宏观策略

今日市场关注：

中国70个大中城市住宅销售价格月度报告

欧元区9月贸易帐、10月CPI终值

美国10月零售销售

全球宏观观察：

无惧中美贸易关系挑战，中国将坚持扩大对外开放。金砖国家领导人巴西利亚会晤昨日举行，中方在公开会议上表示，中国将坚持扩大对外开放，增加商品和服务进口，扩大外资市场准入，加强知识产权保护，形成全方位、多层次、宽领域的全面开放新格局。同时，商务部也强调，贸易战由加征关税起，也应由取消加征关税止，现在双方正就此进行深入讨论。对此，中方已经做出实质性努力，海关总署、农业农村部昨日发布公告，解除原质检总局、原农业部先后发布的5份公告对美国禽肉进口的限制，允许符合我国法律法规要求的美国禽肉进口。

季节性影响叠加跨年效应，中国10月主要经济数据多数再承压。昨日国家统计局公布中国10月主要经济数据。(1) 10月规模以上工业增加值同比增长4.7%，低于前月5.8%的水平；累计同比5.6%，与前月持平。10月北部和中部地区气温开始下降，经济活动活跃度随之减弱，部分工业企业需要配合大气污染防治的要求，降低工业产出；但是9月稳增长政策的加码向工业部门传导，对工业产出又有一定支撑效应。在上述因素叠加之下，工业产出增速整体有所回落。（2）10月固定资产投资完成累计同比增长5.2%，略低于前月的5.4%。今年限额内地方专项债发行完毕并在10月底前全部拨付、形成实物工作量，进入11月之后，随着北方大部分地区天气转冷，户外基建项目的建设将进入季节性停滞，年底基建增速将随之出现放缓，等到明年1月新一轮专项债在规定额度内提前发行，才会形成再次提振。(3)10月房屋新开工面积增长10.0%，竣工面积下降5.5%。从需求端来看，10月商品房销售面积同比增长0.1%，今年以来首次由负转正，10月新房销售的增长主要来自房贷利率标价机制调整对刚需的扭曲，加上当前房地产库存经过三年去化已经达到阶段性低点，因此新房销售回升对新开工的边际效应变得显著。(4) 10月社会消费品零售总额累计同比增速为8.1%，汽车消费对整体消费数据仍旧形成拖累。从具体类别来看，消费升级类商品较快增长：通讯器材类和体育娱乐用品类商品分别增长22.9%和11.5%，快于全部社会消费品零售总额增速；国内旅游收入、全国电影票房总收入持续较快增长。在“双十一”以及双节效应的推动下，预计年末消费数据将会表现坚韧。

美联储重要官员密集发声，确认货币政策需要观察期。北京时间今天凌晨，美联储主席再度发表讲话，内容与昨天凌晨的证词保持一致，认为当前美国经济前景仍然积极，暗示货币政策进入观察期，如有必要才会再度出手。美联储副主席克拉里达的讲话显得略偏鸽，他认为美国即使失业率达到3.6%，也有可能并未低于充分就业水平，通胀预期亦处于低位，暗示宽松政策还有空间。美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯表示美联储降息是为了应对持续潜在的风险，宽松空间仍然存在，当经济前景发生改变时美联储将调整政策。圣路易斯联储主席布拉德表示，美国经济强劲，不会采用负利率，当前货币政策处于相当宽松的水平，今年的降息将支撑经济和通胀明年处于更好的水平。达拉斯联储主席卡普兰则预计明年美国经济增速将达到2%，尽管可能低于今年，但也不至衰退。除密集发声之外，纽约联储昨日发布美联储国债操作安排，在保持每月600亿美元的操作规模不变的前提下，削减了14天期的回购规模，改为进行28天期和42天期的回购操作。

金融期货

股指：资金增量有限，短线区间震荡

逻辑：周四A股盘面情绪回暖，赚钱效应回升，基建及科技板块涨幅居前，带动指数上移。尤其是受国常会释放政策信号加码基建投资利好，建材、建筑等基建板块拉动效应明。不过，对于未来走势，我们认为短线进一步上行还需利好刺激。而从资金维度来看，目前机构仓位已经处于较高为主，进一步加仓空间有限，同时随着京沪高铁IPO的成功过会，发行进程的加快也将对股市流动性形成一定负面效应。因此，短线维持区间震荡观点。

