宏观策略

政策支撑效应退潮，10月社融数据显著回落。中国人民银行公布10月最新金融数据。(1)10月新增中国社会融资规模录得6189亿人民币，低于前值2.27万亿人民币。除季末融资跨月的季节性因素以外，9月公布的一系列稳增长政策对当月社融数据有明显支撑：对年内地方债额度在9月发行完毕、10月到位形成实际量的要求，直接刺激地方专项债放量；实体企业响应稳增长政策，同样带来的人民币贷款量的拉升。但是，上述效应在10月出现退潮，加上10月上旬又逢长假，从而加剧了数据的回落。（2）10月新增人民币贷款6613亿元，低于前值1.69万亿元的水平。分期限来看，短融的上升势头被遏制，从增长7047亿元的高位转为下滑341亿元；中长期贷款增长5803亿元，与前值10580亿元的水平相比显著回落，但是与短融相比增量仍然可观。进入10月，购房刚需被提前消耗之后显示出疲态，这一状况将在未来延续，令居民部门中长期融资收到抑制。但是居民部门短期融资在进入11月之后预计将因“双十一”以及随后的双节效应显示出新的活力。(3) 中国10月M2同比8.4%，与前值持平，这与10月央行整体持稳的政策导向保持一致。10月公布的CPI增速持续攀升，这似乎正在进一步挤压央行的宽松空间，但结构性通胀的问题需要用结构性政策加以化解。我们认为针对蛋白类价格调控的精准政策会大概率先行，而货币政策则将徐徐图之。

房地产市场结构调整吹响前哨，深圳“豪宅税”征收标准调整。昨日，深圳市住建局对深圳调整“豪宅税”标准予以回应，称在“房住不炒”的定位下，为落实国家减税降费精神， 11月11日起，从2019年11月11日起，容积率在1.0以上、单套建筑面积在144㎡以下的房子为普通住宅，满两年可免征增值税。在政策修订前，深圳使用的普通商品住房标准是2015年9月公布实施的标准，与当前居民合理住房需求日益不匹配，导致大量中小户型住房交易需要交纳增值税，加重了刚需购房的负担，进过调整之后，购房成本有所下降，对刚需进入二手房市场将会形成支撑。正如我们的预测，当前中国房地产市场在增量方面的限制政策不会放松，盘活存量才是未来政策的重点。通过对二手房、房屋租赁市场的政策倾斜以带动刚需，将会有效激发家居装饰、家具家电等房地产后续消费板块的活力。

金融期货

股指：双十一股指单边下行，短线或延续调整

逻辑：周一沪深两市低开后单边下行，市场呈现调整态势。我们认为主要因素在于对周末消息反应的计价：一是再融资新规短线带来的减持压力；二是10月CPI大幅超过预期之后，对滞涨担忧以及对宽松政策制约带来权益市场的调整压力。从目前来看，在宏观逻辑作为影响权益盘面主线背景下，叠加10月社融规模大幅低于预期及前值暗示实体融资需求减弱，权益市场暂时看不到上行动力。因此，短线依旧面临调整压力，可适当进行对冲。

操作建议：观望or对冲

风险：1）中美协商；2）经济数据；

期债：社融超预期提振市场，但结构尚可不宜过度解读

逻辑：昨日，债市并未受周末超出市场预期的通胀数据的影响，现券收益率小幅高开后便一路震荡下行，期债也震荡上扬。推动力主要来自两个方面，其一，周末特朗普否认同意分阶段取消关税，叠加A股下跌抑制风险偏好；其二，盘后公布的10月信贷数据大幅不及预期，刺激收益率下行。不过，6613亿新增人民币贷款的背后，除受季节性影响之外，主要是短期融资出现下滑，其中，居民短贷下滑1284亿元，这或与监管加大查处违规消费贷力度有关；另外，企业票据融资萎缩1576亿元。但结构上看，企业中长贷占比继续走升，中长端融资仍体现出一定的稳健性。从这个角度看，市场选择性放大了社融超预期的情绪，但前期利空因素并未明显好转，上涨持续性有待观察，建议投资者短线观望。

