宏观策略

今日市场关注：

美国10月CPI

新西兰联储议息会议

全球宏观观察：

2020年提前批地方专项债额度申报工作收尾，12月将会下达额度。近期，各地方根据国务院要求，申报地方专项债额度。今年提前批专项债申报有了更多的约束条件，第一，对稳增长贡献不大的土地储备等专项债不在此次申报之列，债券资金优先安排在建项目和明年3月前可以开工的经济社会效益比较好的项目，“好钢用在刀刃上”，确保债券资金发挥效能；第二，一些地方的发改委要求自筹部分达到总投资50%以上，且项目申请债券额度在8000万至2亿元之间，这就要求重大项目才能予以申报。整体而言，明年地方专项债额度可能在今年2.15万亿的水平上进一步攀升，初步预计或将达到3万亿以上。

生态环境部部署长三角地区秋冬大气污染综合治理。昨日，生态环境部联合发改委、工信部、公安部等多部委，印发《长三角地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，要求2019年10月1日至2020年3月31日，长三角地区PM2.5平均浓度同比下降2%，重度及以上污染天数同比减少2%。要求加快化工、钢铁、建材、焦化产业结构的优化，同时积极调整运输结构，大力推进长三角互联互通综合交通体系建设，加快实施公转铁、铁水联运、水水中转、江海直达等多式联运项目。

金融期货

股指：上行等待契机，短线盘整

逻辑：周二A股在早盘弱势下跌一度跌破2900后，午后拉升翻红。不过，尽管昨日赚钱效应有所好转，但权重和个股表现的有所分化，或暗示市场仍旧在处在调整阶段。而对于后续走势，一方面，鉴于此前包括CPI在内的经济数据公布后，市场面临一段空窗期，暂时未有影响盘面变化的决定性因素出现；另一方面，资金维度北上资金流入减速，市场仍是存量资金博弈。因此，短线依旧延续调整思路。

操作建议：观望or对冲

风险：1）中美协商；2）经济数据；

期债：市场无意进行方向性选择

逻辑：昨日，债市未能延续前一日的热情，10年期收益率上行4bp，期债也震荡回落。一方面，市场消化信贷数据不佳之后获利盘及时了结。另一方面，媒体消息称2020年提前批地方政府专项债券申报结束也使得市场有所顾虑。尽管这一消息仍有待证实，且地方债能否在年内提前发行仍存疑问，但即使明年年初发行，通胀与供给因素也将给债市带来压力。这构成当前市场看得见的利空因素，但同时11月MLF利率下调也修正了市场对于货币政策边际收敛预期。在货币政策“不松不紧”的氛围下，市场对于通胀和地方债发行等利空又进行了一定的计价，当前市场整体观望氛围浓厚，无意进行方向性选择，建议投资者短线观望。

操作策略：观望

风险：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

黑色建材

钢材：秋冬季限产来临，钢价震荡反弹

逻辑：现货价格小幅回升，上海螺纹3790元/吨，建材成交攀高。大汉供应链数据显示，上周中西南地区建材出库回升、产量明显回落，社会库存加速去化，对现货形成较强支撑；今日生态环境部发布了长三角和汾渭平原秋冬季大气污染综合治理方案，短期对市场情绪有一定带动，叠加基差修复推动，今日钢价震荡上扬。但上周南北材价差已开始扩大，北方需求已现转弱迹象，叠加现货价格已逼近电炉平电生产成本，边际供给压力增强，01合约反弹空间有限。

操作建议：2001合约区间操作。        

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；地产韧性超预期（上行风险）。

铁矿：铁矿期货强势反弹，基差再度大幅收缩

逻辑：昨日港口成交放量，钢厂补库情绪高涨，但压价明显，贸易商出货意愿积极，港口现货价格微涨，基差再度下跌。当前铁矿供需缺口已经弥补，淡水河谷尽管下调年度目标，但由于前期发货不及预期，四季度发货压力颇大，现货流动性较差，短期总体基本面矛盾利空，但铁矿走势仍需关注成材强弱。

操作建议：区间操作

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续累库（下行风险）。

焦炭：提降博弈进行中，焦炭价格维持震荡

逻辑：昨日焦炭现货弱稳运行，港口贸易价格下跌10元/吨，河北钢厂第三次提降50元/吨博弈进行中。长三角、汾渭平原重点区域采暖季限产方案出台，并无明确限产比例要求。供给来看，焦炭产量小幅回升，总体高供给压力持续，而高炉焦炭需求恢复空间有限，另外钢厂控制原料库存，造成焦化厂库存累积。原料成本方面，国内焦煤价格持续下跌，焦炭成本支撑下移，预计焦炭现货短期弱稳运行。受钢材价格大幅上涨带动，昨日焦炭期价小幅反弹，由于焦炭供需格局偏弱，加之焦煤成本下移，反弹空间有限，短期内将维持震荡走势。

