宏观策略

今日市场关注：

欧元区11月消费者信心指数终值

德国11月HICP初值

全球宏观观察：

财政部提前下达专项债额度，为明年开年基建发力打下基础。经国务院同意，财政部下达2020年部分新增专项债额度1万亿元，占2019年2.15万亿额度的47%，控制在依法授权的60%的额度之内。我们认为这次额度的提前下达体现了两方面的政策思路：第一，额度并没有顶格使用，达到60%，说明政府对资金的使用仍然保持谨慎，再配合此前对于合格项目的要求变得更加严格细致，体现出了精准操作的意图；第二，今年7月以来，发改委项目批复明显提质又提量，配合万亿级的专项债额度的提前下达，项目及资金双双到位，加之明年立春较早，有利于在明年一季度就能尽快形成实际工作量，通过基建对经济形成有效拉动。

国务院下调部分重大基建项目资本金比例。昨日，国务院发布了《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》，下调港口、沿海及内河航运项目，项目最低资本金比例由25%调整为20%；维持机场项目最低资本金比例25%不变；其他基础设施项目维持20%不变，但公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等领域的补短板基础设施项目，在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控的前提下，可以适当降低项目最低资本金比例，下调不得超过5个百分点。投资项目资本金是项目总投资中由投资者认缴的出资额，对基建和国家鼓励发展到额行业，鼓励项目法人和项目投资方通过发行权益型、股权类金融工具，多渠道规范筹措投资项目资本金，但通过上述方式筹措的部分不得超过资本金总额的50%。降低资本金比例有助于重大基建项目能够尽快落地，在鼓励多渠道筹资的同时控制筹措比例又令杠杆率保持在可控的范围内。

财政部就增值税发向社会公开征求意见，减税降费将再深化。财政部就《中华人民共和国增值税法（征求意见稿）》向社会公开征求意见。其中，对税率的调整最为引人关注，在征求意见稿中提出将销售货物、加工修理修配服务、有形动产租赁服务、以及进口货物等适用税率调整为13%；将销售交通运输、邮政、基础电信、建筑、不动产租赁服务、不动产，转让土地使用权，销售或者进口农产品等货物的适用税率调整为9%；销售服务、无形资产、金融商品的适用税率为6%，保持不变。这是继今年4月1日增值税改革之后，对增值税的又一次重要调整，体现出当前收入型财政政策正在逐步成为逆周期调控的重要手段。

中国10月规模以上工业企业利润降幅进一步扩大。统计局数据显示，1-10月全国规模以上工业企业利润累计同比下降2.9%，相比1-9月累计同比，降幅扩大0.8个百分点。从企业类型来看，国有企业同比下降12.1%，股份制企业同比下降2.4%，外商

及港澳台资企业同比下降4.0%，私营企业同比下降5.3%。从行业来看，41个工业大类中有30个行业利润总额同比增加，11个行业同比减少，其中增长最快的是电力热力供应行业，电气机械和器械制造业、专用设备制造业、非金属矿物制品业和计算机通信及其他电子设备制造业，而下滑最快的是石油煤炭和其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、汽车制造业和纺织业，上述行业利润的分化体现出较强的产业转型升级的特征，尽管整体工业利润数据在下降，但是结构有所改善。

美联储公布经济褐皮书。美联储北京时间今天凌晨公布经济褐皮书，截至11月中旬，美国经济前景保持良好，美联储预计增长将延续至2020年。更多地区的制造业实现增长，但贷款增速放缓；工资温和增长，但低技能职位的工资增长压力较大。根据我们的判断，美联储当前企业部门因利润空间受挤占而产生了一定的不稳定现象，表现为再投资意愿的下行以及在招聘市场的活跃性降低。从目前来看，PMI数据以及褐皮书中低技能职工工资增速压力较大的情况证实了我们的预判。

