股 指

【期货市场】

沪深300股指期货主力合约收盘涨11.4点或0.30%，报3838点，升水1.94点；上证50股指期货主力合约IH1912收盘涨6.6点或0.23%，报2898.80点，贴水0.64点；中证500股指期货主力合约IC1912收盘涨24.8点或0.51%，报4896点，贴水9.42点。

【市场要闻】

1、11月财新中国制造业PMI为51.8，较10月微升0.1个百分点，连续五个月回升，为2017年以来最高。

2、上交所与中证指数公司决定于12月16日调整上证50、上证180、上证380、上证红利等指数样本股，其中上证50指数更换4只股票，上证180指数更换18只股票，上证380指数更换38只股票，上证红利指数更换10只股票。上证50调出宝钢股份、南方航空、上海银行、中国交建，调入上海机场、山东黄金、隆基股份、红塔证券。

3、中国指数研究院报告显示，11月全国土地市场供应量环比增加，宅地供应微跌，各线城市总体供应环比增加。成交方面，11月，土地市场整体成交量同比减少逾两成，成交均价上扬逾三成，土地出让金总额同比增加。一线城市供应量环比增多，成交也较上月走高，其中深圳揽金近237亿元居首。

4、中国物流与采购联合会：11月份中国物流业景气指数为58.9%，较上月回升4.7个百分点；中国仓储指数为54.4%，较上月回升3.5个百分点。

【观点】

国内方面，10月工业增加值继续回落，同时房地产和基建投资增速也出现不同程度下滑，拖累固定资产投资持续放缓，同时消费同比增速再度降至年内低点，但同时最新的官方及财新PMI数据则触底回升，显示11月经济有所回暖。国际方面，中美贸易谈判出现实质性进展，美联储10月如期降息，年内再度降息的可能性较小。整体看，虽然期指短线有所反弹，但弱势格局依旧，预计未来下方仍有空间。

钢材矿石

钢材

1、现货:涨跌互现。唐山普方坯3440（0）；螺纹下跌，杭州4100（-20），北京3810（-40），广州4860（-50）；热卷回升，上海3750（40），天津3750（0），乐从3880（20）；冷轧回升，上海4290（10），天津4190（0），乐从4520（30）。

2、利润：回落。华东地区即期普方坯盈利413，螺纹毛利904（不含合金），热卷毛利342，电炉毛利238；20日生产普方坯盈利503，螺纹毛利997（不含合金），热卷毛利435。

3、基差：缩小。螺纹（未折磅）01合约杭州471北京271沈阳361，05合约杭州665北京465沈阳555；热卷01合约154，05合约320。

4、供给：回升。11.29螺纹356（-1），热卷334（4），五大品种1036（11）。

5、需求：全国建材成交量19.3（1.7）万吨。11月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得51.8，较10月微升0.1个百分点，连续五个月回升，为2017年以来最高。深汕合作区商品房解冻，限购2套限售5年。

6、库存：延续去化。11.29螺纹社库283（-4），厂库190（-2）；热卷社库180（-2），厂库77（-4）；五大品种整体库存1168（-35）。

7、总结:随着南北运输，华南华东等区域紧张将进一步缓解，但整体供需错配尚未完全转变，多空围绕“供需边际好转与库存持续下降”展开博弈，01合约减仓，大幅震荡仍可能出现。南方现货存在下跌可能，北方相对稳定，盘面在贴水保护下，不宜过度悲观。关注现货价格持续性变化、复产增产情况。

铁矿石

1、现货：涨跌互现。唐山66%干基含税现金出厂815（0），日照金布巴584（-3），日照PB粉653（0），62%普氏88.75(1.5)；张家港废钢2440（0）。

2、利润：回落。PB粉20日进口利润29。

3、基差：缩小。PB粉01合约75，05合约121；金布巴粉01合约15，05合约61。

4、供给：11.22澳巴发货量2364（134），北方六港到货量878（27）。淡水河谷：预计2020年铁矿石产量为3.4亿至3.55亿吨，2021年将增至3.75亿至3.95亿吨。

