宏观策略

全球市场简评：        

市场一周数据点评：

国内品种：玉米升3.45%，鸡蛋升3.34%，棕榈升3.15%，玉米淀粉升

2.73%，郑糖升2.73%，焦煤跌3.48%，焦炭跌3.32%，铁矿跌2.98%，

锰硅跌2.80%，豆粕跌2.63%，沪深300期货升1.45%，

上证50期货升1.19%，中证500期货跌0.64%，5年期国债跌0.10%，

10年期国债跌0.23%。    

国际商品：黄金升0.41%，白银升0.70%，铜跌0.77%，镍跌0.77%，布伦特原油跌0.53%，天然气升18.0%，小麦跌0.34%，大豆跌0.24%，瘦肉猪升1.66%，咖啡升2.51%。

全球股市：标普500升1.47%，德国DAX升0.52%，富时100跌0.30%，日经225升0.22%，上证综指升0.11%，印度NIFTY升2.65%，巴西IBOVESPA升0.77%，俄罗斯RTS升2.41%。

外汇市场：美元指数跌0.61%，欧元兑美元升0.78%，100日元兑美元跌升0.39%，英镑兑美元升0.93%，澳元兑美元升1.04%，人民币兑美元升0.37%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）中美经贸高级别磋商双方牵头人通话。海外新闻：（1）美国10月非农就业亮眼;（2）欧洲央行换帅，IMF前总裁拉加德成首位女行长。

美联储三月三连降，中央红继续以我为主。美联储如期宣布将联邦基金利率下调整至1.50%-1.75%，此次为美联储年内连续三个月内的第三次降息。由于中国的经济与货币政策和美国不尽相同，中国央行历来都是根据自身国情的实际情况，采取独立自住的货币政策，所以此次中国央行仍旧一如既往地没有跟进。当前，尽管面临下行压力，但中国经济运行总体平稳，经济结构继续优化，并不存在持续通胀或通缩的基础，不过也要防止通胀预期扩散，形成一个恶性循环。中央银行需要关注预期的变化，在实施稳健的货币政策，进一步深化利率市场化改革，货币信贷平稳增长，市场利率低位运行的同时，通过改革的办法来降低融资成本。在LPR改革后，“降息”主要分为两个维度：一个是央行政策利率，另一个是LPR报价。

全球宏观综述：    

国内新闻：

（1）中美经贸高级别磋商双方牵头人通话。111月1日晚，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方就妥善解决各自核心关切进行了认真、建设性的讨论，并取得原则共识。双方讨论了下一步磋商安排。

海外新闻：

（1）美国10月非农就业亮眼。美国10月非农就业人口增加12.8万，大幅高于预期8.5万。数据显示，即使雇佣和经济已经放缓，企业也依然在招聘。10月几乎没有大规模裁员的企业，失业率依然接近50年低位，使美国消费者有信心继续支出，推动经济发展。

（2）欧洲央行换帅，IMF前总裁拉加德成首位女行长。德国法兰克福当地时间11月1日，克里斯蒂娜?拉加德正式接棒马里奥?德拉吉，出任第四任欧洲央行行长。作为律师出身的拉加德，对全球金融危机和希腊主权债务危机的成功应对证明了她过人的危机公关能力，外界预计，虽然欧洲央行的货币政策短期内不会转变，但拉加德的就任无疑会给欧洲央行乃至欧洲经济带来新的契机。

本周重要的经济数据：中国：10外汇储备，10月贸易帐，10月进出口，10月M2，10月社会融资规模；美国：9月耐用品订单终值，9月贸易帐，11月密歇根大学消费者信心指数初值；欧元区：10月Markit制造业PMI，9月生产者物价指数；英国：官方银行利率；德国：10月Markit/BME制造业PMI，9月贸易帐；法国：10月Markit/CDAF制造业PMI；日本：无；本周重要会议和讲话：欧洲央行行长拉加德发表讲话；澳洲联储公布利率决议；芝加哥联储主席埃文斯将发表讲话；纽约联储主席威廉姆斯发表讲话；英国央行公布利率决议、会议纪要及通胀报告；英国央行行长卡尼召开新闻发布会

美联储三月三连降，中央红继续以我为主

美联储公布10月利率决议，如期宣布降息25个基点，将联邦基金利率调整至1.50%-1.75%。此次为美联储年内第三次降息，距离上次降息仅一个半月，三次降息时间间隔仅有三个月。

