宏观策略

今日市场关注：

英国议会解散，准备新一轮大选

全球宏观观察：

推进国家治理体系和治理能力现代化再迈出重要一步。十九届中央委员会第四次全体会议通过并发布了《中共中央关于坚持和完善中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题的决定》，提出对社会制度、领导体系、政治制度、法治体系、行政体制、经济、文化、民生保障、国家安全、生态环境、军事、一国两制、外交、监督体系建设的要求，明确了上述各项制度必须坚持和巩固的根本点，并对完善和发展的方向作出了提纲挈领的工作部署，为加快经济结构转型打下坚实基础。

第二届进博会开幕，加快推动形成全面开放新格局。昨日，第二届中国国际进口博览会在上海开幕。在开幕式上提出了中国持续推进更高水平对外开放的五大措施，包括：第一，继续扩大市场开放；第二，继续完善开放格局；第三，继续优化营商环境；第四，继续深化多双边合作；第五，继续推进共建“一带一路”。同时，还围绕共建世界经济提出三点倡议：第一，共建开放合作的世界经济；第二，共建开放创新的世界经济；第三，共建开放共享的世界经济。

另类降息如期而至，央行下调MLF中标利率。昨日，中国人民银行开展1年期中期借贷便利（MLF）操作，释放4000亿元流动性，值得关注的是，央行将此次MLF的中标利率从此前的3.3%下调至3.25%。这是MLF利率自去年3月以来的首次调整，尽管5个基点的幅度并不大，但是在今年8月下旬LPR报价机制改革之后，作为LPR利率走廊的下边界，MLF的下调意味着LPR的下方空间变大。我们需要密切关注本月20日LPR报价，预计也将随MLF出现下调，若如届时LPR的报价能够符合我们的预测，货币政策稳增长的意图和决心就非常明显，同时也暗示当前通胀风险依然可控。我们还注意到，今日央行操作过后，人民币汇率不降反升，收复7.00大关，这说明虽然另类降息对汇率有压制作用，但是其对经济利好效应超过了其对汇率的压制，对中国经济基本面好转的预期成为了汇率的重要支撑，而汇率的稳定也为央行后续进一步实施宽松政策留足了空间。

全球央行“放鸽”告一段落，澳洲央行停止降息为多种资产注入“强心针”。昨日澳洲联储举行议息会议，决定维持基准利率0.75%不变，这意味着澳洲联储在今年三次降息之后进入观察期。澳洲联储暂停降息往往对澳元汇率有较为直接的提振作用，同时，澳大利亚是是矿产、工业金属的重要出口国，因此其从降息转为观望也为煤炭、铁矿石等“硬商品”带来支撑。除澳洲联储之外，昨日马来西亚央行也决定维持基准利率3%不变。全球央行的“宽松潮”似告一段落。

金融期货

股指：MLF调降打开政策预期空间，CPI公布前偏强震荡

逻辑：昨日沪深两市震荡上行，上行驱动主要来自于两条逻辑。一是央行出乎意料地宣布下调MLF利率5bp，打开政策预期空间，并带动以银行为代表的受益板块上行。二是农林牧渔的上涨则是延续了资金炒作CPI上行的逻辑。不过整体来看，我们认为此次央行下调MLF利率的意图在于稳定流动性松紧适度的预期，在CPI高企、银行负债成本难以下降的压制下，未来进一步降息空间仍旧有限。于是在事件驱动下（MSCI调整纳入因子&MLF利率调降），短线股市走势偏强，但CPI数据披露前可能有反复，短线可延续区间操作思路，CPI披露前止盈一部分头寸。

