宏观策略

全球市场简评： 

市场一周数据点评：

国内品种：铁矿升4.23%，螺纹升3.48%，热卷升3.22%，PVC升1.80%，棕榈升1.79%，沪镍跌7.48%，鸡蛋跌5.85%，沥青跌3.59%，甲醇跌3.55%，塑料跌2.62%，沪深300期货跌2.74%，上证50期货跌2.46%，中证500期货跌3.03%，5年期国债升0.03%，10年期国债升0.08%。

国际商品：黄金升0.38%，白银升0.74%，铜跌1.38%，镍跌3.27%，布伦特原油升1.26%，天然气跌3.62%，小麦升0.69%，大豆跌1.69%，瘦肉猪升16.26%，咖啡跌1.51%。

全球股市：标普500升0.89%，德国DAX升0.10%，富时100跌0.77%，日经225跌0.38%，上证综指跌2.46%，印度NIFTY跌0.11%，巴西IBOVESPA跌1.00%，俄罗斯RTS跌2.07%。

外汇市场：美元指数跌0.36%，欧元兑美元跌0.10%，100日元兑美元升0.40%，英镑兑美元升0.60%，澳元兑美元跌0.36%，人民币兑美元跌0.39%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）中国央行：坚决不搞“大水漫灌”， 防止通胀预期发散；（2）中国央行：全面看待CPI与PPI走势。海外新闻：（1）美联储称美国企业债务问题较为突出;（2）欧元区10月CPI逊于预期，三季度GDP略高于二季度。

前10月下行风险有效可控，国民经济稳中有进。上周，国家统计局公布若干经济数据。单从10月份来看，许多经济指标因受短期因素的影响而出现了向下波动，但从1-10月份经济运行总体情况来看呈现出四个特点：三大产业持续发展；国内需求稳步扩大；就业物价总体稳定以及外贸外资有所改善。总体而言，从增长、就业、物价以及国际收支这四个常用的宏观经济判断指标来看，前十个月我国经济运行继续保持了总体平稳中有进的发展态势，主要指标仍然运行在合理区间内。但是同时也要清醒地看到，目前外部不稳定不确定性因素继续增加，国内结构性矛盾仍然比较突出，经济运行面临的风险挑战仍然比较多。

国内新闻：

（1）央行：坚决不搞“大水漫灌”，防止通胀预期发散。中国央行表示，继续实施好稳健的货币政策，创新和完善金融宏观调控，加强逆周期调节，坚持在推动高质量发展中防范化解风险，妥善应对经济短期下行压力，同时坚决不搞“大水漫灌”。注重预期引导，防止通胀预期发散。加强宏观政策协调配合，协调好本外币政策，处理好内部均衡和外部均衡之间的平衡。深化金融供给侧结构性改革，建设现代中央银行制度，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系，促进国民经济整体良性循环。

（2）中国央行：全面看待CPI与PPI走势。当前，我国经济运行总体平稳，总供求大体平衡，不存在持续通胀或通缩的基础。预计进入2020年下半年后，翘尾因素对PPI的影响将小于2019年且更加稳定，CPI受食品价格上涨的冲击将逐步消退，两者间的差距有望趋于收窄。下一阶段，稳健的货币政策保持松紧适度，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，稳定经济主体的通胀预期，促进总体物价水平保持在合理区间运行。

海外新闻：

（1）美联储称美国企业债务问题较为突出。美联储在当地时间15日发布的《金融稳定报告》中表示，美国金融体系稳定性面临的风险与5月份发布上一份报告时相比几乎没有变化，金融业核心部门具有韧性、杠杆率较低，但企业债务负担处于历史高位。美联储还表示，美国经济显著放缓，欧洲和新兴经济体则面临的压力上升，上述因素相互作用或对美国金融体系构成威胁。

（2）欧元区10月CPI逊于预期，三季度GDP略高于二季度。欧元区10月CPI月率逊于预期，年率与预期相符。虽然服务和食品、烟酒价格大涨1.5%，但能源价格下跌了3.1%，导致10月欧元区CPI月率表现不及预期。欧元区第三季度GDP增长0.9%，增速略高于二季度的0.8%。欧元区最大经济体德国第三季度增长率为0.3%，但较上一季度收缩1.0%的情况有所好转。

本周重要的经济数据：中国：无；美国：上周季调后初请失业金人数，11月密歇根大学消费者信心指数终值；欧元区：11月Markit制造业PMI初值；英国：无；德国：10月生产者物价指数，第三季度季调后GDP终值，11月Markit/BME制造业PMI初值；法国：11月Markit/CDAF制造业PMI初值；日本：无；本周重要会议和讲话：纽约联储主席威廉姆斯在美国证券行业和金融市场协会年度会议发表讲话，并接受提问；澳洲联储公布11月货币政策会议纪要；经合组织公布经济前景展望报告；美联储FOMC公布10月货币政策会议纪要；欧洲央行公布10月货币政策会议纪要；加拿大央行行长波洛兹就经济变化和未来路线发表讲话；欧洲央行行长拉加德在法兰克福发表讲话

