宏观策略

全球市场简评：        

市场一周数据点评：

国内品种：棕榈升3.02%，豆油升1.99%，连豆升1.04%，动煤粉升0.81%，沪胶升0.80%，沪银跌7.12%，铁矿跌4.75%，鸡蛋跌3.88%，沪金跌3.73%，沪铅跌3.65%，沪深300期货升0.84%，上证50期货升0.99%，中证500期货升0.77%，5年期国债升0.13%，10年期国债升0.29%。

国际商品：黄金跌3.21%，白银跌6.81%，铜升1.04%，镍跌2.73%，布伦特原油升1.33%，天然气升2.76%，小麦跌1.11%，大豆跌0.13%，瘦肉猪跌2.84%，咖啡升10.69%。

全球股市：标普500升0.85%，德国DAX升2.06%，富时100升0.78，日经225升2.37%，上证综指升0.20%，印度NIFTY升0.15%，巴西IBOVESPA跌0.52%，俄罗斯RTS升0.87%。

外汇市场：美元指数升1.15%，欧元兑美元跌1.33%，100日元兑美元跌0.98%，英镑兑美元跌1.33%，澳元兑美元跌0.45%，人民币兑美元升0.62%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）统计局：10月份猪肉价格环比上涨20.1%，同比上涨101.3%。海外新闻：（1）彭博社创始人布隆伯格注册为美国民主党总统竞选人;（2）德国9月出口强劲反弹；（3）欧盟候任贸易委员霍根：中欧投资协定谈判进展乐观，欢迎中国对欧投资。

人民币重回6时代，继续调整存空间。上周，离岸人民币和在岸人民币双双收复7.0的关口，时隔三个月后重回6元区间之内。此次人民币的升值是内外综合因素共同影响所致。内部来说，货币供应量增速回升是人民银行坚持稳健货币政策、保持政策力度松紧适度的政策体现；中国经济总体表现依然稳健。外部来说，中美贸易缓和，美元走势疲弱以及中国推出政策不断吸引外资的进入使得人民币竞争力加强。中国政府在货币汇率方面的管控也是“以我为主”的风格，人民币的稳定，既符合中国经济的基本面，对全球进出口以及吸引外资来说也是负责任的表现，对各国来说是大家都能接受的最佳选项。

国内新闻：

（1）统计局：10月份猪肉价格环比上涨20.1%，同比上涨101.3% 。统计局：10月份环比看，猪肉价格上涨20.1%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，影响CPI上涨约0.79个百分点，占CPI环比总涨幅的近九成。受猪肉价格上涨拉动与消费替代需求影响，牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格均有所上涨，涨幅在1.0%—3.1%之间，四项合计影响CPI上涨约0.06个百分点。同比看，猪肉价格上涨101.3%，影响CPI上涨约2.43个百分点，占CPI同比总涨幅的近三分之二。牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在12.3%—21.4%之间，五项合计影响CPI上涨约0.41个百分点。

海外新闻：

（1）彭博社创始人布隆伯格注册为美国民主党总统竞选人。美国纽约市前市长迈克尔?布隆伯格8日在亚拉巴马州递交材料，注册为2020年总统选举亚拉巴马州民主党初选候选人。布隆伯格现年77岁，是彭博社创始人和首席执行官，身家大约534亿美元，2002年至2013年三度出任美国最大城市纽约市市长。他曾是共和党人，后转为独立人士，去年注册为民主党人。

（2）德国9月出口强劲反弹。德国联邦统计局8日公布的数据显示，经季节性调整后，9月份商品出口总额环比增长1.5%，同比增长4.6%，显著高于市场预期。从地区来看，当月德国对欧盟成员国出口额同比增加5.6%，对欧盟以外国家和地区出口额同比增加3.2%。今年8月，德国商品出口总额环比下降1.8%，同比减少3.9%。

（3）欧盟候任贸易委员霍根：中欧投资协定谈判进展乐观，欢迎中国对欧投资。11月5-8日，中欧投资协定第24轮谈判在北京举行。欧盟农业和农村发展委员、候任贸易委员霍根霍根（Phil Hogan）也在此期间访华。霍根表示：“中欧合作应以结果为导向，谈判工作组应在市场准入等领域做出切实努力，在明年的领导人会晤前取得实质性进展。”