操作策略：区间操作，短线偏强

风险：1）CPI快速上行；

期债：MLF利率意外调降，提振短期情绪

逻辑：昨日，央行意外下调MLF操作利率，给市场注入一剂强心剂，债市跳涨。尽管降成本预期下，市场对于MLF利率下调的预期始终存在，但本次下调时间节点较市场预期要早。而从央行操作思路来看，本次调节是在10月LPR利率维持不变之后才进一步推行，同时，央行选择了下调MLF利率而非用TMLF，均印证了降成本的政策决心。另一方面，从操作时间窗口选择上，也是在汇率压力减轻、市场对货币政策边际收敛担忧上升的环境之下，也存在一定程度安抚市场的效果。不过，进一步展望后市，我们认为12月连续下调MLF利率的概率不大，通胀及银行息差压缩的压力依然存在，且12月美联储未必会提供操作窗口。由此来看，本次操作对于债市而言，将更多以将安抚性质出现，并未改变中期收益率高位震荡等待通胀前景明朗的节奏。因此，策略上看，周报中提示的短线多头可继续顺势参与，但尚不具备趋势性做多基础。

操作建议：现券维持配置建议，期债激进投资者多头短线为宜；基差和跨期价差把握本周的扩大时间窗口

风险因子：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

黑色建材

钢材：需求韧性仍存，钢价震荡反弹

逻辑：现货继续上涨，上海螺纹3760元/吨，建材成交量较好。近期随着炼钢利润重新扩张、唐山限产执行力度有所松动，但月初检修较多，产量回升空间有限；终端需求仍保持较高水平，叠加部分地区缺规格，下游有一定补库动力，建材社会库存保持较快去化，对现货价格形成支撑，基差修复带动期价震荡反弹。目前废钢价格依旧坚挺，形成较强的底部支撑，但由于废钢整体弱于螺纹，使得电炉亏损收窄，边际供给增加的预期仍存，叠加季节性淡季临近，预计01合约反弹空间有限。

操作建议：2001合约区间操作。        

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；地产韧性超预期（上行风险）。

铁矿：铁矿期货反弹，基差快速收窄

逻辑：昨日港口成交明显增加，部分贸易商低价甩货，钢厂补库情绪明显增加，今日PB,纽曼下跌较多，基差快速收窄。当前铁矿供需缺口已经弥补，淡水河谷由于前期发货不及预期，四季度发货压力颇大，港口库存累库明显，现货流动性极差，总量矛盾利空，钢厂难见补库。铁矿节奏上仍需关注成材走势强弱。

操作建议：区间操作

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续累库（下行风险）。

焦炭：焦煤进口政策扰动，焦炭价格震荡反弹

逻辑：昨日焦炭现货弱稳运行，钢厂提降50元/吨陆续落地中。供给来看，焦炭产量小幅下降，但总体高供给压力持续，采暖季临近，需求反弹恢复空间有限，钢厂控制原料库存，造成焦化厂库存累积。原料成本方面，国内焦煤价格持续下跌，焦炭成本支撑下移，预计焦炭现货短期弱稳运行。昨日焦炭期价大幅反弹，主要是受进口焦煤政策可能收紧的扰动影响，加之下游钢材价格大幅反弹，市场情绪有所好转，短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：环保去产能超预期（上行风险），钢材价格下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：进口有收紧预期，焦煤价格震荡反弹

逻辑：昨日焦煤偏弱运行，山西地区焦煤价格继续下跌，10月份以来焦煤价格已累积下跌150元/吨左右。供给来看，煤矿开工率较高，总体供应仍偏宽松。昨日焦煤进口政策有收紧的预期，288口岸通关量降低至146车，进口焦煤价格下跌，低价进口资源持续冲击国内市场。需求来看，焦炉开工率回落，焦煤实质需求减少，焦化厂采购意愿不高，煤矿库存继续累积，加之焦炭价格有下跌压力，国内焦煤价格仍承压。期货价格受进口可能收紧、黑色整体上涨影响，价格小幅反弹，短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口政策放松（下行风险）

动力煤：库存高位累积，现货市场低迷

逻辑：坑口产量继续增加，且销售在冬储结束后有所下降，坑口价格连续下行；坑口销售弱化后，煤矿转而向港口销售，北港调入增加，但适逢消费淡季，煤炭消耗减少，在终端库存高位下，下游拉运较为消极，导致港口库存进一步大幅累积，港口价格同步下行。在产地港口两大市场价格连续下行的前提下，期价跌破550元/吨的重要历史位置，可能推动市场情绪进一步弱化。短期来看，市场供需与贸易心态均较为悲观，价格继续维持震荡偏弱的趋势。

