宏观策略

今日市场关注：

澳大利亚三季度GDP

美国11月ADP就业人数变动（千人）

加拿大央行议息会议

全球宏观观察：

财政部就消费税法向社会公开征求意见。昨日财政部发布《中华人民共和国消费税法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。该征求意见稿中，对纳税人、征税对象和税率、应纳税额计算、计税价格、抵扣政策、税收减免、纳税义务发生时间、税收征管和消费税改革试点进行了修订及部署。本次征求意见稿对税率及税收框架没有进行大的调整，但是可以视为衔接与过渡，为未来减税降费作了铺垫。我们认为，未来对消费税的简化及调整将对消费产生促进作用，进而助力中国经济结构向消费驱动型转变。

工信部对新能源汽车产业发展规划公开征求意见。为推动新能源汽车产业发展，工信部对《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）（征求意见稿）》公开征求意见。意见稿提出，到2025年,新能源汽车市场竟争力明显提高,动力电池、驱动电机、车载操作系统等关键技术取得重大突破,新能源汽车新车销量占比达到25%左右（10月版本该比例为20%）,智能网联汽车新车销量占比达到30%,高度自动驾驶智能网联汽车实现限定区域和特定场景商业化应用。同时，争取经过十五年持续努力，我国新能源汽车核心技术达到国际领先水平,质量品牌具备较强国际竟争力,我国进入世界汽车强国行列。纯电动汽车成为主流,燃料电池汽车实现商业化应用,公共领域用车全面电动化,高度自动驾驶智能网联汽车趋于普及,有效促进节能减排水平和社会运行效率提升。

欧美贸易局势再度紧绷，法国表示美国关税计划不可接受。日前，美国贸易代表署称，针对法国数字税，提议对法国24亿美元特定产品加征最高100%的关税。昨日，法国财长勒梅尔表示，美国的关税计划无法接受，法国在周一已经联系了欧盟委员会，并等待美国关于数字税的决定。勒梅尔称，进入相互报复的漩涡不符合任何人的利益，但是欧盟准备采取报复行动。但是，美国仍然保持强硬态度，美国商务部部长罗斯表示，并不排除在未来对进口汽车加征关税，而作为美国最大的贸易伙伴，欧盟尤其是德法两国的汽车出口美国的数量相当高，因而加征进口汽车关税对欧盟出口影响巨大。欧美之间再掀贸易争端，再加上近日美国制造业PMI数据表现黯淡，令全球股市的避险情绪有所加剧。

金融期货

期指：消息面偏暖，氛围整体改善

逻辑：昨日消息面整体偏暖，明年强制安装TPMS、新能源汽车发展规划出炉、格力混改提振汽车、家电板块表现，反观钢铁、建材在发改委关注原材料价

格上行之后，股价有所回撤。短线来看，抱团股下行有所松动，尤其是在白酒税率未调整之后有利空出尽的效应，预计市场氛围有所改观。但在年关岁末，

市场做多热情不佳，上证综指预计继续在2900以下稳固。短线建议耐心持有底仓，并等待加仓良机。

操作建议：底仓多单续持，若上证综指跌破2800点，则加仓

风险：1）关税问题；2）机构锁定业绩需求；

期债：尾盘受贸易传闻拉升，但难成趋势

逻辑：昨日，市场大多数行情较为平淡，国债期货窄幅震荡。但尾盘受贸易磋商可能有所反复的传闻而有所拉升。不过，在事情尚未证实之前，这一传闻对

市场的影响料无法持续。目前看，市场仍然未有明显的方向性选择，行动力有限，波动需要消息或数据驱动。这个操作带来一定难度。不过，考虑目前货币

政策保持定力预期强化，同时叠加11月数据可能向上跳动的预期，债市氛围料更偏谨慎。前期空头思路可暂且延续。继续关注周五MLF利率调降的风险。

操作建议：空头持有，基差走扩持有

风险：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

黑色建材

钢材：库存去化放缓，钢价震荡为主

逻辑：现货价格涨跌互现，上海螺纹4070元/吨，热卷3750元/吨，建材成交继续转弱。大汉供应链数据显示，上周中西南建材产量小幅回升，在全国大范围降温情况下，下游需求开始转弱，建材出库略降，社会库存虽保持去化，但降幅明显收窄，钢厂库存继续累积，对螺纹现货价格支撑有所减弱，但底部电炉成本支撑较为坚挺、高基差限制下跌空间，螺纹05合约短期震荡运行为主。

操作建议：05合约区间操作。        

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；需求持续超预期，受资源短缺限制产量释放不畅。

铁矿：淡水河谷下调明年目标，期货05合约表现强势

逻辑：昨日港口成交平稳，贸易商心态转好现货价格小幅上涨，基差扩大。卡粉和pb粉价差扩大。受淡水河谷下调明年目标影响，期货05合约表现强势，1—5快速收缩。当前铁矿供需缺口已经弥补，淡水河谷尽管下调年度目标，但由于前期发货不及预期，四季度发货压力颇大。目前钢厂已开启铁矿备货，钢材高利润背景下，12月份临近钢厂仍有补库需求，预计后市铁矿现货价格仍将保持坚挺。