操作建议：区间操作

风险因素：环保去产能超预期（上行风险），钢材价格下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：现货价格连续下跌，焦煤价格维持震荡

逻辑：昨日焦煤偏弱运行，山西太原地区部分低硫主焦煤价格下跌30元/吨，国内现货价格连续下跌。供给来看，煤矿开工率小幅增加，总体供应偏宽松。焦煤进口政策有收紧的预期，但短期进口量稳定，进口焦煤价格下跌，低价进口资源持续冲击国内市场。需求来看，焦炉开工率小幅回升，采暖季临近，焦煤实质需求增量有限，焦化厂采购意愿不高，煤矿库存继续累积，加之焦炭价格有下跌压力，国内焦煤价格仍承压，期货价格短期内将维持弱势震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口政策放松（下行风险）

动力煤：终端迎峰补库，市场暂时维稳

逻辑：迎峰度冬旺季即将到来，下游电厂为保障旺季需求，已开启库存储备工作，北港发运量增加，在一定程度上支撑市场；但坑口销售冷清，转向港口的调入同步增加，北港库存虽有减少，但库存基数仍然较高，且调入量仍在持续，不利于库存下降；而下游终端在同样高基数的库存下，补库存空间较小，压价现象广泛存在。在产地港口两大市场价格连续下行的前提下，期价跌破550元/吨的重要历史位置，可能推动市场情绪进一步弱化。短期来看，市场供需与贸易心态均较为悲观，价格继续维持震荡偏弱的趋势。

操作建议：区间操作。

风险因素：进口政策收紧，下游需求超预期（上行风险）

能源化工

原油：市场消息平静，油价延续震荡

逻辑：昨日油价延续震荡。展望后期：1）政治影响中期边界：上方压力来自特朗普对油价压制，下方支撑来自欧佩克挺价意愿。3）宏观影响市场情绪：中美贸易谈判暂现缓和迹象，中期反复风险仍存。3）供需影响阶段走势：冬季原油开工回升需求增加，成品产量增加需求疲弱利润承压。4）中期单边或将延续震荡；目前处震荡区间低位，上方空间大于下方。关注炼厂开工回升带来月差支撑及利润压力。今日API及EIA周报推迟至周四发布。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；ROBO-ULSD空单持有（10/31日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：沥青现货继续下跌，十月产量继续攀升

逻辑：十月沥青产量环比微增，同比增加10万吨，十月沥青需求同比去年稍好，今日华南、东北现货价格小幅下跌，期价大幅下挫后基差重回季节性高位，沥青-WTI继续走低，沥青-渣油加工利润下挫，炼厂转产驱动增强，华东-东北、华东-山东区域价差下跌，套利货北沥南下驱动减弱；目前沥青库存区域矛盾突出，山东、华东炼厂和社会库存均在高位，华中、华南库存低位，十月总需求并未有明显崩塌，但近期主力1912合约与现货价格联动增强，炼厂库存如继续积累现货下跌将会拖累期价。十月国内马瑞原油均为转口，十一月到港超过100万吨相对充足。

操作策略：震荡

风险因素：上行风险：原油大涨，下行风险：原油大幅下跌。

燃料油：新加坡380贴水大跌，Fu主力支撑不再

逻辑：近日新加坡380贴水大跌，由上周五的23.34跌至昨天的11.98美元/吨，Fu主力2001受拖累弱势，2001-2005价差低位，目前内外盘无风险套利空间已打开，或吸引更多空头入场对期价带来压制。新加坡裂解价差仍不断创新低，月差继续下降，东西方套利空间高位预示12月西部-亚太地区燃料油供应有增长预期。10月我国5-7号燃料油进口量超过90万吨，证实贴水虽高我国进口不减，叠加需求不断下滑出口萎靡，国内高硫燃油供应仍相对充足，主力2001期价大幅下挫，但与新加坡1912价差仍在高位，且大规模的高低硫转换仍未开始，燃油仍面临一定的压力。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃油超预期。

