【内容摘要】

（1）昆明糖会草根调研

广西和云南产量下降5-10%左右，19/20榨季全国产量预计为1020万吨。市场对于价格预期总体偏乐观，但是个别机构的预期较低。

（2）我们的观点

基于基本面的角度，我们认为新老糖在5800-5900元/吨附近接轨，因此SR2001合约价格高点看到5700-5750元/吨。持仓增加主要是带来超预期的收益，我们认为只要持仓不退，未来充满想象空间。19年4月份，因为持仓的增加，市场一度出现期货升水现货的局面。目前的持仓比4月份增加更加迅猛，不排除行情重演的可能。交易方面，建议多单在目标点位附近适量止盈，然后用剩余的持仓去博取超预期的收益。

为保护调研对象隐私，我们在此并不区分上游集团、贸易商、终端用户，统称为产业。投资机构观点单列。

1. 19/20榨季减产

（1）产业A:

广西减产较为确定。从我们调研情况来看，广西减产比较确定，我们预计在600万吨以下。市场也有观点认为不会减，总体还是看减产的多。

（2）产业B：

产量下降，糖份提高。今年广西甘蔗苗稀、株矮，后期产量不乐观，但是糖份会高。总体上，广西产量下降为主，估产现在还不好说。今年和往年有一个最大的区别在于今年卖青苗的人比往年多了很多。所以市场也不宜过分乐观。

（3）产业C：

云南干旱减产10+万吨，广西因为糖分提高，预计减产幅度不大。现在集团还没有开始压榨，具体的产量还没有去预估，后面应该会有略微的变化。

（4）投资机构A：

广西总体减产30万吨+。南宁、贵港整体影响不大，产量低一点，含糖率提高，总体持平。来宾、柳州减产多，株高-30%，含糖率提高1个百分点，综合来看，北部几个市会减产较大。

云南干旱对甘蔗有影响，总体也是减产。

（5）投资机构B：

全国产量1000万吨附近（-70）。广西减产8-10%，云南减产8%，加上海南和广东的减产，预计19/20榨季全国食糖产量1000万吨附近（-70万吨）。

2. 对价格的判断

（1）产业A:

现在现货价格高，期货价格低，做现货的人应该都不会囤货，期货便宜，没有必要囤，买的也都是刚需。期货低的原因主要还是政策，这个难以预测。后面还是做近月较好。

（2）产业B：

我们对价格还是比较乐观的。现在集团集中在5650元/吨的价格预售，我们认为后期的价格也不会跌到哪里去，因此也不预售，后期随行就市去卖，应该卖的价格也不会低，所以目前的价格也没有必要套保。如果价格合适，我们甚至想买一些糖，这样糖涨价了，成本就摊薄了。

（3）产业C：

现在价格已经处在高位，因此增仓上涨的速度明显放慢。在目前这个价格，糖厂应该也会考虑套期保值。但是糖厂有时候比较奇怪，涨的时候不套，跌的时候反而都出来了，整个市场追涨杀跌的氛围还是在。糖厂不套期保值可能有很多自己的各种各样的原因。

（4）产业D：

从目前的会前会看，19/20榨季现货价格低的预期是4800-5800，但是有什么因素能让价格二次探底，这个是个未知数，下调关税一定能让价格下来吗？

另外一个市场其实不缺糖，比如西北地区，如果缺糖就需要南方甘蔗糖去填充，但是实际市场上没有出现这样的情况。云南糖的库存也没有想的那么低，市场上还是有糖卖。

（5）产业E：

国际糖价难涨。虽然市场上都看到了19/20榨季全球供应有600万吨以上的缺口，但是我们看到价格并没有涨。我们认为背后的原因还是即期的库存太高。另外一个关键在于甘蔗面积没有减，今年印度因为天气减产了，但是明年说不定又会大幅度增产。

（6）投资机构A：

基差看回归。现货短期偏紧，更倾向于盘面价格上涨去缩小基差。

（7）投资机构B：

我们很看好糖价，也一直在做多。现货市场不断有减产的消息，走私基本没有了，市场可能需要倒逼国储糖出口，因此价格上糖价不会太低。

3. 我们的观点

（1）对国际糖价的看法

19/20榨季，虽然市场预期供应将出现较大短缺，但是由于即期库存太高，叠加下榨季存在增产的可能，国际糖价上涨的空间有限。目前巴西国内的糖价为13.5美分，印度补贴出口平价为13美分，短期纽约原糖价格要突破13.5的驱动力还看不到。

国际原糖如果要超预期，驱动力应该来自于宏观方面，比如通胀预期、巴西雷亚尔升值等。

（2）对国内糖价的看法

今年市场比较复杂，基差偏离历史经验。从历史经验来看，当糖价趋势性上涨或者预期糖价将要趋势性上涨时，基差往往为负值，即现货价格低于期货价格，比如SR1501合约、SR1601合约、SR1701合约，这三个合约基差基本都为负值。当糖价趋势性下跌或者预期糖价将要趋势性下跌时，基差往往为正，比如SR1801合约、SR1901合约。SR2001合约基差是个异类，价格趋势性上涨，但是基差为正值，和历史经验是违背的。

建议多单适量止盈，然后用剩余的持仓去博取超预期的收益。我们认为现阶段基差较高的原因主要是因为老糖的价格较高，如果用广西的预售价格来看，实际现在的期货价格已经开始升水了。未来基差走势关键还在于新老糖接轨时到底是什么价格。基于基本面的角度，我们认为新老糖在5800-5900元/吨附近接轨，因此SR2001合约价格高点看到5700-5750元/吨。持仓增加主要是带来超预期的收益，我们认为只要持仓不退，未来充满想象空间。19年4月份，因为持仓的增加，市场一度出现期货升水现货的局面。目前的持仓比4月份增加更加迅猛，不排除行情重演的可能。交易方面，建议多单在目标点位附近适量止盈，然后用剩余的持仓去博取超预期的收益。