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钢铁板块最新观点细说:不应担心钢价暴跌,而应警惕上行风险

最新高手视频! 七禾网 时间:2019-11-26 13:34:58 来源:国君钢铁 作者:李鹏飞

各位投资者大家好,我是国泰君安钢铁行业的李鹏飞。过去一周钢铁板块出现了非常明显的超额收益,从几个龙头的小步慢跑到今天板块全面开花,点燃了市场对周期股的关注和热情。钢铁板块在过去一年半,经历了持续下跌的过程,经历了杀估值、杀业绩、然后再杀估值的过程,按照中信行业分类,整个板块已经跌到1倍PB,而历史的最低值是在14年全行业亏损的情况下创造的0.8倍PB,而当前的行业竞争结构,行业产能周期,行业政策,行业盈利情况,已经比14年好太多,在这个位置上,整个板块已经具有极高的性价比。另一方面,从市场参与者的预期层面,基本对钢铁未来的需求是看空的,源于对地产的悲观预期,对产量的释放感到恐惧,尤其是上半年产量十个点的高增速,大家觉得供给侧改革失效了,对铁矿石的暴涨忧心忡忡,钢铁的盈利将持续下行,这已经成为资本市场,产业、公司、贸易商的一致悲观预期,可以说股价到前期的位置已经充分的反映了这种预期,尤其是龙头个股的低估值,高股息,超越行业平均的成本优势,龙头已经进入高性价比区间。


那么在这种情况之下,我们真实调研的情况,却与全行业的预期大相径庭,我们看到的是需求的持续超预期,看到的是钢铁库存的持续下降,回到历史最低水平,贸易商持续抛货到现在很多地方缺规格,表现为螺纹钢的成交量在冬季逆势上行,我们都知道四季度末北方开工将减弱,螺纹的成交在历年此时都应该趋势性下行,而目前的成交却逆势上行,这是第一个预期差。需求为什么这么好,我总结起来有三点,第一个是今年是暖冬,有利于开工,第二个是今年过年早,工地有赶工需求,第三个是地产推盘还在持续,今年对地产融资的收紧反而助推了地产商推盘开工回笼资金,这种模式得益于新房和二手房的价差,得益于地产库存的低位,也就是造的房子能卖出去,所以我们看到二手房交易的冷和一手房的热,那么这种模式何时终结,我们认为至少要等到地产库存的大幅回升,至少到明年年中。地产需求超季节性的预期,同时叠加基建项目的开工回升,市场对宏观需求预期是有所上调的。第二个,供给端我们看到的是钢价在3700震荡的时候,上市公司的吨毛润基本在500-600,而电炉基本处于盈亏平衡,那么整个钢铁的供给在3700-3800这个位置上是出不来的,所以我们看到钢铁产量增速已经回落至7%,而废钢的短缺很难在一两年内解决,今年汽车的增速下降,制造业趋弱也导致了废钢偏弱的供给。所以我们看到下半年的钢铁产量增速是回落的,而不是市场预期的持续回升,包括一些高炉事故等也是对行业产能到底能释放多少的压力测试,钢铁产能的大幅扩张周期已经结束了,这是供给的预期差。第三个,铁矿石,今年由于淡水河谷的事故,导致铁矿石价格暴涨,钢铁股的业绩大幅回落核心还是受到矿价大幅上涨的影响,往后看一方面淡水河谷的供给未来两年会逐步复产,同时一些非主流矿也在陆续出来,四大矿山的发货量是持续提升的,而需求端,我们的铁矿需求已经到顶,基本就是高炉的需求,高炉用矿在过去两年大幅提升后,已经到了瓶颈,需求起不来,所以后边我们面临的是弱铁矿价格,同时中长期我们的废钢将逐步替代铁矿石,这是对钢铁产业最大的利好。第四个就是企业的业绩,大家预期是逐季回落的,但是四季度受到钢价的企稳反弹,铁矿焦炭的下跌,吨毛利快速回升,四季度业绩环比三季度将出现超预期回升,这导致大家对未来三年钢铁盈利逐级回落的预期出现上调。这就是为什么我们看到钢铁板块出现了快速修复,第一个就是板块的位置极具性价比,第二个从需求、供给、成本、盈利全部都出现了超预期的情况。


那么往后看,我们认为行情是延续的,第一个就是货币政策比较确定的低利率,会导致地产销售端十分具有韧性,同时叠加低库存,开工明年很可能还是一个正增长,那么开工的正增长对钢铁的需求拉动是非常可怕的,要知道钢铁明年的产量增速基本在1-2个点,不会很高,如果地产有4%的增速,叠加基建的回暖,钢铁价格不跌反涨会超出所有人的预期。第二个,后边还有比较强的催化剂在等待,一个是四季度和一季度的超预期业绩,第二个是板块性的大比例分红,在利率下行的过程中,高股息率的个股会受到追捧,去年三钢闽光和方大特钢的高股息导致股价上涨了50%以上。所以,我们依然看好周期板块尤其是钢铁板块股价的继续修复。继续推荐具有成本优势,历史高分红的个股。


我们一直强调年末不应担心钢价暴跌,而应警惕上行风险。这一次我们是底部最早最坚定看好板块性反弹机会,从10月末开始看好龙头股进入战略配置期,到人弃我取,看好年末钢铁板块反弹,连续发布五篇报告看多,观点的阅读量和持续的发声受到了广泛支持和认可,买周期股不是博弈,而是对胜率的计算,过度悲观和过度乐观是胜率最高和最低的区域,是常态且难以预测,而情绪的均值回归是规律,可把握,需等待。当市场对板块过于悲观,对利空视而不见,对利好开始反应,情绪的均值回归正在发生,叠加基本面转好,估值修复正当时,感谢大家的支持,祝投资顺利。


责任编辑:刘文强

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