各位投资者大家好，我是国泰君安钢铁行业的李鹏飞。过去一周钢铁板块出现了非常明显的超额收益，从几个龙头的小步慢跑到今天板块全面开花，点燃了市场对周期股的关注和热情。钢铁板块在过去一年半，经历了持续下跌的过程，经历了杀估值、杀业绩、然后再杀估值的过程，按照中信行业分类，整个板块已经跌到1倍PB，而历史的最低值是在14年全行业亏损的情况下创造的0.8倍PB，而当前的行业竞争结构，行业产能周期，行业政策，行业盈利情况，已经比14年好太多，在这个位置上，整个板块已经具有极高的性价比。另一方面，从市场参与者的预期层面，基本对钢铁未来的需求是看空的，源于对地产的悲观预期，对产量的释放感到恐惧，尤其是上半年产量十个点的高增速，大家觉得供给侧改革失效了，对铁矿石的暴涨忧心忡忡，钢铁的盈利将持续下行，这已经成为资本市场，产业、公司、贸易商的一致悲观预期，可以说股价到前期的位置已经充分的反映了这种预期，尤其是龙头个股的低估值，高股息，超越行业平均的成本优势，龙头已经进入高性价比区间。

那么在这种情况之下，我们真实调研的情况，却与全行业的预期大相径庭，我们看到的是需求的持续超预期，看到的是钢铁库存的持续下降，回到历史最低水平，贸易商持续抛货到现在很多地方缺规格，表现为螺纹钢的成交量在冬季逆势上行，我们都知道四季度末北方开工将减弱，螺纹的成交在历年此时都应该趋势性下行，而目前的成交却逆势上行，这是第一个预期差。需求为什么这么好，我总结起来有三点，第一个是今年是暖冬，有利于开工，第二个是今年过年早，工地有赶工需求，第三个是地产推盘还在持续，今年对地产融资的收紧反而助推了地产商推盘开工回笼资金，这种模式得益于新房和二手房的价差，得益于地产库存的低位，也就是造的房子能卖出去，所以我们看到二手房交易的冷和一手房的热，那么这种模式何时终结，我们认为至少要等到地产库存的大幅回升，至少到明年年中。地产需求超季节性的预期，同时叠加基建项目的开工回升，市场对宏观需求预期是有所上调的。第二个，供给端我们看到的是钢价在3700震荡的时候，上市公司的吨毛润基本在500-600，而电炉基本处于盈亏平衡，那么整个钢铁的供给在3700-3800这个位置上是出不来的，所以我们看到钢铁产量增速已经回落至7%，而废钢的短缺很难在一两年内解决，今年汽车的增速下降，制造业趋弱也导致了废钢偏弱的供给。所以我们看到下半年的钢铁产量增速是回落的，而不是市场预期的持续回升，包括一些高炉事故等也是对行业产能到底能释放多少的压力测试，钢铁产能的大幅扩张周期已经结束了，这是供给的预期差。第三个，铁矿石，今年由于淡水河谷的事故，导致铁矿石价格暴涨，钢铁股的业绩大幅回落核心还是受到矿价大幅上涨的影响，往后看一方面淡水河谷的供给未来两年会逐步复产，同时一些非主流矿也在陆续出来，四大矿山的发货量是持续提升的，而需求端，我们的铁矿需求已经到顶，基本就是高炉的需求，高炉用矿在过去两年大幅提升后，已经到了瓶颈，需求起不来，所以后边我们面临的是弱铁矿价格，同时中长期我们的废钢将逐步替代铁矿石，这是对钢铁产业最大的利好。第四个就是企业的业绩，大家预期是逐季回落的，但是四季度受到钢价的企稳反弹，铁矿焦炭的下跌，吨毛利快速回升，四季度业绩环比三季度将出现超预期回升，这导致大家对未来三年钢铁盈利逐级回落的预期出现上调。这就是为什么我们看到钢铁板块出现了快速修复，第一个就是板块的位置极具性价比，第二个从需求、供给、成本、盈利全部都出现了超预期的情况。

那么往后看，我们认为行情是延续的，第一个就是货币政策比较确定的低利率，会导致地产销售端十分具有韧性，同时叠加低库存，开工明年很可能还是一个正增长，那么开工的正增长对钢铁的需求拉动是非常可怕的，要知道钢铁明年的产量增速基本在1-2个点，不会很高，如果地产有4%的增速，叠加基建的回暖，钢铁价格不跌反涨会超出所有人的预期。第二个，后边还有比较强的催化剂在等待，一个是四季度和一季度的超预期业绩，第二个是板块性的大比例分红，在利率下行的过程中，高股息率的个股会受到追捧，去年三钢闽光和方大特钢的高股息导致股价上涨了50%以上。所以，我们依然看好周期板块尤其是钢铁板块股价的继续修复。继续推荐具有成本优势，历史高分红的个股。

我们一直强调年末不应担心钢价暴跌，而应警惕上行风险。这一次我们是底部最早最坚定看好板块性反弹机会，从10月末开始看好龙头股进入战略配置期，到人弃我取，看好年末钢铁板块反弹，连续发布五篇报告看多，观点的阅读量和持续的发声受到了广泛支持和认可，买周期股不是博弈，而是对胜率的计算，过度悲观和过度乐观是胜率最高和最低的区域，是常态且难以预测，而情绪的均值回归是规律，可把握，需等待。当市场对板块过于悲观，对利空视而不见，对利好开始反应，情绪的均值回归正在发生，叠加基本面转好，估值修复正当时，感谢大家的支持，祝投资顺利。