宏观策略

全球市场简评：        

市场一周数据点评：

国内品种：强麦升3.85%，PVC升3.23%，塑料升1.26%，沥青升

0.88%，玻璃升0.77%，沪镍跌4.52%，铁矿跌3.39%，锰硅跌2.94%，

螺纹跌2.11%，焦煤跌1.95%，沪深300期货跌0.26%，上证50期货跌

0.75%，中证500期货升0.44%，5年期国债跌0.14%，10年期国债跌

0.22%。

国际商品：黄金升0.15%，白银跌0.24%，铜升0.46%，镍跌6.59%，布伦特原油跌4.57%，天然气跌14.41%，小麦升4.43%，大豆跌2.26%，瘦肉猪升0.78%，咖啡升2.94%。

全球股市：标普500升0.99%，德国DAX升0.55%，富时100升0.27%，日经225升0.78%，上证综指跌0.46%，印度NIFTY升1.19%，巴西IBOVESPA跌0.42%，俄罗斯RTS跌1.17%。

外汇市场：美元指数升000%，欧元兑美元跌0.03%，100日元兑美元跌0.76%，英镑兑美元升0.71%，澳元兑美元跌0.34%，人民币兑美元跌0.08%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）中日韩自贸区第十六轮谈判在韩举行。海外新闻：（1）美国企业对我皮卡车折叠盖板产品提起337调查申请;（2）欧元区11月消费者价格上涨高于预期；（3）德国11月失业人数环比下降。

逆周期宏观调控效果初现，11月制造业PMI重回扩张区间。11月制造业PMI为50.2，时隔六个月重回荣枯线之上。多个积极因素共同带动本月制造业PMI。其一，逆周期宏观调控政策效果开始显现；其二，供需两端均有改善；其三，进出口有所好转；其四，大中小型企业景气普遍回升；其五，产业结构继续优化，转型升级加快推进；最后，一批重点行业运行相对稳定，增速回升。不过，受外部不确定性等因素影响，制造业下行压力依然存在。从反映市场变化情况的价格指数看，价格下行，不利于企业组织生产经营和实现效益。因此需要持续关注制造业价格变化的同时，也要特别注意仍然存在的下行压力，着力扩大内需，继续加大相关政策的落实力度，不断巩固和加强经济回稳的态势。

国内新闻：

（1）中日韩自贸区第十六轮谈判在韩举行。中日韩自贸区第十六轮谈判首席谈判代表会议11月28至29日在首尔举行。三方围绕货物贸易、服务贸易、投资和规则等重要议题深入交换了意见，取得积极进展。三方一致认为，建设中日韩自贸区符合三国共同利益，特别是在当前贸易保护主义抬头、全球经济形势复杂严峻的背景下，应按照三国领导人达成的共识，加快谈判进程，积极打造一份全面、高质量、互惠且具有自身价值的自贸协定，进一步挖掘三国经贸合作潜力，为世界经济增添新动能。

海外新闻：

（1）美国企业对我皮卡车折叠盖板产品提起337调查申请。近日，美国Extang公司和Laurmark公司依据《美国1930年关税法》第337节规定向美国国际贸易委员会（ITC）提出申请，指控对美出口、在美进口或在美销售的皮卡车折叠盖板产品（Certain Pickup Truck Folding Bed Cover Systems and Components Thereof）侵犯其专利权，请求ITC发起337调查，并发布普遍排除令或有限排除令和禁止令。

（2）欧元区11月消费者价格上涨高于预期。尽管能源成本大幅下降，但食品和服务价格出现上涨。占欧元区GDP三分之二以上的服务业价格同比上涨1.9%，高于10月份的1.5%。欧洲央行希望将通胀率保持在低位，但在中期内接近2%，此外，欧盟统计局表示，欧元区10月份失业率降至7.5%，保持2008年7月以来的最低水平。

（3）德国11月失业人数环比下降。德国联邦劳工局29日公布的数据显示，经季节调整后，11月份德国失业人数为226.6万人，比10月份减少1.6万人；当月失业率为5.0%，与此前6个月的失业率持平。德国联邦劳工局局长德特勒夫?舍勒在当天的声明中说，当前经济疲软在德国劳动力市场依然表现明显，但总体而言，劳动力市场保持强劲。

本周重要的经济数据：中国：11月财新制造业PMI，11月底外汇储备；美国：11月ISM制造业PMI，11月ADP就业人数变动（千人），10月贸易帐，11月季调后非农就业人口变动（千人），11月失业率，12月密歇根大学消费者信心指数初值；欧元区：11月Markit制造业PMI终值，第三季度GDP终值；英国：11月Markit/CIPS制造业PMI终值；德国：11月Markit/BME制造业PMI终值；法国：11月Markit/CDAF制造业PMI终值；日本：无；本周重要会议和讲话：OPEC成员国在维也纳总部开会；澳洲联储公布利率决议；欧佩克与非欧佩克产油国部长级监督委员会会议举行；美联储理事夸尔斯、联邦存款保险公司董事长威廉姆斯在参议院金融委员会的听证会上作证，题为“对金融监管机构的监管”；加拿大央行公布利率决定；第177届欧佩克大会举行；第七届欧佩克和非欧佩克部长级会议举行

