2019年11月3日，在敦和资管承办的第三届（2019）钱塘江论坛大类资产配置主场峰会上，国际金融协会IIF中国研究主管马青先生做2020年全球宏观及中美关系展望分享。

过去20年，全球化过程中主要是通缩的压力，亚洲市场生产成本较低，出口到发达国家后也压低了发达国家的通胀和利率，全球化的浪潮和通缩的压力使得持有债券不仅可以获取利息，还可赚取资本利得。现在去全球化的过程中，大家开始问是否会有通胀的压力，但现在全球都还看不到。猪价的影响比较特殊。

对全球央行来说，地缘政治的冲突制造了很多不确定性和风险，绑架了央行，其中美联储最典型。今年二季度16个央行降息，三季度23个央行降息，全球70%的经济体处于放松货币政策的过程中，过去半年全球主权债务的平均利率下降了约75点，全球30%的主权债务利率为负，这些是过去难以想象的，对于未来全球投资是很重要的问题。将利率降低至0利率甚至负利率的目的是刺激经济，但现在看来效果有限，一方面未必刺激消费，另一方面负利率使得银行放贷没有利息，银行不放贷更难刺激经济。典型的例如欧洲德意志银行、意大利的很多银行。从养老金的角度看，过去每年可以获得5%-6%的正回报，现在达不到，这也解释了最近流入国内资金特别多的现象，9月流入股市几十亿美元，流入债市一百多亿，因为至少中国的资产还有利息且贸易战风险下降后人民币汇率会趋稳。具体看美联储，今年年初去掉加息指引，7月份首度降息，8月份停止缩表，10月份重新扩表，4-5个月大概降息75bp。降息主要有两个理由，一是2018年收紧太快、太紧，二是为贸易战新的风险买单。现在来看，经过75点降息，2018年收紧过快已经被纠正；贸易战第一阶段谈判可能有结果，降息可能会暂停。现在美国失业率为3.5%，是60年来的最低点，增长也不算太糟糕，本次降息是周期中降息而不是衰退中降息，比较罕见，上一次在没有经济衰退的情况下降息发生在90年代中期，也降了75bp。

对经济来说，全球90%的经济体处在放缓的进程当中，自2009年的10年来最弱的走势，但媒体讲的衰退是过度炒作，虽然经济乏力没有亮点，但不同于次贷危机，本次央行提前放松，出现金融危机和衰退的概率较低。10月份的时候，从对全球大的银行、基金公司的问卷调研结果来看，对中国增长的预测大概在5.5%-5.6%，明年还将继续下行；美国没有危机但乏善可陈，增长为1.9%，有消费支撑，但投资很弱是负增长，尤其是设备支出，说明贸易战前景不明朗的情况下投资意愿不高，之前减税更多是减了企业的税，希望企业投资，但企业拿钱回购了股票，推动了2017-2018年两年的大牛市，但对资本支出没有太大的影响。

中美关系真实情况可能比媒体报道的更糟。贸易战短期大概率有一个粗浅的协议，包含购买清单、金融开放、人民币汇率，但不包括产业政策、国企政策、技术转让，与“301调查”中的调查理由不符，莱特希泽不会满意，可能还会加码。除了贸易战之外，还有潜在的技术、政治、甚至军事领域的冲突，还需要北京和华盛顿相当的政治智慧来化解。川普想证明两件事情，一是他能搞定别人搞不定的事情，二是他是对华是最强硬的。从川普立场来看，首先他要证明他能搞定事情，所以一定会有一个贸易协定，但之后他很可能会撕毁协议，马上抛出其他的问题，希望能从政治上加分。金融市场的问题在于，不知道如何为这种风险定价，这种风险尚未体现在各类资产的价格中。另外，明年制裁仍然很多，对投资新兴市场债券投资是重要的问题。油价波澜不惊，虽然中东动荡，但经济放缓、OPEC不团结，油价应该在50-60美元之间。但美国对油价操纵能力很大，通过页岩油增加供给、各种制裁措施减少供给、贸易战减少需求等，同时操纵了供给端和需求端。

问答环节

Q未来中美之间会达成一个粗浅的协议，目前带来短暂的停火，什么时候可能结束？川普达成协议之后，下一步可能还会反复，什么时候反复对金融市场很重要。

A川普竞选走投无路、没有其他牌可出的时候可能会出这张牌。弹劾成功的概率不大，不超过十分之一，民主党的策略是通过弹劾过程开始后的听证、作证、交文件、交代材料等消耗他的精力，川普精疲力尽顾不上大选的时候，看民主党初选谁能够胜出对他。川普在大选局势不利的时候，还可以打中国这张牌，他可以翻脸不认人，把贸易协定扔在一边，从科技领域或者其他领域重新找事。

Q从行为金融的角度来看，特朗普的精神状况对其决策的影响？

A从弹劾听证会的角度，可能越来越会横生枝节，对川普不利的有很多股力量，有华盛顿的力量、纽约南区法院等等，可能会牵涉到金融机构，如欧洲的银行。