操作建议：区间操作。

风险因素：进口政策收紧，下游需求超预期（上行风险）

能源化工

原油：中美贸易谈判推进，美股新高美油上行

逻辑：昨日油价延续上行。消息方面：1）特朗普国内被弹劾或加快中美贸易谈判推进：特朗普表示希望如期与中方签订协议，中国据称正在筛选与美方签订一阶段协议的地点。中方诉求取消九月加征的1100亿美元商品关税，以及降低去年加征的2500亿美元商品关税。2）美国原油库存继续增加：今晨发布的API数据显示原油、汽油、馏分油、库欣库存分别 +426、-417、-165、+125万桶。晚间关注EIA数据发布。3）伊朗称计划本周恢复Fordow工厂铀浓缩活动，或将区域问题再提谈判议程。

价格方面：1）单边多空制衡延续: 宏观疲弱压制地缘风险，供应下降对冲需求走弱。上方压力来自特朗普对油价压制，下方支撑来自欧佩克挺价意愿。目前处于震荡区间偏低位，上方空间大于下方。2) 关注价差交易空间：秋季检修提振炼厂利润，裂解价差大幅上行。目前检修高峰逐渐结束，关注对成品利润压制以及对原油月差提振。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；ULSD-WTI多单试入场（11/1日入场）；ROBO-ULSD空单试入场（10/31日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：华南现货出厂价下调，原油带动期价企稳

逻辑：今日华南沥青出厂价格下调，其他地区现货企稳，隔夜原油上涨带动期价企稳，基差仍在季节性高位，沥青-WTI比去年同期偏低，炼厂利润大幅下挫，炼厂转产驱动增强，区域套利空间没有继续扩大，如继续扩大华东市场压力会继续增加。近期沥青期价波动大幅减小，呈现震荡走势，一方面是限仓，另一方面1912合约更多反映现货端的弱势，现货止跌后期价仍有一定概率反弹。

操作策略：震荡偏多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌。

燃料油：空头持仓占据上风，燃油压力增大

逻辑：今日空头增仓，前二十多空仓差达到历史高位，燃油2001合约压力增大。新加坡裂解价差仍在低位，月差随着换月也大幅下降，东西方套利空间大幅上涨，预示12月西部-亚太地区燃料油供应有望增长。我们认为低硫380远期曲线远月贴水结构加深或证实低硫需求正逐步启动，随着高低硫转换深入，亚太高硫燃油供应增加，支撑Fu2001强势的贴水/运费将不再，绝对价格承压。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃油超预期。

PTA：期价低位震荡

逻辑：供给端看，首先，检修装置恢复看，近期恒力石化、汉邦石化检修装置计划恢复；新增装置检修规模看，11月份装置计划检修量并不多；新增装置投产看，独山能源（新凤鸣）一条生产线10月30日出料，另一条线计划11月份试车；需求端看，聚酯产品价格继续下降，价格下跌带动产销回升，但聚酯现金流仍在缩减之中。

操作：新装置投产在即及需求转弱预期下，仍以逢高沽空及做空加工费为主；

风险因素：需求放缓，PTA供给收缩不及预期；

乙二醇：现实偏紧，预期偏弱

逻辑：供给端看，前期检修的乙二醇生产装置多以恢复，国内装置负荷开始提升，后期国内市场供应将有所增加，此外，内蒙荣信新建乙二醇生产装置试车运行；需求端看，聚酯产品库存增加，同时，产品现金流收窄，往后看，聚酯生产存在走弱的市场预期。