逆周期宏观调控效果初现，11月制造业PMI重回扩张区间

国家统计局公布的11月制造业PMI为50.2%，比上月上升0.9个百分点，时隔六个月重回荣枯线之上。综合PMI产出指数为53.7%，比上月上升1.7个百分点，表明我国企业扩张步伐总体加快。

多个积极因素共同带动本月制造业PMI的回升。第一，前期一系列逆周期宏观调控政策的效果开始显现，减税降费政策等得到较好落实，经济下行压力暂缓，经济运行趋稳。

第二，供需两端均有改善。生产指数和新订单指数为52.6%和51.3%，环比分别上升1.8和1.7个百分点，均为下半年以来的高点，其中新订单指数重回扩张区间。

第三，进出口有所好转。新出口订单指数和进口指数为48.8%和49.8%，环比分别上升1.8和2.9个百分点。其中，新出口订单指数回升，主要是和中美经贸摩擦谈判释放积极信号，外部需求有所改善，尤其是圣诞节海外订单增加有关，新出口订单指数也较去年同期上升1.8个百分点；进口指数回升明显主要受国内需求拉动。

第四，大中小型企业景气普遍回升。大、中、小型企业PMI为50.9%、49.5%和49.4%，分别高于上月1.0、0.5和1.5个百分点，其中大型企业PMI再次回到扩张区间。从生产情况看，大、中、小型企业生产指数均高于上月，全部位于临界点之上。

第五，产业结构继续优化，转型升级加快推进。从重点行业看，11月高端制造业增速进一步加快，装备制造业PMI为51%，较上月上升0.7个百分点，高于制造业PMI 0.8个百分点；高技术产业PMI为51.7%，较上月上升0.3个百分点，高于制造业PMI 1.5个百分点。通用设备、专用设备制造业等增速上升，计算机通信电子保持快速增长。从今年走势来看，高端制造业增速持续高于制造业整体，显示供给侧结构性改革取得成效；十一长假等节假日消费预期也带动了消费品行业发展，消费品行业PMI为51.1%，较上月上升0.3个百分点。值得一提的是，高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI，均连续两个月上升。

此外，一批重点行业运行相对稳定，增速回升，对经济企稳趋升和制造业回暖也有较好支撑作用，如建筑业需求回升带动钢铁供需扩张；汽车市场趋稳运行；集中供暖带动了对化石能源的需求，高耗能行业增速回升。

考虑到经济回升动力仍需夯实，货币政策发力稳增长仍有空间及必要，年末或有降准可能。财政政策要继续加力提效，落实好减税降费、专项债、项目资本金等最新政策要求，同时加大对基建的支持力度，带动制造业需求会有进一步的回升。

受宏观政策逆周期调节力度加大影响，11月份经济运行初现由降转稳迹象，但不宜从指数提高幅度方面过度评估。受外部不确定性等因素影响，制造业下行压力依然存在。从反映市场变化情况的价格指数看，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为49.0%和47.3%，分别比上月下降1.4和0.7个百分点，均连续两个月回落。部分企业反映转型升级取得一定成效，经营环境有所改善，但资金紧张问题仍较突出。调查结果显示，反映资金紧张的企业比重为38.2%，高于上月1.5个百分点。价格下行，不利于企业组织生产经营和实现效益。因此需要持续关注制造业价格变化的同时，也要特别注意仍然存在的下行压力，着力扩大内需，继续加大相关政策的落实力度，不断巩固和加强经济回稳的态势。

金融期货

期指：中期政策支撑维持多单续持，短线震荡

逻辑：上周A股行情清淡，市场情绪不高，一方面在于市场增量信息有限，无明确事件性推动，另一方面则是在MSCI扩容落地后，配置资金增量有限，因而难有趋势性行情。对于后续变动，我们认为中期在政策面预期下，指数有一定支撑。尤其是本周财政部提前下达了2020年的新增专项债限额，市场对于财政指数前置有较高预期的背景下，叠加此前国常会降低资本金比例，将同时利好基建投资相关板块。但是从资金维度来看，考虑到MSCI落地，以及新股方面浙商银行破发，邮储银行申购中签率创信用申购制度以来最高，或表明市场短线情绪依旧低迷，炒作资金有限。因此，短线或仍维持震荡。

