宏观策略

今日市场关注：

美国10月新屋开工

澳洲联储公布11月货币政策会议纪要

全球宏观观察：

央行继续通过公开市场操作引导利率下行。昨日中国人民银行将7天逆回购利率下调5个基点，这是继11月15日央行下调MLF利率后再次下调公开市场操作利率，旨在引导实际利率随之下行。我们认为，央行当前操作体现了在通胀尚处高位时货币宽松政策的灵活性，从侧面反映当前货币政策仍然以稳增长为主基调，而通胀目前只是结构性通胀，可以通过对蛋白价格的精准调控加以调节。而从最近对各地生猪价格的观测来看，其价格相比前月确有小幅回落。

美联储官员再度密集表态。北京时间昨天晚间，美国总统特朗普与美联储主席鲍威尔在白宫举行会面，对利率、负利率、低通胀、宽松货币政策、美元走强、及美元对制造业和贸易的影响进行了交谈。鲍威尔表示，美联储在制定货币政策时将完全谨慎、可观且不受政治因素干扰。克利夫兰联储主席梅斯特表示美国经济表现良好、通胀似乎正在靠近2%的目标，她在上次会议上倾向于不降息，亦不支持美联储使用负利率。波士顿联储主席罗森格伦认为美联储应使用通胀区间取代通胀目标，并认为当前政策空间不如往日，他亦对负利率表示了反对。

金融期货

股指：OMO调降流动性边际改善，短线转向偏强

逻辑：周一受央行调降OMO利率5bp的利好推动，A股情绪回暖，上证综指一路冲高，收于2900点上方。在上周的周报中，我们认为仅依赖调低基建资本金难以对基建和周期板块起到足够的拉动，还需配合流动性的改善。但从此次央行调降7天逆回购利率来看，流动性这一变量已出现边际改善，同时叠加基建和周期估值已来到历史低位，基建和周期或较预期提前回暖。同时，在12月中央经济工作会议进一步明确政策前，在目前阶段性情绪低位同时叠加宽松利好的背景，短线转为偏强，可提前伺机布局多单。

展望：短线偏强

操作建议：伺机布局多单

风险因子：1）IPO集中申购，2）中美贸易

期债：OMO调降鼓舞人心，短期多单顺势持有

逻辑：昨日，央行重启OMO操作，并顺势下调利率5bp。这一操作略超市场预期，债市多头情绪进一步爆发，期现纷纷走高。从OMO调整的意图来看，一方面，在下调MLF利率操作后顺势进行OMO利率下调，显示央行压低整体利率曲线的意图；另一方面，从利率调整配合1800亿大额投放来看，货币政策稳增长的意图依然明确，这与货币政策执行报告中“加大逆周期调节”的说法相符。这均对债市构成利好。不过，也应注意到货币政策执行报告中提及的“警惕通胀预期发散”，政策放松步伐料有所克制，在通胀警报尚未解除之前，债市一口气突破前低的可能也相对较小。短期投资者仍可多单顺势。

操作策略：多头持有

风险：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

黑色建材

钢材：供需格局偏紧，钢价震荡偏强

逻辑：现货价格大幅上涨，上海螺纹4010元/吨，建材成交处于高位。高强度推盘背景下的地产需求保持较强韧性，叠加暖冬、春节较早等因素，旺季需求在11月得以持续；受天气及查超因素影响，北方港口压港严重，北材南下发货不及预期，超预期的终端需求与南方市场阶段性、区域性的缺货不期而遇，造成库存较快去化，对现货价格形成有力支撑，高基差对螺纹01合约价格有一定带动，而后期高利润下产量的回升预期所带来的压力可能主要作用于05合约。总体而言，供需偏紧格局下，螺纹现货保持强势，高基差下钢价短期震荡偏强，但需警惕未来边际供给回升、南下的北材集中到货的风险。

操作建议：区间操作。        

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）

铁矿：铁矿上涨受阻，基差持续收窄

逻辑：昨日港口成交平稳，贸易商挺价意愿较强，但钢厂询盘谨慎，现货价格小幅震荡，基差再度下跌。当前铁矿供需缺口已经弥补，淡水河谷尽管下调年度目标，但由于前期发货不及预期，四季度发货压力颇大。当前螺纹的强势带动了整个黑色的情绪，也带动了钢厂买货的积极性，铁矿后续走势仍需关注成材强弱。