操作：检修装置恢复、新装置投产及需求减弱预期下，价格存在下行风险。

风险因素：乙二醇供给恢复不及预期。

甲醇：存量压力阶段性出尽，甲醇企稳反弹

逻辑：近期盘面出现反弹，多数主力空头继续减仓，尤其是华泰和海通减仓明显，永安和中信空头持仓稳定，盘面压力有缓解，不过目前仍是空头来主导行情，因此即使反弹，高度或受限。基本面去看，产销倒挂继续间接支撑港口，且随着价格企稳，不排除中下游阶段性补库出现，另外就是欧美甲醇价格反弹，叠加市场预期11月份进口量缩减，阶段性预期或有支撑，第三是上周港口库存继续下降，包括流通和套保库存都持续下降，压力已明显释放，其次是MTO利润持续修复或刺激需求回升，叠加冬季取暖需求释放，都有利于后市库存去化，第四是下方空间问题，考虑到产销两地目前还无法完全分离，目前2100以下已跌至产区到货成本，那意味着港口产区货源将持续被挤出，进而带来间接支撑。综上所述，前期压力持续释放后，短期有个整理过程，短期由于宏观利好有所释放，盘面出现较大反弹，不过长期供应压力仍在，我们认为仍是一个震荡筑底过程。

操作策略：短期或企稳反弹，关注现货跟涨情况

下跌风险：供应超预期，原油大跌

尿素：利好预期临近兑现周期，而现货压力仍存，尿素企稳为主

逻辑：尿素01合约昨日收盘1702元/吨，反弹幅度增大，四个主力多头席位增仓超过1000手，短期反弹主要缘于临沂现货价格上涨30元/吨，临沂上涨主要是胶板厂复产叠加部分装置减产，其次就是宏观利好带来的良好氛围。而基本面去看，虽然目前现货库存仍偏高，现货承压，且厂库交到01合约已有无风险套利空间，或限制反弹空间。不过后市去看，趋势上大概率仍是供需两淡，一方面是需求进入淡季，不过也有值得期待的需求支撑，一个是11月份预期的印标出口，且近期临沂板厂再次复产，一个是冬储，中旬磷复肥会议后，冬储可能将陆续展开，尽管市场预期不高，但能对冲掉部分淡季压力；另一方面是供应也进入下降周期，一个是目前价格已跌至固定床和气头尿素生产成本，不排除这些供应出现降负荷甚至检修的情况，另外一个是进入取暖季后，11月中下旬气头尿素开始进入集中检修周期，还有就是目前尿素与合成氨的价差已到低位水平，已有企业增加合成氨外销，对尿素也有间接支撑，综上所述，尽管短期尿素现货压力仍存，对盘面有一定拖累，但期货需反映预期，部分中期利好预期可能要在盘面有所反映，同时也会间接支撑现货，因此尿素期货阶段性有企稳反弹可能。

操作策略：短期企稳反弹，关注盘面对现货的影响

下跌风险：工业需求恢复预期未兑现，无烟煤价格超预期大跌

LLDPE：氛围转暖但现实仍有压力，进一步反弹空间有限

逻辑：央行变相降息，拉动能化板块整体回暖，不过期价上方仍显示有较大压力，至收盘已回吐大部分涨幅。关于后市我们仍维持“短期震荡中期偏空”的判断，由于中美谈判即将达成初步协议的预期存在，市场氛围不会立即转暖，不过从基本面来看，已经上周农膜旺季已出现转衰迹象，11-12月进口到港预计也会大幅回升，长周期下的全球产能扩张仍在持续，而中美初步协议对实际需求的提振大概率有限，此外，汇率升值也正在使进口成本逐渐降低。上方压力7400，下方支撑7000。

操作策略：逢高做空

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：市场氛围持续转暖，但供应压力增长仍将限制反弹高度

逻辑：期货继续反弹，驱动仍源于预期修复，央行变相降息拉动了整体板块回暖。短线我们维持相对中性的观点，认为进一步反弹的空间并不会特别大，尤其是05合约，尽管由于中美即将达成初步协议的预期存在，以及原油表现不错，多头还会略占上风，后续供应增长的压力也即将持续体现，中美初步协议对实际需求的提振大概率有限，难以将需求提振至足以匹配供应的增速。上方压力8100，下方支撑7800。

