股 指

【市场要闻】

1、中国11月官方制造业PMI为50.2，近7个月来首度返回枯荣分界线上方；中国11月非制造业PMI为54.4，创近8个月新高。

2、统计局：11月制造业PMI的主要特点是供需两端均有改善，进出口有所好转，新出口订单指数回升，与圣诞节海外订单增加有关；大中小型企业景气普遍回升。

3、央行行长易纲在《求是》杂志撰文指出，中国经济增速仍处于合理区间，通货膨胀整体上也保持在较温和水平，应尽量长时间保持正常的货币政策。坚持稳中求进、精准发力，不搞竞争性的零利率或量化宽松政策，始终坚守好货币政策维护币值稳定和保护最广大人民群众福祉的初心使命。

4、接近监管层人士透露，证监会将按照发展股权融资、优化上市公司质量、服务实体经济的整体需求，坚持新股常态化发行，重视市场投融资两端的平衡，明确市场预期，严把资本市场入口关，推动发行、注册和市场承受力的有机统一衔接，切实防控各类风险。

5、生态环境部已组成20个工作小组，赴全国200个生猪调出大县开展现场调研，督促地方严格排查禁养区划定。

【观点】

国内方面，10月工业增加值继续回落，同时房地产和基建投资增速也出现不同程度下滑，拖累固定资产投资持续放缓，消费同比增速再度降至年内低点，但刚刚公布的PMI数据重回50以上，超出市场预期，显示11月以来经济有所回暖，是否持续好转仍有待未来数据进一步确认。整体看，弱势格局短期难以改变，预计后市仍有下行空间。

钢材矿石

钢材

1、现货:涨跌互现。唐山普方坯3440（-10）；螺纹下跌，杭州4120（0），北京3860（-10），广州4940（0）；热卷回升，上海3710（20），天津3750（0），乐从3860（0）；冷轧回升，上海4280（0），天津4190（10），乐从4490（0）。

2、利润：维持。华东地区即期普方坯盈利443，螺纹毛利934（不含合金），热卷毛利322，电炉毛利258；20日生产普方坯盈利529，螺纹毛利1024（不含合金），热卷毛利412。

3、基差：扩大。螺纹（未折磅）01合约杭州548北京368沈阳418，05合约杭州717北京537沈阳587；热卷01合约186，05合约322。

4、供给：回升。11.29螺纹356（-1），热卷334（4），五大品种1036（11）。

5、需求：全国建材成交量17.6（0.9）万吨。中国11月官方制造业PMI50.2，创3月份以来新高，预期49.5，前值49.3。汽车流通协会：预计2019年内汽车销量2500万辆左右，2020年销量2250万辆左右，同比下滑10%。佛山：本科以上学历购买首套房不受户籍、个税、社保限制。

6、库存：延续去化。11.29螺纹社库283（-4），厂库190（-2）；热卷社库180（-2），厂库77（-4）；五大品种整体库存1168（-35）。

7、总结:随着南北运输，华南华东等区域紧张将进一步缓解，但整体供需错配尚未完全转变，多空围绕“供需边际好转与库存持续下降”展开博弈，01合约减仓，大幅震荡仍可能出现。南方现货存在下跌可能，北方相对稳定，盘面在贴水保护下，不宜过度悲观。关注现货价格持续性变化、复产增产情况。

铁矿石

1、现货：外矿、废钢下跌。唐山66%干基含税现金出厂815（0），日照金布巴587（-3），日照PB粉653（-2），62%普氏87.25(-0.5)；张家港废钢2440（-10）。