PTA：期货价格低位震荡

逻辑：供给端来看，11月份计划检修装置仅亚东石化、嘉兴石化（150万吨，已检修）装置，涉及规模显著低于10月份水平；独山能源（新凤鸣）一条生产线10月30日出料，另一条线计划11月份试车；从数据来看，PTA国内装置负荷在88.28%，较前一周提升6.34%；需求端来看，产品库存水平处在低位，现金流受益于原料价格的下跌而有所提升，当前聚酯装置负荷在89.7%，总体仍处在较高水平。

操作：新装置投产在即及需求转弱预期下，仍以逢高沽空及做空加工费为主；

风险因素：需求放缓，PTA供给收缩不及预期；

乙二醇：基差走强，逢低做多

逻辑：供给端来看，前期检修装置恢复以及新增检修规模减少，国内乙二醇装置负荷明显提升，从数据来看，当前国内乙二醇装置负荷在72.93%，较前一周提升5.74%；需求端看，产品库存水平处在低位，现金流受益于原料价格的下跌而有所提升，当前聚酯装置负荷在89.7%，总体仍处在较高水平；从库存来看，当前港口库存仍处在低位，尚未累积，低库存及纸货交割需求下，港口现货价格重心上移。

操作：基差走强，短期关注单边做多机会及正套交易机会。

风险因素：乙二醇供给恢复不及预期。

甲醇：预期悲观，现货仍偏弱，甲醇弱企稳

逻辑：近期盘面跌势趋缓，虽然永安再次小幅增仓，但华泰减仓较多，其他空头都有一定减仓，短期资金压力有所下降，不过现货价格仍显弱势，但短期盘面企稳后，关注现货情绪好转带来短期支撑。基本面去看，我们仍认为价格上已进入到逐步平衡过程，一个是盘面已跌破产区成本，产销套利窗口将持续关闭，有利于港口去库，另外内外顺挂持续缩窒100附近，考虑船期20天以上，顺挂缩窄致进口安全边际减弱，且前期国外持续清库后，外盘压力或逐步减弱，只是供需面变动不大，尽管看到了港口持续去库，产区库存压力不大，但由于整体市场预期的悲观，现货价格仍相对偏弱，未给盘面带来支撑。

操作策略：短期仍谨慎偏弱，关注现货走势和主力席位持仓

下跌风险：供应超预期回升，原油大跌

尿素：高库存现状下，未来供需有好转预期，尿素支撑或逐步增强

逻辑：尿素01合约昨日收盘1646元/吨，呈现企稳反弹走势，不过从资金来看，多头增仓意愿不高，市场整体偏谨慎，压力仍主要是国内偏高库存，跌加需求持续疲软的影响，不过近期现货价格开始企稳，再加上基差缩窄，盘面短期支撑有增。后市基本面去看，首先是目前盘面价格已跌破固定床和气头生产成本，成本支撑或逐步增强，另外就是近日环保趋严，固定床淘汰将有加速，叠加气头检修陆续开展，供应端支撑有增，再加上印标需求仍将继续释放，尽管价格支撑不强，但仍会释放部分库存压力，且复合肥冬季储备也将陆续展开，三聚氰胺开机率也有所回升，在预期需求支撑下，支撑也有增加，当然这些都只是限制价格下跌的逻辑，大幅反弹仍然缺乏驱动，除非检修、印标和冬储出现超预期的情况，中短期我们仍看震荡筑底。

操作策略：短期弱企稳为主，下行空间或有限

下跌风险：工业需求恢复预期未兑现，无烟煤价格超预期大跌

LLDPE：现货压力上行阶段下，反弹动能也较有限，短期或延续震荡行情

逻辑：期货继续震荡，夜盘一度跟随板块整体反弹，最终还是再度回落，现货表现也较一般，尤其是低压弱势较明显。关于后市，我们继续维持震荡的判断，上下都没有明显的驱动。一方面，近期基本面的压力正在增加，农膜旺季已过，订单开始逐渐减少，而进口却在逐渐回升，同时国内开工也始终保持高位，这从近期石化库存再度积累就可以看出；另一方面，后续中远期的压力有所缓解，美国与俄罗斯的新装置均有一定推迟，明年的检修也可能会明显增多。上方压力7250，下方支撑7000。

操作策略：暂时观望

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：进一步反弹空间也较有限，尚未摆脱震荡格局

逻辑：期货持续反弹，主要还是对贴水进行修复，驱动是主力合约换月临近，而供需压力依然不高，一方面下游需求相对健康，另一方面部分检修装置未完全恢复。后市而言，我们认为上述逻辑短期内依然成立，但进一步反弹的空间并不会太高，原因是随着检修装置恢复与新装置运行趋于流畅，现货的下跌压力大概率会持续体现，目前立即将贴水完全修复为时尚早，因此总体仍未摆脱震荡的格局。上方压力8100，下方支撑7800。

