宏观策略

今日市场关注：

中国10月规模以上工业企业利润

美国三季度GDP、PCE修正值

美国10月耐用品订单初值、成屋销售、个人收入、个人消费支出

美国上周初请失业金人数

全球宏观观察：

两大会议紧扣改革和发展主题。中央全面深化改革委员会第十一次会议召开，会议审议通过了《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》、《关于完善农业支持保护制度的意见》、《关于深化我国医疗保障制度改革的意见》，实现要素价格市场决定、流动自主有序、配置高效公平，为经济高质量发展打下制度基础。“十四五”规划编制专题会议召开，会议对“十四五”规划内容框架的制定进行了安排，强调围绕增强发展内生动力、激发市场活力，研究推出一批重大改革开放举措；围绕补短板、促升级、增后劲、惠民生，研究推出一批重大工程和项目。

中美经贸高级别磋商双方牵头人继续保持沟通。昨日，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。在通话中，双方对彼此核心关切问题交换了看法，并且就解决好相关问题取得共识，同意就第一阶段协议磋商的剩余事项保持沟通。我们认为，美国大选降至，大选前中美贸易关系急剧恶化的概率从目前来看不高，中美贸易关系进入了“以谈代打”的阶段，贸易磋商将延续并贯穿明年。

美联储主席鲍威尔：美联储的政策能够支撑政策目标。美联储主席鲍威尔昨日发表讲话，称当前的货币政策是基于对家庭部门支出的强劲表现，目前来看这些政策是合适的，能够支撑通胀重回2%；但是他也注意到目前新增就业人数的减少以及出口的疲软，认为如果经济前景发生实质变化，政策也会相应作出调整。

金融期货

股指：MSCI扩容利好落地，短线谨慎

逻辑：周二A股全天震荡，市场表现分化，全天赚钱效应一般。其中，尽管昨日尾盘北上资金加速流入，全天合计净流入超过240亿元，但我们更倾向于配置资金抓住MSCI扩容正式生效前的最后窗口期。不过鉴于扩容正式落地，且下一步暂无时间表，增量资金的外资部分支撑有限。而从衍生品角度来看，昨日股指期货尾盘基差与标的走势反向，或也暗示随着MSCI利好落地，市场短线相对谨慎。不过，月度维度来看，考虑到昨日2020年提前批专项债额度已经下达，叠加流动性边际好转，基建及周期板块具有支撑，因而在12月政策确认前，维持偏强观点。

操作建议：多单续持

风险因子：1）IPO集中申购；2）中美贸易

期债：地方债消息扰动为主，方向感不足

逻辑：昨日，周期板块及黑色系期货回调，债市顺势修复前天大跌行情。尾盘地方债消息有所扰动，不过目前仅仅是提前下达明年额度，但发行时间尚未确定，收益率先上后下。近几日行情来看，债市缺乏核心交易逻辑，更容易跟着事件莫名大跌后莫名修复，背后也体现出市场方向感不足。短期看，月底PMI数据或给与指引。操作上观望为主。

操作策略：观望

风险：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

黑色建材

钢材：产量继续回升，钢价震荡回落

逻辑：现货价格小幅回落，上海螺纹4160元/吨，建材成交大幅回落。大汉供应链数据显示，在高利润情况下，中西南地区建材产量继续回升，钢厂库存小幅累积，在需求韧性支撑下，建材社会库存仍保持较快去化，现货支撑仍存。但随着淡季渐进、电炉产量逐步释放，叠加多地大气污染管控放松、南下北材陆续抵港，盘面压力逐步累积，今日钢价震荡回落。后期重点关注库存去化速度。

操作建议：区间操作。        

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；需求持续超预期，受资源短缺限制产量释放不畅。

铁矿：现货市场成交冷清，期货价格宽幅震荡

逻辑：昨日港口成交萎缩，现货价格下跌，基差扩大，卡粉和pb粉价差也继续扩大。当前铁矿供需缺口已经弥补，淡水河谷尽管下调年度目标，但由于前期发货不及预期，四季度发货压力颇大。钢材高利润背景下，12月份临近钢厂仍有补库需求，但铁矿价格过高，后续走势仍需关注成材强弱。

