宏观策略

今日市场关注：

第四次全国经济普查结果新闻发布会

全球宏观观察：

中国人民银行召开座谈会，部署下一步货币信贷工作。昨日，中国人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，研究当前货币信贷形势，部署下一步货币信贷工作。中国人民银行行长易纲强调，要继续强化逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度，保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配，促进经济运行在合理区间；要坚持推进结构调整，立足当前、着眼长远，用改革的办法优化金融资源配置；要发挥好贷款市场报价利率对贷款利率的引导作用，推动金融机构转变贷款定价惯性思维，真正参考贷款市场报价利率定价，促进实际贷款利率下行；要继续推进资本补充工作，提高银行信贷投放能力。

澳洲联储及日本央行：如有必要将进一步宽松。昨日，澳洲联储公布会议纪要，表示当前经济温和增长，因此在本次议息会议上保持利率不变，同时也在等待和评估此前刺激的措施产生的影响。考虑到目前房地产部门存在下行风险，家庭消费前景也存在较大的不确定性，全球经济也存在下行风险，未来如有需要将进一步实施宽松政策。无独有偶，日本央行行长黑田东彦在昨天的讲话中也表达了类似的想法，他认为日本央行将持续关注海外的下行风险，权衡宽松政策的利弊，如果风险上升，将考虑更多的宽松措施，包括但不限于进一步降息、扩大债券购买等。

金融期货

股指：流动性边际好转，延续偏强观点

逻辑：周二市场延续乐观情绪，市场交易再度活跃，互联网、传媒、建材的带头领涨之下，中证500收涨1.69%。对于市场情绪的进一步走高，主要逻辑在于在央行相继超预期调降MLF和OMO利率之后，市场对于货币政策再度有期待，流动性的边际好转推动了权益市场的走高。对于后续走势，我们认为在目前政策预期再起的背景下，在12月中旬中央经济工作会议之前，市场或延续相对乐观情绪，因而短线延续偏强观点。

展望：短线偏强

操作建议：多单续持

风险因子：1）IPO集中申购；2）中美贸易

期债：央行连续资金投放，短期顺势

逻辑：昨日，央行公开市场继续大额资金投放1200亿，市场利率明显下行，隔夜品种下行超30bp，债市延续偏暖氛围。目前市场的焦点转向新一轮的LPR报价情况，配合前期MLF利率下调以及连续MLF等大额资金投放，市场对于LPR下调预期较为充裕。关键点在于1年期下调的幅度。考虑到“MLF—LPR”通路基本确认，若1年期顺势下调5bp，则暗示当前银行负债端成本压力依然高企，未来货币政策给以有效引导的必要性依然存在。若1年期顺势下调超过5bp，则不排除下一次MLF调整需等待LPR回落至阶段性底部后再度出现。建议投资者保持关注。操作上，短期依然延续顺势而为的思路。

操作策略：多头持有

风险：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

黑色建材

钢材：库存保持较快去化，钢价震荡偏强

逻辑：现货价格继续上涨，上海螺纹4040元/吨，建材成交处于高位。高强度推盘背景下的地产需求保持较强韧性，叠加暖冬、春节较早等因素，赶工需求得以延续；受查超和港口政策调整影响，东北钢企装载效率和港口作业效率偏低，北材南下发运周期较长，叠加鲅鱼圈压港低于去年同期、集港南下受阻，短期南下北材难以集中放量，对南方市场冲击有限。大汉供应链数据显示，在烧结限产政策不明朗、废钢供给相对偏紧、检修仍存情况下，中西南地区建材产量略有下降，供需格局偏紧情况下，建材库存保持较快去化，对现货价格形成有力支撑，高基差对螺纹01合约价格有一定带动，而后期高利润下产量的回升预期所带来的压力可能主要作用于05合约，未来需重点关注边际供给回升以及需求季节性转弱的时间窗口。