由于中国的经济与货币政策和美国不尽相同，中国央行历来都是根据自身国情的实际情况，采取独立自住的货币政策，所以此次中国央行仍旧一如既往地没有跟进。当前，尽管面临下行压力，但中国经济运行总体平稳，经济结构继续优化，并不存在持续通胀或通缩的基础，不过也要防止通胀预期扩散，形成一个恶性循环。

因此，中央银行需要关注预期的变化，在实施稳健的货币政策，进一步深化利率市场化改革，货币信贷平稳增长，市场利率低位运行的同时，通过改革的办法来降低融资成本。

可以看到，目前中国央行保持货币供应量M2和社会融资规模的增长与名义GDP增速基本匹配，释放出稳健的信号。并且存款的基准利率保持稳定，贷款的利率通过改革主要聚焦在LPR（贷款市场报价利率）上，也有利于稳定预期。

在LPR改革后，“降息”主要分为两个维度：一个是央行政策利率，另一个是LPR报价。由于银行体系流动性总量处于合理充裕水平，政策利率则今年以来一直保持不变，7天逆回购政策利率为2.55%，一年期MLF利率为3.3%；而LPR则已进行三次报价。三个月来LPR下调幅度呈逐渐收窄态势：8 月20日一年期LPR下调10bp、5年期以上LPR下调5bp；而9月20日一年期LPR下调5bp、5年以上LPR维持不变；10月21日，两者利率均未变动。

鉴于四季度经济下行压力难以明显缓解，降低实体经济融资成本的迫切性依然很高。未来为推动LPR持续下行，扩大LPR使用范围，央行将会继续实施降准，加大“宽货币”操作力度，降低银行资金成本，不排除年底前后适时小幅下调MLF操作利率的可能。

总而言之，在中国央行“以我为主”的原则之下，受到来自美联储的降息的直接影响并不大。央行通过实施稳健的货币政策，既可维持人民币汇率的基本稳定，也能为经济高质量发展营造适宜的货币金融环境。

金融期货

股指：事件驱动带动短线反弹

逻辑：上周五盘面异动，家电板块大涨提振市场情绪，个股普遍飘红，跌停家数骤减。异动原因在于MSCI审议日临近，外资10月末加速流入A股，同时双十一带来题材

想象空间，于是在无基本面变化、格力电器业绩低于预期的背景下，家电板块获得资金超配。短线在业绩踩雷风险递减、事件驱动提供催化的情况下，可能有短反弹

行情，但11月整体仍面临滞涨环境约束，这限制了指数反弹的空间。于是建议投资者区间操作，在上证综指2900-3050做波段，近期可相对乐观些。

操作策略：区间操作，短线偏强

风险：1）CPI快速上行；

期债：换月窗口期关注基差和价差波动，单边多头以短线操作为主

逻辑：对于经济形势的判断，我们认为总体情况应该呈现为整体有压力，但趋势不悲观，结构有改善的情况。相对应的货币政策也将表现为在整体提供宽松支持的背景

下，保持定力的决心更强。对于货币政策的期待，我们仍然维持以量对冲的观点。而本周市场的整体氛围将在MLF和TMLF的期待中继续维持偏利多的导向，债券收益率有

进一步下行的可能，但收益率区间震荡格局未改，周内或限制在5-7个bp的波动幅度。期债策略方面，激进投资者建议参与偏短线的多头策略，持仓周期和仓位控制都要

保持短而轻，关注政策窗口时间。基差策略上，虽然当前对冲需求持续和短期多头配置的交叉使得基差扩大的动力不够大，但当季合约1912换月前仍可把握本周的扩大

窗口。另外，由于空头主力主动移仓的意愿相对更高，当季-次季跨期价差扩大也可在本周有所期待。

操作建议：现券维持配置建议，期债多头短线为宜；基差和跨期价差把握本周的扩大时间窗口

风险因子：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

外汇：协议签署前大概率以稳定为主

逻辑：上周，人民币汇率继续向7缓步靠拢。推动力上看，10月中美贸易形势缓和为汇率创造了阶段性的平和环境。在此背景下，人民币汇率与美元指数的联动性重新回

归（相关系数回归至0.8以上），美元指数回落也为近期汇率升值提供支撑。不过，从目前行情表现来看，市场已经逐步消化中美第一阶段协议签署的利好，但由于核心

分歧上并无进展，12月的关税是否取消也尚未定论，市场对于第二阶段及以后的磋商形势仍较为谨慎，未有大幅单边押注情况，逢低购汇也适时涌出。预计在协议签署

前大概率以稳定为主，在美元指数尚未开启凌厉下跌的前提下，人民币大幅走升仍需看到关税取消或推迟等进一步利好释放。

操作建议：逢低锁定购汇价格

风险因子：1）贸易摩擦升温；2）欧洲经济持续下滑

黑色建材

钢材：供需整体健康，钢价震荡为主

（1）供给方面，上周随着高炉炉料价格回落、螺纹现货价格回升，长流程螺纹利润明显回升，长流程螺纹产量小幅攀升；上周华东废钢价格小幅回升，但由于成材价格上涨幅度较大，华东电炉螺纹利润有所恢复，华东电炉螺纹产量小幅回升，电炉总产量保持相对稳定。后期供给风险主要来自于利润修复后电炉产量的恢复及长流程废钢添加增多。