本周重要的经济数据：中国：10月贸易帐，10月规模以上工业增加值；美国：10月未季调核心CPI，10月生产者物价指数，10月零售销售；欧元区：第三季度GDP，10月CPI；英国：9月工业产出，第三季度GDP，9月商品贸易帐，10月失业率，9月至三个月ILO失业率，10月未季调生产者输出物价指数，10月CPI，10月季调后零售销售；德国：11月ZEW经济景气指数，第三季度季调后GDP；法国：10月CPI，；日本：10月国内企业商品物价指数，第三季度实际和名义GDP；本周重要会议和讲话：波士顿联储主席罗森格伦将发表讲话；美国众议院情报委员会就针对总统特朗普的弹劾调查首次举行公开听证会；新西兰联储宣布利率决定及货币政策声明；新西兰联储主席奥尔召开新闻发布会；欧佩克公布月度原油市场报告；EIA公布月度短期能源展望报告；美联储主席鲍威尔在美国国会联合经济委员会就经济前景发表证词陈述；美联储副主席克拉里达将发表讲话；芝加哥联储主席埃文斯在第三届金融科技年会发表讲话；美联储主席鲍威尔在众议院预算委员会听证会上作证，就美联储对美国“经济前景”的展望发表讲话；国家统计局发布70个大中城市住宅销售价格月度报告；纽约联储主席威廉姆斯在经济政策大会上发表讲话；加拿大央行行长波洛兹将发表讲话

人民币重回6时代，继续调整存空间

上周，人民币大有“王者归来” 之势。11月5日，离岸人民币和在岸人民币双双收复7.0的关口，其中在岸人民币大涨327点，收报6.9975，创下8月5日以来新高，时隔三个月后重回6元区间之内。11月8日，银行间外汇市场上人民币兑美元汇率中间价报6.9945元，人民币兑美元中间价周度累计调升492点。

人民币升破“7”的整数关口并非偶然，而是蓄势已久。十一假期之后，人民币汇率开始震荡走升。10月10日当天离岸人民币盘中甚至一度罕有地大幅反弹超600点。

此次人民币的升值是内外综合因素共同影响所致，可谓“水到渠成”。从内部来说，一方面，9月货币金融数据较8月明显回升，普遍高于市场此前预期。货币供应量增速回升是人民银行坚持稳健货币政策、保持政策力度松紧适度的政策体现。央行综合运用多种政策工具，丰富银行补充资本的资金来源，适时降低银行存款准备金率，增强商业银行资金运用能力，推动了M2的回升。另一方面，虽然2019年前三季度 GDP同比增长6.2%，经济虽然面临着下行压力，不过，工业增加值、基础设施投资数据在逐步回升，经济韧性强大。并且，中国在大国经济中仍然是最高的增速，在全球所有国家排在第四。

从外部来说，首先，中美贸易取得阶段性实质性进展，利好人民币。并且，如果中美最后会达成共识的话，人民币有进一步的升值空间；其次，美国经济出现明显的下滑信号，使得美联储年内第三次降息导致美元走势疲弱。此外，10月英国脱欧再度延期、硬脱欧风险有所缓和，英镑、欧元也相对美元分别大幅回升，最后，中国在金融开放方面最近不断出台新的举措，这对吸引外资进入有极大的推动作用，使得人民币竞争力加强。

前阶段，从中国政府没有跟随美联储降息的步伐就能看出，中国在利率和货币等金融体系方面一项是“以我为主”的态度。作为全球最重要的经济体之一，中国在经济和金融层面也必须要担负起一定的责任。因此，人民币从来不会单边升值或贬值，而是在合理区间内总体保持双向波动，这既符合中国经济的基本面，对各国来说也是大家都能接受的选项。人民币的稳定，不仅对于中国资产价格而言是利好，对于全球进出口以及吸引外资来说也是负责任的表现。

金融期货

股指：10月CPI超预期，权益市场上行存约束

逻辑：上周MLF利率调降、MSCI评审会临近阶段提振偏好，但随着上证50指数未能进一步走升，以及滞涨隐忧浮现，市场驻足不前。而随着周末一系列消息的披露，我们倾向调整的概率加大，市场将向下突破并重新寻找平衡点：理由一，CPI超预期，滞涨环境进一步巩固；理由二，再融资新规短空长多，尽管中期来看定增等业务有望吸引资金介入，但短期不可避免带来减持压力，理由三，历史数据显示，MSCI评审至实施期间，陆股通资金未必净流入，学习效应下，不排除利好出尽的可能。整体来看，在存量市、类滞胀、减持压力加大、前期利好部分兑现的背景下，权益难向上突破，获利盘带来短线回调压力。建议对冲或观望。

操作策略：观望or对冲

风险：1）CPI快速上行；2）中美关税；

国债：换月期整体观望，对国开债利差的关注可适度上升

逻辑：在通胀数据再度超预期的情况下，虽然上周央行有MLF调降动作，但是当前国债市场的谨慎情绪并未缓解。同时从债券托管的数据来看，国债市场配置市的特征明显，交易性机会暂时缺席。近期在当季合约换月的窗口，期债基差整体缩窄，跨期价差也出现回落。因此，本周国债市场继续在区间波动的收益率和期债套利空间缩窄的氛围中徘徊。不过，近期5年国开债的隐含税率开始触顶回落，在关注国债现券在收益率波动区间上沿配置机会的同时，可以适当关注起中短端国开债的相对配置价值。

