报告摘要

结论：唐山环保限产执行力度强于去年同期。但在废钢的调节下，单个城市的限产对整体钢材产量影响有限，而是对铁矿需求冲击明显，导致铁矿贸易商心态悲观，以主动去库存为主。钢材终端需求虽然暂处高位，但需求季节性走弱的预期，以及钢坯、热压铁块等进口的冲击，使得钢材贸易商和钢厂心态也较为疲弱。产业链集体主动去库存，现货价格整体以震荡偏弱为主。风险点在于，一旦需求走弱速度或进口数量不及预期，则可能出现钢材和原料的共振反弹。

限产执行情况：强于去年同期。由于去年秋冬季限产实际执行比较宽松，给了市场对今年执行也较宽松的预期，而实际来看执行力度是强于去年的。限产主要压制板材产量，同时对铁矿需求冲击明显。

产业心态整体悲观。钢厂心态普遍谨慎，原料端持续低库存运行，降低了铁矿采购，进而导致铁矿贸易商成交低迷、心态疲弱。钢材贸易商虽然成交良好，但也是主动降低自身库存的思路运作。

悲观情绪的根源：对需求的担忧、进口的冲击。终端需求暂时处于高位，但11-12月存在季节性走弱压力，同比来看10月也首次出现负增长。由于海外需求较国内更加疲弱，国外钢材价格优势明显。不仅导致原本的出口进一步回流，还有钢坯、钢材、热压铁块等多维度的进口压力体现。

一致看空预期下，风险点是什么？解铃还须系铃人。一旦11月终端需求没有预期的悲观，需求韧性又将被市场认可。或是进口数据显示进口冲击的数量并没有想象的大，则可能引发投机需求重新入场，带动钢厂对原料的补库热情，从而带来钢材和原料的共振反弹。

风险提示：终端需求表现超季节性；进口数量不及预期。

正文

9月底以来，唐山地区限产较为频繁，秋冬季限产已经开始近一个月时间，实际执行情况如何；对原料和钢材供需有何影响；临近冬储期，产业链心态如何？带着这些问题，中信期货研究部黑色建材组于10月22日至10月25日，在唐山地区实地走访多家当地钢厂、贸易商，现将调研结果汇总如下。

一、限产执行情况：强于去年同期

（一）限产执行跟踪：略低于文件要求，但强于去年同期

据Mysteel报导，唐山市相关部门对C类钢铁企业评级标准进一步细化，研究起草了《绩效分类C类钢铁企业细化评价表》，将评级C类的钢铁企业细分为C1、C2、C3三类。三类企业在秋冬季不同阶段时段或按照20-55%不等的比例进行差异化停限产，理论影响测算如下表所示。

从上表可以看出，文件要求的限产比例较为严格，日均影响铁水产能近12万吨，基本与限产最严的2019年7月要求一致。调研某资讯机构了解，今年10月以来，限产影响铁水产能约10万吨/天，去年10月影响量大约8万吨/天。因此，限产实际执行力度虽然略低于文件要求，但强于去年同期。从钢联统计的唐山高炉产能利用率来看，今年10月以来，唐山高炉产能利用率平均为68%，而去年同期为79.2%。

后期来看，今年秋冬季限产力度或持续强于去年同期，主要原因有以下几点。一是今年秋冬季，唐山、邯郸等钢铁重镇的空气质量仍然是要求同比改善的；二是去年执行力度较差，主要原因是钢厂因保障供暖，申请减少了秋冬季限产任务。而今年钢厂因承担供暖任务而减少限产的难度更高，对供暖户数、面积都有要求；三是从目前气象预测来看，今年的大气扩散条件可能比去年更差。

因此，总体来看，由于去年秋冬季限产实际执行比较宽松，给了市场对今年执行也较宽松的预期，而实际来看执行力度是强于去年的。

（二）限产影响：主要压制板材产量，同时对铁矿需求冲击明显

由于唐山地区钢铁产能主要以板带材为主，因此限产主要冲击的是板材产量，对螺纹钢等长材产量影响有限。从钢联数据来看，10月至今华北样本钢厂板材（热卷+冷卷+中厚板）周度平均产量为253万吨，去年10月周度平均产量为266万吨，同比下降约4.88%。降幅低于高炉产能利用率下降幅度，主要是钢厂可通过增加废钢用量，降低高炉限产对产量的影响。

同时，限产执行力度较严，对铁矿需求冲击明显。调研显示，由于高炉限产较为严格，同时还频繁出现短期烧结全部停产，以及港口的阶段性封港，当地钢厂对烧结粉矿的需求明显下降。调研的多家铁矿贸易商、钢厂国贸公司普遍反映铁矿现货出货非常困难，由于限产的扰动，原本预计国庆长假后钢厂将进行阶段性补库，实际也没有出现。从唐山两港（京唐港、曹妃甸港）的铁矿疏港数据来看，自从9月底限产开始趋严后，唐山两港周度平均疏港量仅有47.7万吨，而去年同期为58万吨。