操作建议：多单续持

风险因子：1）IPO申购，新股破发；2）中美贸易磋商进展不利；

期债：警惕上半周期价回落风险，关注基差波动扩大可能

逻辑：在市场对此前调低MLF和OMO利率利好已经充分兑现的环境下，国债收益率徘徊在3.15%的区间上沿，等待进一步的货币政策指引方向。在周末的PMI数据表现积极乐观和关于货币政策定力表态有所强化的影响下，预计本周上半周债券市场将承受较大的利空压力，10年期国债收益率有望向3.2%附近靠拢。不过空头方向将在周五MLF续作窗口临近时有所顾虑，虽然降息续作的可能性不大，但不排除意外情况的出现，毕竟从12月份到明年4月份之前，仅有两次调降MLF窗口，货币政策有珍惜操作机会的可能。因此，在上半周的对冲需求和下半周的政策变化影响之下，基差波动将有所扩大。关注T2003合约基差能够到达0.8元附近。风险点为周五降息续作。

操作建议：期债空头和基差扩大者，轻仓参与上半周的交易机会

风险因子：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

汇率：窄幅震荡，聚焦关税进展

逻辑：上周，人民币汇率窄幅震荡，较上周并未出现明显变动。市场的敏感点仍在于中美磋商的情况。消息层面，特朗普签署香港法案支持抗议者，中方申明将采取反制。目前看，市场对此消息反应平淡，暗示当前市场尚未将此消息和中美贸易磋商相挂钩。因此，也尚未影响到市场对于12月15日关税推迟的预期。不过，仍然需对此保持高度关注。我们延续此前思路，尽管未到最后期限，但在距离12月15日越来越近的情况下，时间的流逝将使得市场表现得越来越焦虑。建议投资者继续关注关税动向，“绞肉机”行情下多看少动为宜。

操作建议：观望

风险因子：1）贸易摩擦升温；2）英国硬脱欧；

黑色建材

钢材：供需格局偏紧，现货价格有较强支撑

（1）供给方面，利润保持高位情况下，上周五大品种产量继续回升。由于长流程废钢添加量接近上限，螺纹产量保持平稳，随着前期集中检修结束，未来长流程产量仍有一定的回升空间；短流程方面，调坯轧材产量小幅回升，Mysteel统计62家建筑钢材独立电弧炉钢厂螺纹产量已连续两周大幅回升，近期加工废钢回收偏紧的局面略有缓解，高利润下，电炉螺纹产量仍有一定的回升空间。

（2）需求方面，上周螺纹表观消费的大幅回落，可能与部分在途量抵港导致库存去化放缓所致，但据我们了解东北多数工地已经停工，华北地区赶工也有所减弱，北方建材成交量逐渐下行，后期终端需求或继续季节性放缓。

（3）库存方面，随着淡季到来，北方地区终端需求已明显转弱，叠加部分前期华北货源的在途北材于本周抵港，社会库存和钢厂库存虽仍继续去化，但降幅已明显收窄，未来1-2周或开始累库，对现货支撑有所减弱。

（4）北材南下方面，河北发运货源上周已经抵达南方港口，预计东北地区货源本周也将陆续抵港，短期将助推南方的累库压力。

整体而言，随着检修结束、利润维持高位，未来长短流程产量均有一定回升空间，而终端需求已经开始转弱，北材也将对南方形成一定的边际影响，前期偏紧的供需格局或逐渐松动，螺纹库存去化速度或进一步放缓甚至开始累库，对现货的支撑力度将有所减弱；提前下发专项债的政策落地，利好“金三银四”的需求，05合约支撑仍存。

操作建议：区间操作。

风险因素：需求转弱过快，废钢价格崩塌（下行风险）；地产韧性超预期，限产力度再度增强（上行风险）。

铁矿：钢厂压价意愿明显，铁矿期现开始回落

主要逻辑：

1、供给来看，澳洲巴西整体发货环比减少，淡水河谷尽管下调了年度目标，但发货不及预期，近期供应压力仍主要来自于必和必拓。根据发货推算，本周到港数据将会增加。

2、需求来看，高炉产能利用率与日均铁水产量小幅回升。随着检修结束、利润相对较好、河北限产放松，预计铁水产量将继续回升。

3、库存来看，上周45港库存环比减少115万吨，且预计12月份港口库存保持平稳，其中PB粉库存小幅下降，卡粉库存小幅反弹，金布巴库存则持续累库。

4、市场情绪来看，上周港口略有回落，日均成交129.3万吨，环比减少24.8万吨，钢厂压价意愿明显。

5、总体来看，品种间结构上，卡粉库存小幅累积，与PB粉价差受阻，短期难以继续扩大；港口库存上周整体减少，预计港口库存保持平稳；钢厂铁矿库存环比微增。预计随着12月份的临近，钢厂后续补库将使得铁矿现货价格相对坚挺。

操作建议：区间操作。

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），钢厂补库不及预期（下行风险）。

焦炭：现货提涨落地，焦炭价格震荡

主要逻辑：

（1）供给来看，钢联230家焦化厂平均日产量65.10万吨，环比减0.29万吨。上周焦炭产量小幅减少，主要是受山西汾阳、山东临沂等地限产较多的短期影响，但利润上涨后供给进一步下降空间有限。