操作建议：区间操作。        

风险因素：废钢价格大幅下跌、终端需求转弱（下行风险）

铁矿：铁矿基差继续缩窄，铁矿期市维持震荡

逻辑：昨日港口成交放量，市场交投活跃，现货价格分化，罗伊山粉价格大涨而金布巴价格大幅回落，基差再度下跌。当前铁矿供需缺口已经弥补，淡水河谷尽管下调年度目标，但由于前期发货不及预期，四季度发货压力颇大。当前螺纹的强势带动了整个黑色的情绪，也带动了钢厂买货的积极性，铁矿后续走势仍需关注成材强弱。

操作建议：区间操作

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续累库（下行风险）。

焦炭：煤矿事故提振市场情绪，焦炭价格震荡反弹

逻辑：昨日焦炭现货弱稳运行，港口贸易价格暂稳，山西部分焦化厂再次要求提涨，目前现货处于僵持状态。供给来看，焦炉开工率小幅回升，总体维持较高供给状态，而高炉铁水产量同样增加，焦炭需求较为稳定。钢厂控制原料库存，造成焦化厂库存累积，本周累库幅度稍有减弱。原料成本方面，国内焦煤价格持续下跌，焦炭成本支撑下移，预计焦炭现货短期弱稳运行。昨日焦炭期价大幅上涨，主要是受山西平遥煤矿事故带动影响，由于焦炭供需格局并未明显扭转，短期内将维持震荡走势。

操作建议：区间操作

风险因素：钢价上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：关注山西煤矿停产范围，焦煤价格震荡反弹

逻辑：昨日焦煤价格弱稳运行，山西平遥瓦斯爆炸事故持续发酵中，目前平遥地区煤矿已开始停产整顿。2020年焦煤长协会在广西召开，明年长协议价或总体偏稳。目前焦煤供应偏宽松，低价进口资源对国内市场的冲击仍在。需求来看，矿难发生后，焦化厂采购意愿有所恢复。若煤矿安全检查趋严，停产范围扩大，将短暂提振市场情绪，由于供需格局总体偏宽松，焦煤期价短期内将仍维持震荡，关注山西煤矿的停复产情况。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口政策放松（下行风险）

动力煤：燃煤旺季到来，需求略有好转

逻辑：北方冬季已经到来，民用及热电冬储基本结束，坑口销售冷清，转向港口的调入同步增加，一定程度上维持了北港库存高基数的稳定性；但下游电厂为保障旺季需求，仍然需要开启常备库存维护工作，北港吞吐发运量增加，在一定程度上支撑市场，市场情绪暂时维稳。综合来看，市场贸易心态虽有所好转但供需宽松态势仍在，预计价格继续维持震荡偏弱的趋势。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；进口政策大幅收紧，下游需求超预期（上行风险）

能源化工

原油：美国原油预期累库，单边油价大幅下行

逻辑：昨日油价大幅下行。消息方面，1）API数据显示上周美国原油、汽油、馏分油库存+600、+340、-220万桶。原油累库幅度高于预期，单边油价大幅回落。2）继欧佩克代表称未考虑扩大减产后，俄罗斯亦表示不太可能扩大减产，但可能延长目前减产期。3）受经济放缓拖累，十月印度成品油需求同比下降12万桶/日。柴油需求降至2017年废钞以来的最低值；炼厂降低开工增加出口缓解供应压力。

价格方面：1）短期来看，美国炼厂开工回升进度不及预期，冬季去库预期持续推迟兑现。晚间若得EIA印证或施压油价。中美贸易对话进展影响宏观情绪，原油持仓情绪指数继续回升。目前震荡区间低位，上方空间大于下方。2）中期来看，油价或维持宽幅震荡。震荡区间上方压力来自特朗普对油价压制，下方支撑来自欧佩克挺价意愿。3）关注价差交易空间：冬季炼厂开工回升提振原油需求及月差，成品需求疲弱产量增加施压炼厂利润。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；ROBO-ULSD空单持有（10/31日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：现货价格小幅下调，沥青震荡