（2）需求方面，地产企业“保开盘”、“保交付”动力仍存，螺纹表观消费再度攀升至高位，后期需关注淡季临近对需求的影响。

（3）库存方面，在产量基本稳定、表观消费395万吨高位情况下，螺纹社会库存继续大幅去化、钢厂库存重新回落，总库存降幅进一步扩大，对现货价格形成较强支撑；但在查超背景下，各地中转站库存较前期增多，库存实际去化情况可能不如数据乐观。

（4）成本方面，随着现货价格回升，目前华东三线螺纹现货价格已经接近电炉螺纹的平电成本，后期随着电炉利润恢复，电炉螺纹产量的回升空间重新打开，边际供给增加可能会施压钢价。

整体而言，在需求再重新回升、产量保持相对稳定情况下，目前供需矛盾并不明显，库存保持较快去化，叠加废钢价格较为坚挺、成本端对现货价格支撑较强，在基差较大背景下，基差修复需求对01合约有一定带动作用，但需求淡季逐渐临近，01合约反弹空间有限。

操作建议：2001合约区间操作。

风险因素：需求恢复不及预期；废钢价格崩塌（下行风险）；地产韧性超预期；限产力度再度增强（上行风险）

铁矿：铁矿基差继续收敛，成材支撑难以下跌

主要逻辑：

1、供给来看，澳洲巴西发货环比回升明显，后期增量压力仍主要来自于淡水河谷和非主流矿。根据推算，本周到港数据将会回落。

2、需求来看，节后高炉产能利用率与日均铁水产量均小幅回升，但受成材价格弱势，利润限制，后期铁矿需求增长空间不大。

3、库存来看，上周45港库存环比下降约480万吨。

4、市场情绪来看，上周港口成交萎靡。

5、总体来看，上周较为强势的PB、麦克等中品澳矿溢价开始回落；钢厂铁矿库存小幅增加，但12月份之前难有明显增量；铁矿港口库存上周回落，但四季度累库压力仍在。铁矿石基本面矛盾仍然利空四季度现货价格，然而由于成材下游需求仍较为坚韧，且产量增加空间不大，黑色短期难以深跌。

操作建议：区间操作。

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续垒库（下行风险）。

焦炭：现货提降加之库存累积，期价弱势震荡

主要逻辑：

（1）供给来看，钢联230家焦化厂平均日产平均日产量64.78万吨，环比降1.41万吨。近两周来焦炭产量持续下降，短期供给压力稍有缓解，但利润刺激下供给宽松的矛盾未能根本解决。

（2）需求来看，上周247家样本钢厂产能利用率78.48%，环比增1.23%，日均铁水产量219万吨，采暖季限产临近，另外部分钢厂有检修计划，焦炭需求进一步恢复空间有限。

（3）库存来看，钢厂控制焦炭到货，钢厂库存小幅下降，焦化厂库存继续累积。港口产地价差低于运费，贸易需求较小，总库存可能维持相对高位，后期仍有一定的累积风险。

（4）上周山西钢厂继续提降50元/吨，由于国内焦煤承压下跌，焦炭成本支撑减弱，目前焦化平均利润在50元-100/吨。煤焦行业整体供给宽松，焦化利润短期内或小幅下降，整体保持微利状态。

（5）期货价格主要受煤焦供需整体偏宽松，产业链利润压缩影响，加之下游钢材季节性淡季临近，反弹空间有限，进而影响焦炭焦炭价格，焦炭总体将维持弱势震荡走势。

操作建议：区间操作。

风险因素：焦化限产、终端需求超预期（上行风险），终端需求走弱、钢材价格大幅下跌（下行风险）

焦煤：国内煤价下跌，期货价格弱势震荡

主要逻辑：

（1）上周国内焦煤产量环比继续下降，煤矿开工率环比下降2.52%，但国内焦煤供应仍较为充足。

（2）进口煤方面，短期进口量平稳，海运煤进口价差有所收窄，焦煤进口相关企业多以观望为主，进口通关时间仍较长，目前进口可利用明年配额通关，但多担忧市场继续下行，进口资源对国内市场仍有一定冲击。蒙古煤通关量逐渐恢复，上周甘其毛都平均通关量800车左右。

