宏观策略

今日市场关注：

德国三季度GDP终值

欧元区及德法11月制造业PMI初值

美国11月密歇根大学消费者信心指数终值

全球宏观观察：

商务部：中美双方经贸团队保持密切沟通。昨日，商务部新闻发言人在例行发布会上表示，当前中美双方团队正在密切沟通，目前没有更多细节信息可以透露，但是近几日外界关于中美贸易关系出现反复的传言并不准确。中方愿与美方在平等和相互尊重的基础上，共同努力，妥善解决彼此核心关切，力争达成第一阶段协议。

国务院发文应对老龄化趋势。我们的模型预计2027年人口将达到14.22亿，其中预计65岁人口占比达到15.39%，相比2017年的11.34%将增加4个百分点；劳动年龄人口占比为68.37%，相比2017年的71.54%将减少3个百分点，应对老龄化迫在眉睫。中共中央、国务院近日印发《国家积极应对人口老龄化中长期规划》，提出五项具体工作任务应对人口老龄化：夯实应对人口老龄化的社会财富储备、改善人口老龄化背景下的劳动力有效供给、打造高质量的为老服务和产品供给体系、强化应对人口老龄化的科技创新能力、构建养老孝老敬老的社会环境。上述举措用以增强应对人口老龄化的经济基础和社会保障能力，另一方面还要推动人口红利向人才红利转变，提高人力资源素质、推进人力资源开发利用。

金融期货

股指：接连调降引导市场预期，维持偏强观点

逻辑：周四A股窄幅调整，市场赚钱效应有所减弱，领涨板块继续集中在基建相关的上游周期以及轻工制造。对于大盘后续走向，我们认为近期央行的MLF、OMO和LPR三连降，已经引导市场对于货币政策预期的一定转向，中线来看能够利好基建及周期板块。不过资金维度来看，或受到年末分红等因素影响，私募仓位处于低位，或是阻碍指数进一步上行的因素之一。因此，短线我们依旧维持偏强震荡，但进一步上行空间或需要资金端配合。

操作建议：多单续持

风险因子：1）IPO集中申购；2）中美贸易

期债：市场回归平静

逻辑：昨日，尽管消息面有贸易问题扰动，但债市反应平淡，市场全天窄幅震荡。市场对货币政策近期频频抢跑的预期已经有所计价，在无增量信息的情况下，市场料回归平静。前期多头可适当考虑部分止盈操作。

操作策略：多头部分止盈

风险：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅

黑色建材

钢材：终端需求维持高位，钢价震荡偏强

逻辑：部分地区现货价格继续上涨，上海螺纹维持4150元/吨，建材成交明显回落。钢联数据显示，在检修复产、利润高位情况下，本周建材长短流程产量均有明显回升，但在地产需求保持较强韧性，叠加暖冬、春节较早等因素影响下，建材表观消费达到399万吨高位，供需格局仍旧偏紧，钢厂库存和社会库存均保持快速去化，对现货价格形成有力支撑，高基差对螺纹01合约价格有一定带动，后期重点关注边际供给回升以及需求季节性转弱的时间窗口。

操作建议：区间操作。        

风险因素：废钢价格大幅下跌、终端需求转弱（下行风险）

铁矿：卡粉溢价提升，期货价格小幅上涨

逻辑：昨日港口平稳，现货价格窄幅震荡，卡粉和pb粉价差继续扩大，基差再度缩小。当前铁矿供需缺口已经弥补，淡水河谷尽管下调年度目标，但由于前期发货不及预期，四季度发货压力颇大。山东、山西、河北等地相继发布了限产政策，钢厂采购情绪偏弱，补库力度也较去年放缓。铁矿后续走势仍需关注成材强弱。

操作建议：区间操作

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续累库（下行风险）。

焦炭：现货继续试探性提涨，期价维持震荡走势

逻辑：昨日焦炭现货偏稳运行，港口贸易价格暂稳，徐州焦化厂再次试探性提涨50元/吨，目前现货处于僵持状态。供需来看，受重污染天气影响，焦炉开工率小幅回落，高炉铁水产量相对稳定，长流程钢厂利润较高，打压原料减弱，焦化厂库存继续减少。原料成本方面，煤矿连续发生事故，短期焦煤价格或将企稳，焦炭成本有支撑，预计焦炭现货短期偏稳运行。总体来看，焦炭供需格局边际好转，但期价已升水港口现货，限制向上反弹空间，短期内将维持震荡走势。