操作建议：观望

风险：1）中美协商；2）经济数据；

期债：资金面收敛的效应继续放大

逻辑：昨日，10月经济数据公布。主要特征如下：1）工业增加值同比4.7%，弱于前月5.8%的水平，季初偏弱的规律再度显现。2）固定资产投资累计同比5.2%，弱于前月5.4%。基础设施投资同比4.2%，地方债发行结束、天气逐渐转冷影响等也将拖累年底基建增速。但考虑近期项目、资金、地方债额度提前申报等政策陆续出台，明年开年基建有望再度发力。3）消费数据同比7.2%，小幅走弱，且毫无亮点。明年地产竣工面积提速带来后周期消费以及汽车消费触底后回暖有望对消费形成支撑，但收入乏力也将制约消费回暖高度。总体来看，10月经济数据承压，但并未超出市场预期。对债市的提振有限。反而是近期资金面持续收敛效应值得保持关注。尽管央行MLF利率下调一定程度对市场形成安抚，但10月以来资金面阶段性边际收敛的情况依然值得警惕。建议投资者维持谨慎操作思路。

操作策略：观望

风险：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

黑色建材

钢材：需求保持韧性，钢价震荡偏强

逻辑：现货价格普遍上涨，上海螺纹3870元/吨，建材成交较好。供给方面，部分前期检修钢企复产，叠加平电利润恢复，本周螺纹产量有所回升，但仍不及10月水平；宏观数据显示，10月地产新开工、施工增速均有较大回升，叠加年前赶工，建材终端需求表现出较强韧性，目前供需格局相对较好，螺纹社会库存和钢厂库存均保持较快去化，对现货价格形成有力支撑，高基差带动今日钢价震荡上行。在超预期的需求支撑下，预计短期钢价震荡偏强运行，但近期电炉利润和南北材价差均有所扩大，未来电炉边际供给回升和北材南下冲击的风险仍存。

操作建议：区间操作。        

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）。

铁矿：港口库存下移，铁矿期货上涨

逻辑：昨日港口成交平稳，贸易商心态转好，但钢厂仍在压价，现货价格稳中有涨，基差再度下跌。当前铁矿供需缺口已经弥补，淡水河谷尽管下调年度目标，但由于前期发货不及预期，四季度发货压力颇大。当前螺纹的强势带动了整个黑色的情绪，也带动了钢厂补库买货的积极性，铁矿后续预计将跟随成材逐渐走强。

操作建议：区间操作

风险因素：港口库存持续累库（下行风险）。

焦炭：山西钢厂再次提降，焦炭期价跟随钢材反弹

逻辑：昨日焦炭现货弱稳运行，港口贸易价格暂稳，山西晋城钢厂第三次提降50元/吨。供给来看，山西地区焦炉开工率变化不大，总体高供给压力持续，而高炉焦炭需求较为稳定，另外钢厂控制原料库存，造成焦化厂库存累积，本周累库幅度稍有减弱。原料成本方面，国内焦煤价格持续下跌，焦炭成本支撑下移，预计焦炭现货短期弱稳运行。受下游钢材带动，昨日焦炭期价大幅反弹，由于焦炭供需格局偏弱，加之焦煤成本下移，反弹高度相对有限，短期内将维持震荡走势。

操作建议：区间操作

风险因素：环保去产能超预期（上行风险），钢材价格下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：煤矿库存继续累积，整体维持宽松格局

逻辑：昨日焦煤弱稳运行，近期国内焦煤现货价格连续下跌，煤矿开工率维持较高位，焦煤总体供应偏宽松。焦煤进口有收紧的预期，部分港口开始禁止通关，市场观望情绪浓厚。进口煤价小幅上涨，但目前进口焦煤价格仍低于国内价格，低价进口资源对国内市场的冲击风险并未解除。需求来看，采暖季临近，焦煤实质需求增量有限，焦化厂采购意愿不高，煤矿库存继续累积，加之焦炭价格有下跌压力，国内焦煤价格仍承压。受黑色系整体带动，昨日期价小幅反弹，由于供需格局宽松，焦煤短期内将仍维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口政策放松（下行风险）