逻辑：昨日华东、山东现货价格小幅下调，主力期价震荡，基差小幅下降，沥青-WTI小幅上涨，沥青炼厂加工利润已大幅下挫远低于去年同期，炼厂焦化转产驱动进一步增强，炼厂高开工预期减弱。当日中石化消息：镇海铁运往西北开始执行冬储最低保底政策，截止2020年3月底。我们对该消息的解读是镇海-西北的火运执行保底价，一方面西北价格比华东偏高调价较少，此策略方便出货而价格影响较小，另一方面保底价或说明中石化对西北市场需求充满信心，跌价空间或有限。。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：新加坡高硫380贴水上涨，燃油底部渐近

逻辑：上期所发布燃油临近交割风险提示，燃料油主力合约增仓下跌的局面暂缓，呈现持仓下降小幅反弹的走势。鉴于当下期价大跌充分反映了贴水大跌和IMO悲观预期，内外盘价差大幅回归至无无风险套利空间，当下的支撑愈发明显。高硫燃料油需求虽断崖下滑，但并非一无是处。2020年前新加坡是高硫燃油的定价中心无可非议，每月300万吨的燃油销量难以撼动，但随着IMO临近，新加坡高硫燃油需求断崖式下滑，以往作为高硫加注中心的地位不保，因为没有了高硫的需求新加坡就不再是高硫燃油的定价中心，那么仅仅依靠当下少量的成交出来的380价格失真概率较大，但这个价格却给400万吨持仓的Fu2001定价，难免有问题。未来中国大概率成为高硫燃油的定价中心，国内有高硫燃油的加工需求，例如中金石化，以及潜在的地炼加工需求，这部分需求随着时间的推移将愈发清晰。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

PTA：期货价格低位震荡

逻辑：供给端来看，前一周PTA国内装置负荷上升至88.28%；本周福海创、汉邦石化装置降负、蓬威石化低负荷运行，海南逸盛计划检修，国内PTA装置负荷预计将有所收缩；需求端来看，聚酯装置负荷总体稳定，产销回升，短期库存低位未见显著回升，价格方面，聚酯产品价格总体稳定，现金流低位状态未见显著改善；

操作：新装置投产在即，需求预期转弱，仍以逢高沽空及做空加工费为主；

风险因素：PTA新产能投放延期、供给收缩；

乙二醇：震荡偏强，逢低做多

逻辑：国内乙二醇装置负荷提升，但乙二醇进口短期未见显著扩张，船期预报数据显示，港口乙二醇进口到港量依然偏低；与此同时，港口乙二醇发货量稳定，也导致港口乙二醇库存继续去化；价格上看，现货价格上调，基差较前一交易日回升，从期货盘面看，日内波动幅度较大，但总体表现较强；

操作：短期关注单边做多机会及正套交易机会。

风险因素：乙二醇进口恢复、需求下降。

甲醇：产区现货反弹，而盘面仍受资金压制，现货和预期或存博弈

逻辑：近期盘面再次下跌，盘中跌破1900，永安净空持仓继续大幅增加，昨日净空增加4.6万手至17.8万手，占单边总持仓14.9%，大幅高于其他主力席位，需要我们关注，且已到11月下旬，未来主力空头移仓也值得关注，毕竟空头远远超出现货体量。基本面去看，短期产区价格延续反弹，已短暂背离盘面，继续加剧产区货源流出，关注潜在支撑，另外我们仍认为1900附近的价格已进入逐步平衡过程，首先是盘面已跌破部分产区成本（含华东运费），产销套利窗口持续关闭，且部分产区价格也已跌入成本区间，都有利于供需再均衡，其次是下游利润不断修复，尤其是MTO，预期MTO外采增加也或有利于平衡，不过尽管前期内外顺挂缩窄致进口安全边际减弱，且到港量环比出现下滑，但上周五外盘价格再次转弱，且预计未来到港量仍维持高位，甚至仍有增长预期，因此尽管目前看到了港口持续去库，产区库存压力也不大，但一方面整体库存仍处高位，且由于整体市场预期悲观，多头持续谨慎，接货意愿也不大，难以给现货和盘面带来持续支撑，整体认为目前仍是震荡筑底的阶段，未来或能看到倒逼上游减产。