金融期货

期指：财政支出预期大概率前置，基建板块受支撑

逻辑：昨日A股延续震荡，赚钱效应依旧偏弱，尤其是随着MSCI周二收盘的扩容落地，北上资金流速放缓，增量资金有限。但是对于后续走势，基于财政部已经提前下达2020年部分新增专项债限额，在财政支出大概率前置的预期下，基建板块受到支撑，因此继续依旧维持偏强观点。

操作建议：多单续持

风险因子：1）IPO集中申购；2）中美贸易；3）PMI大幅不及预期。

期债：财政部确认下达1万亿专项债额度，发行时间仍未明确

逻辑：昨日，偏弱的工业企业利润数据以及贸易协议取得积极进展的消息未能掀起风浪，但在尾盘时，受财政部确认2020年部分新增地方债提前额度提前下达的消息影响，收益率有所上行。值得注意的是，市场关注的焦点，即发行时间的问题，并未在公告中做出明确，仅仅指出“早发行、早使用，确保明年年初即可使用见效”。因此，年内是否发行依然存疑。同时，1万亿的新增额度基本在市场预期之内。因此，这一消息影响并未大幅扩散。预计市场仍是震荡为主。月底PMI数据或给与指引。操作上观望为主。

操作策略：观望

风险：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

黑色建材

钢材：库存去化放缓，钢价震荡回落

逻辑：现货价格继续回落，上海螺纹4120元/吨，建材成交低迷。找钢数据显示，在高利润情况下，本周长流程产量大幅回升，钢厂库存小幅累积，社会库存去化放缓，钢价继续震荡回落。随着淡季渐进、电炉产量逐步释放，叠加南下北材陆续抵港，盘面压力将进一步累积。

操作建议：区间操作。        

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；需求持续超预期，受资源短缺限制产量释放不畅。

铁矿：现货市场成交平稳，期现价格弱势回调

逻辑：昨日港口成交平稳，现货价格下跌，基差扩大。北方六港库存卡粉增多而pb粉减少，卡粉和pb粉价差也则略微缩小。当前铁矿供需缺口已经弥补，淡水河谷尽管下调年度目标，但由于前期发货不及预期，四季度发货压力颇大。钢材高利润背景下，12月份临近钢厂仍有补库需求，但铁矿价格过高，后续走势仍需关注成材强弱。

操作建议：区间操作

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续累库（下行风险）。

焦炭：首轮提涨陆续落地，焦炭价格震荡运行

逻辑：昨日港口贸易价格小幅探涨，河北、山东钢厂接受提涨。近日焦炭供给端扰动较多，山西汾阳、山东临沂地区环保限产加强，唐山市对焦化厂处置函实际影响较小，供给端扰动主要影响市场情绪与预期，真正对产量的影响尚需观察，而需求端总体稳定。而下游长流程钢厂利润较高，打压原料减弱，焦化厂库存继续减少。原料成本方面，煤矿连续发生事故，短期焦煤价格或将企稳，焦炭成本有支撑，预计焦炭现货短期偏稳偏强运行。昨天焦炭期价回调，主要是受供给扰动消退、钢材下跌影响。总体来看，焦炭供需边际改善，但仍升水港口现货，短期内将维持震荡走势。

操作建议：区间操作

风险因素：焦煤上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：煤矿库存下降 焦煤价格企稳

逻辑：昨日焦煤价格偏稳，部分煤矿有探涨迹象，由于近日煤矿事故频发，煤监局要求国内煤矿安全检查，晋中地区受影响较大，将促使供给小幅收紧，进口端同样有所收紧，焦煤供给压力缓解，煤矿、港口库存均有所下降，另外明年长协价总体偏稳，矿难后焦化厂采购意愿有所恢复。市场整体情绪好转，焦炭价格上涨后，焦煤价格企稳。总体来看，煤矿事故收紧短期焦煤供给，将提振市场情绪，期价短期内期货价格将维持震荡，关注煤矿的停复产情况。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿停产范围扩大、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）