操作建议：区间操作

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续累库（下行风险）。

焦炭：首轮提涨开始落地，焦炭价格震荡运行

逻辑：昨日港口贸易价格小幅探涨，河北、山东钢厂接受提涨。近日焦炭供给端扰动较多，山西汾阳、山东临沂地区环保限产加强，唐山市对焦化厂处置函实际影响较小，供给端扰动主要影响市场情绪与预期，真正对产量的影响尚需观察，而需求端总体稳定。而下游长流程钢厂利润较高，打压原料减弱，焦化厂库存继续减少。原料成本方面，煤矿连续发生事故，短期焦煤价格或将企稳，焦炭成本有支撑，预计焦炭现货短期偏稳偏强运行。昨天焦炭期价回调，主要是受供给扰动消退、钢材下跌影响。总体来看，焦炭供需边际改善，但仍升水港口现货，短期内将维持震荡走势。

操作建议：区间操作

风险因素：焦煤上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：供给短期收紧，煤矿库存开始下降

逻辑：昨日焦煤价格偏稳运行，山西安泽部分煤矿价格上调20元/吨。由于近日煤矿事故频发，煤监局要求国内煤矿安全检查，供给将有小幅收紧，进口端同样有所收紧，焦煤供给压力缓解，煤矿、港口库存均有所下降，另外明年长协价总体偏稳，矿难后焦化厂采购意愿有所恢复。市场整体情绪好转，焦炭价格上涨后，焦煤价格企稳跟涨。总体来看，煤矿事故收紧短期焦煤供给，将提振市场情绪，期价短期内期货价格将维持震荡，关注煤矿的停复产情况。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿停产范围扩大、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）

动力煤：现货价格稳定，市场成交乏力

逻辑：迎峰度冬旺季开启以来，主产地煤炭供应充足，部分煤矿开始以销定产，且由于年底保障安全的要求，部分煤矿开始收紧生产，生产增速有所下降，但总体库存仍然充足；而下游电厂在长协保障的前提下，库存持续居于历史较高位置，可用天数均达到25天及以上水平。综合来看，在山西及山东两起煤矿事故后，市场涨价预期增强，部分贸易商惜售报价较上周上涨，但鉴于下游库存高、需求乏力，实际成交有限，短期煤价仍以震荡偏弱为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；进口政策大幅收紧，下游需求超预期（上行风险）

能源化工

原油：美国原油汽油累库，油价单边延续震荡

逻辑：昨日油价延续震荡。今晨API数据显示上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存     +360、+440、-66、-52 万桶。原油汽油继续累库，库存进入冬季去库。1）短期来看，现货市场暂时偏强，重油表现强于轻油，布油月差强于美油。美国原油延续累库存，即将进入冬季去库。非美市场开工回升支撑原油需求，炼厂利润大幅走弱。价格价差格局或暂时维持：宏观情绪改善提振单边，原油需求回升提振月差，成品产量增加压制利润。2）中期来看，油价或将维持宽幅震荡。震荡区间上方压力来自特朗普对油价压制，下方支撑来自欧佩克挺价意愿。今年供应降幅大于需求，供需同降小幅去库。明年供应增幅大于需求，或将供需同增小幅累库。供需总体相对均衡，油价或延续震荡。晚间关注11.30点发布的EIA周报。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；ROBO-ULSD空单持有（10/31日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：现货价格维稳，主力换月月差小幅走弱

逻辑：当日沥青现货企稳，期现回归带动主力期价小幅上涨，目前期价已接近山东地区现货价格，山东基差已接近平水，沥青炼厂加工利润转负后，山东地区套保压力骤减，此外山东柴油库存季节性低位，炼厂焦化转产驱动进一步增强，沥青炼厂高开工预期减弱。当日2006持仓超过1912，主力开始换月，目前的结构近高远低更适合多头换月，因此月差小幅收窄，但近月的支撑仍相对明显。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：Fu持仓下降主力换月，期价维稳

