今年油脂油料市场对产业来说依旧艰难，除了常规因素，更困扰产业的是中美贸易关系和非洲猪瘟等因素，目前看市场对油脂的关注度要高于对蛋白的关注度。油脂有三个点：棕榈油价格过低导致产地施肥的偏少；市场预期明年是产地棕榈油的小年；印尼B30的实施。

国际大豆：

在过去两年，市场已经习惯了8~10蒲式耳的大豆库存，市场一直认为全球大豆供应充足，但是今年情况发生了改变，由于美豆减产新年度库存降至4.6亿蒲。

对于美豆平衡表，目前关注两点：①由于美豆播种的滞后导致美豆定产时间会延后，一般年份在10月报告美豆基本能定产，但是今年在接下来的报告还可能会出现变化。从历史年份对比看，今年8~9月份美豆主产区天气并不好，但是大豆粒重给的比较高，我们要观察美豆单产是否还有下调空间；②美豆出口下调的空间不大，如果中美关系进一步改善，美豆出口还要往上调。如后期单产和出口如预期调整，美豆库存可能回到2016/17年水平，中国买多少大豆对美豆平衡表很重要。

价格预判，美盘1月930美分是相对合理且略偏低的位置，当前价格已经体现了美国部分的卖货压力，如果接下来美豆单产下调，那美豆价格会立马出现反弹，后面看美国出口，美豆区间判断900~1000美分；再往后，交易核心在于南美天气，目前来看天气不错，突破1000必须南美出问题，要看12~1月南美天气。

卖货，南美卖货，巴西新作卖货速度要比正常快10%~15%,截至上周巴西新作卖货40%，正常在20%-30%，由于雷亚尔贬值，农民在加速卖货；巴西旧作报价200F，而且买不到量，说明巴西旧作确实库存较低，经过去年的一次去库存，今年巴西库存库存确实比较少，农民销售的热点在新作上。美国农民目前对中美谈判比较乐观，卖货并不积极，美豆内陆基差相对坚挺，虽然目前美豆出口进口偏慢，但是报价在目前水平下调的空间不大。

基金方面，目前基金已经转为净多头，如果后面想要基金继续加多美豆，需要看到南美天气出现问题。

国内豆粕：

10月-1月的情况，目前国内豆粕现货还是非常紧，大豆商业进口10月份不到500万吨，11月680万吨，12月760万吨，按照目前的豆粕消费，四季度豆粕消费同比减5%，对应的大豆压榨，10月份进口豆压榨量大概在640万吨，11月进口680万吨，11月全月榨710万吨，国内非常紧，12月春节备货榨780万吨，1月榨550万吨，10~12月大豆库存分别是375万吨、400万吨、460万吨，在历史上看都是一个非常紧的状态，这也是为什么现在国内的豆柏现货基差这么强，而且1-5价差在100左右。

港口到货问题，①我们看到的所有到货还是比实际预期的要慢；②美豆配额关税难题，按照正常关税应该交33%，虽然最后要免掉30%关税回到3%，但过程是一定要先交保证金，先按33%交保证金，然后再退税，这就意味着一船美豆想卸货的话，首先要交6000万保证金，民企的资金压力很大，目前第二批新买的配额已经到货了，但是没有交保证金，无法进入压榨。如果一切顺利，11月20日开始开机恢复正常，前提是①阿根廷大豆到货不能晚；②美豆到港可以顺利卸货压榨。

豆粕山东华北东北非常紧，油厂到下游都紧张，11月底前无法缓解，豆粕15价差拉不开，主要是华南货太多，月间价差反应的是现货最差的区域。从现在需求看，北方三个区基差下不来。

明年上半年的问题，盘面3~9月在一段时间内的榨利非常好，几个原因：①巴西的农民卖货非常积极，因为雷亚尔贬值，农民卖货非常积极，导致产地的贴水价格非常便宜；②中国的现货非常紧张， 10~11月到货非常紧张，中国始终保持了很低的库存，导致现货榨利很好，对大油厂来说，是套保非常舒服的价格，从经营角度来看，在需求淡季的上半年，油厂一般是赔钱的，但如果上半年油厂还有利润，肯定会大量套盘；③对远期的需求不看好，明年1~6月份，豆粕需求预计同比降2%，因为至少2~3月份大猪出栏后需求上不来；禽类基数很高，再大幅加也不太可能；北方的猪在4月份可能会体现出一定的存栏的增幅，但是最早也是4月份以后。所以油厂在积极的推明年2~5月的基差，推的非常低。对于豆粕单边，并不太悲观，美国目前价格偏低，后面有天气题材，豆粕单边下跌空间不大，1月豆粕2900,5月2800都是安全边际比较高的位置。

国际/国内油脂：

19/20年度一定比18/19年度更利多，最核心原因是产地棕榈油明年是个小年，今年产地棕榈油同比增产在400万吨左右，明年只有200多万吨，虽然印尼数据是个黑洞，我们只能听故事，但是从目前产地卖货的情况来看，故事还是比较靠谱。产量增幅低：①去年在价格非常低的时候产地施肥减少；②天气不好，过去一年产地确实出现了阶段性的天气不好；③印尼B30,印尼政府出于节省外汇的需要。四大油，除了葵油以外，其他三大油均减产，奠定了明年油脂的基本面一定比今年好。

国内油脂也是去库存的过程，国内豆油库存要往100万吨以下走；菜油沿海加内陆库存比去年同期至少下降了70~80万吨。国内油脂能涨这么高，首先跟国内通胀的环境有关，资金愿意去炒作，但真正的触发因素还是产地棕榈油减产预期，去年12月份的时候马来库存300万吨以上，今年按目前的推测看库存在250万吨左右，马来和印尼的平衡表放在一起看，到年底马来和印尼的库存合计同比要减少100万吨左右，另外一点是，明年产量环比增幅只有200万吨左右，产量增幅跟不上需求增幅。现在国内棕榈油价格比报价还要便宜，同时，由于印度在10~11月没有买货，其需要在12月份买货。国内10~12月买货基本够了，全品棕榈油到年底大概在82万吨，24度大概70万吨，1~3月产地报价非常高，中国没有进口利润。这波行情的启动在国内，国内资金先炒，炒到现在发现产地报价比国内价格还高，后面如果是国内带着产地涨，那么这波行情持续时间不长，但如果产地带着国内涨，行情就能够继续走下去，关键要弄清楚产地发生了什么，目前马盘2500的价格基本上把B30的利多交易进去了，后面需要看产地的产量问题，目前国内棕榈5400，马盘2500是比较合理的。

国内豆油到12月份要见到100万吨以下，明年1~6月份大豆压榨量不高，国内豆油库存可能会始终维持在70~80万吨的水平，这个可能就有文章可作了；菜油的核心问题是中加贸易关系的问题，现在菜油库存50万吨左右，在接下来三个月，菜油库存至少要减10~15万吨，年底菜油库存可能在20~30万吨左右，目前国内不缺货的是华东地区，但到明年一季度会开始缺货，如果到1月份，菜油进口仍不顺畅，后面肯定有缺口。

整体格局，国际市场19/20比18/19利多，国内市场三大油库存都比较低，油脂涨到目前的位置非常符合当前的基本面情况。