10月下行风险有效可控，国民经济稳中有进

上周，国家统计局公布若干经济数据。服务业方面，1-10月份，全国服务业生产指数增长7.0%，与1-9月份持平。10月份，全国服务业生产指数同比增长6.6%，增速比上月回落0.1个百分点，其中现代服务业增势较好；工业方面，1-10月份，全国规模以上工业增加值增长5.6%，增速与1-9月份持平。10月全国规模以上工业增加值同比增长4.7%，增速比上月回落1.1个百分点，其中新产业和新产品成长较快；零售方面，1-10月份，社会消费品零售增长8.1%，比1-9月份回落0.1个百分点。10月份，社会消费品零售同比增长7.2%，增速比上月回落0.6个百分点，其中网上零售和服务消费趋旺；投资方面，1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.2%，增速比1-9月份回落0.2个百分点，其中高技术产业和社会领域投资持续较快增长。就业方面，1-10月份，全国城镇新增就业1193万人，提前实现全年城镇新增就业1100万人以上的目标。10月份，全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点。单从10月份来看，许多经济指标因受短期因素的影响而出现了向下波动，但从1-10月份经济运行总体情况来看呈现出四个特点。

第一，三大产业持续发展。从农业来看，农业生产今年总体形势比较好，粮食生产有望再获丰收，同时农业生产结构也在持续调整；从工业来看，1-10月份，规模以上工业增加值增速与前三季度持平，新产业和新产品保持较快增长；从服务业来看，1-10月份服务业生产指数增长与前三季度持平，现代服务业增势较好。

第二，国内需求稳步扩大。从零售来看，1-10月份社会消费品零售总额同比增长与前三季度基本持平，商品网上零售和服务消费趋旺。从投资来看，1-10月份固定资产投资同比增长虽比前三季度略有回落，但是内部结构继续优化，高技术产业投资保持了两位数增长，为新动能的成长壮大增强了后劲。

第三，就业物价总体稳定。从就业看，前10个月已提前超额完成了全年的预期目标。从城镇调查失业率看，全国城镇调查失业率10月份比9月份下降0.1个百分点，说明就业状况整体是比较好的。从物价来看，10月份当月物价涨幅有所扩大，主要还是受到食品价格尤其是食品价格中的畜肉类价格、猪肉价格上涨带动。从1-10月份整体来看，CPI同比上涨2.6%，仍然在年初预定的3%左右的预期目标内。值得一提的是，失业率在经济下行压力加大的情况下持续下降是由于经济总量不断扩张带来的总量效应，结构调整，当前支持灵活就业的新业态日益增多以及稳就业政策的作用等四大因素共同影响所致。

第四，外贸外资有所改善。10月出口比上月有比较明显的改善，从1-10月份看，进出口增长2.4%，出口增长4.9%。从外贸结构来看，1-10月份一般贸易占比59.3%，同比提高了1.4个百分点，外贸结构也是持续优化的同时民营企业进出口也保持了较快增长。从外资看，1-9月份实际使用外资同比增长6.5%，保持了一个比较快的增速。另外，外汇储备也比年初增加，继续保持在3万亿美元以上。

总而言之，从增长、就业、物价以及国际收支这四个常用的宏观经济指标来判断，前十个月我国经济运行继续保持了总体平稳中有进的发展态势，主要指标仍然运行在合理区间内。同时，目前外部不稳定不确定性因素继续增加，国内结构性矛盾仍然比较突出，经济运行面临的风险挑战仍然比较多。

金融期货

股指：基建依赖地方债发行，短线维持震荡

逻辑：上周权益市场在对CPI走高以及再融资政策的充分计价后，呈现单边弱势下滑，市场情绪走弱，龙头及个股走势分化。而上周三国常会提出降低资本金比例的消息，市场反应相对有限。我们认为主要原因在于，尽管此次有关基建资本金的调低是在财政收入制约背景下的进一步优化，能对基建板块及上游周期行业形成一定拉动，但是时间上考虑到2019年的发行额度已经用完，因此基建投资的发力或将依赖明年地方债的发行，起效时间或不在短期。而从短线来看，基于暂无宏观暂无实质性利好且在IPO发行加快背景下资金支撑也有限，因而延续震荡观点。

操作策略：观望

风险：（1)IPO申购集中，（2）中美贸易

国债：短期反弹氛围延续，国开债相对配置价值兑现

逻辑：上周在基建项目资本金比例下降、不及预期的经济数据和MLF意外投放2000亿元的多重影响下，债市维持震荡上涨氛围。我们此前建议投资者维持观望操作，主要是基于货币政策短期动作清淡和未来专项债发行预期下的谨慎氛围。从上周的市场节奏和周末的货币政策执行报告等种种变化来看，货币政策短期或有超预期的边际宽松化变化，12月份MLF还有调降的可能。加上本周面临LPR调降窗口，市场多头氛围将延续。同时货币政策执行报告中对于定向降准和社融合理增长以及降低小微企业融资成本的政策进行了表态，与我们判断的MLF调降和降准预期吻合，本周市场交易逻辑仍在多头方向上。本周10年期国债收益率将在3.15%-3.25%之间寻找均衡点。不过，从相对配置价值上来讲，国开债的配置收益兑现，上周我们已经建议投资者关注国开债的相对配置优势，本周国开债的优势将延续。从期债角度而言，上周T和TS主力切换已经完成，本周TF也将切换完成。期债基差回归的动作在1912合约上的影响将延续，期债套利策略暂时仍以观望态度对待。