5、需求：11.29，45港日均疏港量304（-2），64家钢厂日耗59.03（4.69）。

6、库存：11.29，45港12383（-134），64家钢厂进口矿1576（30），可用天数26（-2），61家钢厂废钢库存292（10）。

7、总结：钢厂疏港量回落、港库下降，但日耗回升、厂库小幅积累的同时可用天数再次下降。在利润回升厂库偏低情况下，冬季补库仍是重要驱动。

焦煤焦炭

利润：吨精煤利润250元，吨焦炭利润100元。

价格：澳洲二线焦煤134.75美元，折盘面1130元，一线焦煤150美元，折盘面1240，内煤价格1300元，蒙煤1370元；最便宜焦化厂焦炭出厂价折盘面1800左右，主流价格折盘面1850元左右。

开工：全国钢厂高炉产能利用率76.35%（+0.31%），全国样本焦化厂产能利用率77.9%（-0.35%）。

库存：炼焦煤煤矿库存303.86（-3.82）万吨，炼焦煤港口库存664（-40）万吨，炼焦煤钢厂焦化厂库存1670.02（-5.04）万吨。焦化厂焦炭库存52.05（-7.89）万吨，港口焦炭库存422（-1）万吨，钢厂焦炭库存464.9（+6.68）万吨。

总结：从估值上看，焦煤现货价格高估，焦炭现货估值中性偏低。从驱动上看，目前焦煤基本面仍显弱势，高产量带动煤矿库存持续积累，现货价格承压，期货价格或维持弱势震荡；对于焦炭来讲，唐山处置无证排污企业将严重影响焦炭供给，若严格执行，将为焦炭打开上行空间，后续执行情况有待观察。

动力煤

现货：维持。CCI指数：5500大卡549（0），5000大卡490（0），4500大卡438（0）。

期货：主力1月基差-5，持仓21.7万手（夜盘+1054手）。3月、5月基差分别为4.2和8.6，1-5价差13.6。

供给：10月原煤产量32487万吨，同比+4.4%，环比+0.22%；10月煤及褐煤进口量2568.5万吨，环比-15.2%，同比+11.29%；10月动力煤进口803万吨，同比+22.87%，环比-9.2%。

需求：六大电日耗72.67（-0.4）。

库存：六大电1722.51（+7.17），可用天数23.7（+0.22）；秦港624.5（-3.5），曹妃甸港372.8（-2），国投京唐港210（-6），29日广州港260（-5.1）；11.29长江口609（周-39）。

北方港调度变化:（1）秦港调入57.40（+3.30），调出60.90（+0.7），锚地船20（+3），预到船12（-4）；（2）黄骅调入55（0），调出49（-25），锚地船19（0）；（3）曹妃甸港调入16.8（+1.7），调出18.5（+2.1），锚地船6（+5），预到船4（-5）；（4）京唐东调入8.4（-3.3），调出14.4（-2.3），锚地船9（+2），预到船6（-3）。

运费：29日BDI收1528（+61）；2日沿海煤炭运价指数855.51（+8.26）。

综述：产地安检、进口收紧、需求回升，且2020年度长协基准价下调预期证伪，短期内对煤价形成支撑，但高库存制约煤价上涨动力，中短期内以震荡为主，关注明日2020年度全国煤炭交易会。长期动力煤供需过剩格局不改，维持偏空思路。

原油

1、盘面综叙

NYMEX原油期货涨1.4%报55.96美元/桶，布油大涨0.7%，报60.92美元/桶。国内原油期货夜盘跌1.01%，报451.5元/桶。市场消息称opec存在深化减产概率以及中国PMI数据表现好。

据媒体报道，OPEC成员国与俄罗斯等同盟原油生产国，即所谓的OPEC+，可能在本周后期的大会上考虑将减产幅度提高40万桶/日，使减产总额达到160万通/日。

总结:

短期关注OPEC会议情况。

原油市场目前预期供应充足。预计2020年供应增量同样超过需求增量。

目前美国原油产量维持高位，主要是未完井数量转化为完井，支持美国原油产量增加。但是由于钻井数量的下滑，以及股东钻探公司对资本支出的谨慎行为，使得市场担心美国原油增速会放缓。