（3）需求来看，目前焦炭环保限产力度有所加强，且采暖季临近，焦煤实际需求可能继续小幅减弱。

（4）库存来看，煤矿库存压力仍未明显缓解，港口库存继续攀升，供给端库存继续累积、焦化厂维持按需采购，焦煤总库存仍处于历史高位，高库存透支冬储需求，同时也压制焦煤价格。

（5）由于供给较为宽松，加之低价进口资源冲击市场，上周国内焦煤价格承压下跌，仍面临一定降价压力，进口煤价弱稳，期货价格受煤焦供给宽松，产业链利润压缩影响较大，短期内将弱势震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿减产、进口政策收紧（上行风险）；终端需求减弱、钢价大幅下跌（下行风险）

动力煤：两地连续降价，市场情绪惨淡

主要逻辑：

1、从供给端来看，产地安检放松，坑口复产逐步增加，陕西复产存在超预期的可能，产量增加明显，部分煤矿、站台库存大幅增加；同时北方尤其是东北、内蒙地区十月份将逐步开始供暖，热电储备及民用冬储已补充结束，坑口销售下降，坑口市场支撑力度较弱。

2、从进口端来看，9月数据显示，进口煤再次大幅通关超过3000万吨，超出市场预期，几乎打破市场对今年总量平控的推测，在进口利润优势保障下，市场对四季度煤炭供应持宽松的态度。

3、从下游需求来看，东北等地区供暖已经开始，华北、华东等地区供暖即将到来，日耗需求即将回升，库存消化能力增强；同时冬季水电进入淡季，挤出效应减少，火电仍有增长空间。

4、总体上来看，市场宽松态势显现，利空因素明显，旺季预期虽在，但预计市场对于库存的消化能力依旧有限，价格驱动力度有限，短期内依旧维持震荡偏弱的格局。

操作建议：区间操作与逢高做空结合。

风险因素：库存高位维持、进口持续增量（下行风险）；复产不及预期、进口政策收紧（上行风险）。

能源化工

原油：特朗普目标效应显著，美股上行美油震荡

逻辑：宏观方面，美联储降息提振美股再创新高。10月31日美联储宣布年内第三次降息25个基点。鲍威尔称若市场环境维持，将不会继续降息。但特朗普表示对此仍不满意，称美联储加息过快降息过慢正在损害美国经济。同日美国众议院投票通过对特朗普弹劾调查。地缘方面，欧佩克继续进行年底会议预期管理。1）尼日利亚石油部长称沙特能源部长对其表示已做好准备继续扩大减产。俄罗斯表示目前决定维持尚早。2）巴西总统称沙特王储邀请其加入欧佩克，加入欧佩克意味着需要接受其产量配额控制，巴西作为明年预期仅次于美国的第二大产量国，国内石油公司对此表示反对。

原油方面，沙特产量基本恢复至正常水平。1）10月欧佩克产量环比增加111万桶/日至3437万桶/日；沙特产量自九月遇袭事件后基本恢复（+123）。2）美国原油累库成品去库，炼厂检修高峰逐渐结束，后期或再度进入去库周期。3）油轮运费高位回落，亚洲炼厂利润低位回升，内外盘价差收窄修复。4）两油基金净多延续上行，持仓指数低位回升。价格方面，1）单边多空制衡延续: 宏观疲弱压制地缘风险，供应下降对冲需求走弱。上方压力来自特朗普对油价压制，下方支撑来自欧佩克挺价意愿。目前处于震荡区间偏低位，上方空间大于下方。2) 关注价差交易空间：秋季检修提振炼厂利润，裂解价差大幅上行。目前检修高峰逐渐结束，关注对成品利润压制以及对原油月差提振。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有；ROBO-ULSD空单试入场；ULSD多单试入场

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：原油上涨有望带动沥青，警惕南北套利货压制

逻辑：当周美国炼厂开工恢复，美国原油库存大增，原油后半周走强，当周宽幅震荡。当周沥青期价企稳，现货小幅下降，基差仍在季节性高位，沥青-WTI比去年同期偏低，炼厂利润大幅下挫，沥青-渣油加工利润下挫，炼厂转产驱动增强，但华东-东北/华东-山东区域价差继续上涨，北沥南下仍对华东市场带来压制；当周炼厂库存/社会库存继续去化，社会库存去化有望带动炼厂库存消化。委内瑞拉十月出口环比小幅增加，出口至中国量环比持平，至印度/亚太国家原油环比增幅较明显。