操作策略：观望

风险：1）经济数据超预期2）货币政策大幅宽松；

汇率：事件驱动重回主导，市场计价3000亿关税有望取消

逻辑：关税事件重新主导市场，从绝对汇率水平来看，市场基本将3000亿关税有望取消的预期计入价格。由于美方在生活类商品中存在依赖性较高且难以找到替代的困难，同时，这些商品价格上行也将直接对核心通胀构成威胁，因此，以生活类为主的3000亿关税取消可能性较高，2500亿则存在一定的不确定性。若未有进一步针对于2500亿关税可能取消的消息，则汇率快速升值的行情将告一段落，市场可能围绕3000亿关税水平加征前后汇率水平，即在6.9~7.05的区间内进行震荡，等待关税消息的进一步确认。

操作建议：1）贸易摩擦升温；2）欧洲经济持续下滑

黑色建材

钢材：供需暂稳，产量回升预期压制钢价

（1）供给方面，十一月初钢企例行检修较多，上周长流程产量明显回落，但随着检修结束、河北限产放松，在利润较高的情况下，预计本周长流程产量将重新回升；短流程方面，虽然谷电生产利润有所提高，但平电生产仍处于亏损状态，因此短流程产量保持相对稳定。总体而言，本周螺纹产量有一定回升空间。

（2）需求方面，目前，地产企业“保开盘”、“保交付”下的赶工动力仍存，螺纹表观消费仍保持相对高位；但南北螺纹价差的连续走扩，表明北方需求的淡季已经来临，后期终端需求或逐渐季节性缓慢走弱。

（3）库存方面，在产量暂时收缩、需求维持高位情况下，螺纹社会库存和钢厂库存均大幅去化，总库存降幅进一步扩大，对现货价格形成较强支撑；但随着前期检修复产、终端需求季节性转弱，后期库存去化速度或逐渐放缓。

（4）成本方面，随着现货价格回升，目前华东三线螺纹现货价格已经接近电炉螺纹的平电成本。当成材价格介于平电和谷电生产成本之间时，电炉产量将保持稳定，而如果电炉利润继续恢复，产量的回升空间或重新打开，边际供给增加会抑制钢价。

整体而言，上周需求保持高位、产量因检修收缩，供需格局偏紧带动库存快速去化，对现货价格形成较强支撑；但本周螺纹产量将重新回升，需求也已出现季节性走弱迹象，叠加北材对南方市场冲击逐渐加强，01合约压力仍存。

操作建议：2001合约区间操作。

风险因素：需求恢复不及预期；废钢价格崩塌（下行风险）；地产韧性超预期；限产力度再度增强（上行风险）

铁矿：铁矿基差继续收敛，期现价格持续回调

主要逻辑：

1、供给来看，澳洲巴西整体发货环比继续回升，后期增量压力仍主要来自于淡水河谷和非主流矿。根据推算，本周到港数据将会回升。

2、需求来看，高炉产能利用率与日均铁水产量小幅下降。受限产影响，上周成材产量下滑，预计本周限产检修结束后铁水产量将有所恢复。

3、库存来看，上周45港库存环比下降约100万吨。

4、市场情绪来看，上周港口成交有所恢复，但下半周伴随盘面转弱再度萎靡。

5、总体来看，铁矿品种间无明显结构性机会；钢厂铁矿库存环比持平，12月份之前难有明显增量；港口库存上周回落，但四季度累库压力仍在。铁矿石基本面矛盾仍然利空当前期现价格，静待市场企稳后，钢厂年底开启补库从而带来的铁矿反弹行情。

操作建议：区间操作。

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续垒库（下行风险）

焦炭：供给相对宽松，期价弱势震荡

主要逻辑：

（1）供给来看，钢联230家焦化厂平均日产量65.25万吨，环比增0.47万吨。焦炭产量仍维持在相对高位，焦化行业在利润刺激下供给宽松的矛盾未能根本解决。

（2）需求来看，上周247家样本钢厂产能利用率77.39%，环比降1.08%，日均铁水产量216.41万吨，环比降3.04万吨，采暖季限产临近，另外部分钢厂有检修计划，焦炭需求进一步恢复空间有限。

（3）库存来看，钢厂控制焦炭到货，钢厂库存小幅下降，焦化厂库存继续累积。港口产地价差低于运费，贸易需求较小，总库存可能维持相对高位，后期仍有一定的累积风险。

（4）上周钢厂继续提降50元/吨已落地，由于国内焦煤承压下跌，焦炭成本下下移，目前焦化平均利润在50元-100/吨。煤焦行业整体供给宽松，焦化利润短期内或小幅下降，整体保持微利状态。

