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陈露

毓颜投资期权产品经理，会计学本科、金融数学硕士毕业。谙熟期货行业，对市场有深刻的理解，主要负责期权产品的设计及研究。

精彩观点：

期权是一个好的收益工具，可以将期货线性的收益特征透过风险控管转化为非线性收益绩效呈现。

期权非线性、高杠杆的特性，以及可只做波动率交易而不只是单纯考虑标的的涨跌，针对单一商品的策略可以更多样化并稳定贡献收益。

期权的复杂性在于多维度的交易和定价，但本质是一种金融工具，更适合专业投资者和机构投资者。

从iv历史分布特点来看，国内的iv相对台湾的选择权波动率有相对较高的特点。

期权交易最重要的点是风险控制，如果能做到严格风控，波动率策略在每个市场都是可以获利的，包括成熟市场。

非专业投资者会不断压缩，专业的机构投资者会扩大对市场的影响，并让市场定价日趋合理。

期权市场目前是蓝海市场，因此公司推期权会多一些，但并不代表期权的比重就会比CTA大。

毓颜目前运行的期权策略以波动率策略为主，包括低风险套利和统计套利。

期权既是一种风险对冲工具也是一种投资工具。

持有现货，买入看跌期权进行套保，或者卖出看涨期权进行备兑，期权在这里只是避险工具。

买方最大的风险在于市场无波动，要承受期权合约时间价值的衰减；卖方最大的风险在于当行情向不利的方向发展时，风控不及时。

盘中针对各项greeks实时控管风险，建仓前针对产品风险值订定最大容忍风险，依照交易计划及讯号建仓，交易中对浮动盈亏、持仓风险、个别合约风险进行动态管理，即时风控。

收盘前对次日交易进行标的及波动率的压力测试，调整持仓。

（单日192倍行情）这是确定性和不确定性的结合。

以做资产管理来说，我们不会抱有投机的思想，会稳扎稳打寻找波动率的投资机会。

（面对极端行情）首先我们实时盯盘及风控的特性不会使得我们陷入被动不止损或者来不及止损的状态，其次我们针对方向和波动率的极端风险会在事前做上限的限制。

国内的商品期权，其交易者以产业企业的套保为主，期权合约由于标的原因，定价较高，对于一般的散户来说不是很好的投机工具，这就让整个商品期权市场的波动性和流动性低于50ETF期权市场。

股指期权的量应该会比目前50ETF跟沪深300ETF的量要大的多。

股指期权，沪深300ETF期权跟50ETF期权，三个价差的组合应该会有很多策略可以做。

（毓颜投资的期权策略）考虑合约流动性、以及策略特性，近月合约做的较多，远月合约用来对冲为主；平值、浅虚值合约做的较多，实值做的较少。

择时更多的是依靠统计结果结合投资经理的实际经验来进行。

卖方可以赚取时间价值，但是风险控制不好也会亏损方向和波动率部分的钱，买方可以偶尔赌大Gamma带来的收益，但是这种机会不是时时都有，因此把握不好时机只会慢慢消耗资金成本。

我们不去赌方向，主要收益来源为Vega和Theta。

目前最大的难点在于接口问题，期权始终没办法程序化，这点对于投资经理来说会有管理半径的限制。

七禾网1、陈总您好，感谢您与七禾网进行深度对话，目前毓颜投资主推两条产品线，一条是通过优异表现给公司打出品牌分的CTA多策略，一条是目前市场上较为冷门的期权策略，请问为什么会主推期权策略？

陈露：（1）机会角度：期权是一个好的收益工具，可以将期货线性的收益特征透过风险控管转化为非线性收益绩效呈现。其次，我们认为目前国内50ETF流动性很高，且接下来会有新的金融期权品种，这部分市场的波动率和资金容量会比其他市场好。

（2）团队角度：投资经理深谙期权，在台湾市场常年低隐波的情况下均可做出相对不错的绝对收益。

七禾网2、就您看来，期权的魅力在哪？相较于期货、股票，它有哪些优势、劣势？

陈露：魅力：期权非线性、高杠杆的特性，以及可只做波动率交易而不只是单纯考虑标的的涨跌，针对单一商品的策略可以更多样化并稳定贡献收益。

优势：更多的交易方法，方向上多空都可做，比期货方法更多；比如可控制方向性交易最大风险，但同时可获取大波动收益，波动率交易，以及跨期交易等。波动率交易又分波动率方向和波动率套利等。

劣势：风险收益并存，风险控管需比期货更谨慎。 

七禾网3、大部分业内人士认为期权比较适合专业投资者，您怎么看？您觉得期权比较适合哪种类型的投资者？

陈露：期权的复杂性在于多维度的交易和定价，但本质是一种金融工具，深谙期权本质需要扎实的理论基础，但实际交易经验也必不可少，这两方面来看对专业度要求较高，如果能程序化下单，加入编程维度和速度竞赛，则更专业。从资金量来看，买卖方都要占用资金，对于做波动率交易的投资人来说资金要求更高。以上这些角度综合来看更适合专业投资者和机构投资者。

七禾网4、我们知道台湾的期权市场较为成熟，毓颜团队也有丰富的交易经验，而国内期权才刚起步，与成熟期权市场相比，有哪些差异？

陈露：（1）不成熟市场的特点就是定价的不合理性，期权反应波动率定价，从iv历史分布特点来看，国内的iv相对台湾的选择权波动率有相对较高的特点。同时国内的A股市场有自身的变化特征，对定价的波动也造成影响。

（2）期权交易最重要的点是风险控制，如果能做到严格风控，波动率策略在每个市场都是可以获利的，包括成熟市场。

七禾网5、就您的交易经验来看，国内的期权市场目前处于什么阶段？它的发展空间及发展方向如何？

陈露：国内期权市场尚处于起步阶段，目前商品期权种类较丰富，金融期权较少，但从交易量和持仓量来看金融期权更活跃一些，有大量的投机用户。

随着国内交易品种的完善和市场的日趋成熟，发展空间还是很大的。非专业投资者会不断压缩，专业的机构投资者会扩大对市场的影响，并让市场定价日趋合理。

七禾网6、面对国内期权市场，毓颜团队是否是针对性的设计相应的策略？

陈露：根据国内期权市场的特性，此前一直是高波动率的时期较多，但2019年下半年后，随着市场情绪回落以及定价机制的变化，波动率已经处在很低的水平。低波动让依据价差的套利策略的卖方机会减少，但同时这也是对买方策略的布局的合适背景。

此外期权策略本就比较多元，毓颜投资的期权策略是在做投资组合，针对不同的行情会做出不同的对策以及策略应对。

七禾网7、期权策略目前在毓颜投资体系中的表现如何？

陈露：从2019年4月23日以资产管理形式交易期权至今，获取了7%的收益，年化15%左右，最大回撤1.58%。市场上同向对比，我们的期权产品处于相对稳健的定位。

七禾网8、在毓颜的产品配置中，期权策略会占据多大的比重？

陈露：毓颜投资目前有两条产品线，CTA多策略和期权策略，期权市场目前是蓝海市场，因此公司推期权会多一些，但并不代表期权的比重就会比CTA大。期权基于自身的限制（接口）会有容量上的问题，所以目前配置上会以CTA为主，期权增强收益为辅。

七禾网9、目前毓颜投资运行的期权策略主要分哪几类？

陈露：波动率策略为主，包括低风险套利和统计套利。