成本下降

美豆短期振荡回落，加之人民币兑美元汇率时隔3个月重返7关口，共同导致进口成本下降，从而施压国内豆粕价格。此外，油强粕弱格局明显，套保盘和套利资金介入，同样抑制国内豆粕价格表现。总体而言，预计豆粕期价延续下跌走势，可以采取逢高做空豆粕期货策略。

季节性收获压力释放

美国农业部（USDA）公布的每周作物生长报告显示，截至11月3日当周，美国大豆收割率为75%，前一周为62%，去年同期为81%，五年均值为87%。气象模型显示，11月上旬美国大豆产区降雨主要集中于南部地区，且雨量较小，收割偏晚的北部产区继续以晴好天气为主，五大湖沿岸地区有零星降雨，降雨减少有利于作物收获。不仅是美国，中国目前也处于收割尾声，随着收获活动的持续开展，季节性集中上市压力持续释放，美豆和国内盘面在11月份仍需消化该利空因素。此外，因降雨增加，巴西大豆播种进程加快，目前已经超过五年同期均值，据USDA报告预期，2019/2020年度巴西将超越美国成为全球头号大豆生产国，产量达到1.23亿的最高纪录，同比增长5%，高产量兑现概率回升，CBOT大豆盘面回吐之前的风险升水。

美豆出口不及预期

美国农业部（USDA）公布的周度出口销售报告显示，2019/2020年度美豆累计装船795.5万吨，未装船1132万吨，合计对外销售1927.1万吨，占USDA年度预估值的40%，去年同期为2134.9万吨（占比45%），与五年同期均值差异程度与之前一周接近。从这最新数据来看，美国大豆整体对外销售数量不及去年同期，更别说回到贸易摩擦前的同期水平，低于市场预期。

10月10—11日第十三轮磋商结束之后，双方释放达成第一阶段协议信息。目前从双方发言来看，原定协议签署概率很高，11月份持续关注该因素以及签订之后出口数据，警惕风险因素发生。

影响大豆进口成本的因素较多，包括CBOT大豆价格、汇率、升贴水、运费，等等。由于美豆收获进度推进以及巴西大豆种植加快，美豆短期振荡回落，叠加人民币兑美元汇率时隔3个月重返7关口，这两个因素共同导致巴西大豆进口成本下跌，从而施压国内豆粕价格。此外，目前南美压榨利润良好，套保盘的压力亦抑制国内豆粕价格表现。

短期消费增长有限

2019年9月生猪存栏没有摆脱持续下降过程，但环比降幅缩窄至3%，之前两个月分别为9.4%、9.8%。因生猪价格飙升至高位，部分养殖户有压栏情绪，大猪存量增加，加上多地鼓励复产，预计10月份存栏下降幅度进一步缩窄，甚至可能止降企稳。从年内角度来说，生猪存栏缓降的可能性还是有的，因为春节前集中出栏。从价格来说，年内生猪供应偏紧格局延续，猪肉价格保持涨势，只是随着价格上涨，终端消费需求有所下降，促使价格有适当振荡调整。

从前10个月表现来看，有7个月里豆粕日均成交量高于过去三年同期均值。10月份成交量中远期基差合同成交较好，这是因为下游企业对未来生猪存栏持乐观预期，积极采购远期合同。根据上文所述，生猪存栏降幅缩窄，禽类行业景气，预期饲料生产处于平稳状态，处于2018年同期水平之上，11月豆粕消费端保持相对稳定状态，只是春节比往年略早一点，在这之前大猪集中出栏数量增加，未来两个月豆粕消费可能有所下降。

油粕套利资金介入

受供应缩紧预期以及生物柴油利好政策提振，10月份以来棕榈油引领国内油脂走出一波上涨走势，国内豆油上涨也令节前备货活动可能提前启动，消费旺季将推动库存进一步下降，为油脂价格带来支撑。相对而言，尽管豆粕库存偏低，而且成交也一度放量，但并未提振价格回升，油强粕弱格局延续，吸引套利资金介入，从而打压豆粕价格走势。