（5）期货价格主要受煤焦供需整体偏宽松，产业链利润压缩影响，加之下游钢材季节性淡季临近，反弹空间有限，进而影响焦炭焦炭价格，焦炭总体将维持弱势震荡走势。

操作建议：区间操作。

风险因素：焦化限产、终端需求超预期（上行风险），焦煤成本坍塌、钢材价格大幅下跌（下行风险）

焦煤：国内煤价下跌，期货价格弱势震荡

主要逻辑：

（1）上周国内焦煤产量环比回升，煤矿开工率环比增加1.63%，国内焦煤供应仍较为充足。

（2）进口煤方面，短期进口量平稳，海运煤进口价差有所扩大，焦煤进口相关企业多以观望为主，进口通关时间仍较长，目前进口可利用明年配额通关，但多担忧市场继续下行，进口资源对国内市场仍有一定冲击。蒙古煤通关量波动较大，上周甘其毛都通关量一度跌至160车，后又恢复至600车左右。

（3）需求来看，目前焦炭环保限产力度有所加强，且采暖季临近，焦煤实际需求可能继续小幅减弱。

（4）库存来看，煤矿库存压力仍未明显缓解，港口库存仍维持高位，供给端库存继续累积、焦化厂控制库存，采购意愿不高，焦煤总库存仍处于历史高位，高库存透支冬储需求，同时也压制焦煤价格。

（5）由于供给较为宽松，加之低价进口资源冲击市场，上周国内焦煤价格承压下跌，仍面临一定降价压力，进口煤价弱稳，期货价格受煤焦供给宽松，产业链利润压缩影响较大，短期内将弱势震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿减产、进口政策收紧（上行风险）；终端需求减弱、钢价大幅下跌（下行风险）

动力煤：旺季即将到来，市场扰动增加

主要逻辑：

1、从供给端来看，产地安检放松，坑口复产逐步增加，陕西复产存在超预期的可能，产量增加明显，部分煤矿、站台库存大幅增加；同时北方尤其是东北、内蒙地区十月份将逐步开始供暖，热电储备及民用冬储已补充结束，坑口销售下降，坑口市场支撑力度较弱。

2、从进口端来看，10月数据显示，进口煤通关超过2500万吨，全年总量即将超过去年的2.8亿吨，几乎打破市场对今年总量平控的推测，在进口利润优势保障下，市场对四季度煤炭供应持宽松的态度。

3、从下游需求来看，东北等地区供暖已经开始，华北、华东等地区供暖即将到来，日耗需求即将回升，库存消化能力增强；同时冬季水电进入淡季，挤出效应减少，火电仍有增长空间。

4、总体上来看，市场宽松态势显现，利空因素明显，旺季预期虽在，但预计市场对于库存的消化能力依旧有限，价格驱动力度有限，短期内依旧维持震荡偏弱的格局。

操作建议：区间操作与逢高做空结合。

风险因素：库存高位维持、进口持续增量（下行风险）；复产不及预期、进口政策收紧（上行风险）

能源化工

原油：宏观情绪提振，油价延续上行

逻辑：上周油价震荡上行。宏观方面，中美贸易磋商推进提振市场情绪。11月7日商务部称双方同意分阶段取消加征关税。11月8日白宫发言人称若能达成协议可以取消部分关税；特朗普称没有同意取消关税。11月9日特朗普再次表示谈判进展良好。总统大选临近特朗普达成协议压力或将增加，但后期仍存在反复可能。地缘方面，中东地缘事件发酵继续影响油价。自十月初伊拉克民众游行已逐渐升级为暴乱，目前已导致250多人死亡，5500多人受伤。目前暂未影响原油供应，后期继续关注事态发展。原油方面，欧佩克继续进行预期管理。上周代表称沙特准备继续扩大减产，本周表示暂无动力扩大减产。

油价方面，1）政治影响中期边界：上方压力来自特朗普对油价压制，下方支撑来自欧佩克挺价意愿。3）宏观影响市场情绪：中美贸易谈判暂现缓和迹象，中期反复风险仍存。3）供需影响阶段走势：冬季原油开工回升需求增加，成品产量增加需求疲弱利润承压。4）中期单边或将延续震荡；目前处震荡区间低位，上方空间大于下方。关注炼厂开工回升带来月差上行及利润下行压力。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；ROBO-ULSD空单持有（10/31日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：炼厂库存仍在高位，沥青震荡中孕育机会