操作策略：观望

风险：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

黑色建材

钢材：钢价震荡为主，关注需求季节性变化

逻辑：现货价格开始回落，上海螺纹3770元/吨，建材成交保持高位。上周长流程钢企检修较多，本周将逐渐复产，在利润较高情况下，未来螺纹产量仍有一定恢复空间；旺季需求暂时延续，螺纹表观消费仍维持高位，螺纹社会库存和钢厂库存均大幅去化，对现货价格形成较强支撑。但上周南北材价差开始扩大，北材南运量有所上升，北方需求或已开始转弱，随着淡季临近，短期01合约震荡为主。

操作建议：2001合约区间操作。        

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；地产韧性超预期（上行风险）。

铁矿：铁矿期现下行，淡水河谷下调财年目标

逻辑：昨日港口萎靡，贸易商出货出货意愿不强，钢厂补库意愿不佳，港口现货价格及基差再度下跌。当前铁矿供需缺口已经弥补，淡水河谷由于前期发货不及预期，四季度发货压力颇大，港口库存累库明显，现货流动性较差，总量矛盾利空，钢厂难见补库。铁矿当前节奏上仍需关注成材走势强弱。

操作建议：区间操作

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续累库（下行风险）。

焦炭：钢厂再次提降，焦炭价格弱势震荡

逻辑：昨日焦炭现货弱稳运行，港口贸易价格下跌10元/吨，河北钢厂第三次提降50元/吨。供给来看，焦炭产量小幅回升，总体高供给压力持续，而高炉焦炭需求恢复空间有限，另外钢厂控制原料库存，造成焦化厂库存累积。原料成本方面，国内焦煤价格持续下跌，焦炭成本支撑下移，预计焦炭现货短期弱稳运行。昨日焦炭期价震荡下跌，由于焦炭供需格局偏弱加之焦煤成本下移，短期内将维持弱势震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：环保去产能超预期（上行风险），钢材价格下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：现货价格连续下跌，焦煤价格维持震荡

逻辑：昨日焦煤偏弱运行，山西安泽地区部分主焦煤价格下跌20元。供给来看，煤矿开工率小幅增加，总体供应偏宽松。焦煤进口政策有收紧的预期，但短期进口量稳定，进口焦煤价格下跌，低价进口资源持续冲击国内市场。需求来看，焦炉开工率小幅回升，采暖季临近，焦煤实质需求增量有限，焦化厂采购意愿不高，煤矿库存继续累积，加之焦炭价格有下跌压力，国内焦煤价格仍承压，期货价格短期内将维持弱势震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口政策放松（下行风险）

动力煤：现货暂时维稳，悲观态势难改

逻辑：迎峰度冬旺季即将到来，下游电厂为保障旺季需求，已开启库存储备工作，北港发运量增加，在一定程度上支撑市场；但坑口销售冷清，转向港口的调入同步增加，北港库存虽有减少，但库存基数仍然较高，且调入量仍在持续，不利于库存下降；而下游终端在同样高基数的库存下，补库存空间较小，压价现象广泛存在。在产地港口两大市场价格连续下行的前提下，期价跌破550元/吨的重要历史位置，可能推动市场情绪进一步弱化。短期来看，市场供需与贸易心态均较为悲观，价格继续维持震荡偏弱的趋势。

操作建议：区间操作。

风险因素：进口政策收紧，下游需求超预期（上行风险）

能源化工

原油：基金净多增仓，市场情绪回升

逻辑：昨日油价小跌，整体维持震荡。宏观方面，中美贸易磋商推进提振市场情绪。11月7日商务部称双方同意分阶段取消加征关税。11月8日白宫发言人称若能达成协议可以取消部分关税；特朗普称没有同意取消关税。11月9日特朗普再次表示谈判进展良好。总统大选临近特朗普达成协议压力或将增加，但后期仍存在反复可能。地缘方面，中东地缘事件发酵继续影响油价。自十月初伊拉克民众游行已逐渐升级为暴乱，目前已导致250多人死亡，5500多人受伤。目前暂未影响原油供应，后期继续关注事态发展。原油方面，欧佩克继续进行预期管理。上周代表称沙特准备继续扩大减产，本周表示暂无动力扩大减产。