逻辑：当日Fu持仓下降主力换月，新加坡-宁波运费上涨，外盘上涨带动内盘上涨，内外盘套利空间维持。Fu2001最后交易日、交割期均提前，临近交割空头主动减仓，期价小幅上涨，对当下空头占优的2001合约来说，减仓的趋势延续或对多头更有利，但交割仍是潜在的压制，最终注册的仓单量或能决定反弹的高度。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

PTA：累库预期下，逢高沽空

逻辑：供给端看，周一嘉兴石化、海南逸盛检修装置已重启，周二亚东石化升温重启，供给预计较前一周有所提升；另外，12月下旬中泰石化120万吨、恒力石化4#250万吨PTA装置计划投产，供给端存在较大的压力；需求端看，当前聚酯生产保持稳定，产品库存降至年内低位，市场较为关注的是后期聚酯端因春节假期而出现的调整；

操作：PTA价格低位弱势震荡，操作上，仍以逢高做空价格或加工费为主。

风险因素：需求放缓，PTA供给冲击。

乙二醇：期货走弱，谨慎参与

逻辑：供给端来看，国内乙二醇生产装置恢复，开工率近期持续回升，与此同时，乙二醇进口量有所扩张，船期预报数据显示，本周乙二醇到货量显著提升，预计短期市场流通货源紧张局面将有所缓解；往后看，虽然市场对12月份后有库存转向的预期，但从总量来看，预计单月库存累积的程度相对有限，对1月合约价格冲击也相对有限；5月合约方面，投产预期的影响反应相对充分，短期难以走出趋势行情；

操作：逢低做多近月合约，或逢高沽空远月合约。

风险因素：乙二醇供给恢复，库存超预期累积。

甲醇：短期现货反弹支撑，但长期压力仍存，短期反弹仍谨慎

逻辑：昨日MA01合约再次转弱，盘中最低到1959元/吨，主力空头再次增仓打压，不过回调后多头也有增仓，短期博弈较为明显，考虑到近期现货反弹，01面临基差支撑，且虚空临近交割面临移仓或者离场问题，短期下跌也相对谨慎，不过度看空。从基本面去看，阶段性供需面仍有好转预期，首先是近期港口库存持续下降，现货近期开始反弹，现货接货情绪有所好转，其次是预期去看，气头检修仍有待兑现，且11月日均到港量明显低于10月，再加上取暖需求和烯烃需求回升预期，阶段性利好仍有释放，不过长期供需矛盾仍未得到解决，反弹空间仍受到限制，当然下跌空间也相对受限，长期仍维持震荡筑底的观点。

操作策略：短期反弹谨慎，关注现货走势和下游接货情绪

下跌风险：供应超预期回升，原油大跌

尿素：阶段性补库和现货稳中反弹，尿素仍谨慎反弹

逻辑：尿素01合约昨日收盘1655元/吨，短期现货偏强，叠加基差偏低，短期仍谨慎偏多。后市基本面去看，短期仍是上游较高库存压力与阶段性供需好转预期之间的博弈，不过我们认为目前多头赢面有增，主要是预期利多逐步兑现，首先是前期中下游买涨不买跌叠加需求淡季，导致库存压力多集中在厂商，而近期价格企稳反弹，阶段性补库需求有所释放，不过心态上仍偏谨慎，其次1月底就是春节，氮肥和复合肥冬储某种意义上也是刚需，在目前偏低价格和期货工具加持的情况下，不排除冬储需求释放的可能性，目前看到复合肥企业开机率已有回升，第三，11月份印标进入兑现期，产区货源会陆续集港，库存压力也得到一定缓解，且气头检修有待兑现，从而对冲掉煤头尿素重启压力，供应端也难有明显增量，因此整体中短期供需预期好转的情况下，尿素价格支撑仍存。

操作策略：短期谨慎反弹，关注现货价格和现货采购情况

下跌风险：工业需求恢复预期未兑现，无烟煤价格超预期大跌

LLDPE：供需矛盾暂不突出，短期或维持震荡

逻辑：期货维持坚挺，现货表现也相对平稳。短期来看，LLDPE供需矛盾暂不突出，由于海外装置投产节奏阶段性放缓，PE进口增速将相较2019年前三季度明显下降，加上过去2年国内投产有限，后续供需过剩会大幅收窄，压力何时再升取决于新装置的投产时间，包括国内与海外的部分，在有更确定消息之前，暂维持中性震荡的判断。上方压力7350，下方支撑7000。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：基差修复继续推动近月，基本面趋弱未改远月仍是做空良机