动力煤：燃煤旺季到来，现货暂时维稳

逻辑：北方冬季即将到来，民用及热电冬储基本结束，坑口销售冷清，转向港口的调入同步增加，一定程度上维持了北港库存高基数的稳定性；但下游电厂为保障旺季需求，仍然需要开启常备库存维护工作，北港吞吐发运量增加，在一定程度上支撑市场，市场情绪暂时维稳。综合来看，市场贸易心态虽有所好转但供需宽松态势仍在，预计价格继续维持震荡偏弱的趋势。

操作建议：区间操作。

风险因素：进口政策收紧，下游需求超预期（上行风险）

能源化工

原油：秋末库存结构过渡，单边油价延续震荡

逻辑：昨日油价延续震荡。消息方面，EIA数据显示美国原油、汽油、馏分油、库欣库存 +222、-186、-248、-123万桶。原油产量再创新高，炼厂开工小幅回升；进口减少出口增加，导致原油延续累库。Keystone管道故障供应中断效应显现，自加拿大进口大幅下降，部分贡献库欣去库。柴油降至低位，汽柴价差收窄。后期随开工回升，或支撑原油去库施压成品累库。

价格方面：1）政治影响中期边界：上方压力来自特朗普对油价压制，下方支撑来自欧佩克挺价意愿。3）宏观影响市场情绪：中美贸易谈判暂现缓和迹象，中期反复风险仍存。3）供需影响阶段走势：冬季炼厂开工回升原油需求增加，成品产量增加需求疲弱利润承压。4）单边或将延续震荡；目前处震荡区间低位，上方空间大于下方。晚间关注0点发布的EIA周报数据。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；ROBO-ULSD空单持有（10/31日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：沥青现货小幅下跌，库存矛盾突出

逻辑：当日华东、山东现货价格小幅下跌，主力期价震荡，月差小幅走强，当下库存矛盾较为突出，炼厂库存不断积累，社会库存不断去化但速度偏慢，过高的价格对贸易商冬储的吸引不大，但原油比去年同期较高，现货价格成本支撑较为明显，近期主力1912合约与现货价格联动增强，炼厂库存如继续积累现货下跌将会拖累期价。十月国内马瑞原油均为转口，十一月到港超过100万吨相对充足。

操作策略：震荡

风险因素：上行风险：原油大涨，下行风险：原油大幅下跌。

燃料油：新加坡燃料油库存环比微降，新加坡380贴水继续下跌

逻辑：新加坡380贴水已为负值，Fu主力2001继续大跌，2001-2005价差大跌，目前内外盘无风险套利空间已打开，或吸引更多空头入场对期价带来压制。新加坡裂解价差仍不断创新低，月差继续下降，大跌后的2001与新加坡1912价差仍在高位，增仓下跌反映多空分歧仍较大，未来交割燃油仍面临一定的压力。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃油超预期。

PTA：期货价格低位震荡

逻辑：供给端来看，亚东石化（75万吨）、嘉兴石化（150万吨）装置检修，蓬威石化（90万吨）、宁波台化（120万吨）装置短停；新增供应方面，独山能源（新凤鸣）一条生产线10月30日出料，另一条线计划11月份试车；从数据来看，PTA国内装置负荷在88.28%，较前一周提升6.34%；需求端来看，聚酯装置负荷总体稳定，产品库存水平处在低位，但产品价格下跌同时现金流较前一周收缩并降至低位。

操作：新装置投产在即及需求转弱预期下，仍以逢高沽空及做空加工费为主；

风险因素：需求放缓，PTA供给收缩不及预期；

乙二醇：基差走强，逢低做多

逻辑：国内乙二醇市场供给恢复不及预期，一方面，当前乙二醇进口到港量依然偏低，市场反应月底到港量会有所提升；另一方面，当前国内乙二醇检修装置较前期下降，但总体负荷并不高。同期，港口乙二醇发货量稳定，也导致港口乙二醇库存继续去化。继续去库存下，市场主体反应货源紧张，周转不畅，现货价格提高，基差走强；

