宏观策略

今日市场关注：

中国10月贸易帐

美国上周季调后初请失业金人数

英国央行议息会议

全球宏观观察：

中法领导人会晤，将推动两国全面战略伙伴关系更上层楼。昨日，中法两国领导人在出席第二节进博会开幕式后举行会谈，提出在六大方面将深入交流合作，包括维护和增进政治互信、继续推进大项目合作、扩大双向市场开放、推动共建“一带一路”倡议同欧盟欧亚互联互通战略对接、深化创新合作、促进文明交流互鉴。会谈后，两国共同签署多项合作文件，涉及航空航天、核能、应急管理、文化遗产、农业、工业、自然保护、金融、三方合作等领域。

中方证实将恢复加拿大肉产品进口。外交部发言人耿爽表示，近期，加拿大方面提出了关于证书签发和传递的整改行动计划，中方评估之后认为，加方整改行动计划基本符合保证安全的要求，同意恢复接受加政府主管部门签发的输华肉产品卫生证书。我们希望加方切实履行食品安全的监管责任，确保输华肉产品安全，保障贸易顺利进行。加拿大肉类进口恢复，对国内蛋白类食品供应紧张、价格上涨的情况将有一定缓解的作用。

新兴市场央行“鸽声”不断。昨日，数家央行举行议息会议。其中，罗马尼亚央行维持关键利率在2.5%不变，白俄罗斯央行决定自11月20日期将主要利率下调至9%，冰岛央行则将指标利率从3.25%降至3%。此前我们在季报中曾指出，当前新兴经济体面对国内经济疲软、美联储连续降息的情形，往往会选择降息以维持本币对美元贬值，但这种做法往往会令未来的通胀风险不断攀升，一旦经传导之后输入型通胀开始浮出水面，届时新兴市场的央行可能会被迫选择收紧货币政策以应对高通胀，实际利率上升将加剧信用风险的产生，新兴经济体信用债市场或将首当其冲。

金融期货

股指：CPI披露前可止盈部分头寸

逻辑：昨日沪深两市震荡下行，涨停家数不及30家，盘面赚钱氛围偏差。一方面，近期题材概念延续性不强、部分科创板个股破发，上述现象说明资金参与意愿不强。另一方面，MSCI审议会结束之后可能有利好出尽的效应，同时周末市场即将披露CPI数据，部分资金可能担忧滞涨环境产生从而拖累盘面的可能。因此，周六CPI公布之前，市场上行动能逐步趋弱，投资者可考虑在此之前止盈部分头寸。

操作策略：区间操作

风险：1）CPI快速上行；

期债：担忧仍在，债市回归平静

逻辑：昨日，MLF利率下调推动的修复行情未能延续，市场低开后迅速反弹，而后恢复平静。行情快速恢复平静的背后，反映出目前市场对于债市面临的利空因素，包括通胀的压力、风险偏好修复下股债跷跷板、以及货币政策进一步宽松的空间可能有限的担忧等，仍然较为顾及。而昨日金融委会议强调要深化中小银行改革，要重点支持中小银行多渠道补充资本，优化资本结构，增强服务实体经济和抵御风险的能力，反映出降成本的重点在于“疏通渠道“而非“放大水“。由此来看，货币政策基调转向的信号暂不明确，收益率仍将维持高位震荡等待通胀前景明朗。策略上看，短期顺势后建议逐步止盈，基差策略因临近交割建议止盈；跨期策略可继续关注。

操作建议：多头短线顺势止盈；基差策略止盈；跨期价差把握本周的扩大时间窗口

风险因子：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

黑色建材

钢材：库存加速去化，钢价区间震荡为主

逻辑：现货继续上涨，上海螺纹3790元/吨，建材成交较好。找钢网数据显示，建材产量相对平稳，表观消费继续攀升，社会库存和钢厂库存均保持较快去化，支撑现货价格继续攀升，修复贴水的动力对盘面仍有一定带动。随着废钢到货量回升，废钢价格有所松动，边际供给增加的预期仍存，叠加季节性淡季临近， 01合约反弹空间有限，短期以区间宽幅震荡为主。

操作建议：2001合约区间操作。        

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；地产韧性超预期（上行风险）。

铁矿：港口成交降温，铁矿期现平稳

逻辑：昨日港口成交有所回落，贸易商出货意愿较强，钢厂则按需补库，港口现货价格及基差持稳。当前铁矿供需缺口已经弥补，淡水河谷由于前期发货不及预期，四季度发货压力颇大，港口库存累库明显，现货流动性较差，总量矛盾利空，钢厂难见补库。铁矿节奏上仍需关注成材走势强弱。

