股 指

【期货市场】

沪深300股指期货主力合约IF1911收盘跌18.8点或0.47%，报3983点，贴水1.88点；上证50股指期货主力合约IH1911收盘跌11.2点或0.37%，报3030点，贴水2.79点；中证500股指期货主力合约IC1911收盘跌49.2点或0.98%，报4955.4点，贴水19.33点。

【市场要闻】

1、央行主管金融时报援引专家观点称，展望四季度，在经济增速放缓压力仍然较大的背景下，当前降低银行负债端利率的必要性不减，预计本次MLF利率下调将带动11月的LPR报价下行。

2、中国物流与采购联合会发布，10月份全球制造业PMI较上月微幅回升0.1个百分点至48.8%，持续4个月运行在50%以下。

3、截至周二（11月5日），A股融资融券余额为9708.46亿元，较前一交易日的9690.82亿元增加17.64亿元。

4、农业农村部日前召开畜牧业机械化发展座谈会，要聚焦规模养殖发展，全面提高生产效率；聚焦动物疫病防控，加强生物安全保障；聚焦流通体系建设，实现“运猪”向“运肉”转变。

【观点】

9月经济数据整体有两个特点，第一，从工业增加值和房地产基建投资来看，经济较上月有所回暖，第二，在工业回升的情况下，GDP增速继续走低，服务业景气度可能有所下滑，同时固定资产投资增速继续回落，制造业增速放缓带来的压力短期基建投资无法弥补，总体看国内经济放缓势头有所减弱。国际方面，中美贸易谈判出现实质性进展，美联储10月如期降息，年内再度降息的可能性较小。中短期期指仍将维持区间震荡走势。

钢材矿石

钢材

1、现货:上涨。唐山普方坯3360（20）；螺纹上涨，杭州3830（40），北京3690（10），广州4300（10）；热卷上涨，上海3540（20），天津3570（10），乐从3660（0）；冷轧维持，上海4210（0），天津4020（0），乐从4260（0）。

2、利润：回升。即期普方坯盈利422，螺纹毛利718（不含合金），热卷毛利234，华东电炉毛利1；20日生产普方坯盈利270，螺纹毛利560（不含合金），热卷毛利76。

3、基差：维持。螺纹（未折磅）01合约337，05合约522；热卷01合约148，05合约288。

4、供给：回升。10.31螺纹356（2），热卷327（21），五大品种1030（14）。世界钢铁协会：2019年9月全球粗钢产量同比下降0.3%至1.52亿吨，中国粗钢产量同比上升2.2%至8280万吨。

5、需求：全国建材成交量21.7（-1.7）万吨。

6、库存：延续去化。10.31螺纹社库372（-29），厂库236（-10）；热卷社库210（-9），厂库89（0）；五大品种整体库存1432（-69）。

7、总结:宏观炒作暂时缓和，但现货需求较好的情况下，贸易商投机需求有所出现，厂库社库预计双双下降，价格短期维持强势。但钢厂利润大幅回升，供给压力和冬储矛盾恐重新积累，价格将再次回调，01合约中长期可能出现大震荡格局。关注今日产库数据及近期四季度专项债发行动向。

铁矿石

1、现货：外矿上涨、内矿下跌。唐山66%干基含税现金出厂845（-15），日照金布巴596（0），日照PB粉650（2），62%普氏83.4(0.7)；张家港废钢2410（0）。

2、利润：回升。PB粉20日进口利润-19。

3、基差：维持。PB粉01合约97，05合约150；金布巴粉01合约38，05合约92。

4、供给：10.31澳巴发货量2476（207），北方六港到货量833（-130）。

5、需求：10.31，45港日均疏港量312（46），64家钢厂日耗52.92（16.58）。

6、库存：10.31，45港12648（-188），64家钢厂进口矿1510（59），可用天数28（-4），61家钢厂废钢库存256（-10）。

7、总结：短期看，基差随着现货下跌快速修复，铁矿盘面估值相对中性，钢厂在利润回升情况下，补库行为仍是短期关注重点。中长期看，铁矿石供需两端均将面临季节性下滑，港口库存恐维持平衡和季节性积累，自身驱动依然较弱，整体行情恐跟随钢材。