油价方面，1）政治影响中期边界：上方压力来自特朗普对油价压制，下方支撑来自欧佩克挺价意愿。3）宏观影响市场情绪：中美贸易谈判暂现缓和迹象，中期反复风险仍存。3）供需影响阶段走势：冬季原油开工回升需求增加，成品产量增加需求疲弱利润承压。4）中期单边或将延续震荡；目前处震荡区间低位，上方空间大于下方。关注炼厂开工回升带来月差支撑及利润压力。本周关注机构月报发布。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；ROBO-ULSD空单持有（10/31日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：沥青现货继续下跌，商品氛围差期价大跌

逻辑：今日主力期价大幅下挫，2001-2005月差下跌至低位。新加坡裂解价差历史低位，月差随着换月也大幅下降，东西方套利空间大幅上涨，预示12月西部-亚太地区燃料油供应有望增长，今日Fu2001下跌后内外盘价差小幅下跌，目前多空对于贴水有较大分歧，因此多空增仓。我们认为低硫380远期曲线远月贴水结构加深或证实低硫需求正逐步启动，随着高低硫转换深入，亚太高硫燃油供应增加，支撑Fu2001强势的贴水/运费将不再，绝对价格承压。

操作策略：震荡偏多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌。

燃料油：燃油主力期价大幅下挫，月差下跌

逻辑：今日主力期价大幅下挫，2001-2005月差下跌至低位。新加坡裂解价差仍不断创新低，月差继续下降，东西方套利空间高位预示12月西部-亚太地区燃料油供应有增长预期。10月我国5-7号燃料油进口量超过90万吨，证实贴水虽高我国进口不减，叠加需求不断下滑出口萎靡，国内高硫燃油供应仍相对充足，主力2001期价大幅下挫，但与新加坡1912价差仍在高位，且大规模的高低硫转换仍未开始，燃油仍面临一定的压力。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃油超预期。

PTA：弱预期下，期价走低

逻辑：供给端来看，11月份计划检修装置仅亚东石化、嘉兴石化部分装置，涉及规模显著低于10月份水平；独山能源（新凤鸣）一条生产线10月30日出料，另一条线计划11月份试车；从数据来看，PTA国内装置负荷在88.28%，较前一周提升6.34%；需求端来看，产品库存水平处在低位，现金流受益于原料价格的下跌而有所提升，当前聚酯装置负荷在89.7%，总体仍处在较高水平。

操作：新装置投产在即及需求转弱预期下，仍以逢高沽空及做空加工费为主；

风险因素：需求放缓，PTA供给收缩不及预期；

乙二醇：供给恢复不及预期，价格或有反复

逻辑：供给端来看，前期检修装置恢复以及新增检修规模减少，国内乙二醇装置负荷明显提升，从数据来看，当前国内乙二醇装置负荷在72.93%，较前一周提升5.74%，负荷也创年中以来的新高；需求端看，产品库存水平处在低位，现金流受益于原料价格的下跌而有所提升，当前聚酯装置负荷在89.7%，总体仍处在较高水平；

操作：供给恢复，但库存端尚未体现，且近期仍有下滑，现货趋稳并回升，短期价格或有反复。

风险因素：乙二醇供给恢复不及预期。

甲醇：预期悲观，现货跟随盘面下跌，甲醇谨慎偏弱

逻辑：近期盘面加速回落，继续新低，永安连续大幅增仓后昨日出现减仓，不过国投安信和海通接上，盘面资金压力仍存，近期下跌仍是延续市场对化工品预期悲观，而甲醇多头缺乏进场驱动，且现货价格能跟随盘面下跌，短期未见改观。基本面去看，我们认为价格上已进入到逐步平衡过程，一个是盘面已跌破产区成本，产销套利窗口将持续关闭，有利于港口去库，另外内外顺挂持续缩窒100以内，考虑船期20天以上，顺挂缩窄致进口安全边际减弱，且前期国外持续清库后，外盘压力或逐步减弱，只是供需面变动不大，尽管看到了港口持续去库，产区库存压力不大，但由于整体市场预期的悲观，现货价格仍能跟随盘面去下跌，仍未给盘面带来支撑。