二、产业心态整体悲观

8月急跌之后，现货企业出现补库操作，带动现货价格在9月整体反弹。10月开始钢材、铁矿现货价格整体呈现阴跌走势，目前价格已经逼近或者跌破8月底的低点。那么现阶段产业心态如何，是否有投机需求或补库操作，冬储意愿如何，我们也进行了重点调研。

（一）钢厂心态：低原料库存运行是常态

根据与调研的多家钢厂交流，整体钢厂对铁矿库存采用低库存运行策略，因此国庆后也没有进行补库。从钢联数据来看，25日当周，64家样本钢厂铁矿库存为1451万吨，环比减少80万吨，也创下了样本数据最低水平。

究其原因，主要有以下几点。一是钢厂利润整体处于低位，即使是处于沿海地区的唐山钢厂，调研了解利润整体在100-300元/吨区间；二是从港口现货、美元船货和期货价格三个市场来看，港口人民币现货仍然是估值最高的市场，导致钢厂采购意愿偏低；三是8月底急跌时，钢厂在美元船货市场有集中补库，目前这些船已逐步到港，这也降低了钢厂的现货补库意愿。四是限产较为严格，加上频繁的临时烧结限产、港口封港，干扰钢厂的采购节奏。

（二）钢材贸易商心态：出货为主，冬储意愿低迷

钢材贸易商方面，整体心态也以出货为主。我们可以注意到，10月至今钢材的现货成交量其实表现良好，全国样本建材贸易商平均成交量能够维持在20万吨/天以上的水平。但这并没有刺激钢材贸易商的补库意愿，上周在唐山调研的几家钢材贸易商，包括10月中旬我们在杭州走访的一些钢材贸易商，整体操作均是出货降库存。

虽然现在离冬储期尚早，但据反馈已有部分东北钢厂开始出台冬储政策。目前的冬储政策与贸易商心理价位仍有差距，整体冬储意愿较为低迷。

贸易商这种操作模式，也导致钢材库存结构出现变化。10月至今，整体来看钢材社会库存仍然保持较快去化速度，但钢材钢厂库存却出现累积。反映了终端需求在10月表现尚正常，但贸易商整体去库存操作下，并没有转移到钢厂端。

（三）铁矿贸易商心态：现货成交低迷，导致情绪较差

从调研的几家铁矿贸易商来看，由于唐山地区钢厂一直以低原料库存运行，预期中的国庆节后补库也没有发生，在这种背景下，投机需求也降至冰点，导致10月以来现货成交持续低迷。某钢厂国贸公司反馈，正常每天现货成交8至10万吨，10月仅有2万吨左右。另一家铁矿贸易商反馈，正常每天现货成交3万吨左右，目前降到1.5至2万吨。

本身港口库存在10月就在逐步累积之中，现货流动性的骤降，更是导致铁矿贸易商心态较差，目前均想降低自身库存，但在限产较严的背景下，出货难度很大。

三、悲观情绪的根源：对需求的担忧、进口的冲击

如第二部分所述，整体产业心态较为悲观，导致钢厂以原料库存运行，降低了铁矿采购，进而导致铁矿贸易商成交低迷、心态疲弱，钢材贸易商虽然成交良好，但也是主动降低自身库存的思路运作。整体来看，整个产业链均在主动去库存之中，导致价格走势疲弱。

那么，产业心态悲观的根源在哪里，根据我们近期多地的调研交流，根源来自两点。即对终端需求的担忧，以及进口的冲击。

（一）终端需求：同比、环比均出现压力

终端需求方面，以螺纹表观需求为例，10-18日周度表观消费恢复到411万吨高位，与今年4月的平均水平基本相当。上周虽然略有回落，但也在380万吨以上高位。

现实的需求旺盛并没有明显提振市场价格及情绪，主要原因是以下两点。

一是从时间点来看，目前已是10月底，随着气温的进一步降低，11-12月螺纹需求都将处于边际走弱趋势之中，需求面临环比走弱压力。

二是需求同比首次出现负增长。从今年春节后需求开始恢复开始，螺纹表观消费始终保持较高的增速，今年累计至9月底，表观消费增速高达12%。然而进入10月之后，月度表观消费首次出现同比小幅下降。一方面有去年10月的高基数压力，另一方面也使得市场担心周期性的需求下滑，是否开始体现。

（二）进口冲击：多维度体现压力

另一个对市场情绪的冲击来自进口端。由于海外需求较国内更加疲弱，国外钢材价格优势明显。不仅导致原本的出口进一步回流，还有多维度的进口压力体现。

出口回流方面，今年1—9月，累计钢材出口5031万吨，同比下降5.2%。从2017年国内清除地条钢开始，国内钢材价格大幅上涨，出口就一直呈现回流趋势，因此这一情况对市场新增的冲击较为有限。

