调研综述

近期以螺纹钢为首的钢材价格持续强势，但原材料价格仍处于底部震荡，较好的炼钢利润能否有效价格传导至原料端？今年钢厂的原料冬储是否还有空间，何时启动？

为了解钢厂及贸易商对于以上问题的确切态度，我们对主产地华北地区比较具有代表性的五家钢厂及两家矿石贸易商进行了实地拜访，就钢厂原料补库问题展开了摸底调研，以下为本次调研所得重要结论的总结。

钢厂目前产销顺畅、利润较好

1）钢材销售良好、利润较高。我们调研的几家华北钢铁企业产品涵盖了钢坯、带钢、热轧板卷（C料）及线材，企业规模从年产能300万吨至1000万吨不等。这些钢企均表示成材销售端的情况不错，其内部核算下来的炼钢毛利从300-500元/吨不等，仍属较好水平，且维持有两个月左右的时间了。

2）今年采暖季限产力度随天气变化。我们进行调研时，当地正处于重污染天气Ⅱ级应急响应状态，钢厂烧结机、高炉的限产力度有所加严，但承担供暖任务的钢厂依然有所减免。但据我们感受到的综合情况来看，钢厂高炉的整体限产力度应是不及去年的。今年以唐山为首的华北地区钢铁企业限产强度最高的时候应是7-8月，以及大庆期间。所以无论是同比还是环比来看，今年采暖季高炉限产对于原料需求的不利影响是有所走弱的。

所以从我们调研的情况来看，钢铁企业当前的供销两旺，利润情况较好。限产对高炉生产的影响也相对有所减弱，因此钢铁企业对于原料的态度也出现了一些微妙变化。

北方钢厂目前对原料仍按需采购，但仍存部分冬储诉求

至于原料库存策略，我们调研了解到今年钢厂的原料库存策略都比较偏消极，基本以按需采购为主。目前我们调研的华北地区钢厂其铁矿库存可用天数从5-10天不等，今年基本持续维持这种按需采购的风格。而厂内焦炭库存可用天数要相对多一些，主要出于远途采购及运输的不确定性。

钢厂之所以按需采购原料的原因主要有：1）前期钢材市场并不好，导致钢铁企业自身也认为钢材后市以及炼钢利润的不确定性加大，从而对原材料后市价格也不甚看好，原料部门主观上不敢多补；2）原料供应的充裕以及采购渠道的顺畅，由于我们调研的华北地区钢厂距离港口并不算远，港口的铁矿及焦炭库存又一直较充裕，因此钢材采购部门反馈的情况一直是原料资源充裕，没有必要多补；3）不少涉及搬迁及产能置换的钢铁企业资金状况也会相对紧张一些，希望尽量缩减原料采购的资金占用。再叠加对环保限产的不确定，华北地区钢厂前期一直都维持较为稳定的较低库存运营状态。

但谈到冬储问题上，钢厂的态度仍存在一些分化。一部分钢厂认为原料冬储的空间并不大，他们会在按需采购的基础上仅增加少量库存甚至不增加。原因在于大中型钢厂的原料采购渠道基本已经很稳定，矿山长协或者远期美金船货的铁矿采购都在按部就班进行，而港口至厂区的运输要么是火运、要么是稳定的汽运（大中型钢厂基本都拥有自己的汽运车队），因此冬季或者春节对于其原料补充的冲击已经被显著削弱，原料冬储的力度也自然小得多。相对来说，从运输角度来看焦炭的冬储诉求要比铁矿高一些。

而另一部分钢厂认为原料冬储的诉求仍是客观存在的。由于炼钢利润有了一个持续的缓和，高炉限产的实际冲击又有些不及预期，再叠加今年环保及安全的政策要求对于港口发运等运输环节的冲击是可能存在的，因此预计运距较远的江内地区、东北地区的钢厂最迟12月初就应该要开始冬储补库，沿海钢厂12月底也应有一定补库动作。目前南方钢厂已经开始了美金远期船货的补库动作，预计铁矿的补库情绪将由南到北开始逐渐传导（焦炭也是类似的情况），北方铁矿的港口市场算是传导比较滞后的。