不过2020年也需要关注一些新的供应增长区域：阿根廷内乌肯盆地石油产量在19年8月达到5年来最高，每天超过23.7万桶，7-8月份产量环比增6%.这种增长来自VacaMuerta页岩底层，是美国和加拿大以外尚未实现的页岩故事。荷兰皇家壳牌和泛美能源公司是主要的经营方，有利于长期项目经营。美国墨西哥湾石油产量仍有望在2020年再创历史新高。这种增长大部分来自深水项目。自2013年以来，墨西哥湾的石油产量每年都在增长，平均每天增加104,000桶。其中一项重要贡献来自Mars、ThunderHorse和Tahiti等传统生产油田的加密钻探。

根据11月份三大机构的预估情况看，2019年和2020年大的格局仍然是全球需求偏弱的预期，全球供应增量超过需求增量，非OPEC供应增量能盖过全球原油的需求增量，需要OPEC维持减产。关注OPEC减产维持情况。

美国页岩油盈亏平衡点在41美元/桶左右，美国半周期成本市场采用50美元/桶为线，低于50美元/桶影响投资。

目前全球炼油利润差，IEA预计全球炼油活动在2020年大幅反弹，不过上半年应该还是疲弱的表现，需要关注2020年下半年的情况。如果美国和中国之间继续目前的贸易壁垒将使全球经济活动较之不加关税减少0.8%。2020年的石油需求将比不加关税情况下低约400kb/d。如果未来几个月取消部分或全部关税，2020年石油需求可能出现上升。

目前由于全球利润差，不利于需求端，油价上方存在压力。由于OPEC减产以及美国钻井下滑和盈亏平衡点，对油价底部有支撑，地缘政治的存在以及中东装置容易被破坏，油价的底部容易抬起来，市场极度悲观的时候不易过分追空，油价向上的弹性大于向下，维持区间思路。

聚烯烃

期货市场：LLDPE2001收盘7360,持仓量42.4万手；PP2001收盘8197，持仓量48.6万手。

现货市场：LLDPE华东7600（100），中国CFR进口781美元；

PP余姚粒料8300，临沂粉料7840；拉丝与共聚价差-825。

基差：LLDPE基差70；1-5价差75；PP山东基差104，浙江基差179，1-5价差547。

利润：LL：乙烯法利润-351，甲醇法盘面252；进口利润643；

PP：丙烯折算PP利润700，甲醇法盘面1043，丙烷脱氢折算PP利润1928，拉丝进口利润735，PP共聚进口利润1221；

库存：PE：中石化(华北、华东、华南部分企业)3.93万吨（-0.72）；PE：华东社会库存12.71万吨（+0.74）；PP：社库10.96万吨（+0.83），上游2.04（+0.17）；

两油库存：71(+11)万吨

开工率：LL-华东下游82%；

PP:下游塑编54%，共聚注塑64%，BOPP53.9%；

综述：PE现货估值逐渐偏高，进口盈利，基差为正，整体估值偏高，边际驱动向下；PP现货估值偏高，期货估值偏低，进口大幅盈利，整体估值偏高，边际驱动向下。聚烯烃呈现抵抗式下跌，考虑估值偏高，建议保持空头配置。从绝对价格来看，短期有技术性反弹修正。

尿素

1.现货市场：尿素、甲醇、合成氨震荡

尿素：山东1720（-20），东北1680（+10），江苏1760（+20）；

液氨：山东2580（+120），河北2564（+41），河南2376（+56）；

甲醇：西北1915（-5），华东1958（-20），华南1945（-15）；

2.期货市场：期货反弹，基差走弱。

期货：01合约1661（-14），05合约1721（-14），09合约1714（-10）；

基差：01合约59（-6），05合约-1（-6），09合约6（-10）；

月差：1-5价差-60（+0），5-9价差7（-4）；

3.价差：合成氨加工费增加，尿素/甲醇价差缩小；产区/销区价差震荡。

合成氨加工费232（-89）；尿素-甲醇-238（+0）；山东-东北40（-30），山东-江苏-40（-40）；

4.利润：尿素各工艺利润上行；下游复合肥利润稳定，三聚氰胺利润回落。

华东水煤浆496（+0），华东航天炉371（+0），华东固定床201（+30），西北气头117（+0），西南气头249（+0），硫基复合肥207（+3），氯基复合肥332（+0），三聚氰胺-257（+60）。