操作策略：多BU1912，多bu1912-2006

风险因素：下行风险：原油大跌，沥青需求不及预期

燃料油：套利空间高位施压燃油，主力合约多空分歧大

逻辑：当周美国炼厂开工恢复，美国原油库存大增，原油后半周走强，当周宽幅震荡。当周内盘Fu2001-2005价差修复至远月升水，内外盘价差小幅修复，新加坡裂解价差仍在低位，月差随着换月也大幅下降，东西方套利空间大幅上涨，预示12月西部-亚太地区燃料油供应有望增长。11月Fu2001限仓后持仓仍在高位，反映多空分歧较明显，多头认为燃油绝对价格便宜，且当下保税油库存低位，高贴水预期下空头交货难度大，但我们认为低硫380远期曲线远月贴水结构加深或证实低硫需求正逐步启动，随着高低硫转换深入，亚太高硫燃油供应增加，支撑Fu2001强势的贴水将不再，绝对价格承压。

操作策略：空Fu2001-2005价差

风险因素：上行风险：高硫燃油需求超预期

甲醇：存量供需或渐平衡，甲醇偏弱谨慎

逻辑：上周甲醇价格弱企稳，反弹受制于前低技术压力，主力席位上增仓有所放缓，但未见明显减仓，整体盘面压力仍较大。基本面去看，尽管节后持续去库致压力缩减，但主要是主动去库，反倒释放出压力，不过目前流通库存和卖保库存压力都有较大程度释放，存量压力明显减弱，未来博弈的是增量压力，那后市去看，考虑到前期进口量较大，节后明显看到内外顺挂缩减，那大概率可以说明国内甲醇供需已接近动态平衡，压力已逐步缩减，另外就是产销倒挂持续存在，且盘面和港口价格都跌破产区成本，那大概率也意味着产区货源流入量可能继续减少，最后是需求方面，烯烃利润回升或刺激需求回升，且取暖季临近，能源需求将有释放，气头甲醇11月中下旬供应将有减量，或继续间接支撑港口。综上所述，不论是价差还是供需，压力都逐步减弱，因此我们认为下行空间仍受限，不过未来还要关注国内外新产能投放落地的情况。

操作策略：短期仍弱企稳为主，关注主力席位资金变化和现货价格变化

下跌风险：需求回升预期落空，新产能投放超预期提前，原油持续大跌

尿素：供需压力仍存，但关注价差支撑，尿素下行空间或有限

逻辑：上周UR001合约企稳反弹，但幅度非常有限，1700附近存在，且主要是空头减仓反弹为主，力度也偏弱。后市去看，尿素中短期驱动仍是偏空为主，需求进入淡季，且出口和冬储预期也都不太好，而供应端一方面是较高的库存压力，另外就是持续相对偏高的开机率，预计库存压力难有明显缓解。不过我们看到的是，目前价格已跌至成本支撑区域，不排除检修量增多或者固定床和气头尿素降幅增多的可能性，另外就是需求同比预期可能不及去年，但环比还是大概率有一些增量，主要是11月份的印标出口，另外就是冬储释放，因此整体来看，虽然中短期供应过剩的压力仍在，但下行空间仍可能受限，而较大幅度反弹或需要供需都有超预期的变动，考虑到尿素大格局仍是供应偏过剩，我们持谨慎偏弱观点。

操作策略：短期回调偏谨慎，下行空间或有限。

下跌风险：库存超预期积累，印标价格持续下跌

上涨风险：检修超预期集中，工业需求回升明显，中下游集中补库

LLDPE：短期压力有增，中线预期暂未进一步恶化

逻辑：短期来看，LLDPE现实压力有所上升，主要就是下游农膜旺季出现转衰的迹象，而国内石化开工总体上还将维持高位，上周的意外停车很快就会恢复，目前的价差也并不支持线全密度装置一直多产HD注塑与拉丝；不过中线而言，弱势预期并未进一步恶化，进口压力虽然正在回升，同比增幅却未必能达到去年的力度，除了印度货报价较低外其他报价暂未继续下跌，俄罗斯Sibur供应中国的时间也将推迟，此外，中美即将达成初步协议的利多也可能会在近期发酵，尽管我们并不认为这份协议会使需求得到实质提升，但在目前预期普遍悲观且库存不高的状态下，出现预期修复的概率不低。因此总体而言，我们的判断是LLDPE价格会维持弱势震荡，但进一步下行空间有限。上方压力7500，下方支撑7000。