逻辑：当周美国炼厂开工小幅下降，美国原油库存大增，原油价格宽幅震荡。当周沥青期价企稳，山东、华南现货小幅下降，基差下跌但仍在季节性高位，沥青-WTI比去年同期偏低，沥青-渣油加工利润下挫，炼厂转产驱动增强，华东-东北、华东-山东区域价差下跌，套利货北沥南下驱动减弱；当周社会库存继续去化，炼厂库存同比去年增加，除华南西南外炼厂开工均有下降趋势，目前沥青库存区域矛盾突出，山东、华东炼厂和社会库存均在高位，华中、华南库存低位，近期主力1912合约与现货价格联动增强，炼厂库存如继续积累现货下跌将会拖累期价。十月国内马瑞原油均为转口，十一月到港超过100万吨相对充足。

操作策略：多BU1912，多bu1912-2006

风险因素：下行风险：原油大跌，沥青需求不及预期

燃料油：进口量微增供应相对充足，燃油期价理性修复

逻辑：当周美国炼厂开工小幅下降，美国原油库存大增，原油价格宽幅震荡。当周内盘Fu2001-2005价差大幅修复，远月升水结构得到巩固，新加坡裂解价差仍不断创新低，月差继续下降，东西方套利空间高位预示12月西部-亚太地区燃料油供应有增长预期。10月我国5-7号燃料油进口量超过90万吨，证实贴水虽高我国进口不减，叠加需求不断下滑出口萎靡，国内高硫燃油供应仍相对充足，主力2001期价大幅下挫，但与新加坡1912价差仍在高位，且大规模的高低硫转换仍未开始，燃油仍面临一定的压力。

操作策略：空Fu2001-2005价差

风险因素：上行风险：高硫燃油需求超预期

甲醇：存量供需或渐平衡，甲醇偏弱谨慎

逻辑：上周甲醇价格短期企稳后继续下探，上周主力席位上仅永安增仓非常明显，其他主力空头席位小幅跟随，整体盘面压力仍较大。基本面去看，上周产区现货价格下跌，叠加人民币升值，再加上整体化工品弱势氛围，多头缺乏进场逻辑，导致盘面被空头打压，不过从价差上去看，我们认为已进入到逐步平衡过程，一个是盘面已跌破产区成本，产销套利窗口将持续关闭，有利于港口去库，另外内外顺挂持续缩窒100附近，考虑到船期20天以上，顺挂缩窄导致进口安全边际减弱，且前期国外持续清库后，外盘压力或逐步减弱，因此价差上已逐步在平衡港口市场，不过供需上还没有太大改变，产区供应恢复，外盘进口稳定，且需求变动不大，港口去库缓慢，叠加春节前整体市场主动去库需求存在，不过流通库存和卖保库存已持续下降较多，压力明显下降，且四季度需求回升预期逐步兑现，再加上11月进口环比有下降预期，阶段性压力有缓解预期，当然长期去看，考虑到新产能持续释放，尤其是伊朗busher的165万吨新产能11月或正式投产，长期压力仍存。

操作策略：短期谨慎偏弱为主，关注主力席位资金变化和现货价格变化

下跌风险：伊朗投产超预期顺利，低价货源涌入

上涨风险：MTO需求超预期回升，原油大涨，宏观好转带来乐观预期

尿素：库存积累明显，但印标和冬储陆续开展，尿素谨慎下行

逻辑：上周UR001合约继续下探，盘中最低跌至1638元/吨，空头增仓明显,但较为分散，空头逻辑或在于产区库存加速回升，以及前期反弹出现无风险卖保机会，空头有较好进场边界，不过上周现货价格跟跌有限，基差压力明显缩减，短期交易仍是产区库存去化的逻辑。后市去看，短期压力有所释放，边际利空减弱，而中期去看，目前价格已跌至成本支撑区域，不排固定床和气头尿素供应继续缩量的可能性，另外就是印标需求继续释放，且复合肥冬季储备也将陆续展开，需求支撑下，下行空间也将受限，当然这只是限制价格下跌的逻辑，大幅反弹仍然缺乏驱动，除非检修、印标和冬储出现超预期的情况，中短期我们看震荡筑底，考虑到尿素大格局仍是供应偏过剩，长期仍持谨慎偏弱观点。

操作策略：短期回调偏谨慎，下行空间或有限。

下跌风险：库存继续积累，人民币贬值加速，印标价格明显低于国内产区

上涨风险：检修超预期集中，环保放松，中下游开始集中补库

LLDPE：供需压力缓慢回升，或延续偏弱震荡

逻辑：展望后市，我们维持LLDPE震荡偏弱的判断，但认为急跌的概率暂时也不高。从基本面看，供需压力的回升是和风细雨式的，国内开工持续高于往年，但幅度不大，且更多反映在HDPE上；进口报价下移仅源于新投产的一套印尼装置，中东报价仍较坚挺；下游农膜需求走淡也并未超出季节性规律。从预期看，中美初步协议的分歧较有所增多，主要集中在之前加征的关税是否取消、取消多少上，这也是期货周五夜盘走弱的原因，不过我们认为这只是双方达成协议前最后的讨价还价，并不会阻碍协议的最终达成；新装置方面浙江石化、俄罗斯Sibur与马油也都尚无正式投产的消息。总体而言，我们认为基本面确实在走弱，但速度较慢且未超预期，考虑到中美达成初步协议的潜在利多仍在，震荡下行过程中并不排除短期向上回摆的风险，因此仍建议逢高做空而非追空。上方压力7250，下方支撑7000。