2、利润：维持。PB粉20日进口利润46。

3、基差：扩大。PB粉01合约90，05合约137；金布巴粉01合约33，05合约81。

4、供给：11.22澳巴发货量2364（134），北方六港到货量878（27）。

5、需求：11.29，45港日均疏港量304（-2），64家钢厂日耗59.03（4.69）。

6、库存：11.29，45港12383（-134），64家钢厂进口矿1576（30），可用天数26（-2），61家钢厂废钢库存292（10）。

7、总结：钢厂疏港量回落、港库下降，但日耗回升、厂库小幅积累的同时可用天数再次下降。在利润回升厂库偏低情况下，冬季补库仍是重要驱动。

焦煤焦炭

利润：吨精煤利润250元，吨焦炭利润100元。

价格：澳洲二线焦煤132.75美元，折盘面1120元，一线焦煤145美元，折盘面1220，内煤价格1300元，蒙煤1370元；最便宜焦化厂焦炭出厂价折盘面1800左右，主流价格折盘面1850元左右。

开工：全国钢厂高炉产能利用率76.35%（+0.31%），全国样本焦化厂产能利用率77.9%（-0.35%）。

库存：炼焦煤煤矿库存303.86（-3.82）万吨，炼焦煤港口库存664（-40）万吨，炼焦煤钢厂焦化厂库存1670.02（-5.04）万吨。焦化厂焦炭库存52.05（-7.89）万吨，港口焦炭库存422（-1）万吨，钢厂焦炭库存464.9（+6.68）万吨。

总结：从估值上看，焦煤现货价格高估，焦炭现货估值中性偏低。从驱动上看，目前焦煤基本面仍显弱势，高产量带动煤矿库存持续积累，现货价格承压，价格上涨空间有限；对于焦炭来讲，唐山处置无证排污企业将严重影响焦炭供给，若严格执行，将为焦炭打开上行空间，后续执行情况有待观察。

动力煤

现货：维持。CCI指数：5500大卡549（0），5000大卡490（0），4500大卡438（+1）。

期货：主力1月基差-3，持仓22.48万手（夜盘+654手）。3月、5月基差分别为5.8和6，1-5价差12.2。

供给：（1）10月原煤产量32487万吨，同比+4.4%，环比+0.22%；10月煤及褐煤进口量2568.5万吨，环比-15.2%，同比+11.29%；10月动力煤进口803万吨，同比+22.87%，环比-9.2%；（2）国家煤矿安监局决定自即日起，开展为期3个月的煤矿安全集中整治。

需求：六大电日耗68.94（+0.66）。

库存：六大电1674.33（+2.39），可用天数24.29（-0.2）；秦港637.5（-19.5），曹妃甸港383.3（-6），国投京唐港223（-3），28日广州港265.1（+0.5）；11.29长江口609（周-39）。

北方港调度变化:（1）秦港调入44（-5.3），调出63.5（+11.2），锚地船16（-1），预到船13（+1）；（2）黄骅调入52（+3），调出57（+12），锚地船8（0）；（3）曹妃甸港调入15.1（+3.3），调出21（+1），锚地船2（-2），预到船8（0）；（4）京唐东调入10.9（-5.9），调出13.9（-2.9），锚地船11（0），预到船6（+1）。

运费：BDI收1528（+61）；沿海煤炭运价指数847.25（+3.61）。

综述：产地安检扰动、需求回升，但在中下游高库存制约下，动力煤上涨驱动较弱，短期内以震荡运行为主，关注进口政策变化。中长期内关注年度长协价的确定以及电煤联动取消等对动力煤利空效应的发酵。

原油

1、盘面综叙

NYMEX原油期货周五大跌4.63%报55.42美元/桶，布油大跌4.01%，报60.73美元/桶。国内原油期货夜盘跌2.47%，报450.7元/桶。受美原油产量创记录高位以及对需求的担忧，并且感恩节周交易清淡影响。

国际能源署(IEA)称美国9月原油产量上升至创纪录的1246万桶/日。

总结:

短期关注OPEC会议情况。

原油市场目前预期供应充足。预计2020年供应增量同样超过需求增量。

目前美国原油产量维持高位，主要是未完井数量转化为完井，支持美国原油产量增加。但是由于钻井数量的下滑，以及股东钻探公司对资本支出的谨慎行为，使得市场担心美国原油增速会放缓。