（2）需求来看，247家样本钢厂产能利用率78.28%，环比增1.05%，日均铁水产量223.40万吨，环比增3.98万吨。当前铁水产量回升主要是钢厂检修减少、利润回升综合影响，短期内焦炭需求较为稳定。

（3）库存来看，钢厂利润较高，打压原料减弱，维持按需采购，焦化厂库存继续。港口产地价差低于运费，贸易需求较小，总库存可能继续小幅下降，后期将继续维持相对高位。

（4）上周山西、河北、江苏等地焦化厂首轮提涨已落地，目前焦化平均利润在100元/吨。由于焦炭供需整体平衡，供给端扰动持续时间存疑、下游钢材价格也开始回落，焦化利润进一步扩大的幅度有限。

（5）期货价格主要受焦煤成本支撑、焦炭供需改善，钢价回落综合影响。目前煤焦总库存较高，焦炭供需偏平衡，且当前期价已升水港口现货，限制期货价格反弹高度，焦炭期价将总体维持震荡走势。

操作建议：区间操作。

风险因素：焦化限产、煤矿停产范围扩大（上行风险），焦煤成本坍塌、钢材价格大幅下跌（下行风险）

焦煤：煤矿安全大检查，焦煤价格企稳

主要逻辑：

（1）由于国内煤矿事故频发，28日，国家煤矿安监局印发关于开展煤矿安全集中整治的通知，全国将开始为期三个月的安全大检查，短期国内煤矿供给有收紧预期，实际影响幅度可能有限。

（2）进口煤方面，年底进口政策有所收紧，部分港口开始禁止通关，进口相关企业多以观望为主。目前进口价差仍较大。蒙古煤通关量上周也出现下降，甘其毛都通关量下降至300车左右。

（3）需求来看，采暖季来临加之重污染天气，焦炭环保限产力度可能有所加强，焦煤实际需求将小幅减弱。

（4）库存来看，煤矿事故改变市场预期，焦化厂开始积极采购，煤矿库存压力将有所缓解，由于年底进口的收紧，港口库存近期也呈下降趋势，但焦煤绝对库存仍处于历史高位，压制焦煤价格反弹高度。

（5）由于供给有收紧预期，上周国内焦煤价格开始企稳，部分煤矿开始小幅涨价。期货价格受焦煤供给收紧预期影响，但仍升水进口澳煤价格，短期内焦煤将维持震荡，关注安全检查下的煤矿停复产情况。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿停产检查、进口政策收紧（上行风险）；煤矿复产、钢价大幅下跌（下行风险）

动力煤：旺季需求攀升，市场暂存支撑

主要逻辑：

1、从供给端来看，产地年末开展安全大检查，对煤矿进行集中整治，但由于晋陕蒙主产区多数煤矿经过多年整改，安全生产能力较强，实际产出影响较小；同时北方逐步开始供暖，热电储备及民用冬储已补充结束，坑口销售下降，坑口市场支撑力度较弱，转向港口销售逐渐增加。

2、从进口端来看，10月数据显示，进口煤通关超过2500万吨，全年总量即将超过去年的2.8亿吨，几乎打破市场对今年总量平控的推测，在进口利润优势保障下，市场对四季度煤炭供应持宽松的态度。

3、从下游需求来看，北方供暖已经开始，南方地区随着温度下降，供暖需求亦会增长，日耗需求连续回升，库存消化能力增强；同时冬季水电进入淡季，挤出效应减少，火电仍有增长空间。

4、总体上来看，市场宽松态势显现，利空因素明显，旺季预期虽在，但预计市场对于库存的消化能力依旧有限，价格驱动力度有限，短期内依旧维持震荡偏弱的格局。

操作建议：区间操作与逢高做空结合。

风险因素：库存高位维持、进口持续增量（下行风险）；复产不及预期、进口政策收紧（上行风险）。

能源化工

原油：预期管理干扰市场，本周关注欧佩克大会

逻辑：上周油价先涨后跌，月差分化大幅上行。消息方面，俄罗斯表示在明年四月之前无意调整产量配额，同时可能寻求将凝析油排除在减产配额之外；市场解读为下周延长联合减产或将遇阻，触发周五油价大跌。就目前情况而言，在明年经济预计放缓以及非欧佩克产量继续增加背景下，欧佩克若放弃减产或导致油价大跌，将对产油国财政收入造成巨大影响。若无额外政治压力，本周大会放弃减产概率较大，或仍将维持目前产量配额，并要求部分执行力度较小国家兑现减产幅度。地缘方面，伊拉克和伊朗国内局势继续恶化。伊拉克自十月爆发反政府游行活动持续升级，造成数百人死亡数千人受伤。11月28日游行队伍与安全部队冲突导致超过40人丧生，29日伊拉克现任总理宣布辞职。伊朗国内反政府暴力游行以及亲政府反美示威同时进行，已造成数百人死亡，是自1979年伊斯兰革命以来最严重暴乱。中东二国混乱局面难逃外部势力干涉；短期难以平息，中期若继续升级或对原油供应产生影响。价格方面，本周重点关注12月5日召开的欧佩克大会以及12月6日召开的欧佩克与非欧佩克联合大会。若减产维持后回归供需，现货偏强背景下月差上行空间仍存，单边或将延续宽幅震荡。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）