操作建议：区间操作

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续累库（下行风险）。

焦炭：供需格局偏弱，焦炭价格弱势震荡

逻辑：昨日焦炭现货弱稳运行，港口贸易价格小幅下跌，钢厂提降50元/吨已落地。供给来看，焦炭产量小幅下降，但总体高供给压力持续，采暖季临近，需求反弹恢复空间有限，钢厂控制原料库存，造成焦化厂库存累积。原料成本方面，国内焦煤价格持续下跌，焦炭成本支撑下移，预计焦炭现货短期弱稳运行。昨日焦炭期价震荡下跌，由于焦炭供需格局偏弱加之焦煤成本下移，受成材反弹高度带动有限，短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：环保去产能超预期（上行风险），钢材价格下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：现货价格连续下跌，焦煤价格维持震荡

逻辑：昨日焦煤偏弱运行，山西地区焦煤价格继续下跌。供给来看，煤矿开工率虽有小幅下降，总体供应仍偏宽松。焦煤进口政策有收紧的预期，但昨日288口岸通关量恢复至600车左右，进口焦煤价格下跌，低价进口资源持续冲击国内市场。需求来看，焦炉开工率回落，焦煤实质需求减少，焦化厂采购意愿不高，煤矿库存继续累积，加之焦炭价格有下跌压力，国内焦煤价格仍承压，期货价格短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口政策放松（下行风险）

动力煤：需求持续低迷，跌幅继续扩大

逻辑：坑口产量继续增加，且销售在冬储结束后有所下降，坑口价格连续下行；坑口销售弱化后，煤矿转而向港口销售，北港调入增加，但适逢消费淡季，煤炭消耗减少，在终端库存高位下，下游拉运较为消极，导致港口库存进一步大幅累积，港口价格同步下行。在产地港口两大市场价格连续下行的前提下，期价跌破550元/吨的重要历史位置，可能推动市场情绪进一步弱化。短期来看，市场供需与贸易心态均较为悲观，价格继续维持震荡偏弱的趋势。

操作建议：区间操作。

风险因素：进口政策收紧，下游需求超预期（上行风险）

能源化工

原油：欧佩克打压市场预期，美油累库油价回落

逻辑：昨日油价下行。消息方面：1）据欧佩克代表称目前暂无动力在12月5-6日的欧佩克大会上扩大减产规模，原因是伊拉克尼日利亚等国尚未完成年初减产目标。将谨慎应对明年上半年可能出现的供应过剩。2）EIA数据显示上周美国原油、汽油、馏分油分别 +793、-283、-62万桶。原油累库成品去库，炼厂开工恢复缓慢，出口降幅大于进口。3）丝路基金、中石化等中国企业据称正与沙特讨论对沙特阿美IPO投资50-100亿美元。以1.5万亿市场估算，占沙特阿美股权约0.3-0.6%。

价格方面：1）单边多空制衡延续: 宏观疲弱压制地缘风险，供应下降对冲需求走弱。上方压力来自特朗普对油价压制，下方支撑来自欧佩克挺价意愿。目前处于震荡区间偏低位，上方空间大于下方。2) 关注价差交易空间：秋季检修提振炼厂利润，裂解价差大幅上行。目前检修高峰逐渐结束，关注对成品利润压制以及对原油月差提振。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；ROBO-ULSD空单持有（10/31日入场）；ULSD-WTI多单试入场（11/1日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：沥青现货企稳，主力期价震荡

逻辑：今日全国沥青现货价格企稳，当周百川数据显示炼厂开工降幅较大，其中东北地区降幅明显，东北炼厂库存累库预期大幅下降，期价震荡，目前基差仍在季节性高位，沥青-WTI比去年同期偏低，炼厂利润大幅下挫，原油企稳后，成品油价格上涨，炼厂转产驱动增强，近期区域价差没有进一步拉大，华东沥青现货市场压制放缓，一旦现货企稳上涨，期价有望迎来反弹。

操作策略：震荡偏多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌。

燃料油：燃油主力增仓下跌，空头压制明显

逻辑：今日多空增仓，前二十多空仓差仍在历史高位，燃油2001下跌，2001-2005月差下跌。新加坡裂解价差历史低位，月差随着换月也大幅下降，东西方套利空间大幅上涨，预示12月西部-亚太地区燃料油供应有望增长，今日Fu2001下跌后内外盘价差小幅下跌，目前多空对于贴水有较大分歧，因此多空增仓。我们认为低硫380远期曲线远月贴水结构加深或证实低硫需求正逐步启动，随着高低硫转换深入，亚太高硫燃油供应增加，支撑Fu2001强势的贴水/运费将不再，绝对价格承压。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃油超预期。