焦煤焦炭

利润：吨精煤利润250元，吨焦炭利润100元。

价格：澳洲二线焦煤135美元，折盘面1130元，一线焦煤152美元，折盘面1230，内煤价格1300元，蒙煤1420元；最便宜焦化厂焦炭出厂价折盘面1800左右，主流价格折盘面1850元左右，有贸易商报价1760。

开工：全国钢厂高炉产能利用率75.26%（+0.71%），全国样本焦化厂产能利用率75.14%（-1.85%）。

库存：炼焦煤煤矿库存277.33（+2.92）万吨，炼焦煤港口库存757（-9）万吨，炼焦煤钢厂焦化厂库存1680.89（-17.44）万吨。焦化厂焦炭库存60.32（+8.84）万吨，港口焦炭库存448.8（+4）万吨，钢厂焦炭库存453.89（-3.23）万吨。

总结：从估值上看，钢厂利润具有明显的“天花板”效应，焦煤现货价格严重高估，焦炭现货价格下跌后，估值上矛盾并不突出。从驱动上看，目前焦煤基本面仍显弱势，高产量带动库存持续积累，现货价格承压，但是期货价格受潜在的交割不确定性影响较大；对于焦炭来讲，今年大幅去产能预期证伪之后，焦炭价格缺乏上行驱动，价格走势更多的跟随钢材价格但弱于钢材价格走势，目前盘面价格接近焦化厂利润盈亏线，短期内继续下跌动能有限，下跌空间要靠炼焦煤价格下行给出。

动力煤

现货：下跌。CCI指数：5500大卡550（-2），5000大卡479（-1），4500大卡427（-1）。

期货：主力1月基差5.4，持仓34.2万手（夜盘-1794手）。3月、5月基差分别为10.2和10.2，1-5价差5.8。

供给：9月原煤产量32414万吨，同比+4.4%，环比+2.57%；9月煤及褐煤进口量3028.8万吨，环比-8.08%，同比+20.48%；9月动力煤进口884万吨，同比+33.74%，环比-10.25%。

需求：六大电日耗56.1（+0.54）。

库存：六大电1677.86（+10.91），可用天数29.91（-0.09）；秦港661（-1），曹妃甸港454（+1.2），国投京唐港204（+4），广州港259.2（+2.5）；11.1长江口635（周+12）。

北方港调度:（1）调入+0.9，其中秦港+1.4、黄骅-8、曹妃甸+8.4、京唐东-0.9；（2）调出+30.7，其中秦港+0.9、黄骅+22、曹妃甸+6.7、京唐东+1.1；（3）锚地船-5，其中秦港-4、黄骅-3、曹妃甸0、京唐东+2；（4）预到船-7，其中秦港-2、曹妃甸-3、京唐东-2。

运费：5日BDI收1656（-19）；6日沿海煤炭运价指数736.95（+16.42）。

综述：供需宽松叠加中下游库存高位积累，打压后市需求。进口利润仍存，但当前进口限制影响有限。市场悲观情绪较浓情况下，现货仍然承压，但当前盘面已跌破年度长协价，在2020年年度长协价下移空间未知情况下，不宜过分悲观。

原油

1、盘面综叙

周三NYMEX原油期货收跌1.47%报56.39美元/桶；布油收跌1.94%，报61.74美元/桶。国内原油期货夜盘收跌1.33%，报453.5元/桶。欧佩克＋主要产油国将不会寻求深化减产的消息令油价承压。伊朗向离心机加注铀气体，重启浓缩铀。

EIA报告显示除却战略储备的商业原油库存增加792.9万桶至4.468亿桶，增加1.8%。预期+151.5万桶，前值+570.2万桶。当周EIA精炼油库存-62.2万桶，预期-125万桶，前值-103.2万桶。当周EIA库欣地区原油库存171.4万桶，前值157.2万桶。当周EIA汽油库存-282.8万桶，预期-200万桶，前值-303.7万桶。美国11月1日当周EIA精炼厂设备利用率-1.7%，预期0.73%，前值2.5%。

