港股有这样一只股票，在过去数年里一直默默无闻，非常低调，但自今年起，却变身港股年度“妖股之王”，不仅于今年9月被纳入富时罗素，11月8日更入选MSCI中国指数，将于11月25日生效，股价走势的画风是这样的：

从今年1月24日，股价自最低0.33港元扶摇直上，无论恒指怎么波动，这只股票都能做到不管不顾地上冲，并于11月20日盘中创下了14.96港元的历史新高，总市值近460亿港元，折合人民币超400亿元。你以为这只股票会从此走上“股生”巅峰？然而今天便上演崩盘式暴跌，开盘即暴跌近80%，一度跌超98%，随后紧急停牌，截至目前，股价报0.305港元，市值蒸发450亿港元。

随后，MSCI也表示，将暂停雅高控股纳入MSCI中国指数，并会对其继续关注。

雅高控股崩盘，股价暴跌近98%

受外媒质疑报道影响，雅高控股今日早盘开盘便急跌近80%，盘中一度跌逾98%，最低报0.246港元。随后宣布停牌，停牌前股价跌幅97.94%，报0.305港元，市值蒸发近450亿港元，成交额高达5.68亿港元，换手率35.51%。而就在昨日，该股股价盘中创下14.96港元的历史新高。

MSCI今日宣布，参考市场投资者的回应与分析后，停止将雅高控股纳入MSCI中国指数，直至另行通知。11月8日，MSCI宣布将雅高控股纳入MSCI指数，25日生效。证券时报记者梳理发现，MCSI所称市场的回应与分析，或是与华尔街日报的一篇质疑报道有关。

事实上，证券时报记者此前通过公告查询及深入采访，已经发现这只妖股暴涨的背后坐庄痕迹明显。而今日的暴跌，只是宣布着一场筹备近3年的股价操作表演谢幕。

根据雅高控股网站介绍，公司主营范围为生产及分销大理石，是一家品牌大理石生产商，拥有中国最大的大理石矿——永丰矿。

然而记者梳理发现，公司虽然声称拥有了中国最大的大理石矿，却并无体现在业绩上，证券时报记者翻看其2011年至2018年度财报，其净利润（含少数股东权益）有5年时间处于亏损状态，2018年公司净利润亏损达到7.4亿港元。而仅有的三个盈利年度中，分别是2017年盈利934万港元，2015年盈利9001万港元，2014年盈利1.3亿港元。也即意味着，公司自2011年以来的累计净利润，实际为负数。

从营业收入来看，公司营收规模最高为2017年度的12.7亿元人民币，2018年度公司营业收入5.37亿元，同比减少57.7%，截至2019年二季度，公司营业收入4790万元，同比2018年的9790万元减少51%。

虽然业绩并无亮点，然而其股价表现堪称港股年度“妖王”。Wind数据显示，雅高控股由今年1月24日0.33港元起步，至昨日一度升至14.96港元的历史高位，10个月时间股价涨幅高达42倍，硬生生把自己炒进了富时指数，距离纳入MSCI中国指数一步之遥。

中泰国际香港分析师颜招骏向记者分析，“但实际日均成交量多在370万至600万股区间，甚至更低见100万股，股价在这段期间波动极少，处于横盘状态，似乎有人在背后维持股价。”

进入8月份后，公司股价出现明显上升态势，日均成交量增至760万股，9月份时股价最高涨至9.75港元，由1月24日0.33港元起步，区间股价最高涨幅达到2854.5%，翻约29倍，市值最高达到302亿港元，并为成为富时全球股票指数（中国指数）的成分股打下了基础。

富时指数在8月中旬宣布将雅高控股纳入富时指数成分股，并于9月20日收市后生效。9月20日，雅高控股股票成交量突然放大达到9227万股，成交额7.47亿港元，收市前最后两分钟，分别出现高达1.63亿港元及5.12亿港元的成交，占当日成交额约90%，这两笔成交主要在8港元价位。

上述分析师向记者表示，当大笔交易完成后，收市前最后9笔交易作价大幅走低，由7.99港元沽至7.22港元，可能是庄家的“货尾单位”。通过CCASS数据显示，9月20日当日摩根大通及渣打的客户，分别增持约7000万股及1079万股，而富途证券的客户则大手减持约5100万股，反映有大户看准外资基金进入而沽货。

接下来就看到了雅高控股股价自由落体的一幕，9月23日，雅高控股开盘便直线跳水，最终收跌48.25%，股价报4.14港元，市值一日蒸发约120亿港元，当天成交额4972万港元，9月20日至9月27日，股价累计跌幅达到70%。

颜招骏表示，9月23日雅高控股股价大跌，反映被动基金惨被庄家“提款”，以摩根大通客户为例，账面损失已高达3.5亿港元。“一旦公司被纳入相关指数，以这些指数作为基准或指标的被动基金或ETF，都需要根据要求被动买入相关成分股。”

香港资深金融机构投资银行家温天纳向记者表示，这些机制对庄家有利，甚至成为部分庄家派货策略，只要目标股票货源较集中，就能以相对较低的成本，在公布纳入指数后一个月的空窗期内，将股价大幅炒高，等待被动基金接货。

入富后股价便上演自由落体，市场原以为雅高控股的股价上涨之路已经结束，谁料随后股价在2.5港元边缘开始反弹，尽管成交量未明显放大，但股价还是在10月实现反弹140%。而更大的涨幅在后面，11月8日，MSCI宣布将其纳入中国指数，股价也随之大涨，市场才恍然大悟，原来终极目标是MSCI指数基金。