动力煤：旺季驱动不足，煤价弱势延续

逻辑：迎峰度冬旺季开启以来，主产地煤炭供应充足，部分煤矿开始以销定产，且由于年底保障安全的要求，部分煤矿开始收紧生产，生产增速有所下降，但总体库存仍然充足；而下游电厂在长协保障的前提下，库存持续居于历史较高位置，可用天数均达到25天及以上水平。综合来看，在山西及山东两起煤矿事故后，市场涨价预期增强，部分贸易商惜售报价较上周上涨，但鉴于下游库存高、需求乏力，实际成交有限，短期煤价仍以震荡偏弱为主。

操作建议：区间操作。 

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；进口政策大幅收紧，下游需求超预期（上行风险）

能源化工

原油：原油汽柴累库，油价延续震荡

逻辑：昨日油价震荡。EIA数据显示上周美国原油、汽油、馏分油库存 +157、+513、+73万桶。原油累库部分来自SPR计划内抛售；原油产量恢复增长，炼厂开工回升缓慢，亦导致冬季去库拐点仍未兑现。汽油库存五年高位，柴油库存五年低位；汽柴价差五年高位，炼厂利润延续回落。 1）短期来看，现货市场暂时偏强，重油表现强于轻油，布油月差强于美油。美国原油延续累库存，即将进入冬季去库。非美市场开工回升支撑原油需求，炼厂利润大幅走弱。价格价差格局或暂时维持：宏观情绪改善提振单边，原油需求回升提振月差，成品产量增加压制利润。2）中期来看，油价或将维持宽幅震荡。震荡区间上方压力来自特朗普对油价压制，下方支撑来自欧佩克挺价意愿。今年供应降幅大于需求，供需同降小幅去库。明年供应增幅大于需求，或将供需同增小幅累库。供需总体相对均衡，油价或延续震荡。

策略建议： Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：1912主力多头减仓期价下跌，东北炼厂开工大降

逻辑：近期1912合约涨势如虹，就在大家都认为期货向现货靠拢延续涨势之时，主力多头减仓，期价高位回落。近期主力合约已移至2006，1912持仓下降，主力多头持仓优势渐显，其持仓变动对期价影响较大。展望后市，沥青炼厂加工利润转负后，山东地区套保压力骤减，此外山东柴油库存季节性低位，炼厂焦化转产驱动进一步增强，沥青炼厂高开工预期减弱，当日财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，沥青需求相对健康，只是燃油对沥青远月的拖累或逐渐显现。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：燃油仓单生成，期价不跌反涨

逻辑：当日Fu仓单注册23000吨，期价承压，夜盘迎来小幅反弹，近期运费上涨，外盘上涨带动内盘上涨，内外盘套利空间维持。Fu2001最后交易日、交割期均提前，临近交割空头主动减仓，期价小幅上涨，对当下空头占优的2001合约来说，减仓的趋势延续或对多头更有利，但交割仍是潜在的压制，最终注册的仓单量或能决定反弹的高度。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

PTA：累库预期下，逢高沽空

逻辑：供给端看，周一嘉兴石化、海南逸盛检修装置已重启，周二亚东石化升温重启，周三独山能源（新凤鸣）二线试车，供给预计较前一周有所提升；另外，12月下旬中泰石化120万吨、恒力石化4#250万吨PTA装置计划投产，供给端存在较大的压力；需求端看，聚酯生产保持稳定，产品库存降至年内低位，11月27日部分聚酯工厂公布了12月份检修、降负计划，聚酯需求的走弱正逐步的在兑现；

操作：PTA价格低位弱势震荡，操作上，仍以逢高做空价格或加工费为主。

风险因素：需求放缓，PTA供给冲击。

乙二醇：期货回升，谨慎参与

逻辑：供给端来看，受部分港口封航影响，到货不及预期，预计本周港口库存仍将回落；往后看，虽然市场对12月份后有库存转向的预期，但从总量来看，预计单月库存累积的程度相对有限，对1月合约价格冲击也相对有限；5月合约方面，投产预期的影响反应相对充分，短期难以走出趋势行情；