操作：基差走强，短期关注单边做多机会及正套交易机会。

风险因素：乙二醇供给恢复不及预期。

甲醇：现货偏弱，甲醇弱企稳

逻辑：近期盘面跌势趋缓，永安净空持仓继续新高，其他空头变动不大，资金压力仍来自于永安，继续关注其持仓的变动。基本面去看，短期产区价格弱势，继续施压盘面，不过我们仍认为目前价格上已进入到逐步平衡过程，一个是盘面已跌破产区成本，产销套利窗口将持续关闭，有利于港口去库，另外内外顺挂持续缩窒100以内，进口安全边际减弱，不过供需面变动仍不大，尽管看到了港口持续去库，产区库存压力不大，但由于整体市场预期的悲观，现货价格仍相对偏弱，并未给盘面带来支撑。

操作策略：短期仍谨慎偏弱，关注现货走势和主力席位持仓

下跌风险：供应超预期回升，原油大跌

尿素：库存继续积累，但阶段性预期仍有好转，尿素回调偏谨慎

逻辑：尿素01合约昨日收盘1635元/吨，盘中再创新低，市场对印标预期偏低，叠加持续积累的国内库存，市场整体氛围仍偏弱，不过近期现货价格企稳反弹，再加上基差缩窄，盘面短期支撑仍存在。且基本面去看，首先是目前盘面价格已跌破固定床和气头生产成本，成本支撑或逐步增强，且11月中下旬后气头检修将陆续增多，当前日厂量已低于去年同期水平，供应端支撑仍在逐步积累，其次需求方面，近日印标正式竞拍，尽管预期价格支撑不强，但释放后仍能缓解部分库存压力，且复合肥冬季储备也将陆续展开，开机率已有回升，且三聚氰胺开机率也有所回升，再加上磷复肥会议后，冬储需求也开始逐步释放，价格支撑或逐步增强，后期继续关注检修、印标和冬储是否超预期。

操作策略：短期企稳为主，关注阶段性需求回升情况

下跌风险：工业需求恢复预期未兑现，无烟煤价格超预期大跌

LLDPE：短线还会相对承压，但进一步下行空间或亦有限

逻辑：期货继续偏弱，现货成交尚可。短期来看，L相对承压的状态还会延续，主要就是基本面压力在持续上升，农膜旺季已过，订单开始逐渐减少，而进口正在逐渐回升，国内开工也一直保持高位，此外，浙江石化12月试车的确定性也在继续升高；不过我们认为进一步下行的空间也没有太大，外盘部分装置已有推迟，明年检修也可能会明显增加。上方压力7250，下方支撑7000。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：供应压力持续释放，但高基差将继续构成期价支撑

逻辑：期货震荡偏弱，主要驱动仍源于现货供应压力的上升，不过下游需求与成交暂时并未太弱。近期PP期价的交易逻辑基本都在供应回升与贴水修复之间反复摇摆，短期来看，这一局面可能还会延续，随着开工率的不断提升，现货实际感受到的压力也会即将增加，在此状态下期货上行驱动会相对有限，不过目前基差依然维持在较高的水平，下游需求也无明显走弱迹象，在主力换月即将临近的情况下，现货的走弱或难以给贴水较深的期货带来更多的冲击，反而一旦供应全开但现货跌幅仍有限的话，需注意期货向上补基差的风险。上方压力8100，下方支撑7800。

操作策略：暂时观望，若中美协议超预期（大比例取消之前关税），做多01；若中美初步协议实质内容有限而市场出现回升，沽空05。

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

苯乙烯：现货矛盾暂时有限，期货压力仍源于悲观预期

逻辑：期货继续承压，主要还是悲观预期的体现与市场博弈的原因，由于目前正处于进口到港的空窗期，现货压力暂时并不高。展望后市，我们对EB暂时维持偏弱震荡的判断，尽管目前期价因悲观预期的发酵有提前抢跑下跌的情况，却确实找不到对其修复的利多，浙石化12月试车的确定性正在上升，供应增加的预期不单本身会对远期价格产生冲击，也会促使产业链提前去库，给现实带来压力，预计今年春节前后实体企业承担库存的意愿会明显降低，后续生产装置的检修消息也依然寥寥。不过好消息是韩国出口价格已接近现金流成本，期货05价格也已接近国内生产装置的现金流成本，并且目前市场的实际供需并不差，因此一旦资金围猎某席位的行动结束，悲观预期的表达就可能随时告一段落，价格见底回升，信号可能是盘面持仓的大幅减少。

