股 指

【期货市场】

沪深300股指期货主力合约IF1912收盘与上一交易日持平，报3878.8点，升水3.18点；上证50股指期货主力合约IH1912收盘跌3.8点或0.13%，报2943.2点，贴水1.12点；中证500股指期货主力合约IC1912收盘涨17点或0.35%，报4880.2点，贴水24.06点。

【市场要闻】

1、国务院常务会议要求加快打造市场化法治化国际化营商环境，更大力度为各类市场主体投资兴业破堵点、解难题。会议强调，进一步降低市场准入门槛，大幅放宽对服务业市场主体的资质、从业人员、经营场所等要求，取消对营利性医疗、教育等机构在证照办理等方面不合理限制。整治物流领理收费，明年底前进出口单个集装箱常规收费压减至400美元以内。

2、《国务院关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》正式公布，公路、铁路等补短板基建项目资本金比例最低可到15%。根据《通知》，港口、沿海及内河航运项目，项目最低资本金比例由25%调整为20%。机场项目最低资本金比例维持25%不变，其他基础设施项目维持20%不变。

3、中国10月规模以上工业企业实现利润总额4275.6亿元，同比下降9.9%，9月为降5.3%。1到10月，全国规模以上工业企业实现利润总额50151.0亿元，同比下降2.9%。

4、统计局解读10月工企利润数据：10月工企利润同比降幅比9月有所扩大，主要受工业品出厂价格降幅扩大、生产销售增长放缓等因素影响；1-10月，高技术制造业、战略性新兴产业和装备制造业利润增长加快，私营企业和小型企业利润保持稳定增长，外商及港澳台商投资企业利润降幅继续收窄；资产负债率下降，产成品存货周转有所加快。

5、美联储褐皮书：经济活动温和增长至11月中旬；更多地区的制造业增长，但贷款增速放缓；美国经济前景大体上偏正面；薪资温和增长，在低技能群体看到薪资压力；非金融服务领域的形势“相当正面”；农业形势仍然受到天气和农产品价格偏低的压制。

【观点】

国内方面，10月工业增加值继续回落，同时房地产和基建投资增速也出现不同程度下滑，拖累固定资产投资持续放缓，同时消费同比增速再度降至年内低点，未来需继续关注国内需求收缩的情况。国际方面，中美贸易谈判出现实质性进展，美联储10月如期降息，年内再度降息的可能性较小。整体看，期指本周一虽然有所反弹，但经过前期持续下探之后，弱势格局短期难以改变，预计后市仍有下行空间。

钢材矿石

钢材

1、现货:下跌。唐山普方坯3460（-10）；螺纹下跌，杭州4140（-40），北京3870（-10），广州4990（0）；热卷下跌，上海3690（-10），天津3750（0），乐从3890（-10）；冷轧下跌，上海4280（0），天津4180（-10），乐从4490（0）。

2、利润：下降。华东地区即期普方坯盈利453，螺纹毛利976（不含合金），热卷毛利302，电炉毛利256；20日生产普方坯盈利501，螺纹毛利1026（不含合金），热卷毛利352。

3、基差：扩大。螺纹（未折磅）01合约杭州561北京381沈阳411，05合约杭州769北京589沈阳619；热卷01合约167，05合约332。

4、供给：回升。11.22螺纹357（9），热卷330（7），五大品种1025（11）。工信部产业政策司组织召开淘汰落后产能交流会，针对督导检查发现的问题，明确整改目标和时间进度，逐项销号，切实通过问题整改推动工作。邯郸市自11月28日12时至12月1日12时启动Ⅱ级应急响应。

5、需求：全国建材成交量15.9（-8.2）万吨。财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%，要求早发行、早使用，确保明年初即可使用见效，确保形成实物工作量。

6、库存：延续去化。11.22螺纹社库287（-29），厂库192（-13）；热卷社库182（-5），厂库81（-2）；五大品种整体库存1202（-75）。

7、总结:近期盘面波动不断加大，现货端呈现南跌北稳，结构性供需关系有所转变，但整体供需错配并未完全转变，多空围绕“供需边际好转与库存持续下降”展开博弈，01合约临近月底限产，大幅震荡仍可能出现。关注现货价格持续性变化、复产增产情况。