操作策略：多头轻仓参与

风险：1）经济数据超预期2）货币政策大幅收紧；

汇率：7附近驻足等待

逻辑：上周主要的变动是：1）消息面：特朗普对取消关税表态谨慎使得市场乐观情绪有所降温。2）政策面：Q3货币政策执行报告暗示政策端将延续破7之后汇率中枢可以根据基本面进行动态调节的思路，但前提是汇率预期要保持稳定（而不是汇率点位稳定）。3）美元：10月美国零售销售数据同比继续下滑至3.1%，且分项看，服装、家具、电器、运动文娱等明显负增长。暗示此前美国投资者为规避关税影响而在2、3季度明显抢消费行为逐步消退，美国消费动能回落将对美国经济及美元形成拖累。总之，短期看，人民币汇率可能继续围绕3000亿关税水平加征前后汇率水平，即在6.9~7.05的区间内进行震荡，等待关税消息的进一步确认。中长期看，弹性空间释放之后，波动将维持高位，中枢将根据基本面进行动态调节。在贸易形式不进一步恶化的情况下，受益于美元高位回落，人民币汇率中枢可能下移至7以内。

操作策略：区间操作

风险：1）贸易摩擦升温；2）欧洲经济持续下滑

黑色建材

钢材：供需偏紧，库存快速去化推升钢价

（1）供给方面，上周长流程螺纹产量保持平稳，但随着检修结束、利润攀升至高位，且河北限产执行力度有限，预计本周长流程螺纹产量将重新回升；短流程方面，电炉平电利润大幅回升，电炉产量可能迎来阶段性释放。总体而言，本周螺纹产量仍有一定回升空间。

（2）需求方面，目前，地产企业“保开盘”、“保交付”下的赶工动力仍存，螺纹表观消费仍保持相对高位；但南北螺纹价差的连续走扩，表明北方需求的淡季已经来临，后期终端需求或逐渐季节性缓慢走弱。

（3）库存方面，在年前赶工支撑下，建材表观消费保持韧性，供需格局整体偏紧，螺纹社会库存和钢厂库存均保持较快去化，总库存降幅虽有收窄，但已接近去年同期水平，对现货价格形成较强支撑。

（4）成本方面，随着现货价格回升，目前华东三线螺纹现货价格已经接近电炉螺纹的峰电成本，在平电生产重获较高利润的情况下，短流程螺纹产量的回升空间或重新打开，成本支撑力度减弱，边际供给增加会抑制钢价。

整体而言，上周需求保持高位、产量小幅恢复、宏观数据利好，供需格局偏紧带动库存快速去化，对现货价格形成较强支撑；但随着冬季来临，北方需求已出现季节性走弱迹象，北材对南方市场冲击将逐渐加强，叠加短流程利润的明显恢复，后期边际供给压力增强的预期仍存，01合约在高位继续上涨空间有限。

操作建议：区间操作。

风险因素：需求恢复不及预期；废钢价格崩塌（下行风险）；地产韧性超预期；限产力度再度增强（上行风险）

铁矿：成材上涨提振情绪，铁矿期货强势反弹

主要逻辑：

1、供给来看，澳洲巴西整体发货环比下滑，其中澳洲三大矿山发货同比仍远超去年，而淡水河谷发货不及预期，并下调了年度目标。后期供应增量压力仍主要来自于淡水河谷和非主流矿。上周铁矿到港不及预期，根据推算，本周到港数据将会回升。

2、需求来看，高炉产能利用率与日均铁水产量小幅回升。随着检修结束、利润相对较好、河北限产放松，预计螺纹产量将重新回升。

3、库存来看，45港库存整体环比增加约140万吨，且预计四季度仍将继续累库，其中PB粉库存保持平稳，卡粉库存明显不及去年同期。

4、市场情绪来看，受益于盘面强势反弹，市场情绪高涨，钢厂甚至贸易商开始积极采货，上周港口成交明显放量。

5、总体来看，品种间结构上，卡粉受益于钢厂利润扩大，预计将保持强势；港口库存上周整体增加，四季度累库压力仍在；钢厂铁矿库存环比略降。预计随着12月份的临近及钢材价格的强势，钢厂将开启补库从而继续推动铁矿反弹。