操作策略：短期谨慎偏弱，关注现货跟跌情况

下跌风险：供应超预期回升，原油大跌

尿素：悲观情绪笼罩，关注潜在支撑积累，尿素回调空间或受限

逻辑：尿素01合约昨日收盘1604元/吨，盘中跌破1600元/吨后尾盘反弹，尾盘主要是空头离场所致，短期较大波动能看到有流动性的一些问题，不过尿素大方向仍是基本面决定，只是短期波动有所增加。基本面变动仍不大，当前压力仍主要是持续积累的国内库存，且印标价格偏低，促使近日部分产区现货价格下跌，这是空头主要交易逻辑，不过我们认为1600左右甚至以下已跌破固定床和气头生产成本，或给多头带来一定安全边界，其次是下游利润的逐步修复，价差上支撑增强，另外供需面上，后期气头检修将陆续增多，当前日厂量已低于去年同期水平，供应端支撑或将逐步积累，其次需求方面，印标投标量320万吨，低价压力已在近期价格消化，但也给国内高库存带来一个出口，因此仍能缓解部分库存压力，另外就是复合肥冬季储备也将陆续展开，上周开机率已开始回升，且三聚氰胺开机率也有所回升，再加上磷复肥会议后，冬储需求也开始逐步释放，价格支撑有望逐步增强，后期继续关注检修、印标和冬储是否超预期。

操作策略：短期下跌空间有限，关注基差支撑和未来阶段性需求回升情况

下跌风险：工业需求恢复预期未兑现，无烟煤价格超预期大跌

LLDPE：驱动依然有限，或延续低位震荡

逻辑：期货延续震荡，现货则有小幅走强，从库存看目前现货的压力也暂仍不高。展望后市，我们认为LLDPE价格暂时会延续低位震荡的表现，短期来看，由于到港即将回升，以及国内开工率在春节前都会维持高位，供需还会趋于宽松，不过从中线角度来看，由于海外的几套新装置推迟，以及国内在过去两年投产并不多，明年1-5月的过剩程度将显著减轻，供应同比增速预计仅为9%，因此进一步下跌的驱动已较有限。上方压力7250，下方支撑7000。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：现货继续承压，但期货依旧保留向上补贴水的可能

逻辑：期货维持窄幅震荡，现货则是继续受到供应上升的压力而走弱。短期来看，我们仍维持之前的观点，即供应端增加的压力尚未完全消化，近几天现货与期货还可能是相对承压的状态，不过就价格而言，期货01的贴水已基本反映利空预期，估值已合理甚至偏低，进一步下跌的空间不会太大，目前下游需求并不差，供应增加的预期也已基本兑现，因此一旦现货企稳，换月需求可能就会成为01合约向上补基差的驱动，领先指标可关注粉料价格。上方压力8100，下方支撑7800。

操作策略：继续观望，若现货明确企稳，或中美协议超预期利多，短多01，并在反弹后继续做空05。

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

苯乙烯：成本支撑逐渐接近，但反弹驱动依然缺乏

逻辑：现货重新走弱，主要就是到港开始增多，并且后续存在持续增加的预期，再加上原油持续回调，EB期货也再度探底。短期来看，我们认为苯乙烯价格会延续偏弱的表现，但进一步下跌的空间不会太大，一方面下方成本正渐行渐近，就单吨生产现金流而言，现货已不足300，12月下旬交货的远期已基本归0，韩国FOB亏损也已扩大至40美金，继续下跌的空间在逐渐收窄，不过另一方面基本面仍缺乏反弹驱动，这次的集中到港至少会持续至12月中下旬，国内生产装置除天津大沽短停3天外也暂时没有更多的检修，考虑到浙石化与恒力试车的消息会持续压制产业链的库存需求，累库的压力可能会持续凸显，并持续反映到对05的悲观预期上，此外，乙烯单体价格也仍存在回落的空间。