铁矿石

1、现货：外矿下跌、内矿上涨。唐山66%干基含税现金出厂815（5），日照金布巴588（-6），日照PB粉653（-7），62%普氏87(-1.7)；张家港废钢2460（0）。

2、利润：上升。PB粉20日进口利润28。

3、基差：缩小。PB粉01合约80，05合约131；金布巴粉01合约25，05合约76。

4、供给：11.22澳巴发货量2364（134），北方六港到货量878（27）。

5、需求：11.22，45港日均疏港量306（-10），64家钢厂日耗54.34（-3.53）。

6、库存：11.22，45港12517（144），64家钢厂进口矿1546（40），可用天数28（3），61家钢厂废钢库存282（3）。

7、总结：短期看，钢厂在利润回升情况下，补库行为仍在缓慢进行构成向上驱动。中长期看，铁矿石港口库存恐维持平衡和季节性积累，自身驱动较弱，整体行情恐跟随钢材。

焦煤焦炭

利润：吨精煤利润250元，吨焦炭利润100元。

价格：澳洲二线焦煤132.75美元，折盘面1120元，一线焦煤145美元，折盘面1220，内煤价格1300元，蒙煤1370元；最便宜焦化厂焦炭出厂价折盘面1800左右，主流价格折盘面1850元左右，有贸易商报价1760。

开工：全国钢厂高炉产能利用率76.04%（-0.27%），全国样本焦化厂产能利用率78.25%（+0.97%）。

库存：炼焦煤煤矿库存307.68（-0.58）万吨，炼焦煤港口库存704（-21）万吨，炼焦煤钢厂焦化厂库存1675.06（+0.21）万吨。焦化厂焦炭库存59.94（-9.35）万吨，港口焦炭库存423（-13.5）万吨，钢厂焦炭库存458.22（+9.54）万吨。

总结：从估值上看，焦煤现货价格高估，焦炭现货估值中性偏低。从驱动上看，目前焦煤基本面仍显弱势，高产量带动煤矿库存持续积累，现货价格承压，价格上涨空间有限；对于焦炭来讲，唐山处置无证排污企业将严重影响焦炭供给，若严格执行，将为焦炭打开上行空间，后续执行情况有待观察。

动力煤

现货：低卡煤偏强。CCI指数：5500大卡549（0），5000大卡490（+1），4500大卡437（+1）。

期货：主力1月基差3.4，持仓24.6万手（夜盘-132手）。3月、5月基差分别为10.6和13.6，1-5价差10.2。

供给：10月原煤产量32487万吨，同比+4.4%，环比+0.22%；10月煤及褐煤进口量2568.5万吨，环比-15.2%，同比+11.29%；10月动力煤进口803万吨，同比+22.87%，环比-9.2%。

需求：六大电日耗65.51（+0.44）。

库存：六大电1667.98（-20.61），可用天数25.46（-0.49）；秦港660（-9），曹妃甸港397.2（-7.8），国投京唐港226（-2），广州港264.6（+2.1）；11.22长江口648（周-18）。

北方港调度变化:（1）秦港调入52.6（+1.8），调出61.6（+5.3），锚地船17（-2），预到船12（+3）；（2）黄骅港调入49（-1），调出62（+35），锚地船17（-2）。

运费：26日BDI收1426（+75）；27日沿海煤炭运价指数844.14（-5.24）。

综述：产地安检扰动、需求回升，但进口煤限制力度具有较大不确定性。在高库存制约下，动力煤难有大幅上涨动力，短期内盘面运行方向将取决于进口政策。中长期内仍需关注年度长协价的确定以及电煤联动取消等对动力煤利空效应的发酵。

原油

1、盘面综叙

NYMEX原油期货跌0.30美元报58.11美元/桶，布油跌0.2美元，报64.06美元/桶。国内原油期货夜盘收跌0.28%，报461.2元/桶。美原油库存变化超预期，产量创纪录，汽油库存增加。

美国至11月29日当周石油钻井总数668口，连降六周，预期667.5口，前值671口。

EIA报告显示美国商业原油库存增加157.2万桶至4.52亿桶预期+137.9万桶，前值-41.8万桶。上周美国国内原油产量增加10万桶至1290万桶/日，创历史新高。汽油库存增510万桶，高于预期的120万桶。馏分油增72.5万桶，预期增75万桶。

