从基本面上看，尽管近期央行强化逆周期调节，但是我们认为种种举措旨在确定当前稳增长目标的优先地位，稳健的货币政策取向并未改变。当前多数机构已经进入年末考核结账期，在MSCI扩容结束后，仍需警惕指数回调的风险。

在经过上周的下跌之后，本周A股市场迎来反弹。从技术层面上来看，上证综指周一盘中跌破10月以来低点2891点后迅速反弹，重回2900点之上。仅仅时隔一个周末，市场情绪却发生了比较大的变化，究其背后原因，除MSCI扩容外，货币政策预期的边际变化也是重要推手。

央行继续强化逆周期调节

回顾上周，期指市场持续下跌的原因在于流动性收紧的预期。宏观流动性方面，在10月CPI数据超预期影响下，市场对货币政策的预期比较悲观。微观流动性方面，在近期IPO供给增加、超大市值公司上市、三季报后解禁减持压力增加的背景下，再融资和非公开发行股票制度的放宽，使得投资者担忧股票供给增加给本就紧张的流动性再次带来冲击。受此影响，上证综指失守60日均线，跌至10月以来箱体下沿。在标的指数纷纷走弱的影响下，期指三品种也接连走弱，相较而言，IH1912跌幅较小，而IF1912和IC1912跌幅较大。

上周末开始，情况发生了变化。上周五，央行在没有中期借贷便利（MLF）到期的情况下，进行MLF操作2000亿元，超出市场预期。紧接着，在上周六发布的第三季度货币政策执行报告中，央行删除了“把好货币供给总闸门”的表述。本周一盘中，央行下调7天期逆回购操作利率至2.50%，此前为2.55%，再次超出市场预期。本周二盘中，财政部公布1个月期国库现金定存中标利率为3.18%，此前为3.20%。同日，央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，强调继续强化逆周期调节，用改革的办法疏通货币政策传导，发挥好LPR对贷款利率的引导作用。本周三盘前，LPR中标利率公布，1年期和5年期同时调降5BP。

央行强化逆周期调节，一定程度上缓解了前期市场对货币政策悲观的预期。具体而言，MLF利率下调旨在调降长端利率，逆回购利率下调旨在降低短端利率。在MLF利率降低的基础上下调LPR利率，旨在切实降低实体经济融资成本，同时在当前稳增长前提下，也有利于房地产市场保持平稳发展。正是由于上述种种举措，推动本周市场大幅上扬。期指方面，IC1912涨幅超过IF1912和IH1912。

MSCI扩容结束后仍需警惕回调风险

就本周而言，最为明确的一个利好就是11月26日（下周二）MSCI的扩容所带来的增量资金。根据测算，本次带来的被动增量资金规模将为历次最高，预计为493亿元人民币。其中，大盘股和中盘股被动增量资金分别为281亿元和212亿元人民币。在中盘股扩容影响下，10月以来深股通周度成交净买入额始终大于沪股通。考虑到MSCI扩容所带来的增量效应，预计下周二之前指数层面风险不大。

从技术面上来看，当前市场“高位股不跌，低位股一直跌”的剧烈反差并未得到缓解，加上绝大多数机构已经进入年末考核结账期，历史经验显示，任何一个年份的11月（即使是牛市），都没有出现连续大幅上涨。因此，我们认为，在这个特殊的时点上，市场重复8月至9月行情的概率比较小，11月剩余时间大概率继续维持振荡态势。

操作上，建议投资者以区间思路对待，不宜过分追涨。如果后期基本面有突发的超预期的消息出现，将改善风险偏好，届时可进行攻守转换，对期指进行逢低布多。