欧美股市涨跌不一，道指收平，纳指跌0.3%。欧洲斯托克600指数上涨0.21%，连续第四个交易日上涨。

总结:

根据10月份三大机构的预估情况看，2019年和2020年大的格局仍然是全球需求偏弱的预期，全球供应增量超过需求增量，非OPEC供应增量能盖过全球原油的需求增量，需要OPEC维持减产。全球库存方面看，OPEC和IEA机构预估2019年的四季度库存同比下降的状态。三大机构均预估明年一二季度库存处于同比累积的状态。目前市场需要OPEC维持减产的状态来平衡全球油价，后续需要关注中东减产的实际执行情况以及预期的变化。OPEC将于12月召开会议决定产出水平。

目前美国原油产量维持高位，主要是未完井数量转化为完井，支持美国原油产量增加。但是由于钻井数量的下滑，以及股东钻探公司对资本支出的谨慎行为，使得市场对明年美国原油的产量是否还会跟今年一样快速增长持有疑问，担心明年的完井快于钻井难持续，新井投产速度放缓，老井在第二年产量将会较第一年产量下滑。明年的美国原油的供应是否会不及预期这个逻辑需要时间观察。不过钻井持续下降，会使得美国WTI油价的底部坚挺，并有传导效应。

目前美国页岩油盈亏平衡点在41美元/桶左右，美国半周期成本市场采用50美元/桶为线，低于50美元/桶影响投资。

沙特阿美于11月3日正式宣布上市意向，并启动为期6周的销售活动，然后于12月中旬在利雅得交易所开始交易。为了进一步提高该股的吸引力，沙特阿美已经宣布了明年支付750亿美元股息的计划。现在正考虑将其提高到800亿美元。以1.8万亿美元的估值计算，这意味着收益率为4.4%。

地缘政治的存在以及中东装置容易被破坏，油价的底部容易抬起来，市场极度悲观的时候不易过分追空，总体保持区间震荡思路，四季度油价接近页岩油盈亏和投资决策区间时维持偏多配置。

2、数据跟踪　　

盘面裂解价差：NYMEX(3：2：1）裂解价差16.88美元/桶；ICE(5：3：2）裂解价差为12.09美元/桶；简单裂解价差：ICE粗柴油裂解利润16.37；NYMEX汽油裂解利润12.95，NYMEX燃油裂解利润为24.76

炼油毛利：美湾轻质为6.36，布伦特原油欧洲炼厂为-4.1，乌拉尔原油地中海炼厂-4.63，迪拜油新加坡炼厂-3.74

聚烯烃

期货市场：LLDPE2001收盘7260,持仓量63.3万手；PP2001收盘8030，持仓量63.5万手。

现货市场：LLDPE华东7550（0），中国CFR进口851美元；

PP余姚粒料8525，临沂粉料8125；拉丝与共聚价差-650。

基差：LLDPE基差215；1-5价差90；PP山东基差442，浙江基差542，1-5价差370。

利润：LL：乙烯法利润774，甲醇法盘面-290；进口利润92；

PP：丙烯折算PP利润600，甲醇法盘面483，丙烷脱氢折算PP利润2190，拉丝进口利润307，PP共聚进口利润619；

库存：PE：中石化(华北、华东、华南部分企业)3.93万吨（-0.72）；PE：华东社会库存12.71万吨（+0.74）；PP：社库10.96万吨（+0.83），上游2.04（+0.17）；

两油库存：68.5(-4)万吨

开工率：LL-华东下游82%；

PP:下游塑编55%，共聚注塑66%，BOPP53.2%；

综述：PE现货估值有所修复，进口盈利，基差为正，整体估值中性偏高，边际驱动向下；PP现货估值偏高，期货估值偏低，进口小幅盈利，边际驱动向下。目前聚烯烃波动率下降的原因在于，未来产能投放的预期提前消化，而期货结构的现状使得多空的安全边际都大大降低。预计后市震荡偏弱，适合作为空头配置。