5.供给：

截至11月28日，尿素企业开工率57.64%，环比下降2.81%，同比增加14%，其中气头企业开工率季节性大幅下行，环比减少17%，同比增加8%；日产量12.91万吨，环比增加2.80%，与去年大致相当。

6.需求：

尿素工厂：截至11月28日，预收天数从5.8天上行至7.3天。

复合肥：截至11月28日，开工率略下行至39.95%，库存上行至90.3万吨（+3.3）。

人造板：房地产有所起色，人造板持续低迷；刨花板、胶合板及纤维板窄幅震荡。

三聚氰胺：截至11月28日，开工率回复至61.92%（-4.39%），利润大幅下行至-287（-120）。

出口：印标东海岸251.37美元/吨，折FOB中国价235美元/吨。

7.库存：工厂继续累库，预售正常；港口库存下行。

截至11月28日，工厂库存增加至77.8万吨，环比大幅下降15.1%，同比减少1.3%；港口库存下降至22.8万吨，环比减少3%，同比减少53%。

8.总结：

目前尿素工厂订单情况良好，复合肥开工上行，工业需求有所好转；供给方面气头产能持续季节性下行，整体开工产量下行；利润中高位，基差中高位；行业前期矛盾修复大部，目前估值中性偏高，驱动中性，后期关注冬季备肥进度。

油脂油料

1.现货市场：尿素、甲醇、合成氨震荡

尿素：山东1720（-20），东北1680（+10），江苏1760（+20）；

液氨：山东2580（+120），河北2564（+41），河南2376（+56）；

甲醇：西北1915（-5），华东1958（-20），华南1945（-15）；

2.期货市场：期货反弹，基差走弱。

期货：01合约1661（-14），05合约1721（-14），09合约1714（-10）；

基差：01合约59（-6），05合约-1（-6），09合约6（-10）；

月差：1-5价差-60（+0），5-9价差7（-4）；

3.价差：合成氨加工费增加，尿素/甲醇价差缩小；产区/销区价差震荡。

合成氨加工费232（-89）；尿素-甲醇-238（+0）；山东-东北40（-30），山东-江苏-40（-40）；

4.利润：尿素各工艺利润上行；下游复合肥利润稳定，三聚氰胺利润回落。

华东水煤浆496（+0），华东航天炉371（+0），华东固定床201（+30），西北气头117（+0），西南气头249（+0），硫基复合肥207（+3），氯基复合肥332（+0），三聚氰胺-257（+60）。

5.供给：

截至11月28日，尿素企业开工率57.64%，环比下降2.81%，同比增加14%，其中气头企业开工率季节性大幅下行，环比减少17%，同比增加8%；日产量12.91万吨，环比增加2.80%，与去年大致相当。

6.需求：

尿素工厂：截至11月28日，预收天数从5.8天上行至7.3天。

复合肥：截至11月28日，开工率略下行至39.95%，库存上行至90.3万吨（+3.3）。

人造板：房地产有所起色，人造板持续低迷；刨花板、胶合板及纤维板窄幅震荡。

三聚氰胺：截至11月28日，开工率回复至61.92%（-4.39%），利润大幅下行至-287（-120）。

出口：印标东海岸251.37美元/吨，折FOB中国价235美元/吨。

7.库存：工厂继续累库，预售正常；港口库存下行。

截至11月28日，工厂库存增加至77.8万吨，环比大幅下降15.1%，同比减少1.3%；港口库存下降至22.8万吨，环比减少3%，同比减少53%。

8.总结：

目前尿素工厂订单情况良好，复合肥开工上行，工业需求有所好转；供给方面气头产能持续季节性下行，整体开工产量下行；利润中高位，基差中高位；行业前期矛盾修复大部，目前估值中性偏高，驱动中性，后期关注冬季备肥进度。

白糖

1、洲际交易所（ICE）原糖期货周一下跌，自前一日触及的九个月高位下滑。3月原糖期货下跌0.19美分，或1.5%，结算价报每磅12.75美分，周五触及2月末以来最高水准13.01美分。