操作建议：区间操作

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续累库（下行风险）。

焦炭：供需边际改善，整体驱动不强

逻辑：昨日港口贸易价格上涨10元/吨，首轮提涨落地后，焦炭现货市场情绪好转。近日焦炭供给端扰动较多，山西、山东部分地区环保限产加严，唐山市对焦化厂处置函实际影响较小，山东去产能政策不确定性较大，供给端扰动主要影响市场情绪与预期，焦炭总产量小幅下降。需求端来看，下游长流程钢厂利润较高，铁水产量增加，打压原料减弱，需求总体稳定，焦化厂库存继续减少。原料成本方面，煤矿安全大检查，短期焦煤价格企稳，焦炭成本有支撑，预计焦炭现货短期偏稳偏强运行。总体来看，焦炭供需虽有改善，但期价升水港口现货，钢材价格下跌，整体驱动不强，短期内将维持震荡走势。

操作建议：区间操作

风险因素：焦煤上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：供给有所收紧 焦煤价格企稳

逻辑：昨日焦煤价格偏稳，部分煤矿有探涨迹象，由于近日煤矿事故频发，国内煤矿开展为期三个月的安全整治，山西部分煤矿开始停产，供给小幅收紧，进口端同样有所收紧，焦煤供给压力缓解，煤矿、港口库存均有所下降。需求来看，焦化厂按需采购，市场整体情绪好转，焦炭价格上涨后，焦煤价格企稳。总体来看，短期焦煤供给略有收紧，提振市场情绪，期价短期内将维持震荡走势，关注煤矿的停复产情况。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿停产范围扩大、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）

动力煤：终端库存高位，采购成交冷清

逻辑：近期主产地煤炭供应充足，部分煤矿开始以销定产，且由于年底保障安全的要求，部分煤矿开始收紧生产，生产增速有所下降，但总体库存仍然充足；而下游电厂在长协保障的前提下，库存持续居于历史较高位置，可用天数均达到25天及以上水平。综合来看，旺季到来下游补库支撑存在，但鉴于下游库存高、需求乏力，实际成交有限，短期煤价仍以震荡偏弱为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；进口政策大幅收紧，下游需求超预期（上行风险）

能源化工

原油：API美原油小幅去库，今日关注EIA数据发布

逻辑：昨日油价震荡。消息方面，上周俄罗斯表示可能不会扩大减产，导致周五油价大跌；周一伊拉克称可能会继续深化减产，油价低位回升。就目前情况而言，在明年经济及需求预期疲弱及非欧佩克产量继续增加背景下，欧佩克若放弃减产或导致油价大跌，将对产油国财政收入造成巨大影响。若无额外政治压力，本周大会放弃减产概率较大，或仍将维持目前产量配额，并要求部分执行力度较小国家兑现减产幅度。若减产延续回归供需，单边下方空间有限，或仍维持宽幅震荡；现货偏紧背景下，月差结构或维持偏强。早间API显示美国原油、汽油、馏分油库存 -372、+293、+79万桶，今日关注EIA数据发布

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：现货维稳期价震荡，基差维稳

逻辑：当日现货维稳期价震荡，基差维稳。十一月委内瑞拉原油出口环比增长（总出口400万吨，其中出口至中国130万吨，其他地区153万吨，均环比大幅增长），若该原料顺利到港，则沥青明年一月原料暂时无忧。沥青炼厂加工利润较差，炼厂焦化转产驱动进一步增强，沥青炼厂高开工预期减弱，华东-山东当周套利空间仍较大，或意味着华东现货市场仍受压制。当周炼厂库存、社会库存去化，华北、山东炼厂开工大幅下降，利润转负对开工的影响或超预期，叠加炼厂开工季节性走弱，沥青供应或不及预期。目前市场需求较为谨慎，当下价格较高，贸易商冬储意愿不足。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：燃油期价小幅反弹，内外盘价差仍在高位

逻辑：当日期价小幅反弹，近期空头交割较为集中，多空相对谨慎。当下内外盘价差高位，Fu2001空头交割压力较大，但该合约最后交易日、交割期均提前，临近交割空头主动减仓，对当下空头占优的2001合约来说，减仓的趋势延续或对多头更有利，最终注册的仓单量或能决定反弹的高度。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

PTA：累库预期下，逢高沽空

逻辑：供给端看，PTA国内装置负荷已回升至高位；需求端看，周二涤纶长丝产销低位，短纤放量，但现金流未见明显改善；往后看，聚酯生产负荷转弱预期逐步兑现；PTA强供给及需求走弱预期下，PTA库存预计将继续累积；PTA价格方面，短期价格以及加工费都降至年内低位，短期市场价格偏向低位震荡。

