受国内减产以及政府收储的影响，10月以来棉花期货价格出现较大幅度的反弹。但是考虑到棉花整体需求难有明显起色以及仓单成本偏低，棉花难以形成持续上涨。

减产叠加收储支撑价格

受产量不及预期的影响，美国农业部11月月报将2019/2020年度美国的棉花产量下调至453.2万吨，将印度的棉花产量下调至653.2万吨。不仅如此，由于今年的积温不够，北疆各棉花主产区的产量低于往年，从前期调研来看，今年北疆地区的棉花较去年减产15%左右，新疆今年的棉花产量或低于500万吨。

经历了前几年的抛储之后，棉花国储库存低于300万吨的警戒线，加之目前棉花价格处于低位，因此政府近期出台了棉花收储政策，稳定棉花价格。政府计划在2019年12月2日至2020年3月31日的国家法定工作日里每日挂牌收购新疆棉花7000吨，共计50万吨的棉花，力度和市场此前预期基本持平。收储政策的落地不仅间接减少了国内市场棉花的直接供应，并且对市场信心起到修复作用，支撑棉花价格的上涨。

下游备货仍然谨慎

美国是我国最主要的服装出口国，由于中美贸易摩擦，美方对出口至美国的棉制品服装加征额外的10%的关税，这使得我国的纺织品出口受到了影响。1—10月我国纺织品服装出口2248.15亿美元，同比下降2.55%。受此影响，下游纺织厂采购备货意愿不强，大多不接到订单不进行备货，或者以消耗自身库存的策略进行生产。在这种情况下，国内的纱线、胚布库存大幅下滑。截至10月，国内的纱线库存为23.87天，较5月高点下降6.73天，下降幅度达到21.99%；胚布库存为28.36天，较5月下降5.74天，下降幅度达到16.83天。但是，近期中美贸易摩擦出现明显的缓和，叠加目前偏低的纱线、胚布库存，棉花的需求存在好转的预期。不过中美关系仍然存在诸多不确定性，加上前期存在抢出口透支需求的情况，终端纺织企业对于备货仍然谨慎，需求短时间仍然难以好转。

今年新棉上市的时候，市场陷入恐慌之中，因此今年籽棉收购价格较低。根据了解，今年北疆的籽棉收购价格在5—5.5元/公斤，最低至4.2元/公斤；南疆因为部分地区手采成本较高，价格在6.2元/公斤，折算成皮棉的价格在12600—13300元/吨。轧花厂今年的收购成本较低，一旦棉花价格涨至13500元/吨，套保盘将大量进场，压制棉花价格。从目前郑州商品交易所的棉花期货仓单来看，截至12月2日棉花仓单量达到了15787张，高于去年同期的11354张，说明目前棉花期货面临较大的市场抛压，难以形成有效的上涨。

总体来看，在美国农业部下调全球棉花产量、我国开始收储50万吨新疆棉的大背景下，市场的供应呈现下降的态势。需求端，虽然中美贸易近期出现了缓和的态势，但是实际需求并没有明显好转。加之，今年棉花仓单成本偏低，目前的棉花期货价格存在较大的套利空间。因此，我们认为在中美贸易不出现重大突破的前提下，棉花期货将难以形成有效的上涨，逢反弹做空仍是主要操作策略。