操作建议：区间操作

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续累库（下行风险）。

焦炭：现货价格僵持中，期价反弹空间有限

逻辑：昨日焦炭现货弱稳运行，港口贸易价格暂稳，提涨提降互现，目前现货处于僵持状态。供给来看，焦炉开工率小幅回升，总体高供给压力持续，而高炉铁水产量同样增加，焦炭需求较为稳定。钢厂控制原料库存，造成焦化厂库存累积，本周累库幅度稍有减弱。原料成本方面，国内焦煤价格持续下跌，焦炭成本支撑下移，预计焦炭现货短期弱稳运行。昨日焦炭期价震荡下跌，由于焦炭供需格局偏弱，加之焦煤成本下移，受钢材带动的反弹高度相对有限，短期内将维持震荡走势。

操作建议：区间操作

风险因素：环保去产能超预期（上行风险），钢材价格下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：煤矿事故再起，焦煤价格震荡运行

逻辑：昨日焦煤价格弱稳运行，山西平遥发生一起瓦斯爆炸事故，煤矿安全生产形势严峻，近日煤矿开工率小幅下降，但仍维持较高位，焦煤总体供应偏宽松。焦煤进口有收紧的预期，部分港口开始禁止通关，市场观望情绪浓厚，进口煤价持稳，但目前进口焦煤价格仍低于国内价格，低价进口资源对国内市场的冲击风险并未解除。需求来看，采暖季临近，焦煤实质需求增量有限，焦化厂采购意愿不高，煤矿库存继续累积，加之焦炭价格有下跌压力，国内焦煤价格仍承压。若煤矿安全检查趋严，将短暂提振市场情绪，由于供需格局总体偏宽松，焦煤期价短期内将仍维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口政策放松（下行风险）

动力煤：终端小幅补库，市场窄幅运行

逻辑：北方冬季已经到来，民用及热电冬储基本结束，坑口销售冷清，转向港口的调入同步增加，一定程度上维持了北港库存高基数的稳定性；但下游电厂为保障旺季需求，仍然需要开启常备库存维护工作，北港吞吐发运量增加，在一定程度上支撑市场，市场情绪暂时维稳。综合来看，市场贸易心态虽有所好转但供需宽松态势仍在，预计价格继续维持震荡偏弱的趋势。

操作建议：区间操作。

风险因素：进口政策收紧，下游需求超预期（上行风险）

能源化工

原油：中国原油需求强劲，支撑市场买兴回升

逻辑：昨日油价小幅下行。消息方面，1）十月中国原油进口量同比增加11.5%至4551万吨，加工量同比增加9.5%至5783万吨，均创历史新高。炼厂利润回升推升主营及地炼开工率，新炼厂投产推进加工量再上台阶。明年中国原油需求或维持强劲，成品油市场竞争压力加剧。2）三大机构发布十一月月报。EIA预计明年上半年累库施压油价；IEA预计明年供应充足需求回升；OPEC估算OECD库存五年均值附近持稳。

价格方面：1）短期来看，中美贸易推进改善宏观情绪，美联储降息进度提振金融情绪，原油持仓情绪指数继续回升；油价震荡区间低位上行，上方空间大于下方。2）中期来看，油价或维持宽幅震荡。震荡区间上方压力来自特朗普对油价压制，下方支撑来自欧佩克挺价意愿。3）关注价差交易空间：冬季炼厂开工回升提振原油需求及月差，成品需求疲弱产量增加施压炼厂利润。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；ROBO-ULSD空单持有（10/31日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：利润下挫沥青炼厂高开工预期减弱，库存高位压制期价

逻辑：当周沥青期价受现货下跌拖累大幅下挫，基差仍在季节性高位，沥青-WTI大幅低于去年同期，沥青炼厂加工利润已大幅下挫远低于去年同期，炼厂焦化转产驱动进一步增强，炼厂高开工预期减弱。当周社会库存继续去化，炼厂库存同比去年仍较高，当下沥青库存区域矛盾突出，山东库存高价格低，华东-山东套利空间较大将对华东市场持续压制，但利润持续走弱炼厂开工或有下降预期，累库预期减弱，华东市场受到的冲击有望减轻。十月后国内马瑞原油均为转口，地炼十月马瑞原油加工量年内新低或反映一转口马瑞更换了名称；二炼厂主动更换原料。。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：贴水崩塌式下跌，高硫燃油悲观情绪释放