PVC

1.现货市场：成品下行趋缓、电石及烧碱稳定。

PVC：华东乙烯法7075（+0），华东电石法6700（+0），西北电石法6440（+0）；

西北电石2990（+0），山东32%液碱730（-30）。

2.期货市场：期货下行，基差走强。

期货：01合约6460（-15），05合约6285（+0），09合约6265（+5）；

基差：01合约240（+15），05合约415（+0），09合约435（-5）；

月差：1-5价差175（-15），5-9价差20（-5）；

3.价差：乙电价差回落；区域价差稳定；3型、8型与5型价差回落

乙电价差375（+0）；华东-华北150（+0），华东-华南-130（+20）；3型-5型200（-70），8型-5型270（-20）。

4.利润：电石法利润中低位，乙烯法利润中高位；出口窗口打开。

华东电石法164（+0），华东乙烯999（-72），出口利润13（-73），进口利润291（+33）。

5.供给：

上周检修进入最高峰，新增检修产能122万吨（-216），复工70万吨（-159），正在检修产能527万吨（+52），计划检修产能146万吨（+64）；本周开工率下行至78%。

9月PVC粉产量160万吨，环比减少2%，同比增加6%。

6.需求：

下游加工厂：华南开工率稳定，华北开工率大幅下行至40%。

基建：基建投资完成额9月同比增加4.5%，突破过去12个月震荡区间，关注持续性。

房地产：销售、新开工、施工、竣工周期错配，竣工相对其他环节持续低位。

出口：PVC粉9月出口4.1万吨，环比增加7%，同比增加10%，1-9月累计同比下降13%；PVC地板9月出口34.7万吨，环比减少7%，同比增加5%，1-9月累计同比增加19%。

7.库存：国庆后第三周库存去化速度变快。

整体库存环比减少4%，同比增加51%；工厂库存环比减少22%，同比减少33%；下游加工厂补库暂时告一段落，环比减少2%，同比增加89%；仓库库存环比减少3%，同比增加53%；贸易商库存同比增加75%。

8.总结：

目前PVC整体估值中性，驱动中性偏弱。当前价格处于近四个月低位，而未来一段时间供给偏紧，需求正处旺季，若库存快速去化，则价格易涨难跌。

尿素

1.现货市场：尿素、甲醇下行趋缓；液氨转上行

尿素：山东1700（+0），东北1700（+0），江苏1700（+10）；

液氨：山东2830（+0），河北2880（+0），河南2630（+0）；

甲醇：西北1905（+0），华东2070（-18），华南2075（-20）；

2.期货市场：期货下行企稳，基差走弱。

期货：01合约1683（-19），05合约1760（-14），09合约1713（-4）；

基差：01合约17（+19），05合约-60（+14），09合约-13（+4）；

月差：1-5价差-77（-5），5-9价差47（-10）；

3.价差：合成氨加工费增加，尿素/甲醇价差缩小；产区/销区价差震荡。

合成氨加工费67（+0）；尿素-甲醇-370（+18）；山东-东北0（+0），山东-江苏0（-10）；

4.利润：尿素各工艺利润持续回落；下游复合肥利润稳定，三聚氰胺利润回落。

华东水煤浆451（+2），华东航天炉327（+1），华东固定床157（+1），西北气头117（+0），西南气头219（-40），硫基复合肥164（+0），氯基复合肥348（+0），三聚氰胺-397（-100）。