不过2020年也需要关注一些新的供应增长区域：阿根廷内乌肯盆地石油产量在19年8月达到5年来最高，每天超过23.7万桶，7-8月份产量环比增6%.这种增长来自VacaMuerta页岩底层，是美国和加拿大以外尚未实现的页岩故事。荷兰皇家壳牌和泛美能源公司是主要的经营方，有利于长期项目经营。美国墨西哥湾石油产量仍有望在2020年再创历史新高。这种增长大部分来自深水项目。自2013年以来，墨西哥湾的石油产量每年都在增长，平均每天增加104,000桶。其中一项重要贡献来自Mars、ThunderHorse和Tahiti等传统生产油田的加密钻探。

根据11月份三大机构的预估情况看，2019年和2020年大的格局仍然是全球需求偏弱的预期，全球供应增量超过需求增量，非OPEC供应增量能盖过全球原油的需求增量，需要OPEC维持减产。关注OPEC减产维持情况。

美国页岩油盈亏平衡点在41美元/桶左右，美国半周期成本市场采用50美元/桶为线，低于50美元/桶影响投资。

目前全球炼油利润差，IEA预计全球炼油活动在2020年大幅反弹，不过上半年应该还是疲弱的表现，需要关注2020年下半年的情况。如果美国和中国之间继续目前的贸易壁垒将使全球经济活动较之不加关税减少0.8%。2020年的石油需求将比不加关税情况下低约400kb/d。如果未来几个月取消部分或全部关税，2020年石油需求可能出现上升。

目前由于全球利润差，不利于需求端，油价上方存在压力。由于OPEC减产以及美国钻井下滑和盈亏平衡点，对油价底部有支撑，地缘政治的存在以及中东装置容易被破坏，油价的底部容易抬起来，市场极度悲观的时候不易过分追空，油价向上的弹性大于向下，维持区间思路。

聚烯烃

期货市场：LLDPE2001收盘7260,持仓量42.8万手；PP2001收盘8057，持仓量46.1万手。

现货市场：LLDPE华东7500（0），中国CFR进口781美元；

PP余姚粒料8325，临沂粉料7840；拉丝与共聚价差-825。

基差：LLDPE基差-5；1-5价差55；PP山东基差153，浙江基差228，1-5价差493。

利润：LL：乙烯法利润-351，甲醇法盘面152；进口利润545；

PP：丙烯折算PP利润700，甲醇法盘面919，丙烷脱氢折算PP利润1916，拉丝进口利润729，PP共聚进口利润1166；

库存：PE：中石化(华北、华东、华南部分企业)3.93万吨（-0.72）；PE：华东社会库存12.71万吨（+0.74）；PP：社库10.96万吨（+0.83），上游2.04（+0.17）；

两油库存：60(-3)万吨

开工率：LL-华东下游82%；

PP:下游塑编54%，共聚注塑64%，BOPP53.9%；

综述：PE现货估值逐渐偏高，进口盈利，基差为正，整体估值偏高，边际驱动向下；PP现货估值偏高，期货估值偏低，进口大幅盈利，整体估值偏高，边际驱动向下。聚烯烃呈现抵抗式下跌，考虑估值偏高，建议保持空头配置。从绝对价格来看，短期有技术性反弹修正。

尿素

1.现货市场：尿素、甲醇下行趋缓；液氨转下行

尿素：山东1740（+10），东北1670（+0），江苏1740（+10）；

液氨：山东2460（-40），河北2523（+0），河南2320（+13）；

甲醇：西北1920（+0），华东1978（+3），华南1960（+10）；

2.期货市场：期货反弹，基差走弱。

期货：01合约1675（+3），05合约1735（+1），09合约1724（+1）；

基差：01合约65（+7），05合约5（+9），09合约16（+9）；

月差：1-5价差-60（+2），5-9价差11（+0）；

3.价差：合成氨加工费增加，尿素/甲醇价差缩小；产区/销区价差震荡。

合成氨加工费321（+33）；尿素-甲醇-238（+7）；山东-东北70（+10），山东-江苏0（+0）；

4.利润：尿素各工艺利润上行；下游复合肥利润稳定，三聚氰胺利润回落。

华东水煤浆496（+0），华东航天炉371（+10），华东固定床171（+0），西北气头117（+0），西南气头249（+0），硫基复合肥204（-1），氯基复合肥332（+0），三聚氰胺-317（-30）。

