未兑现，无烟煤价格超预期大跌

LLDPE：短期震荡延续，长线弱势未改

逻辑：期货延续震荡，现货也仍无明显矛盾。短线我们维持之前的观点，即下游需求目前不错，到港压力暂时也不大，对于石化开工上升有一定对冲，因此供需相对均衡，震荡格局仍有机会延续，不过中长期来看，全球产能扩张仍在持续进行中，12月后的进口已再度增多，四季度国内检修也较少，趋势上压力还会是逐渐积累的过程。上方压力7500，下方支撑7050。

操作策略：关注中线远月做空机会

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：弱势预期继续主导，向上动能仍较有限

逻辑：期货继续震荡，反弹动能有限，现货延续小幅走弱的态势。展望后市，我们仍维持之前的观点不变，即目前PP多空的主要矛盾在于供应持续增加预期VS（下游需求不错+期货贴水较深），尽管检修暂时较多，大部分马上就会陆续恢复，新装置总体还算顺利，因此期货在一致看空的预期作用下逐渐走低。我们认为在装置不出现集中停车的前提下，后续还将是震荡下行的格局，贴水与需求能够阶段性支撑期价，难以扭转产能扩张价格承压的大趋势，上方压力8300，下方支撑7800。

操作策略：偏空思路操作

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

苯乙烯：库存继续积累，弱势格局延续

逻辑：港口库存继续大幅积累，因此期货与现货均延续弱势表现。短期来看，苯乙烯价格还会是相对承压的状态，虽然随着中欧、中美等套利窗口关闭，后续到港有望边际放缓，11月中旬后国内苯乙烯的检修也将明显减少，因此供应压力或难以明显降低，而下游需求将季节性趋淡，此外，成本端纯苯也依然存在继续补跌的风险，因此暂仍难言成本支撑。

操作策略：偏空思路操作

风险因素：

上行风险：中美协议超预期、装置检修增多、新装置投产推迟

下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PVC：反弹尚未完结，继续等待高位逐步布空

逻辑：昨日PVC盘面无变化，现货端华东电石法价格有所小涨，在6600点左右，成交氛围下滑。当前短期主要的矛盾点在于，集中检修使得现货价格维持高位，而期货贴水较大后，追空风险偏高。远期角度看，近期的供需偏紧会随着需求淡季以及检修结束而终止。加之供应端投产，因此PVC维持中期看空。技术端，短期出现明显反弹，但整体盘面压力位在不断下降，整体反弹空间并不多，可逢高逐步抛空。

操作：反弹中逢高放空。

风险因素：

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。

纸浆：短期供应利好预期出现，前空需要警惕

逻辑：近期纸浆期货盘面持续性的小幅反弹，虽然每日涨幅不大，但价格也较低位上涨了100点以上。消息端，智利国内不稳的情况在加剧，预期上会影响智利木浆的供应，形成利好。现货价格端看，价格未变，整体重心下移，并未随期货盘面反弹。由于内盘最低交割品牌的价格较低，使得2001合约当前价格已经小幅度的高于无风险套利价格。现货端的偏弱与不跟涨的状态，会抑制期货的上涨空间。木浆中阔叶浆的弱势会限制针叶浆的大涨可能。而国内木浆库存的高位同样限制纸浆的整体上涨。因此，纸浆维持区间震荡操作，4500-4660区间上下轨附近高抛低吸。短期走势偏强，如价格站稳4690，则空头需要止损。

操作：单边头寸可在4500-4660区间上下轨附近高抛低吸，区间上下轨正负10点可建仓，否则维持观望。今日如价格站稳4690，则空头需要止损

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

有色金属

铜观点：智利罢工导致必和必拓减产，沪铜震荡整理

逻辑：智利骚乱运输通道受阻，必和必拓最大的埃斯孔迪达铜矿减产，工会罢工声援智利各地的反政府抗议活动。智利是全球最大的铜生产国，骚乱、纵火和抢劫已经给智利企业造成超过14亿美元的损失。铜价高企外加所有增值税票停开之际，下游入市意愿下滑。虽然中美贸易紧张铜需求下降，特别是来自最大消费国中国的需求，贸易纷争抑制全球经济增长损及价格。但是铜库存处于低位，需求一旦回暖会迅速传导至价格。由于精炼铜进口量下降致使上海保税库铜库存下降。总体看铜市喜忧参半或将震荡整理。

操作建议：观望；

风险因素：库存增加

铝观点：行业政策预期，支撑短期铝价

逻辑：工信部将尽快发布《铝行业规范条件》的消息持续对盘面构成支撑，规范更多的指向氧化铝，具体等待细节公布。电解铝市场，供应进度低于预期，10月在产产能与9月基本持平，电解铝产出增量来自于9月新投产能放量，而10月消费维持平稳，使得现货库存去库幅度得以保障，对铝价形成支撑。中长期，铝价仍以承压为主，下行动力源自供应边际的回升以及消费、成本边际的下降，特别是出口市场遭遇更多阻力，头寸上建议高位空单持有或以逢高沽空为主。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；