操作：逢低做多近月合约，或逢高沽空远月合约。

风险因素：乙二醇供给恢复，库存超预期累积。

甲醇：短期现货仍坚挺，短期回调空间有限

逻辑：昨日MA01合约继续小幅回调，盘中最低到1953元/吨，主力空头继续增仓打压，不过考虑到近期现货坚挺，01仍面临基差支撑，且虚空临近交割面临移仓或者离场问题，再加上本周库存继续去化，现货压力不断减弱，短期下跌仍偏谨慎，不过度看空。从基本面去看，阶段性供需面仍有好转预期，首先是近期港口库存持续下降，现货近期开始反弹，现货接货情绪有所好转，其次是预期去看，气头检修仍有待兑现，且11月日均到港量明显低于10月，再加上取暖需求和烯烃需求回升预期，阶段性利好仍有释放，近期港口和产区去库维持，现货支撑渐增，虽然长期供需矛盾仍未得到解决，但需新的供应增量兑现，长期维持震荡筑底观点。

操作策略：短期反弹谨慎，关注现货走势和下游接货情绪

下跌风险：供应超预期回升，原油大跌

尿素：供需好转叠加现货反弹，尿素谨慎反弹

逻辑：尿素01合约昨日收盘1673元/吨，短期现货偏强，叠加基差偏低，短期仍谨慎偏多。后市基本面去看，目前仍是上游较高库存压力与阶段性供需好转预期相互博弈，不过我们认为目前多头赢面渐增，主要是预期利多逐步兑现，首先是前期中下游买涨不买跌叠加需求淡季，导致库存压力多集中在厂商，而近期价格企稳反弹，阶段性补库需求有所释放，不过心态上仍偏谨慎，其次1月底就是春节，氮肥和复合肥冬储某种意义上也是刚需，在目前偏低价格和期货工具加持的情况下，不排除冬储需求释放的可能性，目前看到复合肥企业开机率已有回升，第三，11月份印标进入兑现期，产区货源会陆续集港，库存压力也得到一定缓解，且气头检修有待兑现，从而对冲掉煤头尿素重启压力，本周开机率和日产继续下降，供应端压力下降，因此整体中短期供需预期好转的情况下，尿素价格支撑仍存。

操作策略：短期谨慎反弹，关注现货价格和现货采购情况

下跌风险：工业需求恢复预期未兑现，无烟煤价格超预期大跌

LLDPE：总体矛盾仍不突出，但短期压力或有小幅增加

逻辑：期货维持坚挺，现货表现继续平稳。基于海外投产放缓将使国内过剩在明年上半年暂时收窄的判断，我们对中线走势维持中性震荡的判断，何时下跌将取决于Sibur、浙石化与马油等新装置的投产进度，不过短期来看，价格向下调整的压力可能有一定增加，主要就是近期海外报价有重心下移的迹象。上方压力7350，下方支撑7000。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：基差对近月暂仍有支撑，但远月疲态已逐渐浮现

逻辑：期货表现分化，1-5月差走强，还是反映基差修复与预期偏弱的逻辑，现货表现继续一般。展望后市，我们仍维持偏空的判断，认为随着期限价差逐渐收窄，贴水修复对期货的推动力会越来越弱，在目前国内供应已接近满负荷开工的状态下，需求并不能完全匹配，在下游短期补库告一段落后，压力就会持续体现，此外，考虑到后续新装置进度仍然较快，以及需求在上半年相对较弱，明年上半年的供需过剩可能会更加严重，05合约将长期偏空。

操作策略：做空PP 2005，做空P-L 05价差

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

苯乙烯：上行基础并不牢固，逢高做空仍是首先

逻辑：期货上行遇阻，但仍保持偏强，可能的解释来自于两方面，一是长江封航尚未结束，现货与纸货市场偏紧的局面没有缓解，二是原油坚挺带动苯乙烯上游的原料石脑油、纯苯等走强，韩国的石脑油裂解与苯乙烯生产已经转入亏损。不过，我们认为上述逻辑并不构成EB期价上涨的强健理由，长江封航只是短期影响，成本支撑也更多只是预期，仅韩国少数装置降负，国内生产并无任何影响，一旦浙江石化投产或石脑油价格走弱，预期就会被证伪。 基本面来看，随着延误船货到港，与国内检修恢复，苯乙烯即将再度迎来累库，新装置的投产预期也会持续压制产业链库存意愿，中长期偏空格局未改，因此认为目前应是逢高做空比较好的机会。