操作策略：关注中线做空远月机会

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：现实压力持续上升，但缺乏预期共振或难以真正冲击贴水期货

逻辑：短期来看，我们认为多空博弈还将延续，现实的压力会持续上升，但难以与预期形成共振，从而实现正反馈下跌的行情，因此可能性较高的是现货有序走弱，期货维持震荡。一方面，大部分检修装置都会在本周重启，PP的供应即将趋于过剩，但另一方面，市场对供应扩张早有预期，下游一直维持低库存运行，加上中美即将达成初步协议的利多，价格无法形成去库正反馈下跌行情，从而在深度贴水的状态下，难以对期货价格产生进一步冲击，目前实际需求虽不亮眼，却暂时也无崩塌的风险。上方压力8100，下方支撑7800。

操作策略：空单止盈观望，若市场炒作中美协议大幅反弹，择机再进

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

苯乙烯：压力集中释放后，单边下行或暂告段落

逻辑：短期来看，我们认为在压力集中释放后，苯乙烯单边下跌行情将告一段落，价格有望止跌企稳，甚至不排除弱反弹的可能。首先，在集中到港过后，苯乙烯进口压力将逐渐放缓，船期显示后续到港量已明显减少，领先指标如进口利润与中欧价差等也已转入中性偏低水平，此外，因装置检修尚未结束，苯乙烯国内开工本周也依然不高；其次，经过苯乙烯价格的持续下跌，下游利润已大幅增加，开工均有不同程度提升；最后，在石脑油价格顶得较高的状态下，纯苯价格继续下跌的空间暂时有限，而中美首轮协议即将达成的预期可能会吸引苯乙烯下游与终端补库，也可能会通过原油与石脑油间接支持苯价。不过从中长线的角度来看，弱势格局并未发生变化，压力放缓可能只是短暂的喘息。EB 2005下方支撑7050-7100，上方支撑7450。

操作策略：暂时观望，等待反弹抛空机会

风险因素：

上行风险：中美协议超预期、装置检修增多、新装置投产推迟

下行风险：到港压力持续超预期、中美谈判再度恶化

PTA:低位震荡

逻辑：供给端看，首先，从已披露检修计划来看，11月份计划检修PTA规模显著低于10月份水平；其次，独山能源（新凤鸣）一条生产线10月30日出料，另一条线计划11月份试车；需求端看，聚酯产品现金流相对较低，产品产销较前一周减弱，同时，生产也出现调整。

操作策略：PTA价格低位弱势震荡，操作上，仍以逢高做空价格或加工费为主。

风险因素：需求放缓，PTA供给冲击；

MEG：供给恢复，预期转弱

逻辑：供给端看，检修装置陆续恢复，国内乙二醇装置生产负荷低位回升；同时，11月、12月份国内新装置也面临投产的预期。需求端看，聚酯产品现金流相对较低，产品产销较前一周减弱，同时，生产也出现调整。

操作策略：检修装置恢复、新装置投产及需求减弱预期压制市场情绪，操作上以逢高沽空为主。

风险因素：乙二醇供给恢复不及预期。

纸浆观点：内盘木浆弱势未变，操作维持区间上抛下买

逻辑：纸浆现货端变化趋于走弱。虽然下游对木浆消耗量较高，但由于直销比例增加及对未来终端增长信心不足，因此现货端采购一直刚需为主，难以产生对于纸浆价格的明显向上拉动。阔叶浆由于自身均衡问题出现外盘报价下调，阔叶浆的走弱会从信心上引起木浆整体趋弱。10月开始的价格走弱目前并没有利好消息来扭转，那这种弱势大概率仍将维持。技术端，纸浆当前价格面临几大压力，一方面均线系统下压，当前面临比较明显的压力，另一方面，无风险套利窗口在逐步下移，不断压制价格反弹空间。而量价角度看，反弹动能日益趋弱。因此，本周下行风险加大。但当前价格确实处于历史低位附近，基本面无恶化的情况下，不存在大跌空间。维持震荡略偏弱判断。