操作策略：等待反弹做空远月机会。

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：下跌驱动仍源于悲观预期，换月与基差或继续降低做空价值

逻辑：展望后市，我们维持PP“现货会持续走弱，但期货下跌驱动有限，大概率延续震荡”的判断。

基于中美谈判的反复只是双方达成协议前最后的讨价还价，并不会阻碍协议最终达成的判断，我们认为宏观预期暂时不会大幅恶化，因此尽管后续供应压力将继续升高，却难以使中下游持续去库，引发正反馈下跌的行情，现货大概率是有序走弱，在换月临近且高基差仍存的状态下，期货受到的支撑会有所增强，进一步下跌空间有限。此外，若中美达成的协议超出市场预期，例如大比例取消之前加征的关税，期货向上补基差的风险或许会凸显。上方压力8100，下方支撑7800。

操作策略：暂时观望，若中美协议超预期（大比例取消之前关税），做多01；若中美初步协议实质内容有限而市场出现回升，沽空05。

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

苯乙烯：交易逻辑切换，预期逐渐占据主导

逻辑：基本面来看，考虑到生产装置重启与进口到港的时间，预计本周供需仍相对平衡，累库压力会在本月20日以后再度体现，倘若无更多检修，压力可能持续至年底。从预期的角度看，目前期货的定价逻辑是由于年底检修较少与明年新产能大量投放，05合约直接向成本靠拢，我们认为这一逻辑暂时看是合理的，但具体实现有待自身供需与宏观氛围的配合，下旬进口集中到港与开工率回升高位是做空的有利条件，但宏观方面中美谈判出现反复大概率只是双方最后的讨价还价，最终还会达成一致。目前苯乙烯静态现金流成本约6800，考虑到乙烯报价趋于坚挺，以及纯苯库存较低、利润有限、开工下滑，成本进一步崩塌的空间并不大，6700一线应有支撑。总结而言，我们认为短期EB大概率会延续弱势，但应逐步关注利空预期出尽的风险，在关键的成本支撑位附近及时止盈，此外，中美贸易谈判也是继续值得关注的向上风险。下方支撑6700-6800，上方压力7300。

操作策略：空单逢低止盈。

风险因素：

上行风险：中美协议超预期、装置检修增多、新装置投产推迟

下行风险：到港压力回升、中美谈判再度恶化

PTA:低位震荡

逻辑：供给端来看，11月份计划检修装置仅亚东石化、桐昆集团部分装置，涉及规模显著低于10月份水平；独山能源（新凤鸣）一条生产线10月30日出料，另一条线计划11月份试车；从数据来看，PTA国内装置负荷在88.28%，较前一周提升6.34%；需求端来看，产品库存水平处在低位，现金流受益于原料价格的下跌而有所提升，当前聚酯装置负荷在89.7%，总体仍处在较高水平。

操作策略：PTA价格低位弱势震荡，操作上，仍以逢高做空价格或加工费为主。

风险因素：需求放缓，PTA供给冲击

MEG：供给恢复，预期转弱

逻辑：供给端来看，前期检修装置恢复以及新增检修规模减少，国内乙二醇装置负荷明显提升，从数据来看，当前国内乙二醇装置负荷在72.93%，较前一周提升5.74%，负荷也创年中以来的新高；需求端看，产品库存水平处在低位，现金流受益于原料价格的下跌而有所提升，当前聚酯装置负荷在89.7%，总体仍处在较高水平。

操作策略：检修装置恢复、新装置投产及需求减弱预期压制市场情绪，操作上以逢高沽空为主。

风险因素：乙二醇供给恢复不及预期。

纸浆：利空驱动逐步湮灭，本周等待低位低吸

逻辑：浆厂库存的明显降低，表明浆厂的降价压力有所减少。国内从下往上看，下游纸品利润在高位，这对纸浆现货价格应产生拉动效果。因此，就供需角度说，目前整体的下跌压力很小。木浆，尤其是针叶浆，已经出现了持续超过4个月的横盘，在利空需求消失，但流通货需求低迷、萎缩的背景下，现货端上涨出现无人承接的情况，因此现货价格持续的僵持。中期来说，终端需求维持稳定，供应端库存明显降低，浆厂无主动降价意愿。绝对价格不高，供应叶不会出现大幅增长。因此，价格未来上涨的概率要高于下跌。期货端看，近期期货短期走弱，下跌的空间取决于期货升水可缩窄的幅度。操作上，本周可低吸为主，到达无风险套利价格附近离场，目前该价格在4630元/吨。