操作建议：区间操作。

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续垒库（下行风险）。

焦炭：供给偏宽松，反弹空间有限

主要逻辑：

（1）供给来看，钢联230家焦化厂平均日产量65.50万吨，环比增0.25万吨。上周焦炭产量小幅增加，环保影响较弱，整体产量仍维持在相对高位，焦化行业在利润刺激下供给宽松的矛盾未能根本解决。

（2）需求来看，上周247家样本钢厂产能利用率77.93%，环比增1.39%，日均铁水产量220.25万吨，环比增3.84万吨，采暖季限产临近，另外部分钢厂有检修减少，焦炭需求小幅回升，进一步恢复空间有限。

（3）库存来看，虽钢厂仍控制打压原料，但供需有边际改善，焦化厂库存累积幅度减弱。港口产地价差低于运费，贸易需求较小，总库存可能维持相对高位，后期仍有一定的累积风险。

（4）上周钢厂、焦化厂提涨提降互现，钢厂利润扩大，短期焦炭现货处于僵持状态，由于焦炭成本下移，焦化平均利润在50-100元/吨。煤焦整体供给宽松，焦化利润短期内或维持稳定，整体保持微利。

（5）期货价格主要受钢材反弹带动，而煤焦供需整体偏宽松，加之下游钢材季节性淡季临近，继续反弹空间有限，进而影响焦炭焦炭价格，焦炭总体将维持震荡走势。

操作建议：区间操作。

风险因素：焦化限产、终端需求超预期（上行风险），焦煤成本坍塌、钢材价格大幅下跌（下行风险）

焦煤：国内煤价继续下跌，期价维持震荡

主要逻辑：

（1）上周国内焦煤产量环比回升，煤矿开工率环比减少1.47%，国内焦煤供应仍较为充足。

（2）进口煤方面，进口政策有收紧的可能，进口通关时间仍较长，焦煤进口相关企业多以观望为主，市场担忧通关政策风险与价格下行风险。目前海运煤进口价差仍较大，进口资源对国内市场仍有一定冲击。蒙古煤通关量上周较为稳定，甘其毛都通关量平均在600车左右。

（3）需求来看，采暖季来临，焦炭环保限产力度可能有所加强，焦煤实际需求将小幅减弱。

（4）库存来看，煤矿库存压力仍未明显缓解，港口库存仍维持高位，供给端库存继续累积、焦化厂控制库存，采购意愿不高，焦煤总库存仍处于历史高位，高库存透支冬储需求，同时也压制焦煤价格。

（5）由于供给宽松，加之低价进口资源冲击，上周国内焦煤价格承压下跌，仍面临一定降价压力，进口煤价弱稳。期货价格受煤焦供给宽松影响较大，钢价反弹对焦煤带动有限，短期内焦煤将维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿减产、进口政策收紧（上行风险）；终端需求减弱、钢价大幅下跌（下行风险）

动力煤：进口风波再起，市场维稳观望

主要逻辑：

1、从供给端来看，产地安检放松，坑口复产逐步增加，陕西复产存在超预期的可能，产量增加明显，部分煤矿、站台库存大幅增加；同时北方逐步开始供暖，热电储备及民用冬储已补充结束，坑口销售下降，坑口市场支撑力度较弱，转向港口销售逐渐增加。

2、从进口端来看，10月数据显示，进口煤通关超过2500万吨，全年总量即将超过去年的2.8亿吨，几乎打破市场对今年总量平控的推测，在进口利润优势保障下，市场对四季度煤炭供应持宽松的态度。

3、从下游需求来看，北方供暖已经开始，南方地区随着温度下降，供暖需求亦会增长，日耗需求即将回升，库存消化能力增强；同时冬季水电进入淡季，挤出效应减少，火电仍有增长空间。

4、总体上来看，市场宽松态势显现，利空因素明显，旺季预期虽在，但预计市场对于库存的消化能力依旧有限，价格驱动力度有限，短期内依旧维持震荡偏弱的格局。

操作建议：区间操作与逢高做空结合。

风险因素：库存高位维持、进口持续增量（下行风险）；复产不及预期、进口政策收紧（上行风险）

能源化工

原油：情绪指标继续回升，油价震荡区间回升

上周单边月差同步上行。美国方面，美国多家油企季报显示今明两年资本开支将继续下滑，产量增幅预期亦普遍低于今年。欧佩克秘书长预计明年美国产量预期下调将会使油价存上行风险；IEA月报则警告原油需求下滑将使欧佩克明年面临重大挑战。中国方面，十月中国原油进口同比增加11.5%创历史新高，炼厂加工量同比增加9.2%至第二高位；明年新炼厂投产推进将继续支撑中国原油需求，施压成品利润。地缘方面，阿联酋国家石油公司将现货定价机制由回溯式绝对价格调整为升贴水模式，同时成立阿布扎比原油期货交易所，将推出Murban原油期货合约成为继INE上海原油期货，DME Oman原油期货后第三个中东原油参考基准价格。