逻辑：当周新加坡380贴水大跌，新加坡-宁波运费大跌，内外盘价差大跌，Fu2001-2005月差大跌。新加坡贴水大跌或意味着该地区高低硫转换大规模进行，高硫需求断崖式下降正在变为现实，没有了高硫的需求自然贴水的支撑不再，贴水崩塌，加上前期运费回调较多，内外盘无风险套利空间大幅拉升，吸引空头增仓，因此这种修复式的下跌相对滞后但是较为合理。燃油持仓、成交量均创单日最高纪录，反映当下多空分歧大的现实，凌厉下跌后，内外盘已无无风险套利空间，空头主动增仓意愿下降，燃油跌至低位首先会刺激发电需求，当下燃油与LNG价差已达相对低位，其次或刺激潜在的炼厂加工需求，但现阶段炼厂加工消耗高硫燃油或更多的是预期，但该预期随着时间的推移会愈发清晰。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

PTA：期货价格低位震荡

逻辑：供给端来看，前一周PTA国内装置负荷升至88.28%，本周福海创、汉邦石化装置降负，蓬威石化低负荷运行，海南逸盛计划检修，国内PTA装置负荷预计将有所收缩；需求端来看，聚酯装置负荷总体稳定，产品库存水平处在低位，但产品产销较弱，同时价格处在低位，现金流收缩并降至低位；

操作：新装置投产在即，需求预期转弱，仍以逢高沽空及做空加工费为主；

风险因素：需求放缓，PTA供给收缩不及预期；

乙二醇：震荡偏强，逢低做多

逻辑：国内乙二醇装置负荷提升，但乙二醇进口短期未见显著扩张，船期预报数据显示，港口乙二醇进口到港量依然偏低；与此同时，港口乙二醇发货量稳定，也导致港口乙二醇库存继续去化；价格上看，现货价格日内有所下调，基差较上周五下滑，期货价格日内波动幅度较大，但总体表现较强；

操作：短期关注单边做多机会及正套交易机会。

风险因素：乙二醇供给恢复不及预期。

甲醇：短期现货支撑增强，但长期预期压力持续，甲醇或延续弱企稳

逻辑：近期盘面持续企稳，但夜盘再次下跌并创新低，永安净空持仓小幅回落，多空短期出现分歧，但都相对谨慎，继续关注主力持仓的变动。基本面去看，短期产区价格再次反弹，叠加盘面升水偏低，短期支撑或有增强，重点关注现货走势，另外我们仍认为目前价格上已进入到逐步平衡过程，首先是盘面已跌破产区成本，产销套利窗口持续关闭，且部分产区价格已跌入成本区间，再加上港口已出现倒流到周边区域的情况，都有利于港口去库，其次是下游利润不断修复，尤其是MTO，预期MTO外采或逐步带来支撑，不过尽管前期内外顺挂缩窄致进口安全边际减弱，且到港量环比出现下滑，但上周五外盘价格再次转弱，外盘压力依然存在，且伊朗新装置正在试车中，因此尽管看到了港口持续去库，产区库存压力也不大，但一方面整体库存仍处高位，且由于整体市场预期悲观，多头持续谨慎，主动接货意愿也不高，难以给现货和盘面带来持续支撑，整体认为目前是震荡筑底的阶段，未来或能看到倒逼上游减产。

操作策略：短期谨慎偏弱，关注现货跟跌情况

下跌风险：供应超预期回升，原油大跌

尿素：悲观情绪继续压制盘面，但尿素回调仍偏谨慎

逻辑：尿素01合约昨日收盘1605元/吨，盘中最低跌至1600元/吨，空头增仓相对明显，由于整体流动性问题，导致盘面跌幅较大，而现货面主要是持续积累的国内库存，以及整体市场的悲观情绪或引发了卖保资金的进场，弱现货持续压制盘面，不过近期现货价格相对抗跌，且盘面再次贴水现货，再加上1600的偏低价格，买保或许有了一定安全边际，价差上仍限制继续下行的空间。基本面去看，首先是目前盘面价格已跌破固定床和气头生产成本，成本支撑仍逐步增强，且11月中下旬后气头检修将陆续增多，当前日厂量已低于去年同期水平，供应端支撑仍在逐步积累，其次需求方面，印标投标量320万吨，虽然价格上并没有什么支撑，但至少给国内高企库存有了一个释放的窗口，因此或仍能缓解部分库存压力，另外就是复合肥冬季储备也将陆续展开，开机率已开始回升，且三聚氰胺开机率也有所回升，再加上磷复肥会议后，冬储需求也开始逐步释放，价格支撑或逐步增强，后期继续关注检修、印标和冬储是否超预期。