操作策略：低吸为主，到达无风险套利价格附近离场，目前该价格在4630元/吨。

风险因素：

利空因素：全球股市下行带来的商品普跌；纸浆进口大量到港；安全检查及限产导致下游开工降低。

有色金属

铜观点：关注中美贸易谈判进展，铜价高位震荡

逻辑：中美贸易谈判生波折，铜价高位震荡。整体来看，商务部新闻发言人对外透露说,中美双方牵头人同意随协议进展,分阶段取消加征关税,短期铜价受消息推动上行，人民币兑美元汇率方面重归"6时代"。微观层面，铜杆市场消费一般，下游按需采购为主；铜板带市场需求表现较弱，加工费下调，竞争激烈；铜管加工企业开工率85%以下的低位运行，订单量一般，下游消费市场需求难以启动；铜棒加工企业开工率与上周持平，订单量尚可，铜棒下游消费市场来自年前一波需求释放。另下周关注：交割前基差变化。技术图形上来，伦铜5日均线下方，MACD红柱持续收缩，周线收长上影线阳线，仍然保持高位震荡态势。周末又传来美方反驳了取消加税的言论，中美贸易谈判仍是铜市场关注的重心。预计伦铜波动区间在5920-5780美元/吨。

操作上，短线逢高卖出为主。

风险因素：库存下降、人民币升值

铝观点：仓单数量与近月持仓不匹配，支撑铝价高位运行

逻辑：宏观上，上周中美贸易谈判释放双方部分取消关税的积极信号，令市场风险偏好上升。数据上，CPI快速上涨，主要由食品项造成，预计不会导致央行货币政策转向。盘面上，由于仓单数量与近月居高的持仓不匹配，导致挤仓情况上演，1911合约快速拉涨，并带动整条价格曲线抬升。本周五为1911合约的最后交易日，但减仓速度偏慢，将对短期价格构成支撑。

中期看，铝价面临回调压力不变，下压动力源于供应边际的回升以及消费、成本边际的下降。供应上，新疆信发预计子啊11月中旬复产，快于此前元旦的计划，固阳50万吨新旧产能也在11月相继通电，产量环比将回升。消费端，从中间材加工的订单看，10月的消费表现基本与9月持平，未见有明显好转；10月铝材出口量同比环比均出现下滑，出口仍将面临内外价差的拖累。成本上，原料端的氧化铝受进口氧化铝冲击，面临下跌压力。

总体上，短期宏观政策预期及挤仓行为给铝价带来支撑，但未出台实质性政策前，消费市场面临转弱的压力，会最终压制铝价。操作上，空单持有或逢高沽空远月合约。

操作建议：中长线空单持有或逢高沽空远月合约。

风险因素：宏观情绪快速切换；电解铝产能释放不及预期。

铅观点：环保影响减弱，沪铅期价有望进一步下探

逻辑：环保因素影响减弱，安徽地区再生铅生产逐渐恢复，再生铅供应增长态势不改；铅矿加工费上涨下，原生铅开工维持稳中有升趋势。消费上，电动车电池消费处于淡季中，汽车电池置换需求回暖尚需等待，蓄电池企业补库需求转弱，整体消费季节性趋弱。出口方面，随着铅出口转为亏损，近日进一步出口流出量或有限。总的来看，国内铅锭库存将继续累积回升，短期沪铅期价有望延续偏弱运行态势。

操作建议：沪铅期价空单持有

风险因素：环保限产超预期

锌观点：国内锌锭库存累积趋势仍需进一步确认，沪锌期价偏弱态势难改

逻辑：从国内锌基本面来看，高冶炼利润继续支持冶炼维持高开工，叠加后续国内冶炼检修计划尚较少，冶炼产出将进一步释放提升；锌锭进口将延续于相对低位；今年后期消费面临季节性转弱的压力，同比偏稳。目前国内锌锭库存开始现累积回升迹象，需进一步确认其增加的趋势。宏观方面，中国10月份CPI超预期回升，中国滞涨压力上升，对风险资产将形成不利影响；本周重点关注中国10月宏观数据的表现和影响。对于锌价，近日沪锌期货资金流入逐渐增加，市场关注度有所提升；预计短期锌价内外比值有修复性回升可能，同时沪锌期价将延续震荡调整态势。