利比亚国家石油公司称若局势没有升级，ElFeel油田的产量将不受影响。此前遇袭，敌对组织控制该油田。

总结:

2020年原油供应新的增长区域需要关注。

阿根廷内乌肯盆地石油产量在19年8月达到5年来最高，每天超过23.7万桶，7-8月份产量环比增6%.这种增长来自VacaMuerta页岩底层，是美国和加拿大以外尚未实现的页岩故事。荷兰皇家壳牌和泛美能源公司是主要的经营方，有利于长期项目经营。

尽管投资大幅减少，但美国墨西哥湾石油产量仍有望在2020年再创历史新高。雷斯塔能源公司称这种增长大部分来自深水项目。自2013年以来，墨西哥湾的石油产量每年都在增长，平均每天增加104,000桶。其中一项重要贡献来自Mars、ThunderHorse和Tahiti等传统生产油田的加密钻探。

本周感恩节，历史规律通常感恩节当周波动性通常高于前后一周。过去五年里，油价通常会在感恩节后面临下跌压力。

市场预计欧佩克+在12月会议中，很可能延长现有的减产措施至2020年6月。12月5日-6日举行会议，也处于沙特阿美IPO上市关键时间。此外俄罗斯表示继续与OPEC组织合作，保持全球石油平衡。

IEA月报对2020年全球原油需求未调整，2020年非OPEC供应量较之19年增加，维持当前产量水平的话，原油表现为供应大于需求100万桶/日。

opec月报对2020年全球原油需求未调整，2020年非opec供应轻微下调，若欧佩克维持当前产量，2020年将有7万桶/日的盈余。

目前美国原油产量维持高位，主要是未完井数量转化为完井，支持美国原油产量增加。随着钻井的持续下降，明年的美国原油的供应情况需要持续观察。不过钻井持续下降，会使得美国WTI油价的底部坚挺。

目前美国页岩油盈亏平衡点在41美元/桶左右，美国半周期成本市场采用50美元/桶为线，低于50美元/桶影响投资。

地缘政治的存在以及中东装置容易被破坏，油价的底部容易抬起来，市场极度悲观的时候不易过分追空，总体保持区间震荡思路，四季度油价接近页岩油盈亏和投资决策区间时维持偏多配置。

玻璃

1.现货市场：玻璃价格稳定，天然气上行，石油焦下行。

玻璃：华北1568（+0），华中1790（+0），华南1880（+0）；

重质纯碱：华北1850（+0），华中1780（+0），华南1940（+0）；

燃料：天然气3.22（+0），动力煤525（+0），石油焦870（-30）；

2.期货市场：期货下行企稳，基差走弱。

期货：01合约1467（+14），05合约1397（+14），09合约1375（+9）；

基差：01合约101（-14），05合约171（-14），09合约193（-9）；

月差：1-5价差70（+0），5-9价差22（+5）；

3.利润：玻璃、纯碱利润持续回落。

华北煤制气415（+0），华北石油焦440（+0），华北天然气57（+19），华中天然气245（+0），华南天然气403（+0），天然法纯碱914（+0），氨碱法纯碱257（+5），联碱法纯碱107（+0）。