操作策略：短期仍谨慎偏弱，关注现货走势和主力席位持仓

下跌风险：供应超预期回升，原油大跌

尿素：高库存现状下，印标和冬储需求将陆续开始，尿素下行空间或受限

逻辑：尿素01合约昨日收盘1636元/吨，继续新低，压力或来自于外盘价格较大幅度回调，或抑制出口需求释放，给国内疲软的需求雪上加霜，不过山东和河南地区现货价格企稳反弹，对冲了部分利空因素。基本面去看，短期高库存压力已陆续释放，边际利空减弱，且盘面价格已跌破固定床和气头生产成本，不排固定床和气头尿素供应继续缩量的可能性，另外就是印标需求仍将继续释放，尽管价格支撑不强，但仍会释放部分库存压力，且复合肥冬季储备也将陆续展开，在预期需求支撑下，下行空间也将受限，当然这些都只是限制价格下跌的逻辑，大幅反弹仍然缺乏驱动，除非检修、印标和冬储出现超预期的情况，中短期我们仍看震荡筑底。

操作策略：短期弱企稳为主，下行空间或有限

下跌风险：工业需求恢复预期未兑现，无烟煤价格超预期大跌

LLDPE：弱势格局不易打破，但进一步下行空间暂时也较有限

逻辑：盘面继续震荡，现货暂维持平稳。关于后市，我们暂时维持弱势震荡的判断，但认为进一步下行的空间也较有限。一方面，近期基本面的压力正在增加，农膜旺季已过，订单开始逐渐减少，而进口却在逐渐回升，同时国内开工也始终保持在高位，这从近期石化库存再度积累可以看出；另一方面，后续中远期的压力有所缓解，美国与俄罗斯的新装置均有一定推迟，明年的检修也可能会明显增多。上方压力7250，下方支撑7000。

操作策略：暂时观望

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：现货压力缓步升高，但期货下行驱动依然有限

逻辑：期货延续震荡，现货缓步下行。展望后市，我们维持“现货将继续走弱，但期货下跌驱动有限，大概率会延续震荡的判断”，一方面随着检修装置恢复、新装置运行流畅以及粉料开工增加，现货的下跌压力正在持续升高，但另一方面期货的贴水已反映对供应增长的预期，在目前下游需求无明显趋弱迹象且原料库存不高，以及宏观预期尚未转冷、中美初步协议仍有希望达成的情况下，预期内的供应增加难以给期价带来太大的冲击。上方压力8100，下方支撑7800。

操作策略：暂时观望，若中美协议超预期（大比例取消之前关税），做多01；若中美初步协议实质内容有限而市场出现回升，沽空05。

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

苯乙烯：偏弱预期继续主导，但下方空间或逐渐趋窄

逻辑：期货继续破位下行，带动现货进一步走低，一方面是市场在表达悲观的未来预期，另一方面也有资金博弈的成分。短期来看，我们的观点由偏空转为中性，认为EB期价进一步下跌的空间逐渐趋窄，主要原因就是悲观预期在期货价格中已体现相对充分，长线新装置的投产仍有不确定性，短期累库也还需要时间，根据船期与检修恢复的进度大概率要等下周，考虑到下游需求暂时不差，以及宏观氛围并未明显转弱，当前直接跌破现金流生产成本的逻辑并不十分令人信服。

