11月27日，国内期市多数收跌，黑色系跌幅居前，铁矿石跌逾2%，动力煤、螺纹跌逾1%；农产品普跌，棕榈油跌逾2%，苹果跌近2%，鸡蛋、豆二、菜粕跌逾1%；能化分化，橡胶跌逾1%，甲醇、PTA跌近1%，尿素涨逾1%，玻璃涨近1%；有色涨跌互现，不锈钢跌逾1%，沪铜、沪锌小幅上涨。

棕榈油进入减产季 价格有望获得支撑　

过去一段时间，受国内植物油需求改善以及马来西亚等地棕榈油增产低于预期的支撑，国内外棕榈油价格表现抢眼，尤其是印尼提高未来生物柴油掺兑比例，进一步提振棕榈油市场。随着我国元旦春节植物油需求旺季和马来西亚、印度尼西亚棕榈油生产国雨季的到来，国内外棕榈油市场预计仍将维持偏强走势。

国际棕榈油进入减产周期

今年春季马来西亚和印尼降水偏少，棕榈油产区干旱状况明显，加之夏季干旱持续，一些种植者为了节省成本减少了化肥的使用，直接影响了棕榈油单产水平，很可能使未来几年棕榈油的产量受到持续性的影响。

马来西亚和印尼的环保人士，以及一些非政府组织，为保护猩猩、侏儒象等野生动物，坚决反对砍伐森林种植棕榈油树木，今年印尼棕榈油的产量难以增长，马来西亚棕榈油的产量虽然增长，但增幅明显低于年初预期。

此外，目前已经进入冬季，马来西亚和印尼进入了雨季。随着降雨天气的增多，棕榈油开始进入到季节性减产周期，这一季节通常会令国际棕榈油库存降低，继而对棕榈油价格产生支撑作用。

生物能源题材支持棕榈油

今年10月份印尼政府宣布将于2020年1月起全面实施生物柴油B30计划，即生物柴油的掺兑比例由20%提升到30%，生物柴油的消费量将提升到95.9亿升，约折合834.34万吨，这预示着2020年印尼用于生产生物燃料的棕榈油将增加240万—300万吨。即便2020年印尼棕榈油产量不出现下滑，依据近几年印尼棕榈油产量的状况看，其产量增幅仅处于200万—300万吨水平。可见，这一政策将消化棕榈油增产的部分，继而令棕榈油进入供需平衡，甚至产不足需的格局。

马来西亚也有提升生物柴油消费量的计划，将于2020年年初推行B20计划，这将使其在2020年增加生物柴油消费130万—150万吨，必然利多棕榈油市场价格。

鲁证期货：铁矿石需求支撑仍然可期 短期调整有助上涨

从政策层面判断，供给侧改革带来的产业红利已开始退去，“政策 产业”逻辑交叉作用显现。环保部7月例行新闻发布会上提出今年秋冬季全面达到超低排放的企业不需要停、限产，定调秋冬季供暖季政策方向。环保政策在7月份达到年内高峰后趋弱，国庆期间临时减排推迟政策弱化周期，年内定制化区域政策仍将扰动市场，产业回归供需驱动力上升。从铁矿石产业供需来看，由供需错配推动的牛市结构进入阶段性调整期，年内铁水产量仍可能维持较高位置，钢厂利润水平抬高，减产意愿相对降低，需求增长韧性较大；外矿澳巴产量依然维持增长，供应缺口得到有效修补，但供应压力不及预期。从价格走势看，在“环保政策兑现、旺季需求兑现、需求韧性维持”背景下，主力仍有时间换空间，近期主力合约有望迎来移仓换月，05合约贴水虽未到修复周期，但当前同样适合看多思路。