华北钢厂的原料采购结构有些微调

除了钢厂对于原料补库的态度外，我们还通过调研了解到了华北地区钢厂的原材料采购构成上有了一些微调，也间接导致了当前这样一个原材料采购状态。

1）部分钢厂的废钢使用比例稍有下调

我们调研了解到一些华北地区的钢厂废钢添加比例有所下降，主要原因为废钢采购的难度加大。由于废钢资源的相对紧张，以及采购渠道的摩擦成本较高，对采购资金的占用也多，因此钢厂在限产执行减弱的情况下稍有降低废钢用量，我们调研的华北某钢厂的转炉废钢用量从15%降至10%左右。甚至有原料采购较灵活的钢厂，采购进口热压铁块来替代废钢，目前已经成功替代了一半的废钢用量，既具有价格优势又易于采购。从这个角度来看，废钢用量的下调也会导致铁水端原料需求的相对走强。

2）钢厂的铁矿采购偏好从前期的美金船货有所转变

我们调研的华北钢厂普遍表示此前其铁矿采购偏好是持续偏向于美金船货的。尤其大中型钢厂由于其产能较大，更偏向于远期船货的滚动采购，既有利于其采购的连续性，又在资金渠道上占优势。再加上前期美金远期船货因供应较充裕一直低于港口现货价格，因此钢厂持续偏好采购远期美金船货，也就造成了阶段性限产加严的时候，反而是钢厂的贸易部门出来港口抛售铁矿的现象。

目前这一偏好稍有转变，首先是近期外矿发货量实际不及预期，美金船货也在南方钢厂的补库动作下开启了反弹行情，相对港口报价的优势已经显著缩窄甚至消失，因此港口铁矿现货的价格传导应该也要开始启动。从品种来看，利润较高的钢厂仍以高品+低品的配矿组合为主，保证产出效率。

中小矿贸商现有库存低，港口贸易情绪具备一些潜力

说到港口铁矿贸易环节上，我们调研的钢厂下属铁矿贸易部门以及具有代表性的两家铁矿贸易商均表示，当前其持有的铁矿贸易库存属于较低水平，甚至是已降至0库存。由于前期港口贸易矿市场情绪差，再加上年底资金有一定收紧诉求，因此基本贸易商的态度都是出货、降低风险为主。

目前来看，港口贸易库存的矛盾已经阶段性累积到位，大量的港口库存积累在大型矿贸商手上，而中小型矿贸商的库存风险已经处于超低位。而据我们了解到的情况，今年实际上贸易商的年底资金压力并不大，因此铁矿港口贸易环节已经具备一定补库和追涨的潜力，情绪上应该是要开始启动。分品种上来看，仍是钢厂需求最大的主流高品最先启动行情，主流中品也迅速跟随。

调研总结

总结我们的重点调研成果来看，虽然今年钢材对于原料的态度一直以按需采购为主，但接近年关的原料冬储诉求即使规模不及往年，但也仍然客观存在。从运输顾虑来看，焦炭补库的诉求要稍强于铁矿。

港口贸易环节前期持续悲观，风险情绪得到了比较充分的释放，中小型矿贸商持有库存低位。因此叠加钢厂由南到北的补库动作，港口铁矿现货应将逐渐出现价格传导，贸易环节具备追涨的可能性。

所以我们认为较高的炼钢利润在限产不及预期&冬储即将来临的时间点上已经具备向原料传导的条件，原料端的期现货补涨行情可期。交易策略上仍可考虑回调即做多焦炭、铁矿等原材料（上涨高度参照炼钢利润的分配能力），或可采用做空盘面炼钢利润的对冲策略。