操作策略：空单持有

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、中美协议超预期、

下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PVC：期现两市再刷新高，PVC做多为主

逻辑：昨日PVC期货以及现货再度联袂大涨，期现两市均刷新新高。现货端最大的上涨动能依旧是现货货源紧缺，现货市场的缺货目前没有改变。资金逐步向05转移，从盘后资金看，可以看出明显的空头向01合约加仓，而多头在移仓过程中向05转移的更为积极，因此短期5月可能带领行情。驱动角度看，PVC当前期货持续上涨的主要驱动是库存偏低情况下的主力基差回补及01合约交割临近交割标品可能不足的带来买入现货需求。PVC上行趋势未变。

操作：做多为主

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：纸浆盘面弱势依旧，近期仍有再探底需求

逻辑：昨日纸浆期货小幅下跌，持仓在05增仓，从盘后资金看，01合约依旧是空头主力增加集中。基本面角度，未来供应与需求均有转弱的预期。但整体去库周期，绝对价格较低，外盘没有新一轮降价驱动的情况下国内大幅下跌的基础也不足。需求淡季来临，上行动能也无。今日公布的浆厂库存小幅降低，近期公布的基本面数据变化均偏向利多。但盘面对利多不敏感，技术端仍有重回下跌趋势的迹象，考虑到期货依旧升水，盘面的下跌也存在合理解释。总体来看，现货端当前供需矛盾不明显，大涨大跌均不具备驱动。技术阶段弱势，仍有创新低可能，主要压缩期货升水。因此，操作端，短线博弈投资者短期偏空，设好止损。中线投资者建议观望。

操作：短线博弈投资者短期偏空，设好止损。中线投资者建议观望。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动

有色金属

铜观点：专项债额度下发，沪铜维持上涨

逻辑：受助于中美即将达成贸易协议的乐观预期，隔夜铜价继续上涨。短期看，中国10月工业企业利润同比降幅创八个月最大,反映制造业活动疲弱，给铜价快速上涨带来压力。中期看，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元,占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%，财政部要求,各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目,做好专项债券发行使用工作,早发行、早使用,确保明年初即可使用见效,确保形成实物工作量,尽早形成对经济的有效拉动，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。

操作建议：短期沪铜47000附近逢低买入；

风险因素：库存大幅增加

铝观点：专项债限额下达，铝价弱势反弹

逻辑：财政部提前下达2020年部分新增专项债限额1万亿元，有色金属普遍反弹。短期由于产量释放进度相对缓慢，暖冬使得去库在延续，加上1911挤仓的记忆清晰，现货维持近100元升水吸引仓单流出，1912挤仓的风险并未消除，这使得短期铝价下跌幅度有限。但是，我们需要看到的是中期电解铝供应回升的路径清晰，消费的可持续性存疑。因此，维持高位空单持有或以逢高沽空的建议。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；

风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢。

锌观点：沪锌期价暂时减仓企稳，短期锌价弱势难改

逻辑：12月进口锌矿加工费进一步明显抬升，进口锌矿已转向盈利，进口矿将继续流入补充国内。高加工费将刺激国内冶炼产出释放不断增加，10月进口锌量略超预期，供应上升预期的压力下，内外锌价弱势不改。此外，国内锌锭库存尚低位小幅波动，但不改后期累积增加预期。而LME锌上周集中交仓后，低库存也已失去支撑。宏观方面，重点跟踪中美贸易协议的进展动态。总的来看，短期内外锌价仍有望进一步下探。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：国内废电瓶价格开始止跌，短期沪铅期价下调空间需谨慎