操作策略：暂时观

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

苯乙烯：中下旬还有集中到港，中线偏弱格局未改

逻辑：受央行变相降息影响，EB期货继续维持强势，现货也出现了补涨。不过展望后市，我们仍维持“反弹空间有限，偏弱格局未变化”的判断，国内检修在本月中旬就将陆续恢复，最新的船期显示本月中下旬还会有集中到港，下游需求后期也即将季节性走淡，目前无论是期货或现货价格都无成本支撑，因此价格震荡后再次探底是大概率事件。

操作策略：择机抛空

风险因素：

上行风险：中美协议超预期、装置检修增多、新装置投产推迟

下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PVC：反弹逐步临近压力区，短期观望

逻辑：PVC近期维持反弹趋势，现货价格上涨，但成交氛围不佳，成本继续下滑同时外盘价格走低，因此现货价格连续大涨基因不足。期货盘面近期持续反弹，技术端看，反弹压力逐步显现。基差角度看，期货贴水大幅缩窄。操作角度，由于供应检修较多的原因，生产企业库存不高，虽然大涨不宜，但对价格短期支撑明显。因此，在现货未有明显转弱前，盘面没有下跌驱动。操作端，反弹在6500-6550处存在压力。操作上，观望为主，等待现货转弱。

操作：观望为主，等待现货转弱。

风险因素：

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。

纸浆：针阔分化，盘面将继续僵持

逻辑：近一周期货维持横向震荡为主，但由于盘面较之前低位重心也明显上升，因此带动了现货盘面的小幅上涨。由于价格的上升，无风险套利价格4650点。阶段看，阔叶浆的下行拖累针叶，因此，虽然针叶的库存压力不大，也到达部分浆厂成本附近，但难以明显上涨。期货端，由于逐步临近交割，现货僵持的情况下资金在高升水情况下剧烈推涨的成本太高，概率也很小。因此，预计维持震荡。价格波动区间4600-4670。操作端，建议观望等待僵持打破。

操作：观望

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多风险：罢工事件持续扩散且时间较长；国内企业大量囤货；宏观预期大幅好转。

有色金属

铜观点：央行释放货币宽松预期，沪铜震荡整理

逻辑：央行开展MLF操作4000亿元，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。央行调降利率，有助于发挥金融支持实体作用，而且人民币汇率保持稳定，或许预示着未来货币政策的空间打开，或将进一步推出降准政策。铜库存处于低位，需求一旦回暖会迅速传导至价格。总体看铜市喜忧参半或将震荡整理。

操作建议：观望；

风险因素：库存增加

铝观点：宏观预期乐观，铝价偏强震荡

逻辑：昨日央行MLF利率下调，市场情绪偏乐观，铝价继续偏强运行。电解铝市场，供应进度低于预期，10月在产产能与9月基本持平，电解铝产出增量来自于9月新投产能放量，而10月消费维持平稳，使得现货库存去库幅度得以保障，叠加短期的宏观预期转好，铝价震荡走高。中长期，由于供应环比的回升以及消费、成本边际的下降，特别是出口市场遭遇更多阻力，头寸上建议高位空单持有或以逢高沽空为主，关注14000关口表现。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；

风险因素：消费持续改善；环保限产加剧。

锌观点：中国MLF利率调降超预期，短期沪锌期价或震荡调整

逻辑：从国内锌基本面来看，高冶炼利润继续支持冶炼高开工意愿，叠加后续国内冶炼检修计划尚较少，冶炼产出将进一步释放提升；锌锭进口将延续于相对低位；今年后期消费面临季节性转弱的压力。目前国内锌锭库存开始现累积回升迹象。而国外由于供应干扰，增量低于预期。因此，内外基本面略有分化，带动锌价内外比值持续下调至低位。宏观方面，昨日中国MLF利率调降超市场预期，人民币升值破7；目前重点关注中国10月份通胀数据的表现和影响，国内通胀压力将凸显。对于锌价，近几日伦锌期价上行受阻，开始高位大幅波动；短期锌价内外比值有再度修复性回升可能，同时沪锌期价将延续震荡调整态势。

操作建议：沪锌期价空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：淡季下消费持续低迷，短期沪铅期价将偏弱运行