逻辑：期货继续反弹，主要驱动仍源于01的基差修复，05是被动跟随，现货则表现平稳。展望后市，我们仍维持偏空的判断，认为随着期限价差逐渐收窄，贴水修复对期货的推动力会越来越弱，在目前国内供应已接近满负荷开工的状态下，需求并不能完全匹配，在下游短期补库告一段落后，压力就会持续体现，此外，考虑到后续新装置进度仍然较快，以及需求在上半年相对较弱，明年上半年的供需过剩可能会更加严重，05合约将长期偏空。

操作策略：做空PP 2005，做空P-L 05价差

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

苯乙烯：基本面趋弱格局未改，暂维持偏空观点

逻辑：期货继续大幅走高，暂时超出了成本支撑或长江封航的解释范围，一方面上游原料涨幅有限，仅石脑油和美金苯报价略有上浮，国内成本基本未变，另一方面昨日现货与纸货也都表现冷静。就基本面而言，我们仍维持看空的判断，随着延误船货到港，与国内检修恢复，苯乙烯即将再度迎来累库，新装置的投产预期也会持续压制产业链库存意愿，在传统淡季春节给价格带来沉重的压力，因此中长期偏空格局并未改变，仍可维持逢高做空的操作思路。

操作策略：空单持有

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、中美协议超预期、

下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PVC：多头趋势未改，PVC做多为主改

逻辑：PVC昨日全天震荡为主，现货市场价格继续上涨。昨日呈现一定的量能萎缩，盘后资金没有明显变化。低库存与现货偏紧的局面没有改变。驱动角度看，PVC当前期货持续上涨的主要驱动是库存偏低情况下的主力基差回补及01合约交割临近交割标品可能不足的带来买入现货需求。在这两个因素推动下，PVC主力首先有向现货价格靠近的需求，当前华东现货6880点，期货仍有上行空间。技术端，上涨趋势未变。

操作：做多为主

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：警惕今日放量下跌，如有短期可能再破位

逻辑：纸浆昨日现货市场变动不大，国内库存出现降低，但下降总量有限。期货端反弹力度有所，如今日放量跌破五日均线，则意味着下跌再度开始。基本面角度，未来供应与需求均有转弱的预期。但整体去库周期，绝对价格较低，外盘没有新一轮降价驱动的情况下国内大幅下跌的基础也不足。需求淡季来临，上行动能也无。因此在现货端驱动并不明朗，技术端资金驱动也不明显的情况下，建议观望为主。

操作：多看少动，多空均设好止损。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动

有色金属

铜观点：中美贸易协议接近达成，沪铜继续上涨

逻辑：市场预期中美两国接近达成贸易协议，结束贸易战的乐观预期，引发空头回补，隔夜铜价继续上涨。短期当前铜价波动率变小，临近年底，市场对于中国铜消费回暖预期增强。中期看，铜精矿和废铜供应紧张，2020年发往中国市场的铜精矿长单tc为62美元/吨，低于冶炼厂冶炼成本；精铜显性库存持续低位，铜价底部价格支撑明显。

操作建议：短期沪铜47000附近逢低买入；

风险因素：库存大幅增加

铝观点：现货升水小幅收敛，铝价弱势整理

逻辑：昨日现货升水下跌20元/吨左右，仓单停止流出，铝价小幅下挫。短期由于产量释放进度相对缓慢，暖冬使得去库在延续，加上1911挤仓的记忆清晰，现货维持近100元升水吸引仓单流出，1912挤仓的风险并未消除，这使得短期铝价下跌幅度有限。但是，我们需要看到的是中期电解铝供应回升的路径清晰，消费的可持续性存疑。因此，维持高位空单持有或以逢高沽空的建议。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；