油价方面，1）短期来看，中美贸易推进改善宏观情绪，美联储降息进度提振金融情绪，原油持仓情绪指数继续回升；油价震荡区间低位上行，目前位置上方空间略大于下方。2）中期来看，油价或将维持宽幅震荡。震荡区间上方压力来自特朗普对油价压制，下方支撑来自欧佩克挺价意愿。3）关注价差交易空间：冬季炼厂开工回升提振原油需求及月差，成品需求疲弱产量增加施压炼厂利润。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；ROBO-ULSD空单持有（10/31日入场）

沥青：利润下挫沥青炼厂高开工预期减弱，库存高位压制期价

逻辑：当周美国原油库存增加，油价受宏观利好提振小幅上涨。当周沥青期价受现货下跌拖累大幅下挫，基差仍在季节性高位，沥青-WTI大幅低于去年同期，沥青炼厂加工利润已大幅下挫远低于去年同期，炼厂焦化转产驱动进一步增强，炼厂高开工预期减弱。当周社会库存继续去化，炼厂库存同比去年仍较高，当下沥青库存区域矛盾突出，山东库存高价格低，华东-山东套利空间较大将对华东市场持续压制，但利润持续走弱炼厂开工或有下降预期，累库预期减弱，华东市场受到的冲击有望减轻。十月后国内马瑞原油均为转口，地炼十月马瑞原油加工量年内新低或反映一转口马瑞更换了名称；二炼厂主动更换原料。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：2020年后沥青需求超预期，高硫燃油需求未有起色

燃料油：贴水崩塌式下跌，高硫燃油悲观情绪释放

逻辑：当周美国原油库存增加，油价受宏观利好提振小幅上涨。当周新加坡380贴水大跌，新加坡-宁波运费大跌，内外盘价差大跌，Fu2001-2005月差大跌。新加坡贴水大跌或意味着该地区高低硫转换大规模进行，高硫需求断崖式下降正在变为现实，没有了高硫的需求自然贴水的支撑不再，贴水崩塌，加上前期运费回调较多，内外盘无风险套利空间大幅拉升，吸引空头增仓，因此这种修复式的下跌相对滞后但是较为合理。燃油持仓、成交量均创单日最高纪录，反映当下多空分歧大的现实，凌厉下跌后，内外盘已无无风险套利空间，空头主动增仓意愿下降，燃油跌至低位首先会刺激发电需求，当下燃油与LNG价差已达相对低位，其次或刺激潜在的炼厂加工需求，但现阶段炼厂加工消耗高硫燃油或更多的是预期，但该预期随着时间的推移会愈发清晰。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：2020年后沥青需求超预期，高硫燃油需求未有起色

甲醇：价差支撑和阶段性供需好转预期，甲醇弱企稳

逻辑：上周甲醇价格再次企稳，强于整体化工板块，上周主力席位上仍仅永安增仓明显，资金上看整体卖盘压力仍较大。基本面去看，上周尽管产区现货价格下跌至盘中再创小幅新低，不过由于周度港口库存再次去化，且产区再次跌入成本支撑区域，再加上11月到港持续下降，导致部分空头止盈离场，使得盘面再次出现企稳。后市去看，从价差上去看，我们仍认为目前正进入到逐步平衡过程，一个是盘面和产区都跌入成本支撑区域，产销倒挂以及产区成本支撑或逐步增强，都将有利于港口去库，另外内外顺挂持续缩窒100以内，进口安全边际减弱，不利于进口增加，因此我们认为价差上或逐步平衡市场；而供需去看，港口库存继续去化，尤其是套保库存，不过整体库存去化速度减慢，供需面压力仍在，而后市去看，气头检修或逐步开展，能源需求也逐步释放，烯烃利润明显回升也有利于需求继续恢复，叠加11月进口缩量预期，被动去库可能发生，进而逐步给盘面带来支撑，不过长期去看，伊朗busher 165万吨新产能已试车，2020年仍有大量新产能释放，供需宽松预期仍存，长线压力需要国内产能出清才能逐步平衡。

操作策略：短期弱企稳为主，关注主力席位资金变化和现货价格变化

下跌风险：伊朗新产能投产超预期顺利，低价货源再次增多

上涨风险：MTO需求超预期回升，原油大涨，宏观好转带来乐观预期

尿素：库存虽高，但供需有好转预期，尿素仍企稳为主

逻辑：上周UR001合约低位震荡，盘中最低跌至1630元/吨，小幅新低，资金上空头减仓明显，主要集中在周五，压力或有减弱，目前多空博弈的仍是现实和预期，高库存和盘面升水是空头的主要筹码，而低价格和阶段性供需好转预期是多头的主要筹码，目前多空较为交织。后市去看，我们认为多空博弈的点仍在，只是空头赢面逐步减小，主要是考虑到利多逻辑进入了逐步兑现的窗口，偏高库存可能逐步下降，主要有以下几点：价差上，1650以下固定床和气头装置的成本支撑逐步增强，虽然短期意义不大，但期货反映预期为主，同时下游利润逐步恢复，价差支撑增强，供需上，气头检修或逐步开展，且目前开机率已低于近两年同期，而需求上，低价或刺激需求，关注冬储需求的逐步释放，且复合肥开机率已逐步回升，印标出口需求有量的支撑，另外短期工业需求因环保放松有回升可能。综上所述，我们认为下方空间有限，关注供需矛盾好转下，价格或存在企稳反弹的可能。