逻辑：从国内基本面来看，国内铅供需预期趋弱。由于环保因素再起，安徽、河北等部分地区再生铅生产受限；铅矿加工费上涨下，原生铅开工维持稳中有升趋势。消费上，电动车电池消费处于淡季中，汽车电池置换需求回暖尚需等待，蓄电池企业补库需求转弱，整体消费季节性趋弱。出口方面，随着铅出口再度转向亏损，近日进一步出口流出量或有限。总的来看，再生铅环保检修难敌需求转弱影响，国内铅锭库存继续累积回升，短期沪铅期价有望延续偏弱运行态势。

操作建议：沪铅期货空单持有

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点: 美联储暂缓降息人民币升值，黄金恐将偏弱运行

逻辑: 美联储上周进行了年内第三次降息，降息之后美联储多位官员认为短期不适合进一步降息。尽管美国总统特朗普本人仍对美联储持批评态度，但非农就业好于预期，进一步缓解了美联储面临的降息压力。本轮降息主要是对全球经济放缓、国际贸易紧张局势和通胀受抑制担忧情绪做出提前的货币反馈，并非美国经济举步维艰，继续持续降息概率很低。

操作建议：空单持有

风险因素：美债收益率上扬

农产品

油脂油料观点：豆菜粕价差料继续走高，油脂强势警惕回调

逻辑：蛋白方面，供应端，10月供需报告下调面积单产和期初结转库存，上调压榨，导致期末库存低于预期。美豆供需平衡表逐渐转为平衡略偏紧。南美播种进度加快。中美接近敲定“第一阶段”协议，后续中国或大量采购美豆，关注本周末11月供需报告和下周智利亚太经合会。需求端，生猪存栏环比降幅收窄，高价导致生猪压栏行为增多。中长期，在国家和地方推动下，生猪存栏预计见底回升，利好豆粕需求。总体上，短期内蛋白粕延续回调走势，中长期看涨。

油脂方面，国际市场，产地生物柴油炒作再起，叠加10月马棕出口增长或超预期，外盘涨势强劲。

国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，随天气转冷棕榈油消费转弱，豆油成交较好，油脂进入消费旺季。综上，马棕将进入减产周期，预计近期油脂价格震荡偏强。

操作建议：短期偏空操作，长期逢低布局多单。

风险因素：南美种植面积大增；下游养殖恢复不及预期；马棕产量超预期，中美中加贸易摩擦结束，拖累油脂价格。

白糖观点：农产品普涨，郑糖短期或仍偏强

逻辑：一方面季节性因素导致现货供应偏紧；其次，新榨季食糖产量或较前期预期要低；期现价差较大，郑糖短期或偏强运行。北方甜菜糖开榨，但短期难以冲击市场。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及现货季节性影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。     

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

棉花观点：中美经贸预期利好 郑棉获得支撑

逻辑：供应端，美棉产量同比增幅近两成，环比调降；印度降水偏多，棉花增产预期减弱；中国棉花商业库存同比偏高，新棉集中上市。需求端，中美新一轮磋商利好，下游订单季节性恢复，纱线价格平稳。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体难现趋势性上涨行情；短期内，中美经贸利好预期仍存，棉花存在减产预期，新棉收购价上行，郑棉短期偏强，关注下游订单可持续性。

操作建议：区间偏多思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：上市量逐渐增加，期价区间偏弱运行

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，今年新作收割进度略偏慢，同时贸易商收购较为谨慎压低收购价，前期农民有惜售情绪，不过随着价格反弹，惜售情绪有所松动。需求端，猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，当前北方部分区域疫情仍有发生，需求下滑难言见底，尽管国常会等系列政策提振，但考虑养殖周期，中短期难以恢复，但长期利多消费，当前下游库存偏低，企业补库谨慎，关注后期预期改观补库开启时间。深加工企业加工利润有所好转，季节性开机率回升，对市场略有提振。综上我们认为在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，随着新粮上市压力的增大，期价短期反弹空间有限或延续偏弱运行，但长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：逢高空为主

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情