逻辑：环保因素影响有所反复，加上废电瓶价格开始止跌，冶炼利润收窄至低位，再生铅生产有继续收紧可能；而再生精铅对电解铅已转向平水，下游采购转向电解铅，导致原生铅现货偏紧。不过，12月铅矿加工费进一步上涨，原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上，电动车电池消费淡季凸显；随着气温下降，关注汽车电池置换需求回暖的表现。此外，国内铅锭库存累积速度已放缓，开始出现回落迹象。而LME铅期价维持小Contango结构。目前来看，伦铅期价开始底部小幅企稳，短期沪铅期价下调空间需谨慎。

操作建议：沪铅空单止盈离场，暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：美联储褐皮书经济温和增长就业紧俏，避险情绪进一步下移

信息分析：

（1） 美联储于北京时间周四(11月28日)凌晨发布的经济褐皮书显示，10月至11月中，美国经济温和扩张，整体经济增长前景乐观，而全国就业市场依然吃紧。

逻辑：昨夜美国多项重要宏观数据公布整体偏向积极，VIX恐慌指数进一步下移。日内美国将迎来感恩节假期股市休市一天，因此经济数据提前集中发布。偏积极的宏观数据进一步巩固了美国经济温和增长的预期，与褐皮书的经济预期一致，美元坚挺；数据显示，美国三季度GDP同比增速由1.9%上修至2.1%，同时耐用品订单意外增长0.6%，颓势不在。上修之后的GDP同比数据显示美国经济继续运行于合理增速区间，美联储12月降息概率进一步下移，短期或将对贵金属产生下行压力。

操作建议：前期空单继续谨慎持有

风险因素：中美贸易和谈进程

农产品

油脂油料观点：主力移仓换月，蛋白粕重心下移

逻辑：蛋白粕：供应端，美豆供需相对平衡。当前美豆收割近尾声，低温过程是否影响产量仍需确认，或在12月供需报告中下调单产。南美新作大豆重要生长期可能遭遇厄尔尼诺。中美关系向好发展，开机率提高。需求端，春节备货需求刺激豆粕需求增长，预计12月中旬杀年猪后蛋白粕需求下降。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续区间震荡，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。

油脂：国际市场，11月马棕产量、出口量预计环比走低，短期利空棕油价格。不过马棕油减产周期和生柴添加比例提高，供需预期偏紧的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存环比走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。综上，短期受外盘调整影响，油脂回落。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议：蛋白粕：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。

油脂：多单减仓持有。

风险因素：美豆继续下调单产，南美种植面积大增；下游养殖恢复不及预期。马棕产量超预期，中美中加贸易摩擦结束，拖累油脂价格。

白糖观点：开榨加速，郑糖短期或偏弱

逻辑：10月进口量同比大幅增加，超市场预期。广西本月逐渐开榨，预计11月，广西开榨糖厂数量将达到50家左右，后期新糖上市量将增加，现货价格或有回落，短期期货或维持高位震荡态势。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及现货季节性影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

棉花观点：等待轮入细则公布 郑棉震荡运行

逻辑：供应端，USDA连续3个月下调美国棉花产量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增产预期存在分歧；国内棉花减产预期随加工进度不断修正。需求端，中美新一轮经贸磋商预期整体向好，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报持续增加，下游纱线价格止涨。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，轮入政策整体利多，等待细则公布，中美经贸高级别磋商双方牵头人通话，预计郑棉价格重心上移。

操作建议：震荡偏多思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：上市压力释放前，期价或继续承压运行

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，今年新粮上市进度略偏慢，近期东北产区遭暴雪天气，物流运力受影响，或再度影响收购进度，带动期价反弹。需求端，10月生猪数据有所好转，带动需求乐观预期恢复，但猪瘟疫情仍未得到有效遏制，且需求恢复仍需时间传导，长期看，政策鼓励加高利润刺激，利多消费需求，需注意的是，当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期，节前的集中出栏或致需求大幅下降。深加工方面，阶段开机率回升，补库对市场略有支撑，长期看开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，深加工红利期已过难对行情形成驱动。综上在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，短期天气或带动反弹，但新粮上市压力释放前，期价反弹空间受限，长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：暂时观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情