4.供给：

浮法玻璃开工率稳定在63%附近，产能利用率69%。近期发改委将普通浮法玻璃产能从限制类剔除，给长期供应带来压力。

5.需求：地产、汽车下行趋缓，出口偏弱。

房地产：房地产数据回暖，竣工大幅提升，关注持续度。

汽车：汽车下滑速度减缓，累计制造量同比下行11.3%，累计销量同比减少10.2%；乘用车累计制造量同比下行12.9%，累计销量同比下行11.4%。

出口：浮法玻璃1-9月出口52.82万吨，同比下行18.2%。

6.库存：

截至11月21日，生产线库存187万吨，同比增加19%；八省库存1923万重箱，环比减少0.6%，同比减少31%。

7.总结：

目前玻璃整体估值中性偏高，驱动短期中性偏强，长期偏弱；目前行业整体矛盾不大，未来一段时间重点关注冷修进展、库存去化速度及竣工面积是否下行企稳。

尿素

1.现货市场：尿素、甲醇下行趋缓；液氨转下行

尿素：山东1720（+10），东北1670（+0），江苏1720（+0）；

液氨：山东2500（+0），河北2523（-10），河南2307（+0）；

甲醇：西北1910（+0），华东1988（-5），华南1973（-10）；

2.期货市场：期货反弹，基差走弱。

期货：01合约1673（+18），05合约1741（+18），09合约1734（+13）；

基差：01合约47（-8），05合约-21（-8），09合约-14（-3）；

月差：1-5价差-68（+0），5-9价差7（+5）；

3.价差：合成氨加工费增加，尿素/甲醇价差缩小；产区/销区价差震荡。

合成氨加工费278（+10）；尿素-甲醇-268（+15）；山东-东北50（+10），山东-江苏0（+10）；

4.利润：尿素各工艺利润上行；下游复合肥利润稳定，三聚氰胺利润回落。

华东水煤浆496（+20），华东航天炉351（+10），华东固定床171（+10），西北气头117（+0），西南气头249（+30），硫基复合肥192（-1），氯基复合肥333（+0），三聚氰胺-257（-30）。

5.供给：

截至11月21日，尿素企业开工率59.28%，环比增加2.58%，同比增加12%，其中气头企业开工率季节性大幅下行，环比减少13%，大颗粒开工率预计应印标大幅上行，同比增加15%；日产量13.27万吨，环比增加2.57%，同比下降3%。

6.需求：

尿素工厂：截至11月21日，预收天数从5.14天上行至5.8天，产销比稳定在84.8%。

复合肥：截至11月21日，开工率略下行至37.6%，库存缓慢下行至87.0万吨（-0.3）。

人造板：房地产有所起色，人造板持续低迷；刨花板、胶合板及纤维板窄幅震荡。

三聚氰胺：截至11月21日，开工率回复至66.31%（+0.57%），利润大幅上行至-167（+280）。

出口：印标东海岸251.37美元/吨，折FOB中国价235美元/吨。

7.库存：工厂继续累库，预售正常；港口库存下行。

截至11月21日，工厂库存增加至91.6万吨，环比增加2%，同比增加35%；港口因印标集港增加，港口库存增加至23.4万吨，环比增加15%，同比减少66%。

8.总结：

目前尿素需求方面尿素及复合肥冬季备肥进度缓慢，工业需求有所好转，港口集港增加；供给方面气头产能开始季节性下行；利润中高位，基差中高位；行业前期矛盾修复大部，目前估值中性偏高，驱动中性偏弱，后期关注冬季备肥进度。

油脂油料

1.期货价格:

11月27日，CBOT1月大豆收882美分/蒲，跌2.25美分。03月大豆收896.75美分/蒲，跌2美分。DCE1月豆粕2855元/吨，跌11，1月豆油6230元/吨，涨12，1月棕榈油5458元/吨，涨10。美国谷物市场将于周四感恩节假期休市。

2.现货价格：

11月27日，国内沿海一级豆油6440-6630元/吨，跌40-50元/吨。沿海24度棕榈油价格5470-5640元/吨，跌50-120元/吨。沿海豆粕2870-3070元/吨，跌10-20元/吨。

3.基差与成交：

截止11月27日，豆粕12-1月提货2001（50），4-5月提货2005（20），6-9月提货2009（20），成交17万吨（基差14万吨），周三成交22万吨(基差19万吨)。第43-46周在盘面利润较好背景下，豆粕连续四周成交放量，之后上周开始至今成交回落至正常水平；豆油2-3月提货基差2005（240），成交2.2万吨(基差1.5万吨)，成交4.4万吨(基差3.4万吨)。第41-46周连续6周成交大幅放量，第47周回落至正常水平，本周一又显著放量。

4.信息与基本面：

（1）统计局解读10月工企利润数据：10月工企利润同比降幅比9月有所扩大，主要受工业品出厂价格降幅扩大、生产销售增长放缓等因素影响。

（2）农业咨询公司AgRura称，巴西大部分地区的农户正接近2019/2020年度大豆播种的最后阶段，截至11月21日，已播种完成79%。这符合五年同期均值，去年同期为89%；咨询机构ARCMercosul公布报告显示，截至11月21日，巴西新2019/2020年度大豆种植已完成77.3%，环比提升6个百分点，去年同期为89.6%，五年均值为80.5%。