2、郑糖主力01合约周一跌2点至5551元/吨，持仓减2万2千余手。夜盘跌16点。主力持仓上，多减8千余手，空减4千余手。其中多头方浙商减3千余手，东兴减2千余手，永安、东证各减1千余手。空头方，鲁证减1千余手。5月合约反弹16点，增4千余手。主力合约多增1千余手，而空增4千手，其中多头方一德减约4千手，浙商增约3千手。空头方，中粮减3千余手，华泰和五矿各增2千余手，海证增1千余手。

3、资讯：1）CFTC持仓显示，截至11月26日，投机客减持原糖期货期权净空仓150007手，至118387手，减持幅度低于市场预期。

2）印度评级机构ICRA近日表示，印度2019/20榨季糖产量预估由2820万吨下调至2600万吨。

3）截至11月28日，北方邦已有108家糖厂开榨并生产103万吨糖，高于去年同期的106家糖厂生产的81.5万吨。目前该邦甘蔗平均出糖率10.09%，同比下降0.11各百分点。

4）经全国甘蔗生产信息监测网10月底统计，我国糖料甘蔗2019/20年榨季农业总产量估产为7908万吨，修正上年数据后同比上榨季大幅减少608万吨，降幅达7.69%。

5）国产糖生产：（甘蔗）11月23日-11月29日当周，国内甘蔗糖四大产区共有53家糖厂开榨（上周27家），去年同期仅21家糖厂开榨.。本周四大产区共压榨甘蔗242.01万吨，产糖25.25万吨。累计产糖33.58万吨，较去年同期3.79万吨增加29.79万吨（增幅786.02%）。

（甜菜）：周度共压榨共压榨甜菜83.09万吨（去年同期80.7万吨），较上周83.09万吨维持稳定，产糖10.09万吨（去年同期9.32万吨），较上周10万吨增加0.09万吨。累计共压榨甜菜669.03万吨，共榨糖78.711万吨。

6）加工糖产销库存（12家糖厂周度统计）：11月23日-11月29日当周国内加工糖产量为50300吨，较上周50300吨维持稳定。销量为51500吨，较上周44800吨增加6700吨（增幅为14.96%）。库存量为289310吨，较上周290510降低1200吨（降幅为0.41%）。

7）广西东糖新凯糖厂已于11月30日开榨，今日又有南华隆安南圩、忻城、陆屋欧亚糖厂，广糖昌菱，博华食品，合浦伟恒糖厂顺利落蔗开榨。截至目前不完全统计，广西已有57家糖厂开榨，同比增35家，糖厂日榨产能46.16万吨，同比增27.58万吨。本周预计还有5家左右糖厂开榨。此外，新疆中粮屯河奇台糖厂已于昨日（1日）收榨，为新疆首家收榨糖厂。

8）成交（12月2日）：今日郑糖期货高开低走，尾盘收平，但现货价格大幅走低，日跌幅达到50-90元/吨，部分商家逢低适量采购，市场成交有所放量。根据Cofeed统计的共7家集团成交情况：今日广西与云南地区共计成交15300吨（其中广西成交14500吨，云南成交800吨），较上周五增加10200吨。

9）现货（12月2）：广西地区新糖报价在5710-5780元/吨，较上周下跌50-60元/吨，云南产区新糖报价在5850元/吨跌50元/吨，广东新糖上周报5750元/吨，今日未报。新疆产区19/20榨季新糖报5400-5450元/吨（厂内提货）持稳，内蒙产区19/20榨季砂糖报5570-5750元/吨，绵白报5560-5750元/吨，较上周维持稳定，量大可议价；目前北方甜菜糖价差较大，但随着糖价交投重心下移，贸易商报价普遍低于糖厂售价，市场交投气氛一般。

4、综述：原糖突破近期运行区间偏强运行，得益于供需间出现缺口的预期以及基金空头的持续回补。但还需新的有利驱动出现才能维持，需关注价格的持续性和基金操作方向。并继续观察巴西雷亚尔走势、印度政策及出口和北半球开榨产量情况。对郑糖而言，近期回调缘于供应压力逐渐放大以及上涨之后的价格压力（内外价差、套保等），近期现货也伴随甘蔗开榨高峰到来和供应明显上量，而出现弱势回调。技术上60日下破后维持趋弱走势，人气也变淡。因基差、仓单、持仓仍有部分支撑，而今年春节提前，采购需求也将在12月至高峰，价格下方空间暂时或有限。需关注新糖开榨、量、价情况，尤其是现货量、价动态，以及外糖指引等。