操作策略：空单暂时持有，若生产装置停车开始增多，或盘面大跌探底并配合持仓量大幅减少，可考虑空单平仓。

风险因素：

上行风险：中美协议超预期、装置检修增多、新装置投产推迟

下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PVC：上涨趋势未改，谨慎偏多但前高处有压力

逻辑：昨日PVC期货呈现触底反弹的走势格局。现货端供应紧张并无改变，但成交体量下滑。前期检修的企业逐步复产，本周预计的损失量较上周减少。供应存在复苏预期，市场远期货源价格同样体现近强远弱格局。01合约与05合约均表现上涨态势。且在技术关键位置上获得支撑。预计今日将向上波动。。01合约的近期运作区间在6490-6610，05合约受20日均线支撑震荡偏涨。因此，PVC近期震荡偏强为主。操作端，短期谨慎偏多。

操作：短期谨慎偏多，前高附近离场

风险因素：

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：多头资金持续流入，5日均线是短期分界线

逻辑：昨日期货破位后，现货出现补跌，针叶浆下跌100元/吨。现货昨日下跌，并无消息配合，因此，现货的下跌大概率是期货破位后带来的信心破灭后的下行，是金融因素主导。基本面角度看，01合约的交割压力及需求未来转弱的预期给这轮下跌带来阶段下行的基本面支撑。然而，外盘报价走平，内盘亏损严重，贸易商能有多少让利空间值得商榷，下跌的空间当前难以判定。从盘后资金看，昨日虽然明显破位，却出现多头主力增仓，空头主力离场的现象，表明4500以下多头的买入意愿较为明显，且随价格下跌净多持仓持续增加。因此，阶段金融主导行情，随着利空的释放及多头主力资金的持续进入，存在转势的风险。操作端，空头持有或观望，如收盘站稳5日均线，则空头离场翻多。

操作：空头持有或观望，如收盘站稳5日均线，则空头离场翻多

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动

有色金属

铜观点：市场预期中美达成贸易协议，沪铜反弹

逻辑：因市场预期中国和美国可能达成贸易协议,但涨势受限,因市场担心距离达成全面协议还有一段距离，隔夜伦铜上涨，但幅度受限。内弱外强的格局造成进口亏损有所扩大，短期市场仍然跟随中美贸易谈判进展情绪波动。中期来，当前仍处在降库存的趋势中，显示全球需求仍在恢复。

操作建议：震荡操作；

风险因素：库存增加

铝观点：短期供需平稳，铝价暂获支撑

逻辑：隔夜铝价小幅波动，沪铝换月后现货对1912合约升水，公布去库数据尚可，减弱价格下跌动力，对短期铝价形成支撑。中长期，电解铝供应上11、12月仍有新产能投入，供应回升的路径清晰，而消费上，面临季节性消费拐点，近期去库力度放缓，值得引发注意。即由于供应环比的回升以及消费、成本边际的下降，特别是出口市场遭遇更多阻力，头寸上建议高位空单持有或以逢高沽空为主。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；