一、供应缺口修补 增量预期不大

根据四大矿山公布的年度产销和发运计划目标计算，近期除VALE在11月12日修改2019年全年铁矿石目标销量上限下调2000万吨到3.07-3.12亿吨，四季度销售目标调整为8336.7-8836.7万吨以外，其余三大矿山年度目标维持不变。若四大矿山均完成年度目标上限和下限水平为假设，四季度供给水平将分别为VALE下跌8.41%和13.59%，FMG增长12.71%和1.18%， BHP增长25.16%和5.32%，Rio Tinto增长0.39%和下跌11.16%，四大矿山四季度供给总量为3.05-2.72亿吨，同比增加3.7%和下跌6.45%，环比三季度增26.23%和4.1%，总体供应基本较三季度增加。根据发运数据来看，截止目前四大矿山四季度累计达到12729万吨，其中，澳洲三大矿山受9月和10月澳洲港口检修影响，发运量相比去年同期下降604.5万吨，四季度累计发运相较去年同期下降619万吨，下降幅度达4.64%；巴西发运量相比去年同期下降857.4万吨，下降幅度达到17.42%，若四大矿山按照当前发货进度持续，矿山大概率完成计划目标区间下限水平，供应增量相对有限。

二、钢厂利润高位 矿石仍存机会

监测钢厂烧结成本自11月份以来小幅走低，根据入炉成本模型估算入炉成本下降37.51元/吨，同时钢材价格大幅走高导致钢厂利润涨幅较大，目前高炉炼钢利润大部分稳定在950元左右，远超今年均值水平，同时，废钢价格持续维持高位，生铁经济性较高，对于矿石的替代作用有限。值得注意的是利润增加幅度较快，11月初利润水平仅为524元/吨，钢厂利润大概率不会长时间维持在高位，钢厂在开工率提升空间有限的背景下，提高单位产能意愿较大，中高品铁矿石价格相对坚挺，打压原料意愿料将降低，铁矿石价格支撑性较强。

总而言之，铁矿石受到卷螺走强带动，被动跟涨，延续高位盘整，虽然重污染天气预警仍存干扰，但钢厂在高利润空间下停限产预期降低，叠加钢厂烧结库存偏低和中高品矿需求仍在推动，后期对于盘面的指引性将会明显加强。技术上来，铁矿石在600关口获得支撑，K线重心抬高，短期受到技术性调整影响，期价有所调整，正值主力合约移仓换月，资金流出相对较大，但均线系统逐步向上发散，后期预计即使调整空间也有限，01和05合约大概率维持震荡偏强的格局，对冲策略也考虑做空钢厂利润。

文华观察：走交割逻辑的沥青，还会继续稳健下去吗？

自上周三始化工期货盘面开启修复模式，除去沪胶、PVC本身强势品种外，甲醇、尿素等亦从阶段低点回暖。其中沥青无疑是最稳健一位，盘面已收录六阳，同时因主力是12月合约，所以成为化工期货中移仓最早品种。

目前1912合约主要走交割逻辑，走势与现货和交接方态度有关。尽管现货市场处于需求淡季，冬储尚未形成规模，利好难寻。但10月中旬盘面对华东现货存在600元贴水，这令期价存在反弹空间，近期贴水持续缩减至250元。不过本周大部分地区降温，带来需求进一步示弱。目前全国重交沥青低价在山东2900元附近，其余地区在3000元以上，华东报3200-3400元/吨。

成本方面，今年国际油价除去一季度，趋势运行方向不明确，难以为沥青提供有效指引。不过年初在马瑞原油停供的消息影响下，沥青期货价格曾经历了一轮炒作行情。马瑞原油由于沥青出率较高，生产成本较低，是地方炼厂低成本生产沥青的良好原料。不过炼厂生产沥青过程中并非不可或缺，可以使用与马瑞性质相近油种进行调和。此外10月31日，中石化“东海牌”70号A沥青成为上期所注册品牌，意味着沥青期货增加了可交割资源。作为国内生产沥青“主力”之一，中石化系炼厂并不依赖马瑞原油生产沥青。所以未来马瑞原油对我国沥青生产的重要性也有所下降。

近期水泥价格以及水泥、基建板块的股票价格走强或预示着后期基建这块有增长预期。此外明年是我国“十三五”计划的最后一年，根据相关计划特点，项目一般在计划初期集中获批。交通重点项目工期一般是3-5年，沥青摊铺往往是最后阶段，因此2020年或将出现大量的沥青需求。

现阶段另一个主要题材冬储，部分贸易商基本将价格设置在3000元/吨下方，基于今年需求现状，料不会贸然囤货，他们将结合沥青明年预期价格，在合理利润得到保障时才会积极冬储。