操作策略：短期下跌空间有限，关注基差支撑和未来阶段性需求回升情况

下跌风险：工业需求恢复预期未兑现，无烟煤价格超预期大跌

LLDPE：驱动暂时有限，或维持低位震荡

逻辑：期货小幅反弹，一方面是央行降低逆回购利率，再次显现宽松意愿，另一方面则是进口到港尚未回升，基本面压力暂时不高。展望后市，我们认为LLDPE价格暂时会延续低位震荡的表现，由于到港即将回升，以及国内开工率在春节前都会维持高位，短期内供需还会趋于宽松，不过从中线角度来看，由于海外的几套新装置推迟，以及国内在过去两年投产并不多，明年1-5月的过剩程度将显著减轻，供应同比增速预计仅为9%，因此进一步下跌的驱动也较有限。上方压力7250，下方支撑7000。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：短期现货将继续承压，但期货依旧保留向上补贴水的可能

逻辑：期货探底回升，一方面是开工回升后现货压力继续体现，另一方面则是受到基差的支撑与央行宽松的提振。短期来看，供应增加的压力还没有完全消化，因此近几天现货与期货还可能是相对承压的状态，不过就价格而言，期货01的贴水已基本反映利空预期，估值已合理甚至偏低，进一步下跌的空间不会太大，目前下游需求并不差，一旦现货企稳，换月需求可能就会成为01合约向上补基差的驱动，领先指标可关注粉料价格。上方压力8100，下方支撑7800。

操作策略：继续观望，若中美协议超预期（大比例取消之前关税），做多01，此外持续关注反弹做空05 的机会。

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

苯乙烯：现货压力即将再升，EB反弹空间有限

逻辑：期货重心小幅上移，可能是以下几个因素的共同影响，一是现货压力暂时不高，周一港口继续去库，二是央行逆回购利率降低再次释放宽松信号，三是价格经过大幅下跌后成本支撑有一定体现，韩国已经有装置降负。展望后市，我们认为苯乙烯价格继续反弹的驱动有限，库存即将再度积累，进口到港在经过两周的空窗期后即将持续回升，国内开工也会维持在较高水平，而下游因季节性趋淡在需求上难以提供有力支撑，因此苯乙烯价格大概率还会再度探底，不过破位崩塌的空间暂时也不大，成本支撑短期依然有效。

操作策略：反弹空单重新介入

风险因素：

上行风险：中美协议超预期、装置检修增多、新装置投产推迟

下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PVC：资金加速上推 关注上涨卫生可能出现的转折信号

逻辑：昨日期货继续上行，甚至有明显的加速上行的态势。盘面驱动看，库存走低及供应偏紧推动01合约强势运行，库存回归正常水平且仍有走低预期的情况下，1月合约交割时期的货源紧张可能会发生，因此，主力当前率先向现货靠拢。现货反受期货带动上涨。因此，阶段呈现两者滚动上行。现货端占时未见明显的上涨抵抗，而期货端资金的增仓放量上涨也未见停止，因此可见短期的强势格局未见终止迹象。从盘面上涨目标看，暂不明确，但一旦现货端出现价格滞涨或库存数据增高，则是此轮上涨明显的完结信号。操作端，资金呈现加速上涨，多为顺势，但操作难度加大，观望为主。

操作：观望为主

风险因素：

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：期货依旧弱势，但近期可能反弹

逻辑：期货继续弱势，价格继续走出阶段新低，但整体跌速并不大。基本面端看，近期并未有基本面恶化。供应11、12月的供应预期是下降的，需求端11、12月存在转弱的可能，但今年春节较早，因此年末备货需求或也能有所支撑。外盘报价方面，阶段走低可能不大。因此，就筛查看，近期盘面的利空因素主要就剩下人民币升值以及交割临近压缩升水的需求。但从逻辑上看，当前利空并不足以促使现货价格大幅下跌，因此，盘面弱势更多的是交割压力带来的结构性走弱。技术端看，持续性的下跌带来盘面的反弹需求。操作端，维持低吸策略，反弹离场。

操作：小仓位低吸。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

有色金属

铜观点：受中美贸易谈判左右，沪铜弱势调整

逻辑：CNBC称，美方无意撤回已加关税，中方感到困惑，引发避险，隔夜人民币大跌，原油、有色金属系数回落。尽管小幅下调贷款利率，但中美贸易谈判的进展更受市场关注。短期看，市场对来自中美贸易谈判的结果影响市场情绪；中期看，电网基建投资加速完成年度计划，有望给需求带来增长预期，这将对前期有支撑。

操作建议：观望；

风险因素：库存增加、人民币贬值

铝观点：去库数据尚可，支撑短期铝价

逻辑：隔夜铝市场呈现內强外弱格局，换月后现货对1912合约升水，公布去库数据尚可，对短期铝价形成支撑。中长期，电解铝供应上11、12月仍有新产能投入，供应回升的路径清晰，而消费上，面临季节性消费拐点，近期去库力度放缓，值得引发注意。即由于供应环比的回升以及消费、成本边际的下降，特别是出口市场遭遇更多阻力，头寸上建议高位空单持有或以逢高沽空为主。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；

