在经历了10天左右的横盘行情后，近期，原油价格呈现V型走势。11月19日，WTI、Brent原油大幅下挫，分别下跌2.87%、2.38%，11月20日和21日，油价又连续大涨，迅速收复失地并创出近期新高。在供需面无太大变化的情况下，油价缘何如此剧烈波动？

宏观面变化不大

全球经济增长下滑担忧再添印证。除了之前IMF将2019年全球经济增速由3.2%下调至3%，以及标普将2019财年美国经济增速预期从2.5%下调至2.3%，惠誉预计全球经济增速将在今年跌至2.6%之外。OECD在最新预测中，维持2019年全球经济增速预期2.9%不变，将2019年美国经济增速预期由2.4%下调至2.3%。且英国脱欧等均存在不确定性，宏观面并无太大变化。

原油供给充足

一方面，美国高产量压制油价。美国方面，原油产量创历史新高，达1280万桶/天。虽然炼油厂检修高峰期已接近尾声，但炼油厂的产能利用率仅为89.5%，低于历史同期水平，需求较为疲弱。且从进出口数据来看，截至11月15日当周，美国原油和成品出口总量为841.1万桶/天，进口数量为810.1万桶/天，再次出现净出口31万桶/天。随着美国页岩油产量不断刷新纪录，美国9月份石油贸易顺差2.52亿美元，而8月为逆差2.68亿美元，自1978年以来首次出现顺差。因此，美国原油供给充足压制油价。

另一方面，OPEC原油产量恢复至遇袭前水平。10月，OPEC原油产量2965万桶/天，环比增加94.3万桶/天。由于9月沙特石油设施遇袭，原油产量大幅下滑105.5万桶/天至879.6万桶/天，9月底沙特原油产量恢复至遇袭前水平，因此，10月沙特原油产量大幅回升109.4万桶/天至989万桶/天，较8月增加3.9万桶/天。OPEC产量恢复，美国产量创历史新高，原油供给端充足。

美国原油需求较弱，中国相对较强且有运费支撑

截至11月15日，美国炼油厂产能利用率89.5%，环比上周增长1.7%，同比下降3.2%。美国炼油厂传统秋季检修高峰期已过，产能利用率逐步回升，但从产能利用率低于历史同期水平来看，美国原油需求不容乐观。

从中国山东地炼开工来看，截至11月14日，山东地炼炼油厂开工率68.66%，环比增加2.01%，同比增加6.84%，其中，35家主营地炼厂常减压开工率为70.09%，环比增加1.18%，同比增加6.69%。地炼开工率处于创历史新高，中国的原油需求表现较好。

另外，截至11月22日，原油运输指数（BDTI）为1296，环比上周五上升177，较10月14日的1958大幅下跌662，较11月11日低点902上升394，原油运输指数回落至五年均值后又回升至相对高位，运费的上涨也给SC原油形成一定的支撑。

OPEC+减产消息喋喋不休

OPEC+将在12月5日—6日召开减产会议，在此之前具体会采取什么样的措施说法也是层出不穷，下面我们对这些消息进行了梳理。

10月22日，四名OPEC消息人士称，由于担心2020年需求增长前景疲软，OPEC及其盟友考虑在12月会议上进一步削减原油供应。

10月28日，俄罗斯方面表示，现在讨论深化OPEC减产还为时尚早。

11月6日，消息人士称，沙特认为在明年三月前改变产量目标不太可能。

11月6日，阿联酋能源部长马兹鲁伊表示，OPEC减产执行率正在提升，当前讨论OPEC是否深化减产为时过早。

11月7日，OPEC代表表示，OPEC+最大产油国们下个月会面时没有寻求进一步深化减产，更有可能会坚持现存石油产出目标、并鼓励产油国加大对现存减产协议的执行力度。

11月11日，阿曼油长表示，OPEC+不太可能进一步减产，但有可能延长减产协议的期限，预计OPEC+将保持同样的减产水平直到2020年底。希望OPEC的减产协议在明年能够持续有效，OPEC+不需要深化减产，可能会将当前的减产协议延长至3月底。