5.供给：

截至11月28日，尿素企业开工率57.64%，环比下降2.81%，同比增加14%，其中气头企业开工率季节性大幅下行，环比减少17%，同比增加8%；日产量12.91万吨，环比增加2.80%，与去年大致相当。

6.需求：

尿素工厂：截至11月28日，预收天数从5.8天上行至7.3天。

复合肥：截至11月28日，开工率略下行至39.95%，库存上行至90.3万吨（+3.3）。

人造板：房地产有所起色，人造板持续低迷；刨花板、胶合板及纤维板窄幅震荡。

三聚氰胺：截至11月28日，开工率回复至61.92%（-4.39%），利润大幅下行至-287（-120）。

出口：印标东海岸251.37美元/吨，折FOB中国价235美元/吨。

7.库存：工厂继续累库，预售正常；港口库存下行。

截至11月28日，工厂库存增加至77.8万吨，环比大幅下降15.1%，同比减少1.3%；港口库存下降至22.8万吨，环比减少3%，同比减少53%。

8.总结：

目前尿素工厂订单情况良好，复合肥开工上行，工业需求有所好转；供给方面气头产能持续季节性下行，整体开工产量下行；利润中高位，基差中高位；行业前期矛盾修复大部，目前估值中性偏高，驱动中性，后期关注冬季备肥进度。

油脂油料

1.期货价格:

11月29日，CBOT1月大豆收876.5美分/蒲，跌5.5美分。03月大豆收891美分/蒲，跌5.5美分。DCE5月豆粕2746元/吨，跌8，5月豆油6262元/吨，跌8，1月棕榈油5594元/吨，涨58。

2.现货价格：

11月25日-29日当周，豆粕现货价格延续跌势。截至周五2840-3050元/吨，周比跌10-60元/吨。截至周五沿海一级豆油6480-6590元/吨，跌50-120元/吨。

3.基差与成交：

截止11月29日当周，豆粕12-1月提货2001（50），4-5月提货2005（20），6-9月提货2009（20），1豆粕交量91.51万吨，前一周84.93万吨，去年同期59.70万吨。第43-46周在盘面利润较好背景下，豆粕连续四周成交放量，之后最近两周豆粕成交回落至正常水平；豆油2-3月提货基差2005（240），第41-46周连续6周成交大幅放量，上周豆油成交14.4万吨，前一周12.54万吨，连续两周回落至正常水平。

4.信息与基本面：

（1）11月30日全国畜牧业工作会议在河南召开，国务院副总理胡春华指出生猪稳产报供应是当前“三农”工作的重大任务，像抓粮食生产一样抓生猪生产，全面落实各项措施。

（2）AgRura称，截至11月21日，巴西已播种完成79%。这符合五年同期均值，去年同期为89%。ARCMercosul称，截至11月21日，巴西新2019/2020年度大豆种植已完成77.3%，环比提升6个百分点，去年同期为89.6%，五年均值为80.5%；截至11月27日当周，阿根廷2019/20年度大豆播种进度39%，一周前31.3%，比去年同期落后1.7%。

5.蛋白油脂逻辑走势分析：

整体来看蛋白价格跟随大豆进口成本和盘面利润波动的格局依旧没有改变，油脂价格的波动主要体现在盘面利润上，之后作用于对蛋白价格的影响。中美谈判延后且几次通话之后依旧没有实质性进展，南美大豆播种进展持续大幅推进，令CBOT豆价持续承压回落。上年10月至下年2月是美豆出口高峰期，2月巴西早播大豆即可上市，3、4月份巴西大豆即可大量出口，中美谈判迟迟未能推进令市场担忧美国新季大豆是否再次错过市场化出口中国的高峰时期。