沥青：利润恶化炼厂高开工预期下降，沥青关注原料到港

逻辑：当周美国原油库存增加油价下跌。当周沥青现货维稳，主力期价换月至2006上涨，基差回落，沥青炼厂加工利润较差，炼厂焦化转产驱动进一步增强，沥青炼厂高开工预期减弱，华东-山东当周套利空间仍较大，或意味着华东现货市场仍受压制。当周炼厂库存、社会库存去化，华北、山东炼厂开工大幅下降，利润转负对开工的影响或超预期，叠加炼厂开工季节性走弱，沥青供应或不及预期。十一月-十二月沥青原料到港远低于同期，后期到港量存下降预期。当周财政部提前下达2020年新增专项债务限额，利润较差炼厂开工存下降预期，原料到港不及预期都对期价有一定带动，但同时面临季节性淡季需求走弱局面，现货价格高位或抑制贸易商冬储意愿。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：2020年后沥青需求超预期，高硫燃油需求未有起色

燃料油：仓单、内外盘价差高位，燃油反弹受限

逻辑：当周美国原油库存增加油价下跌。当周新加坡380贴水、裂解价差下跌，新加坡-宁波运费上涨，内外盘价差走高，当周主力期价换月至2005，仓单注册后期价小幅反弹。十一月东西价差高位，意味着十二月西部-亚太燃料油供应有增加预期，内外盘价差走高，Fu2001空头交割压力较大，但该合约最后交易日、交割期均提前，临近交割空头主动减仓，对当下空头占优的2001合约来说，减仓的趋势延续或对多头更有利，最终注册的仓单量或能决定反弹的高度，当周高低硫合约价差大幅走高，低硫远期贴水程度加深。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：2020年后沥青需求超预期，高硫燃油需求未有起色

甲醇：现货好转但预期再悲观，甲醇谨慎回调

逻辑：上周甲醇价格冲高回落，资金面上空头重新增仓，盘面仍显压力。基本面去看，现货面出现一定好转，库存压力继续下降，且现货价格走强叠加01合约基差大幅缩窄，支撑有所增强，另外就是价差上1900以下支撑将逐步增强，不论是国内还是进口，都存在着不同强弱的成本支撑。不过12月供需压力可能再次增大，主要体现在以下几个方面，12月进口量或再次回升，这里面主要是busher增量供应释放和南美货源到港，另外就是中俄天然气管道开通后，气头装置检修预期进一步减弱，第三就是12月传统需求进入淡季，且预期悲观下，中下游备货或者接货需求将有下降，整体中短期供需面压力仍存，且随着库存去化，盘面期现结构可能从升水逐步转变为贴水结构，切换到强现货弱预期格局。

操作策略：短期回调谨慎，关注现货价格和库存变化

下跌风险：伊朗新产能货源释放超预期顺利，预期检修明显下降

上涨风险：MTO需求超预期回升，原油大涨，上游检修超预期

尿素：阶段性利多已兑现，尿素反弹偏谨慎

逻辑：上周UR001合约继续反弹，但在1680附近存在一定阻力，近期反弹主要是我们前期预期的部分利好兑现，且价格企稳反弹也刺激中下游的接货需求，出现阶段性正反馈，但由于目前处于淡季周期，需求也只是库存转移，因此可持续性相对偏低，后市我们主要关注以下几个方面：首先是近期价格持续反弹刺激了阶段性补库，支撑是边际转弱的，其次近期复合肥企业开机率持续回升，不过目前库存水平仍不高，对于尿素而言支撑或维持，第三，11月份印标已兑现，关注12月招标的价格和体量，另外就是气头检修也在兑现中，利多支撑边际也减弱，因此尽管尿素价格短期支撑仍存，但长期压力仍是存在的，12月后工业需求将下降，且近期价格持续反弹后，冬储和备货需求可能会逐步谨慎。

操作策略：谨慎反弹，关注基差和利多驱动兑现情况。

下跌风险：企业库存再次大幅积累

上涨风险：检修超预期集中，环保放松，冬储超预期

LLDPE：供应即将趋于充裕，进一步反弹驱动有限

逻辑：11月下旬起LLDPE价格持续反弹，主要源于短期的供需错配：下游需求有一定转暖，但进口正逢压力不高的空窗期，同时库存也因之前的悲观预期而处于偏低水平，凸显了现货偏紧的格局。展望后市，我们对短期内下游刚需的表现不悲观，但对原料再库存能否持续仍相对谨慎，考虑到供应也将不断趋于充裕，我们认为价格继续上涨的驱动有限，国内LLDPE排产已在较高水平，12月后进口就将持续回升。中长期看，LLDPE供应增速在明年上半年仍将维持在12%以上，下半年甚至更高，压力不会有明显减轻。下方支撑7100，上方压力7350。