操作策略：空单暂时持有，若有机会触及6800点一线或盘面出现明显减仓，止盈离场

风险因素：

上行风险：中美协议超预期、装置检修增多、新装置投产推迟

下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PVC：资金加速上推 关注上涨卫生可能出现的转折信号

逻辑：昨日期货继续上行，甚至有明显的加速上行的态势。盘面驱动看，库存走低及供应偏紧推动01合约强势运行，库存回归正常水平且仍有走低预期的情况下，1月合约交割时期的货源紧张可能会发生，因此，主力当前率先向现货靠拢。现货反受期货带动上涨。因此，阶段呈现两者滚动上行。现货端占时未见明显的上涨抵抗，而期货端资金的增仓放量上涨也未见停止，因此可见短期的强势格局未见终止迹象。从盘面上涨目标看，暂不明确，但一旦现货端出现价格滞涨或库存数据增高，则是此轮上涨明显的完结信号。操作端，资金呈现加速上涨，多为顺势，但操作难度加大，观望为主。

操作：观望为主

风险因素：

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：期货依旧弱势，但近期可能反弹

逻辑：期货继续弱势，价格继续走出阶段新低，但整体跌速并不大。基本面端看，近期并未有基本面恶化。供应11、12月的供应预期是下降的，需求端11、12月存在转弱的可能，但今年春节较早，因此年末备货需求或也能有所支撑。外盘报价方面，阶段走低可能不大。因此，就筛查看，近期盘面的利空因素主要就剩下人民币升值以及交割临近压缩升水的需求。但从逻辑上看，当前利空并不足以促使现货价格大幅下跌，因此，盘面弱势更多的是交割压力带来的结构性走弱。技术端看，持续性的下跌带来盘面的反弹需求。操作端，维持低吸策略，反弹离场。

操作：小仓位低吸。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

有色金属

铜观点：沪铜供需两弱或将持续震荡

逻辑：沪铜进口套利窗关闭，进口铜对市场冲击减弱。虽然上游铜精矿扰动犹存，但加工费上扬表明精矿供给逐步宽松。结合智利铜企Codelco表示未参与罢工，市场炒作热情进一步下移。结合消费端表现疲软，中汽协数据中国10月汽车销量同比下降4%，房地产表现不佳开工率同比下滑。总体看铜市喜忧参半或将震荡整理。

操作建议：观望；

风险因素：库存增加

铝观点：短期去库&远期悲观，强化铝市back结构

逻辑：昨日LME铝仓库大幅交仓，对铝价构成压制，LME铝价显著承压。国内铝现货对近月盘面贴水幅度拉大，注册仓单回流，但现货对次月1912保持升水100元/吨，需关注1912持仓变动。短期国内维持去库，但远期预期悲观，导致back结构强化。中长期，电解铝供应上11、12月仍有新产能投入，供应回升的路径清晰，而消费上，面临季节性消费拐点，近期去库力度放缓，值得引发注意。即，由于供应环比的回升以及消费、成本边际的下降，特别是出口市场遭遇更多阻力，头寸上建议高位空单持有或以逢高沽空为主。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；

风险因素：消费持续改善；环保限产加剧。

锌观点：沪锌指数增仓并创出年内新低，短期调整态势将延续

逻辑：基建刺激政策再度加码，加上10月锌终端数据表现出一定韧性，仍未能对昨日锌价形成支撑。在国内产出释放不断增加，供应上升预期的压力下，目前内外锌价弱势明显，昨日沪锌指数已创出年内新低。随着今年后期消费季节性的转弱，国内锌锭库存有望缓慢累积。此外，短期关注LME锌进一步交仓的可能。故短期锌价内外比值有修复性回升可能，同时沪锌期价调整态势将延续。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：沪铅有效跌破万六关口，库存累积压力将继续发酵