5.蛋白油脂逻辑走势分析：

整体来看蛋白价格跟随大豆进口成本和盘面利润波动的格局依旧没有改变，油脂价格的波动主要体现在盘面利润上，之后作用于对蛋白价格的影响。中美谈判延后且几次通话之后依旧没有实质性进展，南美大豆播种进展持续大幅推进，令CBOT豆价持续承压回落。上年10月至下年2月是美豆出口高峰期，2月巴西早播大豆即可上市，3、4月份巴西大豆即可大量出口，中美谈判迟迟未能推进令市场担忧美国新季大豆是否再次错过市场化出口中国的高峰时期。

白糖

1、洲际交易所（ICE）原糖期货周三微升，因在供应收紧背景下，基金继续减持空头持仓。而印度糖库存高企，其可能向国际糖出口的威胁抑制涨势，同时巴西雷亚尔贬值也吸引生产商销售。3月原糖期货上涨0.01美分，或0.1%，结算价报每磅12.79美分。

2、郑糖主力01合约周三跌54点点至5530元/吨，持仓减2万1千余手。夜盘反弹13点。主力持仓上，多空均减8千余手。其中多头方中信减5千余手，海通减3千余手，兴证减2千余手，而浙商增约2千，东兴和方正各增1千余手。空头方，中粮减7千余手，财达减6千余手，光大减约3千，而海通和方正各增2千余手，国泰君安增1千余手。5月合约跌72点，增1万7千余手。主力合约多增6千余手，空微减178手，其中多头方中信增4千余手，建信增2千余手，东兴增1千余手，而宏源减4千余手，一德减近2千。空头方中粮减约4千，永安增2千余手。

3、资讯：1）成交（11月27日）：今日郑糖期货今日尾盘急跌，市场观望气氛略显浓厚，但仍有部分商家逢低适量采购。根据Cofeed统计的共7家集团成交情况：今日广西与云南地区共计成交1440吨（其中广西成交1240吨，云南成交200吨），较昨日降低4510吨。

2）现货（11月27日）：今日现货价格稳中继续走低，目前广西地区新糖报价在5800-5870元/吨，较昨日下跌30元/吨，云南产区新糖报价在5970元/吨，广东新糖报5900元/吨；云南昆明库陈糖报5900元/吨，大理库报5860元/吨，较昨日维持稳定。新疆产区19/20榨季新糖报5400-5450元/吨（厂内提货）持稳，内蒙产区19/20榨季砂糖报5600-5800元/吨，绵白报5590-5750元/吨，较昨日下跌10元/吨，量大可议价；目前北方甜菜糖价差较大，但随着糖价交投重心下移，贸易商报价普遍低于糖厂售价，市场交投气氛一般。

4、综述：原糖大方向依然是处于底部确立后的区间运行行情，13美分处是目前的压力区，关注区间内表现，并继续观察基金持仓、巴西雷亚尔走势、印度政策及出口和北半球开榨产量情况。对郑糖而言，前期下跌在近期广西新糖开榨和现货跌价下得到加强，冲击了60日均线。春节前供应放量和消费旺季叠加，基本面上整体中性，前偏空后偏多。持仓上再次出现明显变化，因此短期可关注60日支撑情况，一旦暂稳，或将重新选择偏强。而基本面上，继续关注新糖开榨、量、价情况，春节提前的消费带动以及外糖指引等。而春节之后供应偏充裕，糖价面临压力更偏确定。

鸡蛋

1.现货市场：11月27日，大连报价3.98元/斤（+0.2），德州4.1（+0.15），馆陶4.13（+0.02），浠水4.51（+0.07），北京大洋路4.33（+0.33），东莞4.5（+0.02）。昨日鸡蛋现货价格出现上涨。