操作策略：暂时观望，若中美协议超预期（大比例取消之前关税），做多01；若中美初步协议实质内容有限而市场出现回升，沽空05。

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

苯乙烯：反弹仅因预期过头暂时休整，中线下跌或尚未结束

逻辑：期货出现反弹，主要是之前的下跌已经将悲观预期反映得比较充分，现货供需暂时并没有特别差。展望后市，我们对EB的判断是震荡偏弱，短期稍偏震荡，但随着时间的推移后续下跌的压力会再度增加，原因一方面是目前供需格局并未十分宽松，累库可能也还需要一周时间，且目前宏观氛围并不偏空，但另一方面11月下旬后进口到港会再度增多，检修也会基本恢复，往年一些贸易商传统的冬季囤货托市可能因大炼化的投产预期而暂停，因此EB中线继续下跌还会是大概率事件。

操作策略：空单逢高再入

风险因素：

上行风险：中美协议超预期、装置检修增多、新装置投产推迟

下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PVC：期货端上涨动能未尽

逻辑：PVC期货昨日继续强势,呈现放量增仓上涨。短期现货维持货源偏紧格局，且暂未缓解，库存呈现快速下降的状态。市场库存的走低使得1月合约基差快速降低，形成近强远弱格局。驱动角度看，现货需求角度依旧追涨有限，上涨动能不及期货。PVC当前处于现货偏僵持，期货补基差强势格局。技术端，目前看PVC仍有上涨动能尚未完全消散，上方目标6570-6630。远期看，供应复苏、需求走淡仍是市场面对的主要问题，期货端上涨动能未尽但追多风险较大。观望为主。

操作：观望为主

风险因素：

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：纸浆期货偏弱依旧持续，等待盘面企稳后低吸

逻辑：昨日现货持平，业者多观望为主，期货继续偏弱运作。近期期货的持续走弱后，期货升水明显缩窄，但依旧仍在升水状态。驱动角度上，浆厂库存的明显降低，表明浆厂的降价压力有所减少。国内从下往上看，下游纸品利润在高位，这对纸浆现货价格应产生拉动效果。因此，就供需角度说，整体下跌压力很小。且针叶现货内外倒挂较多，因此现货端没有明显得杀跌驱动。预计纸浆期货依旧将维持震荡格局，操作上，由于接近偏低位置，后期整体以寻找低点低吸为主，到达无风险套利价格附近离场，目前该价格在4620元/吨。

操作：本周可低吸为主，到达无风险套利价格附近离场，目前该价格在4620元/吨。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多风险：罢工事件持续扩散且时间较长；国内企业大量囤货；宏观预期大幅好转。

有色金属

铜观点：利润不佳进口铜受阻，沪铜震荡整理

逻辑：近期沪铜进口窗口持续保持关闭，进口铜对市场冲击减弱，刺激部分现货商逢低拿货。虽然上游铜精矿由于罢工等扰动，但加工费上扬表明上游供给加大。并且消费端表现疲软，中汽协数据中国10月汽车销量同比下降4%，结合房地产表现不佳，致使开工率也全年同比下滑。总体看铜市喜忧参半或将震荡整理。

操作建议：观望；

风险因素：库存增加

铝观点：现货贴水及仓单回升，铝价再遭空头施压

逻辑：上一交易日提示到由于现货转为贴水结构，且昨日现货贴水盘面幅度加大，挤仓风险下降，空头借机试压，铝价收跌。电解铝供应上11、12月仍有新产能投入，供应回升的路径清晰，而消费上，面临季节性消费拐点，近期去库力度放缓，值得引发注意。中长期，由于供应环比的回升以及消费、成本边际的下降，特别是出口市场遭遇更多阻力，头寸上建议高位空单持有或以逢高沽空为主。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；

风险因素：消费持续改善；环保限产加剧。

锌观点：LME锌库存大幅回升，短期沪锌期价调整态势难改

逻辑：从国内锌基本面来看，高冶炼利润继续支持冶炼维持高开工，叠加后续国内冶炼检修计划尚较少，冶炼产出将进一步释放提升；锌锭进口将延续于相对低位；今年后期消费面临季节性转弱的压力，同比偏稳。目前国内锌锭库存暂时小幅波动，需进一步确认其增加的趋势。此外，昨日LME锌库存止跌大幅回升，关注其进一步交仓可能。宏观方面，继续跟踪中国10月宏观数据的表现和影响。对于锌价，昨日沪锌期价减仓反弹，但上方空间或有限。预计短期锌价内外比值有修复性回升可能，同时沪锌期价震荡调整态势难改。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：沪铅期价继续于万六关口处波动，短期偏弱态势将延续