操作策略：空单逐步止盈

风险因素：

上行风险：中美协议超预期、装置检修增多、新装置投产推迟

下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PVC：上行动能未消散，PVC期货向现货靠拢

逻辑：PVC昨日异常强势，刷新阶段高点。现货当前主要呈现货源偏紧，且库存快速下降的状态。需求端依旧维持刚需采购。终端需求订单不足以及需求增长点不清晰的情况长期存在，抑制了采购追涨热情，而上游及周边塑料产品弱势的环境也压制了PVC的上涨进程。因此，PVC当前处于现货偏僵持，期货补基差强势格局。技术端，目前看PVC仍有上涨动能尚未完全消散，上方目标6560-6600。操作端，预计价格往现货价格靠拢，维持观望。

操作：观望为主

风险因素：

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：期货短期偏弱，低位区间偏多

逻辑：昨日纸浆期货延续下跌，期货盘面重心依旧下跌。现货市场无变化，最低可交割品牌依旧在4500元/吨。短期盘面下跌一方面是期货升水幅度的缩窄，另一方面可能来自与近期人民币升值带来的影响。驱动角度上，浆厂库存的明显降低，表明浆厂的降价压力有所减少。国内从下往上看，下游纸品利润在高位，这对纸浆现货价格应产生拉动效果。因此，就供需角度说，整体下跌压力很小。木浆，尤其是针叶浆，已经出现了持续超过4个月的横盘，在利空需求消失，但流通货需求低迷、萎缩的背景下，现货端上涨出现无人承接的情况，因此现货价格持续的僵持。操作端，近期期货短期走弱，下跌的空间取决于期货升水可缩窄的幅度。操作上，本周可低吸为主，到达无风险套利价格附近离场，目前该价格在4620元/吨。

操作：本周可低吸为主，到达无风险套利价格附近离场，目前该价格在4620元/吨。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

有色金属

铜观点：下游需求疲弱，沪铜震荡整理

逻辑：智利国家铜业机构数据显示，今年前9个月智利的铜出口量下降10.7%，至160万吨，低于去年同期的180万吨，其主要原因是2月智利北部暴雨，6月份Chuquicamata的罢工，以及矿石品位的下降。消费端表现疲软，中汽协数据中国10月汽车销量同比下降4%，结合房地产表现不佳，致使开工率也全年同比下滑。总体看铜市喜忧参半或将震荡整理。

操作建议：观望；

风险因素：库存增加

铝观点：现货转为贴水，挤仓风险在下降

逻辑：特朗普否认同意削减对华关税，加上10月国内CPI数据超预期，对投资风险偏好构成压制，有色板块悉数下跌。昨日公布社会库存，去库幅度明显减弱，现货贴水于近月100，可交割的现货亦贴水约70元，一定程度降低挤仓风险，但仍需关注近月的减仓与仓单的匹配情况。中长期，由于供应环比的回升以及消费、成本边际的下降，特别是出口市场遭遇更多阻力，头寸上建议高位空单持有或以逢高沽空为主。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；

风险因素：消费持续改善；环保限产加剧。

锌观点：中国10月宏观数据不及预期，沪锌期价调整态势将延续

逻辑：从国内锌基本面来看，高冶炼利润继续支持冶炼维持高开工，叠加后续国内冶炼检修计划尚较少，冶炼产出将进一步释放提升；锌锭进口将延续于相对低位；今年后期消费面临季节性转弱的压力，同比偏稳。目前国内锌锭库存暂时小幅波动，需进一步确认其增加的趋势。宏观方面，中国10月份CPI超预期回升，中国滞涨压力上升，对风险资产将形成不利影响；中国10月社融增量和新增人民币贷款均不及预期，继续关注中国10月宏观数据的表现和影响。对于锌价，近日沪锌期货资金流入逐渐增加，市场关注度有所提升；预计短期锌价内外比值有修复性回升可能，同时沪锌期价将延续震荡调整态势。

操作建议：沪锌期价空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：沪铅期价暂时于万六关口反复波动，短期将偏弱运行

