观点

在生猪存栏量偏低的情况下，饲料需求减少压制了豆粕价格，而近期基本面有利于油脂类走强，我们认为四季度保持油强粕弱的格局。

近期，马来西亚与印度尼西亚两国为提振棕榈油消费，先后推出生物柴油计划，受此利好消息提振，棕榈油带动豆油走强，后市，在中国CPI的继续上行的背景下，天气升水、产量减少都将提振油脂类走向更高的位置。

天气升水下利多豆类，带动豆油表现良好

9月份以来，豆类的基本面逐渐转好，给豆油带来一定支撑。美豆减产、季度期末库存调低的利多影响推动美豆价格到达1年以来的新高。9月30日，美国农业部公布了截至9月1日的季度报告，其中大豆库存为9.13亿蒲式耳，低于市场平均预估的9.8亿蒲式耳的水平。10月11日，美国农业部又公布了农产品月度供需报告，并大幅下调今年美豆单产以及总产。报告显示美豆单产为46.9蒲式耳/英亩，低于上年的50.6蒲式耳/英亩和上月预估的47.9蒲式耳/英亩，也低于市场平均预估的47.3蒲式耳/英亩；总产量为35.5亿蒲式耳，大幅低于去年的44.28亿蒲式耳。

由于今年美豆播种延迟，使得美豆收获偏晚，质量和单产都受到较大影响。近期美豆的收获进度仍没有明显起色，不排除美国农业部在下月月度报告中继续下调美豆产量。因此美豆的坚挺封杀了国内大豆的下跌空间，也为国内豆油带来了上涨动力。

马棕油产量减少，提振了棕榈油的价格

今年7—9月马来西亚以及印尼出现了较为严重的旱情，将影响6—9个月后的棕榈油产量。因此明年一季度马来西亚棕榈油整体产量同比有可能减少，而印尼目前的产量也是远不及市场预期。马来西亚棕榈油局（MPOB）9月报告显示，该国毛棕榈油产量184万吨，明显低于三大机构平均191万吨的预测。

马来西亚半岛占到马来西亚总产量的50%以上，对整个马来西亚产量影响较大。今年，马来西亚半岛产量在6月和9月均出现了明显下滑：6月产量83.5万吨，环比5月的93.6万吨下降10.8%；9月产量为93.3万吨，环比8月的97.4万吨下降4.3%。

马来西亚半岛产量反季节性下降是导致马来西亚整体增产不及市场预期的最直接原因。

除此之外，印度尼西亚能源矿产部公布B30生物柴油计划将于2020年1月1日启动，2020年B30的目标是9590131千升，大约8.3434百万吨；月平均为799178千升，约695284吨。实施时间早于预期。生柴计划的推广预计将增加长期消费，据外媒估计，马来西亚和印尼生物柴油计划的实施，将令两国消费量分别增加130万吨、1000万吨。生柴生产商集中进行提前备货，推升马盘棕榈油价格。

生猪养殖还未恢复，油脂将保持一定强势

统计局公布的9月份CPI上涨的结构性特征依然明显。受非洲猪瘟疫情等影响，猪肉及其替代品价格明显上涨，带动整体食品价格同比上涨11.2%。9月份，CPI环比上涨0.9%，同比上涨3%，涨幅均比上月扩大0.2个百分点。其中，9月份，猪肉价格同比上涨69.3%，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉、鸡蛋价格同比上涨9.4%—18.8%。市场普遍预期，CPI在明年一季度将达到4%以上。食品类价格的高企在一定程度上也支撑了油脂价格。

从另一方面看，由于非洲猪瘟的影响，今年饲料需求减少幅度比较大，即使禽类饲料有所增加，但增加的幅度远没有猪料的下降幅度快（如下图）。在生猪存栏量没有大幅上升的情况下，市场还是保持油强粕弱的格局。目前存栏量是一个关键变量，在生猪存栏量偏低的情况下，猪肉价格再高和豆粕的价格关系也不大。猪肉的减少对饲料的影响还是比较巨大的，而按照养殖市场规律，从今年二季度开始增加扩栏补栏，按照怀孕、产仔4个月，生产、育肥4个月计算，第一批小批量生猪供应或出现在年末市场，而大批量供应将在明年下半年。在这个周期中，生猪存栏量在年底前不会有大的改善，饲料需求将抑制豆粕价格的坚挺，因此油厂也有挺油的内在需求。

图：非洲猪瘟对饲料的影响程度（来源：汇易咨询）

综上，在生猪存栏量偏低的情况下，饲料需求压制了豆粕的需求，但是美豆减产的利多以及马棕油产量的减少，我们认为未来油脂类将保持一定的强势格局。