5.供给：

供给继续缓解，本周尿素企业开工率59.56%，环比减少2.4%，同比增加6%；日产量13.34万吨，环比减少2.4%，同比下降7%。

6.需求：

尿素工厂：本周平均预收天数从5.6天降至5.3天，产销比同样下行。

复合肥：本周复产产能较多，开工率上行至36.88%，库存87.5万吨（-2）。

人造板：房地产基建低迷，人造板持续低迷；刨花板、胶合板及纤维板窄幅震荡。

三聚氰胺：本周检修较多，开工率58.19%（-6.25%），当前利润-238（-30），预计产能很快恢复。

出口：印标东海岸270.27CFR，折国内到港价1789元/吨，对出口影响有限。

7.库存：工厂继续累库，预售正常；港口库存下行。

本周工厂库存大幅增加至81.4万吨，环比增加13%，同比增加78%；港口库存32万吨，同比减少49%。

8.总结：

目前尿素整体估值偏高，驱动偏弱。目前距冬季备肥仍有一段时间，预计中期需求增幅不及供给增幅，基差有利时可作为空头配置。

白糖

1、洲际交易所（ICE）原糖期货周三下滑，因巴西雷亚尔兑美元贬值。主力3月合约收跌0.15美分，或1.2%，结算价报每磅12.56美分。

2、郑糖主力01合约周三收平于5754元/吨，持仓减2万1千余手。夜盘冲高回落，跌72点，最高至5800，持仓减5万1千余手。主力持仓上，多减3千余手，空减2千余手。其中多头上海大陆减3千余手，方正中期增1千余手。空头方，中粮减约3千余手，银河减1千余手，而五矿经易增3千余手，华泰增2千余手。5月合约上，主力多增2千余手，空增3千余手，其中光大增空2千余手。

3、资讯：1）截至2019年10月底，2019/20年制糖期甜菜糖厂已开机30家，共生产食糖39.88万吨，销售食糖13.63万吨。

2）加工糖产销库存（12家糖厂周度统计）：10月26日-11月1日当周国内加工糖产量为76800吨，较上周76800吨持平。销量为87200吨，较上周62200吨增加25000吨（增幅为40.19%），受盘面价格大幅走高，以及同时南方蔗糖减少，加工糖成交较好。库存量为318510吨，较上周328910吨降低10400吨（降幅为3.61%。.

3）国产糖（甜菜）：10月26日-11月1日当周内蒙、河北张北、新疆三区目前共有27家糖厂开榨生产，较上周稳定，仅剩内蒙溢价试运营糖厂择机开榨。三区共压榨甜菜78.89（去年同期71.3）万吨，较上周77.19万吨增加1.7万吨，产糖9.05（去年同期8.4）万吨，较上周8.8万吨增加0.25万吨。甜菜糖自9月中旬开榨迄今，国内共压榨甜菜339.07万吨，共榨糖39.371万吨。截止目前，新疆地区新糖厂内出库报5400-5450元/吨，涨50元/吨，副产品甜菜粕报1600-1650元/吨，内蒙古地区报价在5770-5850元/吨，涨30-40元/吨，副产品甜菜粕报价在1750-1850元/吨。

4）成交（11月6日）：今日郑糖期货窄幅运行，广西集团清库后等待新糖入市，云南地区库存不多，存在一定惜售心理。根据Cofeed统计的共7家集团成交情况：今日广西与云南地区共计成交1100吨（其中广西成交0吨，云南成交1100吨），较昨日降低8800吨。

5）现货（11月6日）：今日现货价格大多稳定，广西、广东集团清库后暂无报价；云南产区昆明库报5930元/吨，大理库糖报5890-5900元/吨，较昨日维持稳定。新疆产区19/20榨季新糖报5450-5500元/吨（厂内提货）持稳，量大可议价，内蒙产区19/20榨季砂糖报5800-5850元/吨，绵白报5750元/吨，量大可议价。

4、综述：原糖大方向依然是处于底部确立后的低位大区间运行行情，近期再次跌后反弹，13美分处承压，关注区间内表现，继续观察基金持仓、巴西雷亚尔走势、印度政策及出口和北半球开榨产量情况。对郑糖而言，多空因素亦使得价格下有支撑，上有压力。上涨的利好主要来自于现货供应偏紧，尤其伴随各集团提前清库，紧张局势加剧，而且1月仓单压力不大。消息面上，先是广西政府出台利好政策，而后到糖会上反应的全国减产预期，均有助支撑糖价，因此盘面实现带量突破，冲击到5800位置。而一旦涨上来，糖价上也会出现新增套保压力，且广西新糖即将陆续开榨，套保已有利润。不过没有抛储新增供应的情况下，广西糖前期生产的糖主要以交付预售为主，销售压力要到12月份。盘面震荡加剧，现货跟随调整，仍有实现基差上修复可能，但是资金撤出将是风险。继续密切关注量、价仓变动，同时关注新糖开榨、量、价情况，春节提前的消费带动以及外糖指引等。