风险因素：消费持续改善；环保限产加剧。

锌观点：内外锌价比值继续小幅向上修复，短期锌价弱势难改

逻辑：基建刺激政策再度加码，加上10月锌终端数据表现出一定韧性，但仍未能对目前锌价形成支撑。在国内产出释放不断增加，供应上升预期的压力下，内外锌价弱势不改。目前国内锌锭库存仍小幅波动，随着今年后期消费季节性的转弱，国内锌锭库存仍有望缓慢累积。此外，近日关注LME锌再度交仓的可能。宏观方面，昨日央行下调7天逆回购中标利率；而中美贸易谈判仍存较大不确定性。总的来看，短期锌价内外比值仍有修复性回升可能，同时沪锌期价调整态势将延续。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：沪铅期价低位波动加剧，短期内外铅价比值有望继续小幅向上修复

逻辑：环保因素影响有所反复，加上冶炼利润已收窄至低位，再生铅生产或有再度收紧可能；铅矿加工费上涨下，原生铅开工维持稳中有升趋势。消费上，电动车电池消费淡季凸显；随着气温下降，关注汽车电池置换需求回暖的表现。出口方面，随着铅出口亏损的扩大，铅出口流出已阶段性结束。总的来看，国内铅锭库存已加速累积回升，后期进一步增加的节奏或放缓。而LME铅期价已转为小Contango结构，近日伦铅期价下行趋势良好。目前来看，内外铅价弱势尚未改变。但沪铅期价有效跌破万六关口后，空头资金开始有止盈离场动作，或导致沪铅期价低位波动加剧。

操作建议：沪铅空单头寸进一步止盈离场

风险因素：环保限产超预期

农产品

油脂油料观点：油粕盘中走势各异，仍处于震荡走势

逻辑：蛋白粕：供应端，11月供需报告变动不大，无亮点。美豆供需相对平衡。当前美豆收割近尾声，低温过程是否影响产量仍需确认，或在12月供需报告中下调单产。南美新作大豆播种进度加快，后续生长期天气至关重要。中美“第一阶段”协议签署仍扑朔迷离。需求端，东北疫情复发导致部分地区抛售行为增多，冲击蛋白粕需求，且影响补栏积极性。预计12月中旬杀年猪后蛋白粕需求还将进一步下降。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续弱势，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。

油脂：国际市场，10月马棕产量环比走低，马棕出口强劲，同时印尼B30和马来提高生物柴油掺兑比例，供需预期偏紧，利多马棕油价格。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存环比走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。近期油脂现货成交仍处于高位。综上，短期油脂存在技术调整压力，关注下方支撑。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议：蛋白粕：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。做多豆菜粕价差。

油脂：做缩豆棕，菜棕价差。

风险因素：美种植面积大增；下游养殖恢复不及预期。马棕产量超预期，中美中加贸易摩擦结束，拖累油脂价格。

白糖观点：现货小幅下调，郑糖维持震荡

逻辑：广西本月逐渐开榨，后期新糖上市量将增加，现货价格或有回落，短期期货或维持高位震荡态势。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及现货季节性影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

棉花观点：现货价格上涨 郑棉震荡运行

逻辑：供应端，USDA连续3个月下调美国棉花产量，同比增幅收窄至13.3%；因部分地区降水过多，印度棉花增产预期减弱；国内棉花减产预期明确，具体幅度有待确认。需求端，中国储备棉轮入政策公布，额外增加储备需求；中美新一轮经贸磋商预期整体向好，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报持续增加，下游纱线价格补涨。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，棉市供需边际改善，储备棉政策利好，预计郑棉区间偏强运行。

操作建议：震荡偏多思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：暴雪天气影响运力，期价止跌反弹

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，今年新粮上市进度略偏慢，近期东北产区遭暴雪天气，物流运力受影响，或再度影响收购进度，带动期价反弹。需求端，10月生猪数据有所好转，带动需求乐观预期恢复，但猪瘟疫情仍未得到有效遏制，且需求恢复仍需时间传导，长期看，政策鼓励加高利润刺激，利多消费需求，需注意的是，当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期，节前的集中出栏或致需求大幅下降。深加工方面，阶段开机率回升，补库对市场略有支撑，长期看开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，深加工红利期已过难对行情形成驱动。综上在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，短期天气或带动反弹，但新粮上市压力释放前，期价反弹空间受限，长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：暂时观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情