操作策略：单边等待高点布空，套利暂无推荐

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、中美初步协议超预期

下行风险：新装置投产顺利、中美谈判再度恶化

PP：短线有继续向上修复基差的风险，中线偏空格局未改

逻辑：上周期货表现继续偏强，驱动还是基差修复，背后的原因就是需求回暖叠加原料补库，对冲了PP新装置稳定运行后的供应压力。目前国内PP供应已处于历史高位，但短期内需求回暖仍有望延续，从而继续将供需维持在过剩不明显的水平，因此期货仍有继续向上修复基差的风险。中长期看，今年下半年投产的5套新装置均已正常运行，根据最新的消息，恒力二期（40万吨）与利和知信（30万吨）可能都会在明年较早的时候投产，维持明年上半年供应增速13%以上的判断，在补库周期过后，基本面的压力终会逐渐凸显。

操作策略：05逢高做空

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、中美初步协议超预期

下行风险：新装置投产顺利、中美谈判再度恶化

苯乙烯：短期情绪修复后，成本支撑将再度受到考验

逻辑：上周EB 期货一度大幅反弹，驱动主要来自于两方面，一是长江封航导致船货到港推迟，现货与纸货市场有逼空的现象，二是原油坚挺支撑石脑油价格不断走高，在东北亚石脑油裂解与苯乙烯生产已经陷入亏损的背景下，触发了部分参与者成本支撑的预期。随着短期情绪修复的结束，以及原油价格在周五晚大幅回落，EB 期货最终回吐了大部分涨幅。短期而言，前期检修的国内装置即将恢复，封航推迟的进口船货也将集中到港，短期内苯乙烯将再度大幅累库，现货压力或再度迫使价格向下考验成本支撑。不过无论是从生产利润、成品库存还是开工的角度看，目前苯乙烯三大下游需求均表现较好，周末最新公布的PMI 数据也显示国内经济已隐约有短期企稳的迹象；与此同时，上游纯苯偏紧的格局也未出现明显缓解，国内纯苯价格相较海外持续偏低，因此综合来看，我们认为苯乙烯价格进一步下跌的空间不会太大，在没有更新利空出现的情况下，短期可能是空单利用到港集中与原油回落止盈平仓的机会。

操作策略：在没有浙石化更新投产消息的前提下，空单止盈平仓，等待高位再度介入的机会

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、原油持续走强

下行风险：新装置投产顺利兑现、到港压力上升超预期

PTA:低位震荡

逻辑：供给端看，PTA国内装置负荷已回升至高位；需求端看，聚酯产品产销及现金流均在低位波动，聚酯生产负荷转弱预期逐步兑现；PTA强供给及需求走弱预期下，PTA库存将继续累积；价格方面，短期价格以及加工费都降至年内低位，短期市场价格偏向低位震荡。

操作策略：PTA价格低位弱势震荡，操作上，仍以逢高做空价格或加工费为主。

风险因素：PTA供给冲击。

MEG：现货偏紧，预期偏弱

逻辑：从乙二醇港口库存至今已降至2013年以来的低位，总体供应呈现紧张的局面；从国内乙二醇生产看，近期装置负荷总体稳定，并处在年内中高水平；进口方面，总量相对稳定，受船期延误影响，阶段性到港不大预期；从需求端看，聚酯装置负荷高位回落，生产回落的预期仍将逐步的兑现。

操作策略：市场对12月份后有库存转向的预期，但从总量来看，预计单月库存累积的程度相对有限，对1月合约价格冲击也相对有限。短期关注逢低做多的机会及正套交易机会。

风险因素：乙二醇供给恢复，库存超预期累积。

纸浆观点：趋势性下行，反转指标未见，技术性顺势为空

逻辑：消息面看上周整体公布的产业数据，实际略有偏多，但盘面并不买账。周五夜盘期货主力价格一度跌破4400点。期货的下跌驱动实际非常明显，主要是当前不断增多的交割库库存给盘面带来的交割压力，而远期的升水幅度并没有给予空头主动移仓的吸引力，因此随着交割临近，多头主动平仓的需求更为明显。另一方面之前期货升水，临近交割主力存在向现货回归的需求。两者相互作用之下使得纸浆近期持续出现了资金驱动不是特别明显的单边下行。当前现货面的成交氛围也不热烈，淡季来临，因此没有从现货往期货传导的转向驱动；技术面，纸将持仓持续性的下滑，成交也无放大，趋势依旧向下，没有背离。因此两者结合看，当前期货不可做多，只能顺势为空。但下降空间不可测。属于驱动清晰，但边界不清。操作端，技术性顺势为空，突破5日均线止损。