PTA：弱预期下，期价走低

逻辑：供给端看，首先，检修装置恢复看，近期恒力石化、汉邦石化检修装置恢复；装置检修规模看，11月份装置计划检修量并不多；新增装置投产看，独山能源（新凤鸣）一条生产线10月30日出料，另一条线计划11月份试车；需求端看，聚酯产品价格继续下降，价格下跌带动产销回升，但聚酯现金流仍在缩减之中。

操作：新装置投产在即及需求转弱预期下，仍以逢高沽空及做空加工费为主；

风险因素：需求放缓，PTA供给收缩不及预期；

乙二醇：现实偏紧，预期偏弱

逻辑：供给端看，前期检修的乙二醇生产装置多以恢复，国内装置负荷开始提升，后期国内市场供应将有所增加，此外，内蒙荣信新建乙二醇生产装置试车运行；需求端看，聚酯产品库存增加，同时，产品现金流收窄，往后看，聚酯生产存在走弱的市场预期。

操作：检修装置恢复、新装置投产及需求减弱预期下，价格存在下行风险。

风险因素：乙二醇供给恢复不及预期。

甲醇：内地价格再次转弱，甲醇继续震荡筑底

逻辑：近期盘面再次转弱，短期反弹被终止，永安大幅增仓，东证也跟随增仓，盘面资金压力再次增加，短期下跌主要现货压力仍存，盘面升水扩大后刺激卖保进场，且产区价格再次回落，再加上伊朗新产能投产预期临近，整体心态仍偏弱，市场压力仍存。不过基本面去看，产销倒挂继续间接支撑港口，另外欧美甲醇价格近期反弹以及前期船期延长，市场预期11月份进口量或有缩减，叠加国庆后港口库存持续下降，尤其是流通和套保库压已明显释放，预计后市去库有望延续，压力不断减弱，第四是下方空间问题，目前2100以下已跌至产区到货成本，港口产区货源或将继续被挤出。综上所述，前期压力持续释放后，短期有个整理过程，不过由于市场心态偏弱，中长期预期仍悲观，我们认为行情上仍是一个震荡筑底过程。

操作策略：短期或企稳为主，关注现货走势

下跌风险：供应超预期，原油大跌

尿素：现货压力仍存，尿素仍关注预期支撑

逻辑：尿素01合约昨日收盘1683元/吨，回吐涨幅，山东短期利好兑现后，其他地区未跟，盘面卖保压力增大，叠加化工品氛围偏转弱，进而施压盘面，回到前期价格逻辑。基本面去看，虽然目前产区现货库存仍偏高，现货承压，短期压力仍存，不过后市去看，也有一些值得期待的支撑，一个是11月份印标出口需求，临沂板厂再次复产，部分复合肥工厂近期也有恢复计划，开始备货，一个是冬储，中旬磷复肥会议后，冬储可能将陆续展开，尽管市场预期不高，但能对冲掉部分淡季压力；另外供应也进入下降周期，目前价格已跌至固定床和气头尿素生产成本，不排除降负荷甚至检修可能性，另外进入取暖季后，11月中下旬气头尿素开始进入集中检修周期，还有就是目前尿素与合成氨价差已到低位水平，有企业增加合成氨外销，对尿素也有间接支撑。综上所述，尽管短期尿素现货压力仍存，继续施压盘面，但期货需反映预期，后市将表现相对抗跌，不过度看空中短期尿素价格。

操作策略：短期企稳为主

下跌风险：工业需求恢复预期未兑现，无烟煤价格超预期大跌

LLDPE：压力还会缓慢回升，偏弱格局不易改变

逻辑：宏观利多逐渐退散，L期价逐渐回落，现货则仍维持稳定。就基本面而言，PE的供需压力即将回升，农膜旺季已出现转衰迹象，11-12月进口到港预计将逐渐回升，近期进口成本已随汇率降低，同时长周期的全球产能扩张依然在延续，因此价格走弱仍是趋势，尽管由于压力回升速度较慢，叠加中美将达成初步协议的利多预期，价格暂时仍有一定支撑，却并不足以驱动很强的反弹。上方压力7400，下方支撑7000。