操作策略：价格均衡区间在4500-4650，如果价格的到达区间上下轨正负10个点左右时可上抛下买，否则，等待为主。

风险因素：

利空因素：全球股市下行带来的商品普跌；纸浆进口大量到港；安全检查及限产导致下游开工降低。

利多因素：下游集中囤货；旺季需求采购超预期；人民币大幅贬值

有色金属

铜观点:制造业数据低迷，铜价扭转升势

逻辑：下游订单转差，铜价由强转弱。整体来看，十月全球经济下行压力尽显，美联储年内第三次保险式降息落地，鹰派态度对抗经济不佳；国内制造业表现低迷，经济下行压力仍存；而欧洲制造业依旧无大起色，欧元区10月制造业PMI进一步打消市场对于欧洲经济企稳的预期。微观层面，铜板带偏弱运行，市场拿货情绪不高；铜管加工企业开工率下降，订单量下滑，下游消费市场普遍偏淡；铜棒加工企业除环保停产区域外开工率保持上升后的稳定，订单量尚可，加工企业担忧当前下游消费市场需求难以持续。另下周关注：智利铜矿罢工情况。技术图形上来，伦铜承压于10日日线，MACD红柱持续收缩，周线收下影线阴线，上涨趋势受阻。预计伦铜波动区间在5750-5880美元/吨。操作上，短线逢高卖出为主。

风险因素：库存下降、人民币升值

铝观点：政策刺激预期，支撑短期铝价

逻辑：宏观上，上周国内制造业PMI数据显示经济增速承压，上周股票市场家电、建材、汽车和房产板块均录得较好涨幅，显示市场对国家启动新的经济刺激政策的预期强化。产业上，上周四公布的现货库存显示去库幅度正在走弱，在产出增长有限背景下的库存降幅下降，可以视作消费放缓的信号，当然，需要库存数据的进一步确认。短期上看，供应进度低于预期，消费有转弱的迹象，但政策刺激预期强化，使得短期铝价呈现震荡偏强走势。但我们维持中期面临压力的判断，下行动力源自供应边际的回升以及消费、成本边际的下降。供应上，尽管固阳、信发的恢复速度低于预期，但四季度仍有一些项目在投放，产量环比将回升。消费端，从中间材加工的订单看，10月的消费表现基本与9月持平，未见有明显好转；内外铝价比值高企，基础铝材出口盈利窗口微小，持续对铝材出口造成压力。成本上，原料端的氧化铝价格小幅上攻，但向上基本没有更多空间，短期受环保和复产进度不佳的支撑下维持平稳，但后期受进口氧化铝冲击，面临下跌压力。总体上，短期宏观政策预期给铝价带来支撑，但未出台实质性政策前，消费市场面临转弱的压力，会最终压制铝价。操作上，空单持有或继续逢高沽空。

操作建议：中长线空单持有或逢高沽空为主。

风险因素：宏观情绪快速切换；电解铝产能释放不及预期

铅观点：再生铅环保检修难敌需求转弱，短期沪铅期价延续偏弱运行

逻辑：伦铅期价高位大幅下调，对沪铅期价的支撑减弱。从国内基本面来看，国内铅供需预期趋弱。由于环保因素再起，安徽、河北等部分地区再生铅生产受限。铅矿加工费上涨下，原生铅开工维持稳中有升趋势。消费上，电动车电池消费处于淡季中，汽车电池置换需求回暖尚需等待，蓄电池企业补库需求转弱，整体消费季节性趋弱。出口方面，近日国内铅出口小幅流出，但随着铅出口亏损再度扩大，进一步流出量或有限。目前国内铅锭库存向上拐点已确认。因此，短期沪铅期价有望延续偏弱运行态势。

操作建议：沪铅期价空单持有

风险因素：环保限产超预期

锌观点：中国通胀压力将凸显，锌价内外比值或继续修复性回升

逻辑：从国内锌基本面来看，高冶炼利润继续支持冶炼高开工意愿，叠加后续国内冶炼检修计划尚较少，冶炼产出将进一步释放提升；锌锭进口将延续于相对低位；今年后期消费面临季节性转弱的压力。短期国内锌锭库存小幅波动，后期将缓慢累积。而国外由于供应干扰，增量低于预期。因此，内外基本面略有分化，带动锌价内外比值持续下调至低位。宏观方面，本周重点关注中国10月份通胀数据的表现和影响，国内通胀压力将凸显。对于锌价，短期伦锌期价开始高位波动加剧，锌价内外比值或继续修复性回升；同时沪锌期价将延续震荡调整态势。

操作建议：沪锌期货逢高沽空；中期买铜卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

贵金属观点：非农超预期降息概率下移，贵金属震荡偏弱

逻辑：美联储连续第三次降息，但是打压后续降息预期。鲍威尔在第一次降息后，便明确表示大加息周期中的小调整，并且美国的就业和通胀并没有明显恶化。鲍威尔对经济状况的表述也没有悲观，而是稳固和信心。降息主要是对全球经济放缓、国际贸易紧张局势和通胀受抑制担忧情绪做出的货币反馈，并非美国经济举步维艰。美国10月非农就业强劲，同时上修上月数值，表明美国经济韧性犹存，也符合美联储对经济前景预判。尽管商业投资疲弱贸易紧张，但劳动力市场的繁荣将有望进一步推升薪资促进消费。