操作建议：区间操作

风险因素：钢价上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：产地煤矿安全检查，焦煤价格有企稳迹象

逻辑：昨日焦煤价格弱稳运行，受山西平遥瓦斯爆炸事故影响，平遥地区煤矿已全部停产整顿，晋中部分煤矿开始进入安全整顿，21日山东梁宝寺煤矿11名被困人员全部安全升井，由于煤矿事故频发，国内煤矿安全检查将加强，供给或有小幅收紧，焦煤供给宽松格局将有部分缓解，另外明年长协价总体偏稳，矿难后焦化厂采购意愿有所恢复。总体来看，煤矿事故将提振短期市场情绪，但由于供需宽松格局并未明显改变，焦煤期价短期内将仍维持震荡，关注煤矿的停复产情况。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口政策放松（下行风险）

动力煤：现货连续维稳，郑煤窄幅震荡

逻辑：近日频繁出现煤矿安全事故，涉事煤矿进入停产整顿，而事发地区由于地处煤矿产能集中区域，市场担忧停产减产整顿扩大化，且时下已经进入燃煤消费旺季，市场悲观情绪有所好转，煤价暂时止跌企稳；但产地发港口调入量依旧居高不下，下游终端库存也同样处于历年高位，旺季初期日耗提升并不明显，对库存的消化能力有限。综合来看，市场贸易心态虽略有好转但供需宽松态势仍在，预计价格继续维持震荡偏弱的趋势。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；进口政策大幅收紧，下游需求超预期（上行风险）

能源化工

原油：中美对话推进，宏观情绪混杂

逻辑：昨日油价延续上行。1）短期来看，刘鹤据称已邀请美方代表团访问中国进行下一轮磋商，并表示对中美一阶段协议谨慎乐观。但美国国会通过涉港法案引发市场对摩擦加剧担忧。短期缺乏明确指引或延续震荡2）中期来看，油价或维持宽幅震荡。震荡区间上方压力来自特朗普对油价压制意愿，下方支撑来自欧佩克挺价意愿。目前处于区间中低位。3）关注价差交易空间：冬季炼厂开工回升提振原油需求及月差，成品需求疲弱产量增加施压炼厂利润。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；ROBO-ULSD空单持有（10/31日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：原油小幅反弹，沥青期价小幅反弹

逻辑：当周美国原油库存增幅不及预期，原油反弹，原油价格抬升后，进一步侵蚀炼厂利润，炼厂低价交割意愿大减，在山东交割意愿大降的背景下，主力期价或进一步向华东现货靠拢，基差大幅下降。当周北方炼厂开工降幅明显，且沥青加工利润大幅下滑，炼厂焦化转产驱动增强。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：新加坡燃料油库存增加，主力期价上涨

逻辑：当周富查伊拉、新加坡燃料油库存均增加，但由于两地低硫存储增加，库存不能客观的反映真实的高硫库存。今日燃油主力合约持仓下降，小幅拉升，主力空头移仓至05致1-5月差大幅上涨。从持仓来看，2001合约前二十多空力量正在发生变化，空头减仓增多，多空仓差增加。基本面来看，新加坡380贴水转正后，内外盘套利空间走强，吸引了空头继续增仓，期价大跌，当日月差大幅下跌，或跟临近交割空头换月有关。未来主力2001合约持仓大概率会逐渐下降，在交割量充足的背景下，多空移仓节奏的不同或对价格带来不同的影响。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

PTA：累库预期下，逢高沽空

逻辑：供给端来看，本周福海创、汉邦石化装置降负，蓬威石化低负荷运行，海南逸盛计划检修，国内PTA装置负荷预计将有所收缩；新装置方面，下周独山能源（新凤鸣）2号线试车，12月下旬中泰石化120万吨、恒力石化4#250万吨PTA装置计划投产，后期供给压力提升，市场累库预期较强；需求端来看，聚酯装置负荷总体稳定，短期库存低位未见显著回升，价格方面，聚酯产品价格多有上调，现金流低位略有回升；

