七禾网10、期权通常被认为是“做保险”，是否就真的意味着它的交易风险较小？您觉得期权交易面对的最大风险来源于哪些方面？

陈露：期权被认为是保险，是指作为期权合约的买方，持有期权合约到期拥有行权的权利，等同于一纸保险合约的功能。购买期权是投资期权的方法之一，但其仍然存在到期作废的可能，输掉全部的权利金。期权既是一种风险对冲工具也是一种投资工具。

期权作为保险的工具，持有现货，买入看跌期权进行套保，或者卖出看涨期权进行备兑，期权在这里只是避险工具。

此外，期权投资应用上，有方向性策略和波动率策略，而我们做期权是以产品的形式做波动率策略，首先你要确定你的风险来源和收益来源，完整评估风险，留下对我们有好处的风险，对冲掉可能给我们带来亏损的风险，然后对风险分类管理。期权可以在不同维度对风险拆分管理，对波动率策略而言，方向性风险会被对冲掉，买方最大的风险在于市场无波动，要承受期权合约时间价值的衰减；卖方最大的风险在于当行情向不利的方向发展时，风控不及时。

七禾网11、毓颜投资期权策略的风控手段有哪些？

陈露：盘中针对各项greeks实时控管风险，建仓前针对产品风险值订定最大容忍风险，依照交易计划及讯号建仓，交易中对浮动盈亏、持仓风险、个别合约风险进行动态管理，即时风控。

同时，收盘前对次日交易进行标的及波动率的压力测试，调整持仓。

七禾网12、今年2月50ETF期权出现了单日192倍的行情，引爆了市场的眼球，您觉得出现这样的行情在期权市场属于个例还是常态会出现暴利机会？

陈露：这是确定性和不确定性的结合。确定性是指，此类事件常发生在当月合约到期前1-2日，发生的合约是平值附近的合约。不确定性是指，受到单边行情的掌控，需要单边行情助力。

这当然不会是常态，但也不属于百年一遇。此类策略的胜率在回测上很低，虽然有暴利空间，但买方面临的风险是本金100%损失。以做资产管理来说，我们不会抱有投机的思想，会稳扎稳打寻找波动率的投资机会。

七禾网13、毓颜投资的期权策略面对这样的极端行情有什么应对措施？

陈露：192倍行情说到底是期权的高杠杆特性带来的，对我们来说，首先我们实时盯盘及风控的特性不会使得我们陷入被动不止损或者来不及止损的状态，其次我们针对方向和波动率的极端风险会在事前做上限的限制。

七禾网14、国内除了50ETF期权以外，近两年也陆续上市了一些商品期权，毓颜投资是否有参与？

陈露：商品期权目前没有在做。首先我们将期权作为投资工具而不是套保工具，在对合约的选择上就有一定的要求。国内的商品期权，其交易者以产业企业的套保为主，期权合约由于标的原因，定价较高，对于一般的散户来说不是很好的投机工具，这就让整个商品期权市场的波动性和流动性低于50ETF期权市场。

七禾网15、沪深300股指期货期权近日发布了征求意见稿，对这一产品，您有什么期待？是否已经做好了准备？

陈露：未来有没有期权红利？初期一定比较乱是会的，但市场也等很久了，窗口期长短还要再观察！

股指期权是现金结算，沪深300ETF是实物交割。整体来讲，从其他市场看起来，现金交割的量应该会比实物交割的量要大很多，换言之股指期权的量应该会比目前50ETF跟沪深300ETF的量要大的多。

再者两个的ETF波动度也会不一样，50ETF期权主要权值股重很多，所以没波动时就没波动，像现在这个样子。但是波动动起来速度又很快。沪深300ETF我们认为它的波动度会比50ETF较高一点。所以从这几方面来看，市场慢慢会把资金转到股指期权那个部分去。

就比较长远的策略库发展，股指期权，沪深300ETF期权跟50ETF期权，三个价差的组合应该会有很多策略可以做。就像当初一开始只有沪深300股指期货，然后陆续上了上证50跟中证500股指期货就会有很多相关性的策略组合出来。而期权的部分又有波动率的交易，所以期权的策略扩充程度会更高。

七禾网16、毓颜投资期权策略中合约的选择是如何来做的？有哪些标准？

陈露：考虑合约流动性、以及策略特性，近月合约做的较多，远月合约用来对冲为主；平值、浅虚值合约做的较多，实值做的较少。

七禾网17、期权主要讲究择时，在进场与出场上的时机把握上，您是怎么操作的？

陈露：择时更多的是依靠统计结果结合投资经理的实际经验来进行的，会根据统计模型进行数据处理，判断是否是适合的进场点，再结合投资经理的看法来决定是否进场。

七禾网18、隐含波动率是影响期权价格非常重要的因素，毓颜投资的期权策略如何来应用波动率？设计了哪些针对性的策略？

陈露：通过对隐含波动率进行价差建模，分为波动率方向策略，波动率对冲交易策略（套利）。

七禾网19、交易波动率策略的机会在哪里？

陈露：随着市场的波动，期权合约的隐含波动率会发生结构上的变化，包括隐含波动率和历史波动率的偏离，以及不同合约间的隐含波动率之间的偏离，会出现波动率套利机会。

七禾网20、有人说时间是卖方的朋友，有人认为期权买方是小资金实现逆袭的利器，对这样的观点您怎么看？

陈露：卖方可以赚取时间价值，但是风险控制不好也会亏损方向和波动率部分的钱，买方可以偶尔赌大Gamma带来的收益，但是这种机会不是时时都有，因此把握不好时机只会慢慢消耗资金成本。我们不会去单纯的只做买方或者卖方，会根据当前市场行情以及未来预期做出综合判断，而且我们不去赌方向，主要收益来源为Vega和Theta。

七禾网21、毓颜团队一直以量化交易见长，您认为期权做量化，做大的难点在哪里？

陈露：目前最大的难点在于接口问题，期权始终没办法程序化，这点对于投资经理来说会有管理半径的限制。

七禾网22、目前现货企业也开始应用期权做风险管理，您觉得是否成熟？毓颜投资是否有参与一些现货企业的期权风险管理？

陈露：目前未参与现货企业的期权风险管理，以风险管理的流动性考量还是以场内期权为主要交易标的。

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！

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刘健伟访谈整理

2019年11月20日