操作策略：逢高做空

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：供应增加与贴水修复的博弈仍将延续

逻辑：期货继续偏强，支撑仍源于高基差，现货也因检修较多延续坚挺。短线我们维持相对中性的观点，认为进一步反弹的空间并不会特别大，尤其是05合约，尽管由于中美即将达成初步协议的预期存在，以及期货相对现货贴水，多头还会略占上风，后续供应增长的压力也即将体现，中美初步协议对实际需求的提振大概率有限，难以将需求提振至足以匹配供应的增速。上方压力8100，下方支撑7800。

操作策略：暂时观望

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

苯乙烯：下游补库暂时构成支撑，中线偏弱格局依旧未改

逻辑：市场氛围改善后，终端与下游的补库需求有所浮现，因此苯乙烯现货价格得以维持。展望后市，我们仍维持“反弹空间有限，偏弱格局未变化”的悲观判断，国内检修即将陆续恢复，最新的船期显示本月中下旬还会有集中到港，下游需求后期也即将季节性走淡，目前无论是期货或现货价格都无成本支撑，因此价格震荡后再次探底是大概率事件。

操作策略：择机抛空

风险因素：

上行风险：中美协议超预期、装置检修增多、新装置投产推迟

下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PVC：压力逐步显现，中期震荡

逻辑：近2日PVC高位震荡，现货端多地市场反应缺货状态，但检修企业的复工浆逐步改善货源偏紧问题。终端需求订单不足以及需求增长点不清晰的情况长期存在，抑制了采购追涨热情，而上游及周边塑料产品弱势的环境也压制了PVC的上涨进程。因此，短期供应虽然偏紧，但价格难有明显涨幅。期货端在基差缩窄后，随着集中检修的结束，加之电石此前持续的走弱，PVC后期走弱概率仍然较大，但本月也没有创新低的可能。大体仍将维持大震荡格局。操作端，观望为主，激进投资者可6500以上价格择机偏空交易。

操作：观望为主，激进投资者可6500以上价格择机偏空交易。

风险因素：

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。

纸浆观点：昨日放量，但预计仍难打破震荡

逻辑：昨日期货放量增仓下跌，消息端无变化，现货价格成交价格重心无明显变化。现货端依旧看不到大的趋势性变化，针叶浆库存压力不大，且外商挺价意愿强烈、国内价格倒挂幅度较大的原因使得针叶现货价格偏刚，但阔叶的弱势状态会从一定程度上拖累针叶浆趋势、抑制其上涨预期。现货维持僵持格局。期货端即使昨日明显下跌后，也没有打破整体市场的震荡格局。盘后资金看，净空持续减少，空头主力且战且退。因此，盘面也不见明显趋势行情，但考虑到交割期临近、期现回归因素，期货整体震荡略偏弱。操作端，由于主力临近交割，期货可见的波动空间太小，因此观望为主。

操作：观望。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多风险：罢工事件持续扩散且时间较长；国内企业大量囤货；宏观预期大幅好转。

有色金属

铜观点：宏观预期回暖但需求仍不及预期，沪铜震荡整理

逻辑：宏观面欧美各国PMI数据以及国内PMI数据整体向好，叠加近日贸易氛围回暖，人行调降利率，有助于发挥金融支持实体作用，或将进一步推出降准政策。结合基本面铜库存处于低位，需求一旦回暖会迅速传导至价格。总体看铜市喜忧参半或将震荡整理。

操作建议：观望；

风险因素：库存增加

铝观点：产能回归略超预期，铝价上方阻力渐显

逻辑：MLF利率下调刺激下，昨日沪铝主力冲击14000元/吨关口，但最终遇阻回落。供应上，信发50万吨电解铝产能即将回归，速度上快于此前元旦的预期，将强化11、12月供应环比增加的判断。中长期，由于供应环比的回升以及消费、成本边际的下降，特别是出口市场遭遇更多阻力，头寸上建议高位空单持有或以逢高沽空为主。短期关注1911合约的减仓与仓单的匹配情况，居高不下的持仓对价格形成支撑。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；

风险因素：消费持续改善；环保限产加剧。

锌观点：资金缓慢流入锌市场，短期沪锌期价或震荡调整

逻辑：从国内锌基本面来看，高冶炼利润继续支持冶炼高开工意愿，叠加后续国内冶炼检修计划尚较少，冶炼产出将进一步释放提升；锌锭进口将延续于相对低位；今年后期消费面临季节性转弱的压力。目前国内锌锭库存开始现累积回升迹象。而国外由于供应干扰，增量低于预期。因此，内外基本面略有分化，带动前期锌价内外比值下调至低位。宏观方面，目前重点关注中国10月份通胀数据的表现和影响，预计国内通胀压力凸显。对于锌价，近几日伦锌期价上行受阻，开始高位调整；短期锌价内外比值有修复性回升可能，同时沪锌期价将延续震荡调整态势。