鸡蛋

1.现货市场：11月06日，大连报价5.24元/斤（持平），德州5.25（-0.1），浠水5.4（-0.11），北京大洋路5.51（持平），东莞5.5（-0.05）。鸡蛋现货价格出现下跌。

2.供应：芝华最新数据显示，9月全国蛋鸡总存栏量为14.08亿只，环比增加0.28%，同比增加8.46%。在产蛋鸡存栏量11.52亿只，环比增加1.91%，同比增加5.82%，新增开产量大于淘汰量。后备鸡存栏量为2.57亿只，环比下降6.43%，同比增加22.12%，青年鸡及育雏鸡均减少。育雏鸡补栏量环比下降9.7%，同比增加36.22%。2万只以下规模蛋鸡养殖户增加，2万只-10万只以及10万只以上减少，受9月份养殖户惜淘影响，育雏鸡补栏量环比减少，而今年环保影响减弱，补栏同比增加。7月份育雏鸡补栏量减少，同时9月份养殖户惜淘，导致9月份青年鸡存栏量下滑6.43%。2万只以下以及2万只-10万只规模蛋鸡养殖户减少，10万只以上增加。鸡龄结构年轻化缓解明显，中大蛋占比增加。后备鸡占比降至20.5%。开产小蛋占比增加0.25%，中蛋占比增加1.93%，大蛋占比增加2.48%。450天以上即将淘汰鸡龄占比减少1.59%，其中450-480天占比减少，而570天以上老鸡占比仍较大，部分养殖户存惜淘情绪。

3.养殖利润：截至11月1日，鸡蛋和淘汰鸡价格的持续上升使得蛋鸡养殖利润继续回升，处于历史高位；蛋鸡苗4.85元/羽，持续走高；淘汰鸡价格继续走高至22.4元/公斤，亦处于历史高位。

4.总结：短期鸡蛋供应有所增加加之需求处于相对淡季，连续上涨后价格出现回落。但猪价预期坚挺将继续对蛋价产生支撑。今年猪价上涨令鸡蛋价格频现逆季节性运行，国庆节后猪价的飙升刺激禽蛋价格上涨，鸡蛋价格淡季不淡，而从鸡蛋自身基本面来看，虽然存在产能恢复以及交割题材等预期，但中短期市场节奏受情绪以及后期市场将阶段性交易春节备货等题材影响。持续关注资金博弈情况以及淘汰鸡情况。

玉米淀粉

1、DCE玉米及淀粉：

C2001～1857；CS1909～2218；

2、CBOT玉米：386.2；

3、玉米现货价格：松原1650-1710；潍坊1900-1950；锦州港1908-1928；南通1960-1980；蛇口1950-1970。

4、淀粉现货价格：吉林主流2300；山东主流2450；广东主流2600。

5、玉米基差：DCE：61；淀粉基差：232；

6、相关资讯：

1）南北新粮陆续上市，但东北玉米上市节奏不快，运输成本增大，成本支持增加。

2）南北港库存偏低，贸易意愿偏弱。

3）中美贸易有望达成协议，但市场观望等待协议最终签署，CBOT玉米回调。

4）国内生猪存栏仍低，生猪养殖利润回升，饲料玉米需求继续偏弱，但远期需求预期提升。

5）淀粉加工企业开工率略升，利润略升，库存略增，原料用玉米需求尚可。

7、主要逻辑：南北玉米陆续上市，但东北玉米上市速度不快，同时运输成本增加，提升价格支持。深加工企业开工率略升，利润略升，原料用玉米需求尚可。国内生猪存栏续降、饲料玉米需求仍显疲软，存栏逐步恢复，远期饲用玉米需求提升。市场等待贸易协议签署，CBOT玉米回调，国内玉米延续反弹，淀粉跟随波动。