策略：趁着震荡布局明年——近期市场观点

2019年1月1日，“旺春行情”，坚定看多，推荐券商/成长等“四大金刚”，2月《旺春行情会超市场预期》。3月核心资产独立牛市，4月长牛正在孕育期。6月开放的红利，前瞻性预判金融大开放，7月更新大创新50/100组合，看好5G、消费电子方向。9月挺进大别山，推荐金融地产周期龙头高股息、低估值资产。

展望12月，我们认为1)相对收益者考核时间点将至，获利了结情绪浓厚，做多情绪较弱。2)医保目录谈判、消费税立法等事件使得投资者对部分行业预期产生变化。3)外部政经环境不确定性加大，英国12月份提前大选，中美关系博弈向其他领域扩展。短期市场由于这些因素堆积一起，使市场成交量、活跃度可能都会弱于前期，对利空反应强于对利好反应。对于核心资产，投资者对于部分短期估值偏高做浮动筹码交易，但核心资产底仓筹码和定价权不可轻易转手。对2020年布局可适当增配：1)以金融地产周期龙头为代表的高股息、低估值品种。2)以5G链条从硬件向软件方向泛化，新能源汽车等大创新方向重点关注。

展望2020年，1)经济基本面仍处于下行区间，但“低而有底”的支撑为股票市场提供了最主要的下限支撑。传统经济方面，在产业集中、经济转型大趋势下，传统行业、甚至是部分消费品领域的行业业绩可能出现下滑，但各个细分行业龙头，优质核心资产有望借此机会实现集中度提升，进而实现业绩增长。这一过程不可能一蹴而就，从短期视角来看这些公司可能因为估值较高、业绩较弱市场表现好坏不一，但中长期看，优质龙头借助转型，实现集中度提升，未来业绩进入更高中枢的可能性更大。新兴经济方面，5G建设由梦想照进现实，业绩正在进入逐步兑现期，2020年无论是硬件端、软件端，将有更多企业受益于5G建设。新能源车为代表的中游行业，特别是随着特斯拉、海外新能源车可能的放量，让2020年的新能源车有望在部分产业链条迎来业绩与估值的双升。

2)流动性宽松大趋势确定、金融产业大开放加速、“十四五”规划给市场、产业带来估值提升机会，特别是国家重视、居民配置、机构配置、全球配置的“四重奏”催化下，我们正在经历的第一次“长牛”将更加持续、稳健、长久。①国家重视：制度建设逐步完善、资本市场牵一发而动全身的主观愿望和降杠杆、换动能、赡老龄的客观需求，是股票市场长期估值中枢上抬的必要保证。②居民配置：金融供给侧改革带来刚兑打破，10%-20%的“天上掉馅饼”的无风险产品烟消云散，房住不炒的大背景下，使得无风险收益率下行，对股市提供增量资金和估值支撑。③机构配置：根据我们此前对加拿大养老金、挪威主权财富基金等机构行为研究，叠加2022年IFRS9实施在即，以保险、养老金为代表的“长钱”是“长牛”重要的稳定器。④全球配置：金融开放，投资无门到大门敞开，全球资金增配新兴市场，中国作为全球经济体量第二、政经环境稳定的国家，全球资金将全方位提高配置A股比重。

总体来看，2020年虽有众多利好，但也不盲目乐观，亦不过度悲观，降低预期收益率，以更平常心去拥抱权益市场。“长牛”不会顺顺利利，反而可能循环反复、波折前行，仍以把握结构性机会为主。2020年市场面临的扰动，对于择时要求可能会高于2019年，这在一定程度上可能影响到投资者收益率。历史角度看，2019年权益市场以全A涨幅25%左右，是过去15年中的第六高位，其余5次大涨幅(06、07、09、14、15)均是大牛市背景下产生的。梳理历史我们发现，除去大牛市很难连续2年出现较高收益率的情况。

风险提示

美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期。