风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢。

锌观点：进口锌矿加工费进一步大幅抬升，短期内外锌价弱势不改

逻辑：12月进口锌矿加工费进一步明显抬升，进口锌矿已转向盈利，进口矿将继续流入补充国内。高加工费将刺激国内冶炼产出释放不断增加，10月进口锌量略超预期，供应上升预期的压力下，内外锌价弱势不改。此外，国内锌锭库存尚低位小幅波动，但不改后期累积增加预期。而LME锌上周集中交仓后，低库存也已失去支撑。宏观方面，重点跟踪中美贸易协议的进展动态。总的来看，短期内外锌价仍有望进一步下探。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：国内铅现货现偏紧迹象，关注短期铅价低位波动加剧可能

逻辑：环保因素影响有所反复，加上冶炼利润已收窄至低位，再生铅生产有继续收紧可能；而再生精铅对电解铅已转向平水，下游采购转向电解铅，导致原生铅现货偏紧。不过，12月铅矿加工费进一步上涨，原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上，电动车电池消费淡季凸显；随着气温下降，关注汽车电池置换需求回暖的表现。此外，国内铅锭库存累积速度已放缓，开始出现回落迹象。而LME铅期价维持小Contango结构。目前来看，内外铅价弱势未改，但需关注铅价低位波动加剧的可能

操作建议：沪铅空单止盈离场，暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：中美贸易协定传佳音，但感恩节来临难有实质突破

逻辑：尽管中美高层就贸易协议通话表达良好愿望，但周四为美国感恩节市场交投逐渐消沉，外盘贵金属区间窄幅震荡。鲍威尔在周初再度表示看好美国经济前景，消费支出强劲就业市场良好，有助于通胀向目标迈进。暗示12月很难再度降息，短期或将对贵金属产生压力。

操作建议：前期空单继续谨慎持有

风险因素：中美贸易和谈进程

农产品

油脂油料观点：棕油进口大增拖累油脂，春节前备货仍支撑蛋白粕

逻辑：蛋白粕：供应端，美豆供需相对平衡。当前美豆收割近尾声，低温过程是否影响产量仍需确认，或在12月供需报告中下调单产。南美新作大豆重要生长期可能遭遇厄尔尼诺。中美关系向好发展，开机率提高。需求端，春节备货需求刺激豆粕需求增长，预计12月中旬杀年猪后蛋白粕需求下降。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续区间震荡，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。

油脂：国际市场，11月马棕产量、出口量预计环比走低，短期利空棕油价格。不过马棕油减产周期和生柴添加比例提高，供需预期偏紧的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存环比走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。综上，短期受外盘调整影响，油脂回落。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议：蛋白粕：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。

油脂：多单减仓持有

风险因素：美豆继续下调单产，南美种植面积大增；下游养殖恢复不及预期。马棕产量超预期，中美中加贸易摩擦结束，拖累油脂价格。

白糖观点：短期或外强内弱

逻辑：10月进口量同比大幅增加，超市场预期。广西本月逐渐开榨，预计11月，广西开榨糖厂数量将达到50家左右，后期新糖上市量将增加，现货价格或有回落，短期期货或维持高位震荡态势。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及现货季节性影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

棉花观点：中美关系预期利好 郑棉小幅上行

逻辑：供应端，USDA连续3个月下调美国棉花产量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增产预期存在分歧；国内棉花减产预期随加工进度不断修正。需求端，中美新一轮经贸磋商预期整体向好，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报持续增加，下游纱线价格止涨。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，轮入政策整体利多，中美经贸高级别磋商双方牵头人通话，预计郑棉价格重心上移。

操作建议：震荡偏多思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：现货震荡偏弱，期价低位窄幅运行

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，今年新粮上市进度略偏慢，近期东北产区遭暴雪天气，物流运力受影响，或再度影响收购进度，带动期价反弹。需求端，10月生猪数据有所好转，带动需求乐观预期恢复，但猪瘟疫情仍未得到有效遏制，且需求恢复仍需时间传导，长期看，政策鼓励加高利润刺激，利多消费需求，需注意的是，当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期，节前的集中出栏或致需求大幅下降。深加工方面，阶段开机率回升，补库对市场略有支撑，长期看开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，深加工红利期已过难对行情形成驱动。综上在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，短期天气或带动反弹，但新粮上市压力释放前，期价反弹空间受限，长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：暂时观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情