白糖

1、洲际交易所（ICE）原糖期货周五触及9个月最高位，因在供应收紧且生产商减少抛售之际，基金回补空头头寸。3月原糖期货上涨0.15美分，或1.2%，结算价报每磅12.94美分，盘中稍早触及2月末以来最高水准13.01美分该合约周度上涨0.8%。

2、郑糖主力01合约周五跌10点至5553元/吨，持仓减2万6千余手。夜盘反弹15点。主力持仓上，多减1千余手，空减3千余手。其中多头方海通减约4千手，兴证减2千余手，中信减1千余手，而鲁证增1千余手。空头方，光大、华泰各减1千余手，而鲁证增1千余手。5月合约跌11点，增4千余手。主力合约多减232手，而空减约1千手，其中建信减多1千余手。

3、资讯：1）苏克敦金融在报告中称，在当前价位上已有大量的生产商抛售，市场人气谨慎看多。生产商抛储过量的库存令糖价在过去几周维持震荡，抵消了基金回补的影响，市场预估供应缺口扩大。另外巴西雷亚尔疲软亦打压市场，但其预计雷亚尔将反弹，因巴西央行已誓言保护货币。

2）据外电，糖业协会Ukrtsukor周五报告成，乌克兰今年已生产大约126万吨糖，超过预期。原预计为110-120万吨。

3）广西开榨糖厂目前已上升至49家，周度供应量超过10万吨，后续市场产量将不断增多。

4）成交（11月29日）：今日郑糖期货震荡小幅走高，部分商家逢低适量补货。根据Cofeed统计的共7家集团成交情况：今日广西与云南地区共计成交5100吨（其中广西成交4600吨，云南成交500吨），较昨日降低2410吨。

本周（11月25-11月29日）共计成交23440吨（其中广西20140吨，云南2400吨），较上周26210吨（其中广西18500吨，云南7710吨）降低2770吨。

11月总成交量为97120吨（其中广西58240吨，云南38880吨），较10月129810吨（其中广西96150吨，云南33660吨）降低32690吨。

5）现货（11月29）：今日现货价格以稳定为主，局部地区价格继续下行，目前广西地区新糖报价在5770-5830元/吨，较昨日跌20元/吨，云南产区新糖报价在5900元/吨，较昨日维持稳定，广东新糖报5780元/吨，较昨日下跌20元/吨。新疆产区19/20榨季新糖报5400-5450元/吨（厂内提货），较昨日维持稳定，内蒙产区19/20榨季砂糖报5570-5750元/吨，绵白报5560-5750元/吨，较昨日下跌10元/吨，量大可议价；目前北方甜菜糖价差较大，但随着糖价交投重心下移，贸易商报价普遍低于糖厂售价，市场交投气氛一般。

周度：广西地区新糖报价在5770-5830元/吨，较上周五下跌100-110元/吨；云南产区新糖报价在5900元/吨，较上周五下跌100元/吨；广东新糖报5780元/吨，较开榨初期下跌120元/吨。

4、综述：原糖突破近期运行区间偏强运行，得益于供需间出现缺口的预期以及基金空头的持续回补。关注价格的持续性和基金操作方向。并继续观察巴西雷亚尔走势、印度政策及出口和北半球开榨产量情况。对郑糖而言，近期回调缘于供应压力逐渐放大以及上涨之后的套保压力，近期现货也伴随供应上量而出现弱势回调。但是短期可关注技术上60日的支撑情况，因基差、仓单、持仓仍有一定支撑。而今年春节提前，采购需求也将在12月至高峰。后期则继续密切关注新糖开榨、量、价情况，春节提前的消费带动以及外糖指引等。而春节之后供应偏充裕，糖价面临压力更偏确定。