操作策略：技术性顺势为空，突破5日均线止损。

风险因素：

利多因素：宏观预期大幅好转、进口大幅减少、库存快速下降。

PVC观点：01资金有所流出，上行目标未到，但需警惕回调

逻辑：现货供应偏紧，库存降至历史低点是近期上涨的核心现货支撑，而价格暴涨更多的是受到期货端往现货端传导的亢奋情绪影响。期货自身存在明显贴水，交割库无仓单，现货无库存，01交割存在交割货源不足的危险，01必然会回到现货价格附近，甚至可能出现升水。

上周基本面无明显变化，但是需求出现北方开工下降的迹象，北货逐步南下。下游需求淡季或逐步来临。技术端看，01合约的持续增仓出现变化， 资金开始向05移仓。01期货价格在6820点~6900点之间持续震荡。从上涨幅度以及速度来看，当前出现调整是正常现象，是否会直接形成顶部尚需观察现货端的价格能否下跌导致01升水的缩窄。因此本周PVC面临的是技术性有调整压力，但是驱动与目标尚未完全消退与达到的格局。操作端，多头适度平仓或设置离场线，阶段谨慎偏多。

操作策略：做多为主。但由于涨幅过大，需设止损。

风险因素：PVC生产企业复工后供应增加；股市大跌带来的宏观预期转弱；PVC进口大幅增长。

有色金属

铜观点：中美贸易前景不定，铜价维持震荡格局

逻辑：整体来看，中美互相释放好感令第一阶段协议几近达成，但“涉港”法案签署再度给年内达成协议蒙上阴影，不确定性增加造成市场波动；我国公布11月制造业PMI数据表现好于预期，但市场仍在探寻持续性的确认信号，即市场信心并不坚定。微观层面，铜杆价格震荡上行，市场订单一般，下游订货观望态度浓厚；铜板带市场消费乏力；铜管企业生产情况基本稳定，订单情况未见明显回升；铜棒销售情况平平，企业按需采购为主，冬季备货预期不强。另下周关注：欧美11月制造业PMI。技术图形上来，伦铜收在5日均线上方，MACD红柱收窄，周线收十字星小阳线，MACD红柱收窄，继续弱势震荡。预计伦铜波动区间在5820-5950美元/吨。操作上，短线震荡操作。

操作建议：短线震荡操作。

风险因素：库存下降、人民币升值

铝观点：短期去库持续，铝价震荡偏强

逻辑：宏观上，中美贸易协定前景不明朗，我国11月制造业PMI显著好于预期，改善市场信心。短期，由于11月复产及新投对本月均不产生产量贡献，原铝供应量释放缓慢，而春节前暖冬赶工行为支撑消费，淡季时点退后，综合反映到库存快速去化的状态中，这对短期价格形成支撑。中期看，供应的回升路径明朗。新疆信发预计11月中旬复产，固阳50万吨新旧产能11月通电，四川广元中孚及云南神火月底点火，将体现在1月的产量上，叠加春节后前后的淡季，预计累库数量在50万吨左右。远期铝价承压不变。总体上，短期供需偏紧支撑铝价震荡偏强，但远期的供应压力真实存在，操作上，观望或逢高沽空为主。

操作建议：中长线空单持有或逢高沽空远月合约。

风险因素：宏观情绪快速切换；电解铝产能释放不及预期。

铅观点：汽车电池置换需求回暖尚需等待，短期铅价低位波动或继续加剧

逻辑：环保因素影响有所反复，加上废电瓶价格开始止跌，冶炼利润收窄至低位，再生铅生产有收紧可能。不过，12月铅矿加工费进一步上涨，原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上，电动车电池消费淡季凸显；随着气温下降，关注汽车电池置换需求回暖的表现。此外，国内铅锭库存累积速度已放缓。而LME铅期价维持小Contango结构。短期来看，内外铅价低位波动或继续加剧。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

锌观点：锌价暂时休整，弱势不改

逻辑：12月进口锌矿加工费进一步明显抬升，进口锌矿已转向盈利，进口矿将继续流入补充国内。高加工费将刺激国内冶炼产出释放不断增加，供应上升预期的压力下，内外锌价弱势不改。此外，下游补库及贸易商囤货需求，国内锌锭库存尚低位小幅波动，但不改后期累积增加预期。而上周LME锌再现交仓情况，低库存已失去支撑。宏观方面，中国11月官方制造业PMI表现超出预期，重点关注欧美11月制造业PMI数据，并跟踪中美贸易协议的进展动态。总的来看，短期内外锌价仍有望进一步下探。