操作策略：企稳反弹，关注需求利好的兑现情况。

下跌风险：企业库存继续大幅积累，印标价格明显低于国内产区

上涨风险：检修超预期集中，环保放松，中下游集中补库

LLDPE：短期压力有增，中线下行空间有限

逻辑：上周PE 再度走弱，主要原因是旺季告一段落、进口即将增多、浙石化宣布试车；我们认为短期内LLDPE价格将继续承压，原因是进口还将持续增多，而年内检修依然偏少，需求亦无明显亮点，不过中线进一步下行空间有限，明年1-2 季度供应同比增速可能会由今年的13%以上暂时放缓至8-9%的水平，过剩将明显减轻，东北亚石脑油裂解的利润也已较有限；此外，中美谈判消息仍以暖风居多，初步协议的达成可能随时成为上行利多。

操作策略：空单止盈平仓，关注L 5-9 正套机会。

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：现货还将继续调整，但期货暂时已无明显高估

逻辑：上周期货震荡后破位，主要是检修装置恢复与新装置趋稳后压力集中兑现，开工产能已创下近年来新高，此外浙石化的试车消息可能也打击了市场信心；我们认为短期内现货还将持续走弱，目前需求并无疲软迹象，但高开工下的供应已无法由原有需求平衡，必须通过粉料挤出一部分回料；目前期货01 估值已属合理甚至偏低，但与PE 不同之处在于从现在起到明年4 季度PP 的供应压力会持续升高，因此向上交割行情的出现至少需要预期暂时改善或现货企稳，机会可能出现在本周末至12 月初，关注中美初步协议是否会成为触发契机，在此之前期货可能跟随现货弱势震荡；相较01合约，05 合约仍是逢高沽空的节奏，若01合约出现向上交割行情，则可能就会成为加空05的机会。

操作策略：继续观望，若中美协议超预期（大比例取消之前关税），做多01，此外持续关注反弹做空05 的机会。

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

苯乙烯：成本支撑接近，但上行驱动依然缺乏

逻辑：上周EB期货呈现低位震荡的表现，主要逻辑来自于两方面，一是成本支撑接近，二是供需矛盾暂时不大，库存压力有限；短期来看，苯乙烯进一步下跌的空间正在逐渐收窄，不过上行驱动暂时仍较缺乏，由于下游需求不错，以及本月中上旬进口到港出现一段空窗期，前两周国内苯乙烯供需暂时得以平衡甚至偏紧，出现了去库，不过本周起进口即将持续增加并持续至12月后，下游需求如EPS等也将季节性逐渐趋淡，而苯乙烯装置检修依然偏少，因此重回累库是大概率事件；考虑到浙石化与恒力等装置开车的预期会持续压制产业链各个环节的库存需求，单位库存的压力将远甚于往年，因此价格尤其是期货向上反弹的动能会十分有限，预计后市现货即将再度走弱，期货延续弱势震荡；可能的反弹契机在以下几个方面：一、浙江石化预期大幅推迟；二、国内装置外检修增加，通过供应减少自发平衡供需；三、中美谈判协议超预期利多，大比例取消或降低之前关税；四、盘面某多头大户止损离场；以上利多效果依次递减。

操作策略：空单离场后暂时观望，等待反弹后重新介入的机会。

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、装置检修增多、、中美协议超预期

下行风险：到港压力持续上升、中美谈判再度恶化

PTA:低位震荡

逻辑：供给端看，蓬威石化90万吨、台化兴业120万吨装置恢复，下周福建佳龙60万吨装置计划恢复生产，国内PTA装置负荷预计在本周基础上继续回升；需求端看，聚酯负荷当前稳定，库存继续下降且处在较低水平，但近期聚酯工厂回笼资金下，产品现金流多有下降并处在低位。PTA价格方面，短期价格以及加工费都降至年内低位，短期市场价格偏向低位震荡。

操作策略：PTA价格低位弱势震荡，操作上，仍以逢高做空价格或加工费为主。

风险因素：需求放缓，PTA供给冲击

MEG：基差走强，逢低做多

逻辑：国内乙二醇市场供给恢复，但乙二醇进口短期难未见显著扩张，船期预报数据显示，港口乙二醇进口到港量依然偏低；与此同时，港口乙二醇发货量稳定，也导致港口乙二醇库存继续去化，也带动乙二醇现货市场价格的上涨以及基差走强。