鸡蛋

1.现货市场：11月29日，大连报价3.98元/斤（+0.02），德州4.2（持平），馆陶4.11（-0.05），浠水4.51（持平），北京大洋路4.18（-0.15），东莞4.63（+0.05）。周末鸡蛋现货价格以稳为主。

2.供应：芝华最新数据显示，2019年10月全国蛋鸡总存栏量为14.53亿只，环比增加3.2%，同比增加14.6%。在产蛋鸡和后备鸡存栏量均增加。在产蛋鸡存栏量11.85亿只，环比增加2.88%，同比增加11.48%，新增开产量大于淘汰量。10月份中下旬鸡蛋价格止跌上涨，淘汰鸡价格大幅上涨，养殖盈利高企，导致养殖户对后市乐观，存惜淘情绪，淘汰量减少，加之春季补栏强烈，10月新增开产量大。受育雏鸡补栏增加影响，10月份后备鸡存栏量增至2.69亿只，环比上升4.64%，同比增加30.73%。10月育雏鸡补栏量环比上升12.55%，同比增加38.76%。养殖利润高企，养殖户补栏意愿强烈。8月份育雏鸡补栏量增加，9月份育雏鸡补栏减少，导致10月份青年鸡存栏量变化不大。鸡龄结构继续呈现中大蛋占比增加局面，后备鸡占比降至19.5%。开产小蛋占比减少2.98%，中蛋占比增加1.87%，大蛋占比增加2.12%。450天以上即将淘汰鸡龄占比增加0.88%，其中450-480天占比增加，而570天以上老鸡占比仍较大，部分养殖户存惜淘情绪。

3.养殖利润：截至11月21日，鸡蛋和淘汰鸡价格下跌使得蛋鸡养殖利润继续下跌，蛋鸡养殖利润46.05元/只，较上周下跌3.06元/只，同比上涨15.45元/只；蛋鸡苗5.20元/羽，维持稳定；猪价以及肉鸡价格下跌，淘汰鸡价格回落至13.18元/公斤，上周为16.36元/公斤，月初为22.4元/公斤。

4.总结：猪价止跌，鸡价反弹，817种转商冲击市场，养殖户淘鸡意愿略有增加，目前需求尚未充分启动，贸易商按需采购，市场供应压力仍存。中长期来看，蛋价与猪价保持较高同步性。猪价预期坚挺将继续对蛋价产生支撑。市场还将阶段性交易春节备货等题材。持续关注资金博弈情况以及淘汰鸡情况。

玉米淀粉

1、DCE玉米及淀粉：

C2001～1821；CS1909～2195；

2、CBOT玉米：383.4；

3、玉米现货价格：松原1660-1720；潍坊1880-1930；锦州港1878-1898；南通1940-1960；蛇口2000-2020。

4、淀粉现货价格：吉林主流2300；山东主流2420；广东主流2540。

5、玉米基差：DCE：67；淀粉基差：221；

6、相关资讯：

1）南北新粮、东北玉米逐步上市，虽然销售节奏不一，但市场压力加大，运输成本增大的支持退居其次。

2）南北港库存偏低，贸易量逐步增加。

3）美国玉米出口增加，叠加技术性因素，CBOT玉米反弹。

4）国内生猪存栏仍低，生猪养殖利润回升，饲料玉米需求继续偏弱，但存栏边际转化，远期需求预期提升。

5）淀粉加工企业开工率略升，利润偏低，淀粉库存略增，原料用玉米需求尚可。

7、主要逻辑：南北、东北玉米陆续上市，虽然销售节奏不一，但市场压力逐步增大，运输成本提升的支持退居其次。深加工企业开工率略升，利润偏低，淀粉库存略增，原料用玉米需求尚可。国内生猪存栏继续偏低，饲料玉米需求仍显疲软，存栏边际恢复，远期饲用玉米需求提升。美国玉米出口增长叠加技术因素影响，CBOT玉米反弹。国内玉米继续弱势震荡，淀粉跟随波动。