逻辑：从国内铅基本面来看，偏弱预期不改。环保限产影响减弱，安徽、河北等地区再生铅生产逐渐恢复；铅矿加工费上涨下，原生铅开工维持稳中有升趋势。消费上，电动车电池消费淡季凸显，汽车电池置换需求回暖尚需等待，蓄电池企业补库需求减弱，整体消费季节性趋弱。出口方面，随着铅出口再度转向亏损，近日进一步出口流出量或有限。总的来看，国内铅锭库存已加速累积回升，后期有望进一步增加。而LME铅价也缺乏向上驱动，LME铅期价已转为基本平水结构。故目前沪铅期价暂时于万六关口波动，短期有望延续偏弱运行态势。

操作建议：沪铅期货空单持有

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点: 美元强势，贵金属震荡偏弱

逻辑: 首先，中美贸易和解预期助推人民币强势回归，结合前期贬值节奏升值仍有空间。其次，美联储年内降息在就业强劲及通胀平稳预期下恐将落空，有利于推升远期利率曲线结束长短倒挂。最后，欧洲疲弱的经济张力仍需宽松的货币导向助力结合新任行长的“鸽”派表态利空欧元。总之，美联储靴子落地打压后期降息预期，欧央行继续宽松不放松，中美边贸和解曙光闪现，美元价值凸显风险偏好上升利空黄金。

操作建议：空单持有

风险因素：美债收益率上扬

农产品

油脂油料观点：急涨急跌后现调整走势，油强粕弱料延续

逻辑：蛋白粕：供应端，11月供需报告变动不大，无亮点。美豆供需相对平衡。当前美豆收割近尾声，低温过程是否影响产量仍需确认，或在12月供需报告中下调单产。南美新作大豆播种进度加快，后续生长期天气至关重要。中美关系仍存不确定性。需求端，生猪存栏环比降幅收窄，高价导致生猪压栏行为增多。东北疫情复发影响补栏积极性。预计12月中旬杀年猪后或冲击豆粕需求。中长期，在国家和地方推动下，生猪存栏预计见底回升，利好豆粕需求。总体上，短期内蛋白粕弱势延续，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。

油脂：供应端，马来产量降低，出口强劲，利多马棕油价格。油脂整体库存同比下降，春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。消费端，产地生物柴油需求预增。油脂进入消费旺季。综上，预计油脂强势延续。

操作建议：蛋白粕：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。做多豆菜粕价差。

油脂：多单续持，做缩豆棕，菜棕价差。

风险因素：美种植面积大增；下游养殖恢复不及预期。马棕产量超预期，中美中加贸易摩擦结束，拖累油脂价格。

白糖观点：广西投放地方储备糖，短期糖价高位震荡

逻辑：广西本月逐渐开榨，后期新糖上市量将增加，现货价格或有回落，短期期货或维持高位震荡态势。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及现货季节性影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

棉花观点：棉市消息真空期 价格震荡运行

逻辑：供应端，USDA连续三个月下调美国棉花产量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增产预期减弱，USDA环比调降印棉产量；国内棉花减产预期明确，具体幅度有待确认。需求端，中美新一轮经贸磋商预期整体向好，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报持续增加，下游纱线价格补涨。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，中美新一轮磋商利好预期持续，全球棉花增产预期减弱，郑棉区间偏强运行。

操作建议：震荡偏多思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：上市压力渐增，期价延续偏弱运行

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，今年新作收割进度略偏慢，同时贸易商收购较为谨慎压低收购价，前期农民有惜售情绪，不过随着价格反弹，惜售情绪有所松动，供应量增加。需求端，猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，当前北方部分区域疫情仍有发生，中短期难以恢复，长期看，政策鼓励加高利润刺激，利多消费需求，需注意的是，当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期，但需注意的是，节前的集中出栏或致需求大幅下降，关注后期预期补栏情况。深加工方面，阶段开机率回升，补库对市场略有支撑，长期看开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，长期看深加工红利期已过难对行情形成驱动。综上在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，随着新粮上市压力的增大，期价仍有下跌空间，长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：区间偏空操作

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情