操作：新装置投产在即，需求预期转弱，仍以逢高沽空及做空加工费为主；

风险因素：PTA新产能投放延期、供给收缩；

乙二醇：期货走弱，谨慎参与

逻辑：本周港口乙二醇发货量总体稳定，港口乙二醇库存继续下降；价格上看，现货价格总体稳定，期货价格有所走弱；往后看，新一期船期预报数据显示，11月21日-11月27日期间到港量升至28万吨，预计港口货源紧张的局面将有所缓解；与此同时，国内装置负荷的提升，预计国内乙二醇库存将重新恢复回升过程；

操作：下周到货量增加，流通货源紧张局面将有所缓解，期货价格日内有所转弱，短期谨慎参与。

风险因素：乙二醇进口恢复、需求下降。

甲醇：港口库存继续下降叠加现货价格止跌，短期甲醇谨慎反弹

逻辑：夜盘MA01合约继续反弹，短期主要是空头集中离场所致，港口库存继续下降发酵，持仓方面，日盘永安净空大幅减仓3.26万手至15.28万手，夜盘减仓幅度明显扩大，资金压力缓解，不过价格反弹幅度偏低，表明当前压力依然存在。基本面去看，短期产区价格继续反弹，港口价格也开始反弹，短期接货积极性有所提升，保持关注，另外中期去看，11月到港下降，考虑到需求偏稳定，预计去库有望维持，现货支撑或逐步增强，不过由于伊朗新产能继续释放，未来到港量仍可能继续增加，长期压力仍未有消除，因此反弹高度可能受限，未来大概率仍是震荡筑底为主。

操作策略：短期反弹谨慎，关注现货走势和下游接货情绪

下跌风险：供应超预期回升，原油大跌

尿素：库存压力维持，关注价差和供需预期支撑，尿素回调空间或有限

逻辑：尿素01合约昨日收盘1600元/吨，盘面低位震荡，基本面去看，短期压力仍主要是持续积累的国内库存如何消化，本周国内库存继续积累，不过短期印标价格消化后，出口需求叠加气头检修兑现短期或支撑盘面，下方空间有限。中期去看，首先是价差方面，固定床和气头成本支撑仍可能有一定安全边界，另外盘面贴水结构以及05升水结构或给01多头或者买入保值资金带来一定安全边际，其次供需面上，气头检修陆续增多，当前日厂量已低于去年同期水平，供应端支撑或将逐步积累，其次需求方面，印标投标量超预期180万吨，短期或支撑盘面，另外就是复合肥冬季储备也将陆续展开，且上周开机率继续回升，包括三聚氰胺开机率也有回升，不过目前冬储心态偏谨慎，难以对价格形成强支撑，但部分冬储是刚需，亦能起到稳价作用，因此我们认为弱现货下压力仍存，但供需预期和价差支撑下，空间或有限。

操作策略：短期下跌空间有限，不建议追空

下跌风险：工业需求恢复预期未兑现，无烟煤价格超预期大跌

LLDPE：交易逻辑暂时切换，或不具备持续反弹条件

逻辑：期货反弹，主要原因是主力换月临近，市场开始交易现实不宽松的逻辑，前期价格的下跌主要源于悲观预期，而非实际压力。我们认为这一逻辑并非十分站得住脚，12月以后进口压力大幅回升是确定性较高的事件，从平衡表看明年上半年PE的供需也仅仅是过剩减轻，不会出现缺口，多头的倚仗可能是目前相对坚挺的原油，与明年春节时间较早所前置的生产需求，而后者大概率难以持续，因此判断LLDPE价格并不具备持续走高的条件，只是转入底部震荡。倘若价格进一步反弹，更大幅度打开进口窗口，可能反而是在为后期的下跌创造条件。上方压力7300，下方支撑7000。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：反弹源于基差修复，等待中线建空机会