逻辑：从国内铅基本面来看，偏弱预期不改。环保限产影响减弱，安徽、河北等地区再生铅生产逐渐恢复；铅矿加工费上涨下，原生铅开工维持稳中有升趋势。消费上，电动车电池消费淡季凸显，汽车电池置换需求回暖尚需等待，蓄电池企业补库需求减弱，整体消费季节性趋弱。出口方面，随着铅出口再度转向亏损，近日进一步出口流出量有限。总的来看，国内铅锭库存已加速累积回升，且后期进一步增加的预期明显，对沪铅期价将形成持续压制。而LME铅价也缺乏向上驱动，LME铅期价已转为基本平水结构，近日伦铅期价下行趋势良好。故昨日沪铅期价有效跌破万六关口，短期有望延续偏弱运行态势。

操作建议：沪铅期货空单持有

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点: 避险情绪回升，贵金属受到支撑

逻辑: 美联储今年已降息三次，累计降息75个基点，美股新高整体经济表现尚佳，美联储降息预期持续降温。结合中美贸易和解预期助推人民币强势回归，结合前期贬值节奏升值仍有空间。美元价值凸显风险偏好上升利空黄金。

操作建议：空单持有

风险因素：美债收益率上扬

农产品

油脂油料观点：中美讨论取消加征关税，市场等待更多指引

逻辑：蛋白粕：供应端，11月供需报告变动不大，无亮点。美豆供需相对平衡。当前美豆收割近尾声，低温过程是否影响产量仍需确认，或在12月供需报告中下调单产。南美新作大豆播种进度加快，后续生长期天气至关重要。中美关系仍存不确定性。需求端，生猪存栏环比降幅收窄，高价导致生猪压栏行为增多。东北疫情复发影响补栏积极性。预计12月中旬杀年猪后或冲击豆粕需求。中长期，在国家和地方推动下，生猪存栏预计见底回升，利好豆粕需求。总体上，短期内蛋白粕弱势延续，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。

油脂：供应端，印尼产量降低，出口强劲，利多棕油价格。油脂整体库存同比下降，春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。消费端，产地生物柴油需求预增。油脂进入消费旺季。综上，预计油脂强势延续。

操作建议：蛋白粕：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。做多豆菜粕价差。

油脂：多单续持，做缩豆棕，菜棕价差。

风险因素：美种植面积大增；下游养殖恢复不及预期。马棕产量超预期，中美中加贸易摩擦结束，拖累油脂价格。

白糖观点：关注开榨情况，短期维持震荡

逻辑：广西本月逐渐开榨，后期新糖上市量将增加，现货价格或有回落，短期期货或维持高位震荡态势。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及现货季节性影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

棉花观点：供需边际改善 郑棉价格重心或上移

逻辑：供应端，USDA连续3个月下调美国棉花产量，同比增幅收窄至13.3%；因部分地区降水过多，印度棉花增产预期减弱；国内棉花减产预期明确，具体幅度有待确认。需求端，中美新一轮经贸磋商预期整体向好，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报持续增加，下游纱线价格补涨。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，棉市供需边际改善，宏观及政策预期利好，预计郑棉区间偏强运行。

操作建议：震荡偏多思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：现货偏弱运行，期价跌势延续

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，今年新作收割进度略偏慢，同时贸易商收购较为谨慎压低收购价，前期农民有惜售情绪，不过随着价格反弹，惜售情绪有所松动，供应量增加。需求端，猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，当前北方部分区域疫情仍有发生，中短期难以恢复，长期看，政策鼓励加高利润刺激，利多消费需求，需注意的是，当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期，但需注意的是，节前的集中出栏或致需求大幅下降，关注后期预期补栏情况。深加工方面，阶段开机率回升，补库对市场略有支撑，长期看开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，深加工红利期已过难对行情形成驱动。综上在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，随着新粮上市压力的增大，期价仍有下跌空间，长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：区间偏空操作

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情