操作建议：沪锌期价空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：关注万六关口表现，短期沪铅期价将偏弱运行

逻辑：环保因素影响仍在，安徽、河北等部分地区再生铅生产受限；铅矿加工费上涨下，原生铅开工维持稳中有升趋势。消费上，电动车电池消费处于淡季中，汽车电池置换需求回暖尚需等待，蓄电池企业补库需求转弱，整体消费季节性趋弱。出口方面，随着铅出口再度转向亏损，近日进一步出口流出量或有限。总的来看，再生铅环保检修难敌需求转弱影响，国内铅锭库存将累积回升，短期沪铅期价有望延续偏弱运行态势。

操作建议：沪铅期货空单持有

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点: 美元回升静待英央行决议，贵金属震荡偏弱

逻辑:美元指数上涨至日内高点，英国大选的担忧导致英镑下跌，英国央行将于今日公布利率决议，预计基准利率将维持在0.75%不变。美联储上周进行了年内第三次降息，降息之后美联储多位官员认为短期不适合进一步降息。尽管美国总统特朗普本人仍对美联储持批评态度，但非农就业好于预期，进一步缓解了美联储面临的降息压力。本轮降息主要是对全球经济放缓、国际贸易紧张局势和通胀受抑制担忧情绪做出提前的货币反馈，并非美国经济举步维艰，继续持续降息概率很低。

操作建议：空单持有

风险因素：美债收益率上扬

农产品

油脂油料观点：蛋白粕弱势延续，油脂集体回调

逻辑：蛋白方面，供应端，10月供需报告下调面积单产和期初结转库存，上调压榨，导致期末库存低于预期。美豆供需平衡表逐渐转为平衡略偏紧。南美播种进度加快。中美接近敲定“第一阶段”协议，后续中国或大量采购美豆，关注本周末11月供需报告。需求端，生猪存栏环比降幅收窄，高价导致生猪压栏行为增多。东北疫情复发影响补栏积极性。中长期，在国家和地方推动下，生猪存栏预计见底回升，利好豆粕需求。总体上，短期内蛋白粕延续回调走势，中长期看涨。

油脂方面，国际市场，产地生物柴油炒作再起，叠加10月马棕出口增长或超预期，外盘涨势强劲。国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，随天气转冷棕榈油消费转弱，豆油成交较好，油脂进入消费旺季。综上，马棕将进入减产周期，预计近期油脂价格震荡偏强，短期存在技术调整压力。

操作建议：蛋白粕：短期偏空操作，长期逢低布局多单。油脂：注意回调风险。

风险因素：南美种植面积大增；下游养殖恢复不及预期；马棕产量超预期，中美中加贸易摩擦结束，拖累油脂价格。

白糖观点：郑糖短期或陷入震荡

逻辑：短期现货维持强势，一方面目前南方糖厂未开榨，其次，新榨季食糖产量或较前期预期要低，期现价差较大，郑糖短期或偏强运行。虽然北方甜菜糖开榨，但短期难以冲击市场。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及现货季节性影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。     

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

棉花观点：下游订单持续性有待观察 郑棉走势胶着

逻辑：供应端，美棉产量同比增幅近两成，环比调降；印度降水偏多，棉花增产预期出现分歧；中国棉花商业库存同比偏高，新棉集中上市。需求端，中美新一轮磋商利好，下游订单季节性恢复，纱线价格平稳。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体难现趋势性上涨行情；短期内，中美经贸利好预期仍存，棉花存在减产预期，新棉收购价上行，郑棉短期抗跌，关注下游订单可持续性。

操作建议：区间偏多思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：上市量逐渐增加，期价区间偏弱运行

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，今年新作收割进度略偏慢，同时贸易商收购较为谨慎压低收购价，前期农民有惜售情绪，不过随着价格反弹，惜售情绪有所松动。需求端，猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，当前北方部分区域疫情仍有发生，需求下滑难言见底，尽管国常会等系列政策提振，但考虑养殖周期，中短期难以恢复，但长期利多消费，当前下游库存偏低，企业补库谨慎，关注后期预期改观补库开启时间。深加工企业加工利润有所好转，季节性开机率回升，对市场略有提振。综上我们认为在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，随着新粮上市压力的增大，期价短期反弹空间有限或延续偏弱运行，但长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：区间偏空操作

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情