风险因素：消费持续改善；环保限产加剧。

锌观点：LME锌库存再度大增，短期锌价弱势难改

逻辑：基建刺激政策再度加码，加上10月锌终端数据表现出一定韧性，但仍未能对目前锌价形成支撑。在国内产出释放不断增加，供应上升预期的压力下，内外锌价弱势不改。目前国内锌锭库存仍小幅波动，随着今年后期消费季节性的转弱，国内锌锭库存仍有望缓慢累积。此外，昨日LME锌库存再度低位大幅回升，近日关注进一步交仓的可能。宏观方面，中美贸易谈判仍存不确定性，市场预估国内维稳政策的再出台。总的来看，短期锌价内外比值仍有修复性回升可能，同时沪锌期价调整态势将延续。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：多空因素共织，短期沪铅期价或继续低位波动加剧

逻辑：环保因素影响有所反复，加上冶炼利润已收窄至低位，再生铅生产或有再度收紧可能；铅矿加工费上涨下，原生铅开工维持稳中有升趋势。消费上，电动车电池消费淡季凸显；随着气温下降，关注汽车电池置换需求回暖的表现。出口方面，随着铅出口亏损的扩大，铅出口流出已阶段性结束。总的来看，国内铅锭库存已加速累积回升，后期进一步增加的节奏或放缓。而LME铅期价已转为小Contango结构，近日伦铅期价下行趋势良好。目前来看，内外铅价弱势尚未改变。但沪铅期价有效跌破万六关口后，空头资金开始有止盈离场动作，或导致沪铅期价低位波动加剧。

操作建议：沪铅空单头寸进一步止盈离场

风险因素：环保限产超预期

农产品

油脂油料观点：南美大豆播种顺利拖累蛋白粕，印度复购马棕油或利多油脂

逻辑：蛋白粕：供应端，11月供需报告变动不大，无亮点。美豆供需相对平衡。当前美豆收割近尾声，低温过程是否影响产量仍需确认，或在12月供需报告中下调单产。南美新作大豆播种进度加快，后续生长期天气至关重要。中美“第一阶段”协议签署仍扑朔迷离。需求端，东北疫情复发导致部分地区抛售后，蛋白粕需求趋稳。预计12月中旬杀年猪后蛋白粕需求还将进一步下降。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续弱势，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。

油脂：国际市场，10月马棕产量环比走低，马棕出口强劲，同时印尼B30和马来提高生物柴油掺兑比例，印度恢复采购马棕油，供需预期偏紧，利多马棕油价格。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存环比走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。近期油脂现货成交仍处于高位。综上，短期油脂存在技术调整压力，关注下方支撑。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议：蛋白粕：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。做多豆菜粕价差。

油脂：做缩豆棕，菜棕价差。

风险因素：美种植面积大增；下游养殖恢复不及预期。马棕产量超预期，中美中加贸易摩擦结束，拖累油脂价格。

白糖观点：关注本月进口情况，预计短期维持震荡

逻辑：广西本月逐渐开榨，后期新糖上市量将增加，现货价格或有回落，短期期货或维持高位震荡态势。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及现货季节性影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

棉花观点：郑棉仓单大幅增加 价格短线承压

逻辑：供应端，USDA连续3个月下调美国棉花产量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增产预期存在分歧；国内棉花减产预期明确，具体幅度存在分歧。需求端，中美新一轮经贸磋商预期整体向好，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报持续增加，下游纱线价格补涨。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，棉市供需边际改善，轮入政策整体利多，预计郑棉区间偏强运行。

操作建议：震荡偏多思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：现货持稳，期价维持震荡

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，今年新粮上市进度略偏慢，近期东北产区遭暴雪天气，物流运力受影响，或再度影响收购进度，带动期价反弹。需求端，10月生猪数据有所好转，带动需求乐观预期恢复，但猪瘟疫情仍未得到有效遏制，且需求恢复仍需时间传导，长期看，政策鼓励加高利润刺激，利多消费需求，需注意的是，当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期，节前的集中出栏或致需求大幅下降。深加工方面，阶段开机率回升，补库对市场略有支撑，长期看开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，深加工红利期已过难对行情形成驱动。综上在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，短期天气或带动反弹，但新粮上市压力释放前，期价反弹空间受限，长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情