沪镍价格自9月初开始振荡回落，近期加速下跌，主要受印尼镍矿加速出口及下游需求不佳拖累。展望后市，不锈钢需求疲弱令镍价持续承压，沪镍将延续偏弱走势，建议以偏空操作为主。

印尼镍矿出口剧增

随着镍矿出口禁令政策正式落地，印尼矿商集中抢运出口，9月镍矿出口量上升至331万吨，环比增长94.2%。船代数据显示，10月印尼镍矿出口合计装船数超过150船，环比增长100%以上，预计镍矿出口量回升至历史高位。由于近期印尼镍矿出口速度快于市场预期，因此镍矿供给缺口大幅小于市场预期。

从港口镍矿价格来看，由于前期镍矿价格上涨过快，下游钢厂对高价原料抵触情绪较浓，镍矿市场成交不佳，镍矿价格有所回落，当前印尼镍矿CIF报价为62.5美元/湿吨。港口库存方面，近期印尼镍矿出口快速增长，港口镍矿库存已回升至1370万吨，但由于东南亚已进入传统雨季，港口镍矿累库进程将进入尾声。

电解镍现货进口窗口打开

近期，国外精镍现货升水大幅回落，叠加国内现货供应维持紧平衡，现货进口盈利窗口打开。截至本周一，电解镍现货进口盈利超过4000元/吨，沪伦主力合约比价为7.86，保税区部分精镍货源已开始流入国内市场。由于进口盈利窗口依然开启，预计后市仍有进口货源进入国内。

同时，镍矿供应暂时充裕。受镍铁生产利润依然可观推动，镍铁厂运行产能维持增长态势。上海有色网数据显示，1—10月国内镍铁产量为48.3万金属吨，同比增长29.2%。虽然印尼禁矿导致原料供应大幅收紧，但由于国内钢厂提前备货锁定部分货源，年内镍铁供应料延续高位。境外来看，1—9月印尼镍铁回流量为90.7万吨，同比大幅增长133%。随着印尼金川新增产能检修结束，预计印尼镍铁回流量有望进一步增加。此外，鉴于印尼政府对当地镍铁厂建设进度审查进一步趋严，当地镍铁厂建设进度将快于市场预期，后市镍铁整体供应量有望持续增长。

不锈钢库存处于历史高位

11月下游需求延续弱势，钢厂远期订单价格持续下跌，不锈钢价格整体下行。当前无锡304太钢不锈钢价格下跌至15540元/吨，较月初下跌410元/吨。产量方面，1—10月全国不锈钢产量同比增长9.7%至1091万吨，但随着不锈钢价格明显走弱，部分钢厂生产利润已接近盈亏平衡点附近，后市钢厂检修减产或有所增加，镍金属需求恐将受到拖累。库存方面，根据相关资讯机构统计，无锡与佛山两地300系不锈钢库存已上升至37.2万吨，整体库存依然处于历史高位。

进出口方面，中国特钢不锈钢分会数据显示，1—9月中国不锈钢出口量为270.7万吨，同比下滑42.4万吨，净出口量为182.2万吨，不锈钢净出口量占表观消费量比重进一步下滑至9.7%。由于进口不锈钢货源的变化对境外部分市场造成一定冲击，欧盟、越南、巴西、印尼等纷纷对进口不锈钢进行反倾销立案调查，预计后市不锈钢出口压力将进一步增大。

综上所述，镍矿供应收缩不及预期，电解镍进口盈利窗口打开，这些都缓解了镍金属供应短缺压力，而下游不锈钢库存高企将继续拖累不锈钢价格，预计后市镍价将延续振荡偏弱走势，建议维持偏空思路。