操作建议：沪锌期货空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

贵金属观点：中美贸易和谈成果凸显，贵金属或将继续震荡下移

逻辑：中美贸易和谈良好预期进一步明朗，风险情绪上扬打压避险资产黄金白银受到打压。并且欧元区形势更糟，欧盟下调欧元区经济增长和通胀预期，欧元也由强转弱，美元逐步走强也将打压贵金属价格。月初非农就业好于预期，显然并不支持持续降息。同时美联储内部存在明显反对意见，后续降息概率持续下移。结合全球经济悲观预期转变，避险情绪回落，贵金属有望出现趋势性下移。

操作建议：空单持有

风险因素：鲍威尔强化降息期望，并明晰年内仍将降息

农产品

玉米观点：新粮上市压力渐增，期价或延续偏弱运行

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，今年新作收割进度略偏慢，同时贸易商收购较为谨慎压低收购价，前期农民有惜售情绪，不过随着价格反弹，惜售情绪有所松动。需求端，猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，当前北方部分区域疫情仍有发生，需求下滑难言见底，尽管国常会等系列政策提振，但考虑养殖周期，中短期难以恢复，但长期利多消费，当前下游库存偏低，企业补库谨慎，关注后期预期改观补库开启时间。深加工企业加工利润有所好转，季节性开机率回升，对市场略有提振。综上我们认为在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，随着新粮上市压力的增大，期价短期反弹空间有限或延续偏弱运行，但长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：区间偏空

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情、天气

生猪观点：高价抑制需求叠加进口预期，预计猪价高位震荡

逻辑：供给端，当前国内生猪存栏量持续下滑，政策鼓励鼓励复产需时间传导，短期难改供需偏紧，当前养殖利润异常丰厚令部分养殖户压栏惜售，屠企不得不不断上调收购价以缓解生猪采购难度，此外东北地区的猪瘟疫情复发，或致局部抛售增加，预计阶段性供应或较前期有所好转。此外近期政策性开启猪肉进口，增加国内猪肉供应。需求端，随着全国大部分地区气温逐步下降影响，季节性需求增加，但当前猪价创历史性新高，高价对需求逐渐产生抑制。综上阶段看，疫情影响抛售增加，进口影响预期，价格短期或有所回调，大周期看生猪供应继续偏紧，价格有望继续上涨。

风险因素：猪肉疫情影响消费、疫苗研发进度提前

蛋白粕观点：11月供需报告无亮点，关注中美关系实际进展

逻辑:供应端，11月供需报告变动不大，无亮点。美豆供需相对平衡。当前美豆收割近尾声，低温过程是否影响产量仍需确认，或在12月供需报告中下调单产。南美新作大豆播种进度加快，后续生长期天气至关重要。中美关系向好，若逐渐取消加征关税，2020年中国或加大采购美豆。需求端，生猪存栏环比降幅收窄，高价导致生猪压栏行为增多。东北疫情复发影响补栏积极性。预计12月中旬杀年猪后或冲击豆粕需求。中长期，在国家和地方推动下，生猪存栏预计见底回升，利好豆粕需求。总体上，短期内蛋白粕关注2900支撑，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。

展望：豆粕震荡；菜籽粕震荡。

操作建议：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。

风险因素：美豆继续下调单产，南美种植面积大增；下游养殖恢复不及预期。

油脂观点：10月马棕产量或高于预期，油脂预计先抑后扬

逻辑：国际市场，产地生物柴油需求预增，叠加10月马棕出口增长或超预期等利多基本反映在盘面，11日将公布10月马棕产量可能高于预期。短期或施压盘面。国内市场，上游供应，油脂整体库存同比下降，春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。下游消费，油脂进入消费旺季。随天气转冷棕榈油消费转弱，豆油成交较好。综上，短期油脂存在技术调整压力。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

展望：豆油：震荡偏强；菜油：震荡偏强；棕榈油：震荡偏强

操作建议：逢低布局多单。

风险因素：马棕产量超预期，中美中加贸易摩擦结束。

白糖观点：南方开榨在即，郑糖上方压力增加

逻辑：上周，外盘原糖小幅下跌，郑糖上周冲高后大幅下跌；受现货坚挺影响，近期郑糖大幅上涨，近期持仓量大增，积累了大量风险，价格下跌导致踩踏出现；市场预计后期随着南方糖厂逐渐开榨，现货供应将增加，现货价格或有回落；我们认为，短期内现货或难有深调，短期期货或维持高位震荡态势。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及现货季节性影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。

展望：震荡

操作建议：单边观望， 1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

棉花观点：USDA报告整体利多 棉价重心或上移

逻辑：供应端，USDA连续三个月下调美国棉花产量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增产预期减弱，USDA环比调降印棉产量；国内棉花减产预期明确，具体幅度有待确认。需求端，中美新一轮经贸磋商预期整体向好，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报持续增加，下游纱线价格跟涨。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，中美新一轮磋商利好持续发酵，全球棉花增产预期减弱，郑棉区间偏强运行。

操作建议：震荡偏多思路

风险因素：中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率