而进口是近期市场关注的热点问题，主要体现在钢材成品、半成品的进口，以及各类原料的进口等多个维度。

钢材成品、半成品方面，螺纹钢由于国标与海外标准不同，进口可以忽略不计。热卷有少量进口，但据调研了解，进口俄罗斯热卷规格与国内习惯也有差异，下游接受度不高，因此热卷进口量并不大。主要的进口压力在钢坯，目前伊朗、土耳其、乌克兰、俄罗斯等国家均有出口报价，到岸价格约390-400美元/吨。以390美元价格为例，最惠国钢坯进口需缴纳关税2%，以及国内增值税13%、港杂费约40元/吨，合计约390*7.06*1.02*1.13+40=3210元/吨。28日唐山钢坯报价3350元/吨，仍有约140元/吨价差。若以400美元价格计算，折合国内约3300元/吨，价差约50元/吨。

除了前期已经进口的数量，后期尚未到港的钢坯数量难以明确统计，我们调研交流下来，认为100万吨左右可能是较为接近的水平，从11月开始陆续到港。

各类原料方面，由于海外生铁产量明显下降，各类炼铁原料在向国内转移。某调研钢厂反馈，由于日本需求下降，澳洲焦煤近期更多流向中国。另一调研钢厂反馈，目前进口造球精粉性价比较高，湿吨价格约750元/吨，加上40元/吨运费，扣除水分后，折合到厂干基价格约858元/吨，而国内精粉干基到厂价格为910元/吨。

废钢方面，内外价差更加惊人。上周美国1号重废177美元/吨，与之规格接近的国内6mm重废价格高达393美元，海外价格还不到一半。但国内政策对废钢进口限制严格。从今年7月1日起，废钢属于限制进口类固废，进口废钢必须取得环保部核准的进口批文，即使经过繁琐流程获得批文后，进口也是有额度的，因此废钢直接进口量很小，1—9月累计进口仅18万吨。

不过，有其他替代产品也在流入国内，以面包铁、热压铁块（HBI）等品种为主。热压铁块据调研了解含铁量85-86%左右，进口价格约2500元/吨，按收得率折算后，较国内重废价格也有一定优势，据了解唐山地区已有贸易商进口15万吨左右。热压铁块可以进入转炉中炼钢，起到替代废钢的作用。据某调研钢厂反馈，会考虑替代部分废钢使用。而多数调研钢厂普遍表示，由于工艺较为陌生，想了解其他钢厂使用情况后再做决定。

总之，进口数量和品种种类的增多，都说明在海外需求下滑的背景下，国内成为了现货价格估值的高地。目前了解的钢材、钢坯、热压铁块等品种进口数量虽然不多，但一方面是影响市场情绪，另一方面主要体现价格冲击。逻辑在于，进口量虽然不大，国内独立电炉产能约1亿吨，按50%产能利用率计算的话，一周的产量就有100万吨，因此国内供应下降完全可以对冲进口的影响。然而如果想要平衡进口数量的冲击，国内产量必须下降，那么现货价格和利润必须下降，才能驱动国内产量下降。

四、一致看空预期下，风险点是什么

从前文可以看出，由于对终端需求和进口冲击的担忧，钢厂尽量压低自身原料库存，导致铁矿采购需求下降，压力进一步传导到铁矿贸易市场。同样出于以上两个担忧，钢材贸易商即使在终端需求目前还不错的情况下，也不敢主动补库，这导致库存压力在钢厂端累积，进一步增加了钢厂的悲观情绪。那么，产业链一致看空预期主导的集体主动去库存操作，风险点又是什么呢？

我们认为解铃还须系铃人。一旦11月终端需求没有预期的悲观，边际走弱速度慢于季节性，则需求韧性又将被市场认可。或是进口数据显示进口冲击的数量并没有想象的大，则可能引发投机需求重新入场，带动钢厂对原料的补库热情，从而带来钢材和原料的共振反弹。

五、总结及结论

唐山环保限产执行力度强于去年同期。但在废钢的调节下，单个城市的限产对整体钢材产量影响有限，而是对铁矿需求冲击明显，导致铁矿贸易商心态悲观，以主动去库存为主。钢材终端需求虽然目前处于高位，但需求季节性走弱的预期，以及钢坯、热压铁块等进口的冲击，使得钢材贸易商和钢厂心态也较为疲弱。产业链集体主动去库存，现货价格整体以震荡偏弱为主。风险点在于，一旦需求走弱速度或进口数量不及预期，则可能出现钢材和原料的共振反弹。

风险因素：终端需求表现超季节性；进口数量不及预期。