逻辑：期货反弹，主要驱动就是主力换月所产生的基差修复需求，现货尚未完全消化供应上升的压力，表现依然一般。短期来看，基差修复还可能会是主题，期价可能会暂时止跌，并帮助现货价格企稳，不过中长线而言，供应压力仍将持续增长，从现在起的1-2年里供应同比增速都会维持在12%以上，需求无法难以匹及，因此反弹做空仍是相对较优的策略。

操作策略：等待反弹做空05的机会

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

苯乙烯：成本支撑预期暂时起效，中长线偏空格局并未改变

逻辑：期货反弹，主要源于成本支撑，现货因到港增加继续走弱。展望后市，我们认为EB期价在震荡调整后还会向下，原因就是目前水平的成本支撑并不牢固，国内现货生产依旧有正的现金流，日韩减产也十分有限，亏损只是对于纸货与期货的预期，由于EB期价在进入11月后的下跌只是源于悲观预期而非实际供需，预期的亏损支撑得以暂时起效，不过一旦压力真实兑现，供需的再平衡就会需要实际亏损来引导供应收缩，考虑到后续进口到港与新装置投产兑现压力，我们认为供需趋于过剩难以避免。

操作策略：空单逢高再入

风险因素：

上行风险：中美协议超预期、装置检修增多、新装置投产推迟

下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PVC：移仓开始关注05 上涨仍有空间

逻辑：昨日PVC01合约昨日小幅度收跌，现货紧缺无缓解，预售已经销售到12月中旬的货，因此，现货往后仍有一段时间供应量有限。技术端看，01合约受至于前高附近，成交持仓缩减，表明近1、2日有所走弱，但上涨趋势未破。05合约技术上仍有上涨空间，资金的逐步进入在其明显贴水的背景下更容易上涨。因此，短期谨慎偏多为主。

操作：短期谨慎偏多

风险因素：

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：反弹如期而至 但上涨空间不大

逻辑：现货价格及交投氛围变化不大。期货端近1日出现小幅度的反弹，价格突破5日均线，但能否收盘站稳需要看今日收盘表现。现货端近期对行情指引不大，从数据变动角度说，供需维持产业链局部好转的趋势。期货交割压力是前期驱动盘面走弱的主要因素。时至今日，从盘面资金看，净多空差额持续减少，利空释放。技术反弹需求已经来临，但4530一线就会存在明显技术+套利窗口打开的压力。因此，反弹空间整体也有限。操作角度，如今日收盘站稳5日均线，主力可先离场。

操作：空头持有或观望，如收盘站稳5日均线，则空头离场

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动

有色金属

铜观点：担忧中美贸易协议推迟，沪铜弱势震荡

逻辑：因中美贸易协议将被推迟的担忧加剧,隔夜铜价继续回落。短期关注中国消费市场的边际改善和中美贸易新进展。中期来，icsg和wbms的报告中显示，今年和明年年初全球铜供应依然存在缺口，主要原因是没有新的铜矿产能增加，而智利受到罢工暴乱和极端天气影响，铜精矿产量降低,这将对价格有明显支撑。

操作建议：短期沪铜围绕46700-47500区间操作；

风险因素：库存大幅增加

铝观点：库存去化驱动空头离场，铝价短期弱反弹

逻辑：铝库存再度大幅去化刺激空头离场，铝价走高。短期，由于产量释放进度相对缓慢，暖冬使得消费在持续，加上1911挤仓的记忆清晰，使得铝价呈现下跌受阻的状态。但是，我们需要看到的是中期，电解铝供应回升的路径清晰，消费的可持续性存疑。因此，维持高位空单持有或以逢高沽空的建议。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；

风险因素：消费持续改善；环保限产加剧。

锌观点：空头资金配合，短期内外锌价有望进一步下探

逻辑：在国内产出释放不断增加， 10月进口锌量略超预期，供应上升预期的压力下，内外锌价弱势不改，且昨日沪锌期价放量并一度跌破万八的重要关口。国内锌锭库存仍小幅波动，随着今年后期消费季节性的转弱，国内锌锭库存仍有望缓慢累积。此外，近几日LME锌库存持续回升，目前关注进一步交仓的可能。宏观方面，中美贸易谈判仍存不确定性，央行释放逆周期调节信号，美联储10月会议纪要显示降息预期落空。总的来看，空头资金配合下，短期内外锌价仍有望进一步下探。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：铅价弱势未改，关注低位波动加剧可能