11月20日，俄罗斯卢克石油公司CEO Alekperov表示，预计OPEC+12月份维持现有减产协议不变；俄罗斯能源部长诺瓦克表示，还未准备好宣布我们在12月OPEC+会议上将持有的立场；俄罗斯总统普京表示，俄罗斯将会继续与沙特和OPEC合作。

11月21日，消息人士称，欧佩克+在12月会议中，很可能延长现有的减产措施至2020年6月，目前没有计划在12月会议中深化石油减产措施。

11月21日，俄罗斯副财长Kolychev表示，进一步深化OPEC+减产协议对于俄罗斯而言只有负面影响。

在对减产相关消息的梳理中，我们发现，OPEC+成员国更希望延长减产协议，阿曼油长更是公开表示OPEC+不需要深化减产，且俄罗斯认为深化减产会对俄罗斯造成负面影响，12月会议上延长减产协议更符合市场预期。在减产会议召开前仍将有不同的声音传出，或深化减产，或延长减产协议，在具体结果出来前，“消息人士”与“市场消息”将不断地扰动油价。

OPEC+成员国各怀心思

沙特近期内抬升油价意愿更为强烈。12月5日—6日将召开OPEC+减产会议，明晟公司（MSCI）表示，目前沙特阿美的首个交易日尚不确定，如果沙特阿美在2019年12月12日或之前开始交易，将其纳入MSCI股票指数的第一阶段将在不晚于2019年12月17日收盘进行；但如果其上市日期晚于12月12日，上述行动将推迟至2020年1月5日之后实施。从时间节点来看，沙特更希望在阿美首个交易日前抬升油价。

沙特阿美招股书显示，沙特阿美公司IPO指导价为每股30里亚尔至32里亚尔，按公布价格区间的最高值计算，沙特阿美的估值为1.7万亿美元，低于沙特王储所希望的2万亿美元。另外，沙特放弃了在本国及海湾邻国以外地区正式推介其国有石油公司沙特阿美股票的计划，这也是沙特阿美IPO雄心缩水的最新迹象。由于9月中旬沙特阿美石油设施遭胡塞武装无人机袭击，致使其原油供应风险上升，惠誉也下调了沙特和沙特阿美评级至A，阿美IPO进展之路颇为不顺。另外，IMF也将沙特2019年GDP增长预期自1.9%下调至0.2%。在诸多阻碍的情况下，沙特抬升油价意愿较为强烈。

沙特市场份额不断下滑，为OPEC减产主力。根据减产协议，沙特原油生产额度为1031.1万桶/天，2019年3月至10月，沙特原油产量更是低于1000万桶/天，超额执行力度较大，随之而来的是沙特原油供应占全球比重下滑。另外，OPEC成员国伊拉克和尼日利亚均未达到减产目标，一方面，削弱其他国家减产执行力度，另一方面，更加引发沙特担忧的是，即使伊拉克和尼日利亚减产未达标，OPEC的原油供应占比却仍然在不断下滑，沙特乃至整个OPEC在全球原油供给上的话语权正不断下降。此次OPEC减产会议，由于沙特产量持续处于1000万桶/天以下，而其产量额度在1031.1万桶/天，沙特仍然有一定的空间可以再深化减产，调低自身原油供应目标，但即使再调低，OPEC成员国间的行动也很难保持一致。

俄罗斯原油供应处于减产目标之上。从俄罗斯的原油供应来看，俄罗斯原油产量保持在1120—1130万桶/天。最新消息显示，俄罗斯11月前两周原油产量为1125万桶/日，高于俄罗斯原油产量目标1119.1万桶/天。且俄罗斯每个月都会表示“努力遵守OPEC减产协议”，但实质生产结果却始终保持高位。另外，俄罗斯财长表示，深化减产对俄罗斯只有负面影响，普京表示将继续与沙特和OPEC合作，只有原油生产商共同努力才能够稳定市场。

在此情况下，12月OPEC减产会议上要求俄罗斯与其他各国遵守OPEC+减产协议的可能相对较大。虽然有消息人士表示，沙特认为在明年3月前改变产量目标不太可能，但考虑到沙特仍有小部分空间，我们仍需警惕。关注在沙特阿美IPO之前是否以及如何施压减产未达标国家。