“观察CCASS数据，9月24日的数据是反映9月20日的成交（因为T+2），9月24日至10月30日，前五大席位共占56.68%，前十大共占83.18%，这个数字与9月20日之前变化不大，似乎庄家未有完全将股份沽给富时指数。”颜招骏表示。

再观察9月20日大手沽出5099万股的富途席位，富途在其后11个交易日在市场买回3299万股，而当时股价是较9月20日的收市价跌50%，这个行为表明富途证券趁纳入富时指数当天高价大手抛售，然后低价购回。若成功纳入MSCI指数，类似纳入富时指数股价暴跌的戏码将会重演，即11月25日将是砸盘的一天，然而，11月21日雅高控股暴跌，将一切计划打乱。

理论上，25日尾盘将有MSCI指数被动基金买入雅高控股，庄家应该会等到25日才趁机把股票沽给MSCI，因为雅高控股在暴跌前1手入场费高达14.8万港元，并非一般散户能够入场，因此若庄家需要出货套现，沽给被动基金是最快最方便的方法。

还有4天时间，为何就等不及？今日9点20分AO时段雅高控股成交价是5.9港元，成交股数195万股，股价在9.30分开市后的17秒便由5.7港元跌至3.42港元。记者采访的另一位投行分析认为，暴跌可能有两个原因：

1、 庄家用于托市的资金用尽，已经等不到MSCI纳入当天。

2、 内讧，或有人以揽炒形式在市场沽售。

“如果看今早的盘路，股价在17秒内大跌，反映庄家没有维持股价稳定的意图，任由自由下跌，如果庄家是想在今天沽出股票，理论上不必在AO时段低开，其实可以在市场慢慢沽出，而且今天暴跌也不符合庄家利益。”上述投行分析师表示。

揭秘雅高控股暴涨之谜

在没有业绩支撑的情况下，股价暴涨42倍，其上涨的逻辑何在？谁在背后拉升？

中泰国际香港分析师颜招骏表示，雅高控股的股价炒作筹备了大概3年，公司从2016起进行了多宗收购，而收购主要以发行新股为代价，而非现金交易，2016年至今先后有8次配股收购，累计新增股本约15亿股，由于公司每次股配都多于6人，故无需披露接货人身份。

“很有可能接货人跟原有大股东是同一班人，因为每次收购他们都以发行股份作为代价，除非极为看好股价公司表现，否则我相信卖方不会每次都能接受股票作为收购代价而非现金。通过不断增发，和新入股东一起炒高股价。”颜招骏表示。

雅高控股股价从1月开始起步，回看当时的头十大券商席位持股为57.74%，而实物股份比例为29.45%，因此合计为87.19%，今年3月时的CCASS头十大券商持股为62.9%，而实物股份比例为28.27%，因此合计为91.17%，在外流通的股份只有8.83%，公司股权集中度非常高。

有意思的是，9月15日，有“长毛Webb”之称的独立股评人David Webb通过其网站发布了对雅高控股的股价泡沫预警，建议投资者不要买入雅高控股。他称，雅高控股股价自5月底以来已上涨812%，且股价约为有形资产净值的24倍，形成290亿港元的泡沫。而雅高控股十大股东持股比例达84%，公司自2013年12月底上市以来从未派息，并且还处于持续亏损状态中，明智的投资者应该避免持有雅高控股的股票。

颜招骏表示：“不排除前十大股东联合推高股价，从2月至7月股价波动极少，股价横盘长达5月之久。9月20日雅高控股纳入富时指数成分股，此时股价已经上涨超过26倍，由于早前以配新股收购，因此承配人不用付出任何成本便可大幅获利离场。以前有庄家护盘，股价可以维持，但是现在庄家不会再去护盘，就可以让股价自由落体。”

翻看收购公告，上述8次收购协议涉及购买资产的金额在数千万至上亿港元不等，代价方式均为配股，最高折价率甚至高达83.67%。而收购的资产质量并不亮眼。比如2019年6月10日，雅高控股董事会宣布以总代价人民币8500万元收购的目标公司，自注册以来并无开展任何业务，该目标公司成立的唯一目的乃持有一栋位于上海市卢湾区淮海中路的一套面积为446.52平方米的住宅，及一个停车位。按照收购价计算，此住宅高达19万元/平米。而记者查阅上述房源周边二手房价格发现，其均价仅10万元出头。

截至2019年5月31日，上述收购的目标公司未经审核资产净值仅为人民币8元。

根据协议，8500万元的收购代价是以雅高控股向卖方按每股0.81港元的价格以119248035股股份支付。

香港一位负责家族信托管理的投资人向记者表示，收购资产只是幌子，实际目的应该是为了配发股票，引入新的股东大家一起炒高股价，一起赚钱。

值得一提的是，雅高控股在11月11日发了一份公告，内容是有关可能认购一般授权项下新股份的谅解备忘录。公司拟以9.34港元，发行不多于1亿股新股予独立第三方，公告提及认购方为国务院国有资产监督管理委员会的北京矿产地质研究院。

然而，这份公告只是谅解备忘录(MOU)，并没有法律约束力，而且双方需要在MOU生效后30日内达成具法律约束力的正式协议，才落实交易。“我认为雅高控股意图发放假消息，令投资人以为有国企入主公司，增加投资人的信心，借助外力炒高股价，并趁MSCI纳入雅高控股时大手抛售。由于MOU写明了要在30日内达成协议，由于公告是在11月11日发出，而MSCI指数调整是在11月25日，我估计11月25日后这份MOU协议便会失效，因为庄家的主要目标已经达成，只是计划还没有走到这一步就已经结束。”颜招骏表示。