逻辑：环保因素影响有所反复，加上冶炼利润已收窄至低位，再生铅生产有所收紧；铅矿加工费上涨下，原生铅开工维持稳中有升趋势。消费上，电动车电池消费淡季凸显；随着气温下降，关注汽车电池置换需求回暖的表现。出口方面，随着铅出口亏损的扩大，铅出口流出已阶段性结束。总的来看，国内铅锭库存已加速累积回升，后期进一步增加的节奏或放缓。而LME铅期价已转为小Contango结构。目前来看，内外铅价弱势尚未改变，但需关注铅价低位波动加剧的可能。

操作建议：沪铅空单头寸进一步止盈离场

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：拉加德首秀延续宽松概率偏高，或将利空贵金属

逻辑：美联储纪要强调经济下行风险，但认为近期无需继续降息，中美贸易风险仍是经济的不确定因素。日内欧银新任行长拉加德将首次公开发言。目前欧央行量化宽松已接近3万亿欧元上限，结合近期喜忧参半的欧洲宏观数据继续扩表可期，拉加德本次讲话恐将明确继续宽松的货币政策论调，或将推动欧元下移美元上扬利空贵金属。

操作建议：前期空单继续谨慎持有

风险因素：中美贸易和谈进程

农产品

油脂油料观点：油脂多空情绪略分化，蛋白粕仍区间运行

逻辑：蛋白粕：供应端，11月供需报告变动不大，无亮点。美豆供需相对平衡。当前美豆收割近尾声，低温过程是否影响产量仍需确认，或在12月供需报告中下调单产。南美新作大豆播种进度加快，后续生长期天气至关重要。中美“第一阶段”协议签署仍扑朔迷离。需求端，东北疫情复发导致部分地区抛售后，蛋白粕需求趋稳。预计12月中旬杀年猪后蛋白粕需求还将进一步下降。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续弱势，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。

油脂：国际市场，10月马棕产量环比走低，马棕出口强劲，同时印尼B30和马来B20提前推行，印度恢复采购马棕油，供需预期偏紧，利多马棕油价格。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存环比走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。近期油脂现货成交仍处于高位。综上，多重利好刺激棕油破位上行，带动油脂上涨。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议：蛋白粕：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。做多豆菜粕价差。

油脂：做多

风险因素：美种植面积大增；下游养殖恢复不及预期。马棕产量超预期，中美中加贸易摩擦结束，拖累油脂价格。

白糖观点：现货报价下调，郑糖回落

逻辑：广西本月逐渐开榨，后期新糖上市量将增加，现货价格或有回落，短期期货或维持高位震荡态势。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及现货季节性影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

棉花观点：棉市减产预期修正 中美再添变数

逻辑：供应端，USDA连续3个月下调美国棉花产量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增产预期存在分歧；国内棉花减产预期随加工进度不断修正。需求端，中美新一轮经贸磋商预期整体向好，新添变数，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报持续增加，下游纱线价格涨势暂缓。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，轮入政策整体利多，棉市减产预期修正，预计郑棉价格重心上移。

操作建议：震荡偏多思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：现货震荡运行，期价窄幅波动

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，今年新粮上市进度略偏慢，近期东北产区遭暴雪天气，物流运力受影响，或再度影响收购进度，带动期价反弹。需求端，10月生猪数据有所好转，带动需求乐观预期恢复，但猪瘟疫情仍未得到有效遏制，且需求恢复仍需时间传导，长期看，政策鼓励加高利润刺激，利多消费需求，需注意的是，当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期，节前的集中出栏或致需求大幅下降。深加工方面，阶段开机率回升，补库对市场略有支撑，长期看开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，深加工红利期已过难对行情形成驱动。综上在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，短期天气或带动反弹，但新粮上市压力释放前，期价反弹空间受限，长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：暂时观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情