操作建议：空单持有

风险因素：鲍威尔强化降息期望，并明晰年内仍将降息

农产品

豆粕观点：现货成交活跃，经合会前料延续震荡走势

逻辑：供应端，10月供需报告下调面积单产和期初结转库存，上调压榨，导致期末库存低于预期。美豆供需平衡表逐渐转为平衡略偏紧。南美播种进度加快。美豆出口加快，尤其对中国出口量显著提升。中美接近敲定“第一阶段”协议，后续中国或大量采购美豆，关注11月中旬智利亚太经合会。需求端，生猪存栏环比降幅收窄，高价导致生猪压栏行为增多。中长期，在国家和地方推动下，生猪存栏预计见底回升，利好豆粕需求。总体上，短期内蛋白粕延续回调走势，中长期看涨。

操作建议：短期区间偏空操作，长期逢低布局多单

风险因素：中美贸易关系好转；下游养殖恢复不及预期。

玉米观点：区域疫情再爆发，需求疲软或再引市场担忧

逻辑：供应端，临储拍卖停止投放对市场心态略有支撑。新作方面，黑龙江产区受生长期天气影响，预计减产幅度超前期预估，其他地区增产，预计新季玉米产量同比去年相差不大，今年新作收割进度略偏慢，同时贸易商收购较为谨慎压低收购价，农民有惜售情绪。需求端，猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，当前北方部分区域疫情仍有发生，需求下滑难言见底，尽管国常会等系列政策提振，但考虑养殖周期，中短期难以恢复，但长期利多消费，当前下游库存偏低，企业补库谨慎，关注后期预期改观补库开启时间。深加工企业加工利润有所好转，季节性开机率回升，对市场略有提振。综上我们认为在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，随着新粮上市压力的增大，期价短期反弹空间有限或延续偏弱运行，但长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：逢高空

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情、天气

生猪观点：高价抑制消费，预计猪价上涨速度下降

逻辑：供给端，当前国内生猪存栏量持续下滑，政策鼓励鼓励复产需时间传导，短期难改供需偏紧，当前养殖利润异常丰厚令部分养殖户压栏惜售，屠企不得不不断上调收购价以缓解生猪采购难度，此外东北地区的猪瘟疫情复发，或致局部抛售增加，预计阶段性供应或较前期有所好转。需求端，随着全国大部分地区气温逐步下降影响，季节性需求增加，但当前猪价创历史性新高，高价对需求逐渐产生抑制。综上阶段看，疫情影响抛售增加，价格或有所回调，大周期看生猪供应继续偏紧，价格有望继续上涨。

风险因素：猪肉疫情影响消费、疫苗研发进度提前

油脂观点：马棕即将进入减产周期，油脂中长期看多

逻辑：国际市场，产地生物柴油炒作再起，叠加10月马棕出口增长或超预期，外盘涨势强劲。

国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，随天气转冷棕榈油消费转弱，豆油成交较好。综上，马棕即将进入减产周期，预计近期油脂价格震荡偏强。

展望：棕榈油：震荡偏强；豆油：震荡偏强；菜油：震荡偏强

操作建议：偏多思路

风险因素：马棕产量超预期，中美中加贸易摩擦结束，拖累油脂价格

白糖观点：现货维持高位，郑糖短期偏强运行

逻辑：上周，外盘原糖中幅上涨，郑糖大幅上涨。一方面季节性因素导致现货供应偏紧；其次，新榨季食糖产量或较前期预期要低；期现价差较大，郑糖短期或偏强运行。北方甜菜糖开榨，但短期难以冲击市场。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，而市场预计到2020年5月配额外关税恢复到50%，若下调，进口糖成本或大幅下降，政策仍不确定。我们认为，近月受整体供需及现货季节性影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震荡

操作建议：单边观望， 1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

棉花观点：郑棉阶段性底部探明 关注下游订单持续性

逻辑：供应端，USDA预期产量增幅近两成，环比调降；印度棉花产量预期增产，对质量问题存在争议；国内商业库存同比增加，新棉收购集中展开，新棉收购价整体上行。

需求端，中美新一轮经贸磋商预期良好，下游订单季节性恢复，后续订单有待观察；郑棉仓单+预报增幅加快，下游纱线价格稳定。

综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期强烈，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，中美新一轮磋商利好持续发酵，美棉保持强势，郑棉区间偏强运行。

展望：震荡

操作建议：震荡思路

风险因素：中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率