2.供应：芝华最新数据显示，2019年10月全国蛋鸡总存栏量为14.53亿只，环比增加3.2%，同比增加14.6%。在产蛋鸡和后备鸡存栏量均增加。在产蛋鸡存栏量11.85亿只，环比增加2.88%，同比增加11.48%，新增开产量大于淘汰量。10月份中下旬鸡蛋价格止跌上涨，淘汰鸡价格大幅上涨，养殖盈利高企，导致养殖户对后市乐观，存惜淘情绪，淘汰量减少，加之春季补栏强烈，10月新增开产量大。受育雏鸡补栏增加影响，10月份后备鸡存栏量增至2.69亿只，环比上升4.64%，同比增加30.73%。10月育雏鸡补栏量环比上升12.55%，同比增加38.76%。养殖利润高企，养殖户补栏意愿强烈。8月份育雏鸡补栏量增加，9月份育雏鸡补栏减少，导致10月份青年鸡存栏量变化不大。鸡龄结构继续呈现中大蛋占比增加局面，后备鸡占比降至19.5%。开产小蛋占比减少2.98%，中蛋占比增加1.87%，大蛋占比增加2.12%。450天以上即将淘汰鸡龄占比增加0.88%，其中450-480天占比增加，而570天以上老鸡占比仍较大，部分养殖户存惜淘情绪。

3.养殖利润：截至11月21日，鸡蛋和淘汰鸡价格下跌使得蛋鸡养殖利润继续下跌，蛋鸡养殖利润46.05元/只，较上周下跌3.06元/只，同比上涨15.45元/只；蛋鸡苗5.20元/羽，维持稳定；猪价以及肉鸡价格下跌，淘汰鸡价格回落至13.18元/公斤，上周为16.36元/公斤，月初为22.4元/公斤。

4.总结：10月末以来猪价整体弱势，进入11月价格加速下跌，上周猪价先抑后扬，南方部分地区猪价反弹带动全国猪价整体小幅回升。经历了半月余下跌，市场现企稳回暖迹象。目前市场消费并未有明显好转，集中抛售后养殖户对屠宰企业持续压价行为产生抵触加之东北降雪导致交通受阻，市场短期供应下降，但后期价格能否启动上涨需要消费端的助力，近期牛猪大猪集中出栏在一定程度上透支后期需求高峰期的产能供应，月底南方局部地区将开始腌腊，关注是否对价格产生拉动。猪价下跌对禽蛋价格产生拖累，随着前期补栏蛋鸡逐渐开产，蛋鸡存栏恢复，鸡蛋供应增加加之需求处于相对淡季，11月以来蛋价跟随猪价出现下跌，盘面自高点跌幅约10%，现货自高点跌幅约25%，基差回落。中长期来看，蛋价与猪价保持较高同步性。猪价预期坚挺将继续对蛋价产生支撑，淘汰鸡价格下跌或刺激老鸡淘汰积极性，在一定程度上或将抑制蛋价下跌空间。但本轮鸡蛋价格下跌，鸡苗价格保持坚挺，高利润继续带来未来高供给风险，特别是在没有猪价加持的需求淡季。短期市场将阶段性交易春节备货等题材影响。持续关注资金博弈情况以及淘汰鸡情况。

玉米淀粉

1、DCE玉米及淀粉：

C2001～1830；CS1909～2190；

2、CBOT玉米：375.6；

3、玉米现货价格：松原1670-1730；潍坊1910-1960；锦州港1883-1903；南通1950-1970；蛇口1960-1980。

4、淀粉现货价格：吉林主流2300；山东主流2420；广东主流2540。

5、玉米基差：DCE：63；淀粉基差：230；

6、相关资讯：

1）南北新粮、东北玉米逐步上市，市场压力加大，运输成本增大的支持退居其次。

2）南北港库存偏低，贸易量逐步增加。

3）美国玉米出口常态，CBOT玉米延续低迷。

4）国内生猪存栏仍低，生猪养殖利润回升，饲料玉米需求继续偏弱，但存栏边际转化，远期需求预期提升。

5）淀粉加工企业开工率略升，利润偏低，淀粉库存略增，原料用玉米需求尚可。

7、主要逻辑：南北、东北玉米陆续上市，市场压力逐步增大，运输成本提升的支持退居其次。深加工企业开工率略升，利润偏低，淀粉库存略增，原料用玉米需求尚可。国内生猪存栏续降、饲料玉米需求仍显疲软，存栏逐步恢复，远期饲用玉米需求提升。美国玉米出口常态，CBOT玉米延续低迷。国内玉米继续弱势震荡，淀粉跟随波动。