操作建议：沪锌期货空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

贵金属观点：美联储本月恐难降息，贵金属或将弱势震荡

逻辑：首先，美联储连续三次降息之后，目前劳动力市场有序扩张，服务业与制造业复苏，通胀在合理范围之内，12月议息保持不变概率很高。短期意味着美联储由6月的偏宽松向中性的转换，利于美元价值的体现不利贵金属价格。其次，投资者继续关注贸易局势的进展。11月末中美高层再度就贸易协定沟通，本着求同存异合则两利战则两伤的原则，或许首轮协议将在年内签署，推升人民币升值预期推动贵金属承压下行。最后，新任欧央行行长拉加德首次公开讲话中明确释放宽松预期，欧元区通胀一直低于欧洲央行目标，货币政策仍将继续保持宽松为经济助力，所以中期来看美强欧弱的态势仍将继续保持，贵金属价格继续下移概率加大。

操作建议：空单持有

风险因素：鲍威尔强化降息期望，并明晰年内仍将降息

农产品

玉米观点：新作上市量渐增，期价或继续承压运行

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，前期上市进度偏慢，近期有所缓解，目前东北及华北地区企业上量持续增加，考虑今年售粮周期缩短，阶段性供应压力仍较大。需求端，猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，当前北方部分区域疫情仍有发生，中短期难以恢复，长期看，政策鼓励加高利润刺激，利多消费需求，需注意的是，当前生猪压栏惜售使得饲料需求好于预期，节前的集中出栏或致需求大幅下降，关注后期预期补栏情况。深加工方面，阶段开机率回升，补库对市场略有支撑，长期看开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，长期看深加工红利期已过难对行情形成驱动。综上在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，随着新粮上市压力的增大，期价仍有下跌空间，长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情

生猪观点：禁调政策致区域生猪出栏增加，猪价小幅回调

逻辑：供给端，当前国内生猪存栏量持续下滑，政策鼓励复产需时间传导，短期难改供需偏紧。近期全国市场受即将实施的中南6省禁调政策影响较大，各省份养殖端出栏意愿较高，短时各地出栏大猪明显增多，持续对市场标猪价格形成拖累。需求端，今年受猪价高位影响，需求较往年同期相比明显惨淡，屠宰企业采购积极性不高，供需面均利空猪市。但市场生猪供应缺口仍存，市场仍有看涨情绪，预计回调空间有限，随着后期节日需求刺激，猪价有望继续上行。

风险因素：猪肉疫情、疫苗研发进度

蛋白粕：周内先扬后抑，春节前出猪利空需求

逻辑：供应端，美豆供需相对平衡。当前美豆收割近尾声，低温过程是否影响产量仍需确认，或在12月供需报告中下调单产。南美新作大豆重要生长期可能遭遇厄尔尼诺。中美关系向好发展，开机率提高。需求端，春节备货需求刺激豆粕需求增长，预计12月中旬杀年猪后蛋白粕需求下降。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续区间震荡，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。

展    望：豆粕震荡；菜籽粕震荡。

操作建议：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。

风险因素：美豆继续下调单产，南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期。

油脂：资金博弈激烈，有待棕油进一步减产提振

逻辑：国际市场，11月马棕产量、出口量预计环比走低，短期利空棕油价格。不过马棕油减产周期和生柴添加比例提高，供需预期偏紧的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存环比走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。综上，短期受外盘调整影响，油脂回落。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

展望：豆油：震荡偏强；菜油：震荡偏强；棕榈油：震荡偏强

操作建议：逢低布局多单。

风险因素：马棕产量超预期，中美中加贸易摩擦结束。

白糖观点：买近抛远续持

逻辑：上周，外盘原糖小幅震荡，郑糖上周有所回落。上周，广西糖厂开榨加速，截至上周末，广西预计有50家糖厂开榨。海关数据显示，中国10月食糖进口量达到45万吨，同比增加11万吨，超市场预期。我们认为，短期来看，随着开榨糖厂数量增加，中国食糖供应也将逐渐增加，短期压力增加。中长期来看，一方面要关注贸易保障措施关税的取消或延期情况，市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降；其次要关注产量情况及走私情况。我们认为，近月受整体供需影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。

展望：震荡偏空

操作建议：逢高空5月， 1-5正套持有。

风险因素：进口政策变化、产量不及预期。

棉花观点：储备棉即将轮入 政策整体利多

逻辑：供应端，USDA连续三个月下调美国棉花产量，同比增幅收窄至13.3%；印度局部涝灾，棉花增产预期存在分歧；新疆棉花加工接近尾声，减产预期不断修正。

需求端，中国储备棉轮入政策公布，总量50万吨左右，阶段性增加储备需求；中美新一轮经贸磋商存在不确定性，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报持续增加，下游纱线价格止涨回落。

综合分析，长期看，新年度全球棉花整体增产，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，中国储备棉轮入政策执行情况有待观察，中美关系不确定，预计郑棉震荡运行，长期价格重心上移。

展望：震荡

操作建议：震荡思路

风险因素：中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率