逻辑：沪铅期价下跌至万六下方后，部分空头止盈，使得价格暂时于万六关口有所反复。从国内铅基本面来看，偏弱预期不改。环保限产影响减弱，安徽、河北等地区再生铅生产逐渐恢复；铅矿加工费上涨下，原生铅开工维持稳中有升趋势。消费上，电动车电池消费淡季凸显，汽车电池置换需求回暖尚需等待，蓄电池企业补库需求减弱，整体消费季节性趋弱。出口方面，随着铅出口再度转向亏损，近日进一步出口流出量或有限。总的来看，国内铅锭库存已加速累积回升，后期有望进一步增加。而LME铅价也缺乏向上驱动，LME铅期价已转为基本平水结构。故短期沪铅期价有望延续偏弱运行态势。

操作建议：沪铅期货空单持有

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点: 人民币回归强势，贵金属震荡偏弱

逻辑: 市场风险偏好上扬，避险资产受到打压。美股再创新高，此外中美贸易端呈现良性互动，中美或将降低关税达成第一阶段的协议。英国央行如期维持利率不变，而降息之后美联储多位官员认为短期不适合进一步降息。尽管美国总统特朗普本人仍对美联储持批评态度，但非农就业好于预期，进一步缓解了美联储面临的降息压力，短期来看美元有望保持强势利空贵金属。

操作建议：空单持有

风险因素：美债收益率上扬

农产品

油脂油料观点：豆菜粕价差扩大，油粕比值仍有上行空间

逻辑：蛋白粕：供应端，11月供需报告变动不大，无亮点。美豆供需相对平衡。当前美豆收割近尾声，低温过程是否影响产量仍需确认，或在12月供需报告中下调单产。南美新作大豆播种进度加快，后续生长期天气至关重要。中美关系向好，若逐渐取消加征关税，2020年中国或加大采购美豆。需求端，生猪存栏环比降幅收窄，高价导致生猪压栏行为增多。东北疫情复发影响补栏积极性。预计12月中旬杀年猪后或冲击豆粕需求。中长期，在国家和地方推动下，生猪存栏预计见底回升，利好豆粕需求。总体上，短期内蛋白粕弱势延续，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。

油脂：供应端，MPOB报告利多再次引燃做多热情。油脂整体库存同比下降，春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。消费端，产地生物柴油需求预增。油脂进入消费旺季。综上，预计油脂强势延续。

操作建议：蛋白粕：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。做多豆菜粕价差。

油脂：多单续持，做缩豆棕，菜棕价差。

风险因素：美种植面积大增；下游养殖恢复不及预期。马棕产量超预期，中美中加贸易摩擦结束，拖累油脂价格。

白糖观点：现货稳中有降，期货高位震荡

逻辑：受现货坚挺影响，近期郑糖大幅上涨，近期持仓量大增，积累了大量风险，价格下跌导致踩踏出现；市场预计后期随着南方糖厂逐渐开榨，现货供应将增加，现货价格或有回落；我们认为，短期内现货或难有深调，短期期货或维持高位震荡态势。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及现货季节性影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

棉花观点：USDA报告利多兑现 郑棉震荡运行

逻辑：供应端，USDA连续三个月下调美国棉花产量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增产预期减弱，USDA环比调降印棉产量；国内棉花减产预期明确，具体幅度有待确认。需求端，中美新一轮经贸磋商预期整体向好，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报持续增加，下游纱线价格跟涨。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，中美新一轮磋商利好持续发酵，全球棉花增产预期减弱，郑棉区间偏强运行。

操作建议：震荡偏多思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：供强需弱，期价延续偏弱运行

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，今年新作收割进度略偏慢，同时贸易商收购较为谨慎压低收购价，前期农民有惜售情绪，不过随着价格反弹，惜售情绪有所松动，供应量增加。需求端，猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，当前北方部分区域疫情仍有发生，中短期难以恢复，长期看，政策鼓励加高利润刺激，利多消费需求，需注意的是，当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期，但需注意的是，节前的集中出栏或致需求大幅下降，关注后期预期补栏情况。深加工方面，阶段开机率回升，补库对市场略有支撑，长期看开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，长期看深加工红利期已过难对行情形成驱动。综上在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，随着新粮上市压力的增大，期价短期反弹空间有限或延续偏弱运行，长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：区间偏空操作

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情