风险因素：消费持续改善；环保限产加剧。

锌观点：伦锌期价开始冲高回落，锌价内弱外强态势现扭转迹象

逻辑：从国内锌基本面来看，锌锭延续高供应态势，10月份汉中锌业和驰宏曲靖产出恢复，叠加后续冶炼检修情况尚较少，冶炼产出将继续释放增加；消费暂时以稳为主，但今年后期面临季节性转弱的压力。短期国内锌锭库存小幅波动，后期将缓慢累积。而国外由于锌供应干扰，增量低于预期。因此，内外基本面略有分化。宏观方面，本周重要宏观数据和事件集中，关注宏观预期的变化和指引。昨日伦锌期价开始冲高回落，内外比值持续下调至低位后，有修复性回升可能。我们认为，短期沪锌期价暂以震荡思路对待为宜，锌价内弱外强态势或有扭转可能。

操作建议：沪锌期货等待再度沽空机会；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：伦铅期价冲高大幅回落，短期沪铅期价有望偏弱运行

逻辑：昨日伦铅期价冲高回落，波动加剧，对沪铅期价的支撑或减弱。从国内基本面来看，国内铅供需预期趋弱，环保限产对冶炼生产影响解除，原生铅和再生铅供应环比均已回升，且后期将进一步释放。消费上，电动车电池消费已转淡，汽车电池置换需求回暖尚需等待，蓄电池企业补库需求转弱，且再生精铅维持深贴水，使得下游采购偏向于再生铅，整体消费季节性趋弱。短期国内铅锭库存向上拐点已确认。目前关注铅出口情况，预计实际通过出口转移国内供应压力的幅度或不大。因此，短期沪铅期价有望呈现偏弱运行态势。

操作建议：沪铅期货空单持有

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点: 美联储如期降息，贵金属震荡整理

逻辑:美联储如期降息25基点，联邦基金利率调整至1.50-1.75%符合预期。美联储决议声明整体基调略偏向鹰派。公布后现货金价短线下挫4美元，美元指数上涨10个点。然而美联储主席鲍威尔在声明发布后的新闻发布会上表示，目前的货币政策是合适，暗示如果经济前景没有重大变化，美联储可能会维持利率不变，导致黄金收复日内跌幅。短期贵金属价格被避险因素左右，结合拉加德年底将转任欧洲央行新行长，欧银强化负利率预期，贵金属价格重心恐将继续下移。本轮降息主要是对全球经济放缓、国际贸易紧张局势和通胀受抑制担忧情绪做出提前的货币反馈，并非美国经济举步维艰，继续持续降息概率很低。

操作建议：空单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

油脂观点：10月马棕出口好转 油脂涨势延续

逻辑：国际市场，产地生物柴油炒作再起，叠加10月马棕出口增长或超预期，外盘涨势强劲。

国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，随天气转冷棕榈油消费转弱，近期豆油成交持续放量。综上，马棕即将进入减产周期，预计近期油脂价格震荡偏强。

操作建议：偏多思路

风险因素：马棕产量超预期，中美中加贸易摩擦结束，拖累油脂价格

蛋白粕观点：美豆收割过半，蛋白粕低位震荡

逻辑：供应端，10月供需报告下调面积单产和期初结转库存，上调压榨，导致期末库存低于预期。美豆供需平衡表逐渐转为平衡略偏紧。南美播种进度加快。中美接近敲定“第一阶段”协议，后续中国或大量采购美豆，关注11月智利亚太经合会。需求端，生猪存栏环比降幅收窄，高价导致生猪压栏行为增多。中长期，在国家和地方推动下，生猪存栏预计见底回升，利好豆粕需求。总体上，短期内蛋白粕延续回调走势，中长期看涨。

操作建议：短期偏空操作，长期逢低布局多单。

风险因素：南美种植面积大增；下游养殖恢复不及预期   

白糖观点：现货基本持稳，期价高位震荡

逻辑：本榨季糖厂转结库存只有36万吨，为近年最低，现货坚挺。北方甜菜糖开榨，但短期难以冲击市场。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及成本影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。       

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加   

棉花观点：下游需求季节性恢复 郑棉短期偏强

逻辑：供应端，美棉弃耕率降低，产量增幅近两成；印度棉播种面积同比增加，产量预期增加；中国棉花商业库存同比偏高，新棉集中上市。需求端，中美新一轮磋商利好，下游订单季节性恢复，纱线价格平稳。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体难现趋势性上涨行情；短期内，中美经贸利好预期仍存，疆棉存在减产预期，新棉收购价上涨，郑棉短期偏强，关注下游订单可持续性。

操作建议：区间思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                                                                                   

玉米观点：上市进度偏慢致深加工提价收购带动期价反弹

逻辑：供应端，黑龙江产区受生长期天气影响，预计减产幅度超前期预估，其他地区增产，预计新季玉米产量同比去年相差不大，今年新作收割进度略偏慢，同时贸易商收购较为谨慎压低收购价，农民有惜售情绪，阶段市场玉米略显偏紧，期价获得支撑，但后期随着上市量增加，供需面有望得到缓解。需求端，猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，尽管国常会等系列政策提振，但考虑养殖周期，中短期难以恢复，但长期利多消费，当前下游库存偏低，企业补库谨慎，关注后期预期改观补库开启时间。深加工企业加工利润有所好转，季节性开机率回升，对市场略有提振。综上我们认为在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，随着新粮上市压力的增大，期价短期反弹空间有限或延续偏弱运行，但长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：逢高空为主

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情