鸡蛋

1.现货市场：12月02日，大连报价3.98元/斤（持平），德州4.2（持平），馆陶4.38（+0.27），浠水4.62（+0.11），北京大洋路4.22（+0.04），东莞4.55（-0.08）。昨日鸡蛋现货价格稳中有涨。

2.供应：芝华最新数据显示，2019年10月全国蛋鸡总存栏量为14.53亿只，环比增加3.2%，同比增加14.6%。在产蛋鸡和后备鸡存栏量均增加。在产蛋鸡存栏量11.85亿只，环比增加2.88%，同比增加11.48%，新增开产量大于淘汰量。10月份中下旬鸡蛋价格止跌上涨，淘汰鸡价格大幅上涨，养殖盈利高企，导致养殖户对后市乐观，存惜淘情绪，淘汰量减少，加之春季补栏强烈，10月新增开产量大。受育雏鸡补栏增加影响，10月份后备鸡存栏量增至2.69亿只，环比上升4.64%，同比增加30.73%。10月育雏鸡补栏量环比上升12.55%，同比增加38.76%。养殖利润高企，养殖户补栏意愿强烈。8月份育雏鸡补栏量增加，9月份育雏鸡补栏减少，导致10月份青年鸡存栏量变化不大。鸡龄结构继续呈现中大蛋占比增加局面，后备鸡占比降至19.5%。开产小蛋占比减少2.98%，中蛋占比增加1.87%，大蛋占比增加2.12%。450天以上即将淘汰鸡龄占比增加0.88%，其中450-480天占比增加，而570天以上老鸡占比仍较大，部分养殖户存惜淘情绪。

3.养殖利润：截至11月28日，鸡蛋和淘汰鸡价格止跌反弹使得蛋鸡养殖利润企稳，蛋鸡养殖利润46.22元/只，较上周上涨0.75元/只，同比上涨16.09元/只；蛋鸡苗5.22元/羽，稳中有升；猪价以及肉鸡价格止跌反弹，淘汰鸡价格回升至13.44元/公斤，上周为1.18元/公斤，月初为22.4元/公斤。

4.总结：猪价止跌，鸡价反弹，817种转商冲击市场，养殖户淘鸡意愿略有增加，目前需求尚未充分启动，贸易商按需采购。中长期来看，蛋价与猪价保持较高同步性。猪价预期坚挺将继续对蛋价产生支撑。短期市场将阶段性交易春节备货等题材影响。持续关注资金博弈情况以及淘汰鸡情况。

玉米淀粉

1、DCE玉米及淀粉：

C2005～1889；CS1909～2189；

2、CBOT玉米：384.4；

3、玉米现货价格：松原1660-1720；潍坊1880-1930；锦州港1878-1898；南通1940-1960；蛇口2000-2020。

4、淀粉现货价格：吉林主流2300；山东主流2420；广东主流2540。

5、玉米基差：DCE：-1；淀粉基差：231；

6、相关资讯：

1）南北新粮、东北玉米逐步上市，虽然销售节奏不一，但市场压力加大，运输成本等增大的支持退居其次。

2）南北港库存偏低，贸易量逐步增加。

3）美国玉米出口增加，叠加技术性因素，CBOT玉米反弹。

4）国内生猪存栏仍低，生猪养殖利润回升，饲料玉米需求继续偏弱，但存栏边际转化，远期需求预期提升。

5）淀粉加工企业开工率略升，利润偏低，淀粉库存略增，原料用玉米需求尚可。

7、主要逻辑：南北、东北玉米陆续上市，虽然销售节奏不一，但市场压力逐步增大，运输成本提升的支持退居其次。深加工企业开工率略升，利润偏低，淀粉库存略增，原料用玉米需求尚可。国内生猪存栏继续偏低，饲料玉米需求仍显疲软，存栏边际恢复，远期饲用玉米需求提升。美国玉米出口增长叠加技术因素影响，CBOT玉米反弹。国内玉米继续弱势震荡，淀粉跟随波动。