操作策略：基差走强，短期关注单边做多机会及正套交易机会。

风险因素：乙二醇供给恢复不及预期

纸浆：低位低吸策略不变，但需警惕短期技术破位

逻辑：基本面看，反应全球供需结果的全球库存存在见定迹象，木浆价格到达历史低位高成本地区进入亏损。阶段的供需博弈结果显示木浆价格不存在明显的下行驱动，但全球需求端的不佳表现，现在库存难以快速去化，价格也难持续上涨。全球需求端的不佳表现，现在库存难以快速去化，价格也难持续上涨。现货端在春节来领钱大概率维持低位震荡。期货端与现货驱动有所不同，前2周市场表现出明显的下跌驱动主要来自于：针叶浆期货升水，01临近交割、仓单数量充足，合约存在向现货考虑甚至存在期货低于现货的结构性需求。纸浆自身技术行至趋势分解点，如果当前位置出现放量破位，则会形成技术上的杀跌需求，并向下打开空间。操作上，前期建议低吸筹码如出现放量破位，则需短期止损，中期维持择机低吸策略，且策略偏向05合约为主。

操作策略：阶段观望为主，中期维持择机低吸策略，且策略偏向05合约为主。

风险因素：

利空因素：全球股市下行带来的商品普跌；纸浆进口大量到港；安全检查及限产导致下游开工降低。

有色金属

铜观点:下游需求放缓，铜价弱势震荡

逻辑：下游按需采购，铜价弱势震荡。整体来看，国内10月社融数据、固定资产投资、工业增加值皆超预期下滑,经济下行压力加大,同时汽车产销延续萎靡；美联储在经历了三次降息之后,多次表态暂缓节奏,鲍威尔言论转鹰。微观层面，铜价维持震荡下行趋势，下游持观望情绪较多，按需采购为主；铜杆市场成交冷清，下游消费不振；铜板带市场需求表现较弱，成交情况一般；铜管加工企业订单量一般，下游消费市场没有好转；铜棒加工企业订单量一般，消费有一定复苏迹象。另下周关注：CESCO亚洲铜会对明年长单谈判的预期。技术图形上来，伦铜5日均线附近，MACD绿柱持续扩大，周线收长下影线阴线，MACD红柱收窄，继续弱势震荡。预计伦铜波动区间在5790-5920美元/吨。

操作上，短线逢高卖出为主。

风险因素：库存下降、人民币升值

铝观点：近月风险解除，远月趋弱不变

逻辑：宏观上，央行释放稳健货币政策信号，坚决不搞大水漫灌，防止通胀预期发散；中美第一阶段贸易协议未签署相关文件，因尚存分歧。宏观环境中性偏空。沪铝盘面上，1911合约挤仓由于现货大幅贴水，吸引仓单快速回流，1911合约以在最后交易日尾盘大幅下挫向现货靠拢告终。换月后现货升水1912合约100元/吨左右，注册仓单数量增加至9万余吨，关注近期的持仓变动情况。

中期看，远月铝价下移的趋势尚未改变，下压动力源于供应边际的回升以及消费、成本边际的下降。供应上，新疆信发预计子啊11月中旬复产，快于此前元旦的计划，固阳50万吨新旧产能也在11月相继通电，产量环比将回升。消费端，从中间材加工的订单看，11月的消费相比10月轻微转弱。成本上，原料端的氧化铝受进口氧化铝冲击，面临下跌压力。

总体上，短期挤仓风险解除，远月的定价逻辑不变，操作上，空单持有或逢高沽空远月合约。

操作建议：中长线空单持有或逢高沽空远月合约。

风险因素：宏观情绪快速切换；电解铝产能释放不及预期。

铅观点：关注空头资金止盈离场可能，短期沪铅期价或低位波动加剧

逻辑：环保因素影响有所反复，加上冶炼利润已收窄至低位，再生铅生产或有再度收紧可能；铅矿加工费上涨下，原生铅开工维持稳中有升趋势。消费上，电动车电池消费淡季凸显；汽车电池置换需求回暖尚需等待，不过考虑春节前的备库需求，部分企业开工开始上调。出口方面，随着铅出口亏损的扩大，铅出口流出已阶段性结束。总的来看，国内铅锭库存已加速累积回升，且后期进一步增加的预期明显，对沪铅期价将形成持续压制。而LME铅期价已转为小Contango结构，近日伦铅期价下行趋势良好。目前来看，内外铅价弱势不改。但沪铅期价有效跌破万六关口后，空头资金开始有止盈离场动作，或导致沪铅期价低位波动加剧。

操作建议：沪铅空单可部分止盈离场，空头头寸保持轻仓。

风险因素：环保限产超预期

锌观点：供应忧虑未减，锌价弱势难改

逻辑：基建刺激政策再度加码，加上10月锌终端数据表现出一定韧性，但仍未能对目前锌价形成支撑。在国内产出释放不断增加，供应上升预期的压力下，内外锌价弱势明显，且沪锌指数已创出年内新低。随着今年后期消费季节性的转弱，国内锌锭库存仍有望缓慢累积。此外，近日关注LME锌进一步交仓的可能。总的来看，锌市场资金关注度缓慢回升，短期锌价内外比值仍有修复性回升可能，同时沪锌期价调整态势将延续。

操作建议：沪锌期货空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

贵金属观点：鲍威尔表态颇为“鹰派”，贵金属弱势可期

逻辑：首先，中美贸易和解预期助推人民币强势回归，结合前期贬值节奏升值仍有空间。其次，美联储年内降息在就业强劲及通胀平稳预期下恐将落空，有利于推升远期利率曲线结束长短倒挂。最后，欧洲疲弱的经济张力仍需宽松的货币导向助力结合新任行长的“鸽”派表态利空欧元。总之，美联储靴子落地打压后期降息预期，欧央行继续宽松不放松，中美边贸和解曙光闪现，美元价值凸显风险偏好上升利空黄金。

操作建议：空单持有

风险因素：鲍威尔强化降息期望，并明晰年内仍将降息

农产品

玉米观点：上市高峰期将至，玉米期价或仍有一跌

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，今年新作收割进度略偏慢，同时贸易商收购较为谨慎压低收购价，前期农民有惜售情绪，不过随着价格反弹，惜售情绪有所松动。需求端，猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，当前北方部分区域疫情仍有发生，需求下滑难言见底，尽管国常会等系列政策提振，但考虑养殖周期，中短期难以恢复，但长期利多消费，当前下游库存偏低，企业补库谨慎，关注后期预期改观补库开启时间。深加工企业加工利润有所好转，季节性开机率回升，对市场略有提振。综上我们认为在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，随着新粮上市压力的增大，期价短期反弹空间有限或延续偏弱运行，但长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：区间偏空

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情、天气

生猪观点：疫情致抛售增加，猪价高位回调

逻辑：供给端，当前国内生猪存栏量持续下滑，政策鼓励鼓励复产需时间传导，短期难改供需偏紧，前期养殖户压栏惜售，屠企不得不上调收购价以缓解生猪采购难度，近期部分地区的猪瘟疫情复发，局部抛售增加，预计阶段性供应或较前期有所好转。此外近期政策性开启猪肉进口，增加国内猪肉供应。需求端，随着全国大部分地区气温逐步下降影响，季节性需求增加，但当前猪价创历史性新高，高价对需求逐渐产生抑制。综上阶段看，疫情影响抛售增加，进口影响预期，价格短期或有所回调，大周期看生猪供应继续偏紧。

风险因素：猪肉疫情影响消费、疫苗研发进度提前

蛋白粕：疫情引发抛售冲击蛋白需求，关注中美协议落地情况

逻辑:供应端，11月供需报告变动不大，无亮点。美豆供需相对平衡。当前美豆收割近尾声，低温过程是否影响产量仍需确认，或在12月供需报告中下调单产。南美新作大豆播种进度加快，后续生长期天气至关重要。中美“第一阶段”协议签署仍扑朔迷离。需求端，东北疫情复发导致部分地区抛售行为增多，冲击蛋白粕需求，且影响补栏积极性。预计12月中旬杀年猪后蛋白粕需求还将进一步下降。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续弱势，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。

展望：豆粕震荡；菜籽粕震荡。

操作建议：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。

风险因素：美豆继续下调单产，南美种植面积大增；下游养殖恢复不及预期。

油脂：现货成交旺盛，后市上涨仍可期

逻辑：国际市场，10月马棕产量环比走低，马棕出口强劲，同时印尼B30和马来提高生物柴油掺兑比例，供需预期偏紧，利多马棕油价格。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存环比走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。近期油脂现货成交仍处于高位。综上，短期油脂存在技术调整压力，关注下方支撑。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

展望：豆油：震荡偏强；菜油：震荡偏强；棕榈油：震荡偏强

操作建议：逢低布局多单。

风险因素：马棕产量超预期，中美中加贸易摩擦结束。

白糖观点：甘蔗糖厂开榨，郑糖短期承压

逻辑：上周，外盘原糖中幅上涨，郑糖上周高位震荡。上周，广西糖厂开榨，预计本周开榨糖厂数量大幅增加，后期新糖上市量将增加，食糖现货价格或有回落。上周，广西地方储备糖投放，数量为12.7284万吨，竞拍底价为5800元/吨，因这批糖已经过期，需要重新加工后才能上市。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及现货季节性影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。

展望：震荡偏空

操作建议：逢高空5月， 1-5正套持有。

风险因素：进口政策变化、产量不及预期。

棉花观点：储备棉轮入政策公布 郑棉震荡偏强走势

逻辑：供应端，USDA连续三个月下调美国棉花产量，同比增幅收窄至13.3%；印度因局部涝灾棉花增产预期修复，USDA环比调降印棉产量；国内棉花减产预期明确，具体幅度有待确认。

需求端，中国储备棉轮入政策公布，总量50万吨左右，阶段性增加储备需求；中美新一轮经贸磋商预期整体向好，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报持续增加，下游纱线价格跟涨。

综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，中国储备棉轮入政策增加额外需求，中美新一轮磋商利好持续发酵，全球棉花增产预期减弱，郑棉区间偏强运行。

操作建议：震荡偏多思路

风险因素：中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率