操作：PTA价格低位弱势震荡，操作上，仍以逢高做空价格或加工费为主。

风险因素：PTA供给冲击。

乙二醇：现货偏紧，预期偏弱

逻辑：从评估来看，第一，进口船期延误影响阶段性平衡，带动港口库存下降并支撑现货及期货1月合约价格；第二，国内现有装置负荷处在年内中高水平，且生产总体稳定，后期恒力石化、浙江石化等装置存在投产预期，对市场影响及冲击持续存在，但从合约来看，1月无法兑现，更多落在5月合约之上。

操作：逢低做多1月合约，同时关注1月与5月合约价差扩大的机会。

风险因素：乙二醇供给恢复，库存超预期累积。

甲醇：现货走强但预期压力仍存，短期反弹偏谨慎

逻辑：昨日MA01合约企稳反弹，夜盘扩大反弹幅度，主要是主力空头减仓，如永安、华泰和海通、兴证席位，不过对于01的多空来说，都有离场压力，因此减仓逻辑具有一定短期性，短期波动或增大。而基本面去看，近期临近交割，出现一定交割需求，另外就是短期供需好转，供应上是西北检修有所增加，气头检修也将逐步兑现，且国内新增产能推迟到元旦后，叠加上周库存继续去化，现货压力仍不大，因此短期基本面或存支撑，不过12月到港量有回升预期，且需求逐步进入淡季，压力仍有增大可能，中期仍有转弱预期。综上分析，主力移仓对01合约仍有不确定性影响，基本面压力仍有待积累。

操作策略：中短期多空都偏谨慎，继续关注现货走势和空头移仓情况

下跌风险：供应超预期回升，原油大跌

尿素：气头检修陆续兑现，库存将逐步去化，尿素中短期支撑仍存

逻辑：尿素01合约昨日收盘1661元/吨，近期存在一定压力，近期下游接货有所放缓。不过中短期基本面仍显支撑，第一，12月1日开始，气头尿素开始集中检修，西南接货情绪明显好转，而重启装置多数要到12月底之后，因此国内企业库存高位回落有望持续，阶段性供应支撑有所增强；第二，需求方面，复合肥开机率持续回升，且产品库存仅小幅积累，我们认为仍可能持续，另外就是冬储需求还有释放空间，毕竟整体库存去化并不高，说明已释放的冬储需求量仍不大，因此我们认为还有空间，最后就是印标，12月印度仍有招标可能，且近期FOB中国价格开始出现反弹，保持关注。

操作策略：短期仍谨慎看好，继续关注1-5正套

下跌风险：工业需求明显下降，下游接货超预期下降

LLDPE：进一步上行空间有限，反弹或已接近尾声

逻辑：受周末不错的PMI数据提振，LLDPE期价继续走强，现货方面则基本维持稳定。从基本面来看，后续压力即将面临回升，国内装置的线性排产比例正处于高位，进口到港从12月开始就会大幅增加，平衡表显示明年供应压力不会有明显减轻，目前期货价格已接近给出无风险进口套利机会，综合以上，我们认为期价进一步反弹空间有限，下跌动能正在逐渐酝酿。上方压力7350，下方支撑7000。

操作策略：05空单逢高介入

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：压力还会逐渐显现，中线维持偏空观点

逻辑：期货继续偏强，现货拉丝一般，共聚较好。展望后市，我们对PP价格维持悲观的判断，主要原因就是新装置逐渐开顺后，国内开工已经升到了较高的水平，后续累库压力会逐渐显现，目前供需看起来仍相对平衡只是由于下游补库需求回升，长时间持续的概率不高。

操作策略：05空单逢高介入

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

苯乙烯：短期驱动有限，或暂时转入震荡

逻辑：期货大幅反弹，主要是受到生产成本与宏观氛围的支撑。从估值的角度看，苯乙烯的生产利润与乙烯价格仍有下跌空间，我们中长线的观点仍相对悲观，但短期而言，原油与石脑油尚未确立弱势，裂解装置利润已经转负，苯乙烯装置继韩国降幅后国内检修也开始增多，利润与成本下跌的驱动都暂时没有太强。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、中美协议超预期、

下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PVC：资金退潮盘面大跌 PVC阶段了解头寸为主

逻辑：昨日PVC一根大阴线杀跌，伴随资金离场。现货端远期虽然有众多转弱预期，但当前无货格局尚未改变。对于01合约，多空双方仍有半个月-1个月的博弈期。盘面技术上的转弱是明显的，但升贴水拉大后，01的补贴水逻辑没有消退，反而出现加强。因此，做多技术不合适，做空基差不合适。根据前期建议，跌破5日均线后多头离场为主。当前执行此策略为主，无新开仓策略。

操作：跌破5日均线后多头离场为主，无新开仓策略

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：低位盘整，下跌趋势尚未完结

逻辑：纸浆近期开始横盘震荡格局。从之前最后一天的明显下跌看，期货的下跌对现货的打压也有所转弱。但现货端当前氛围不佳，慢跌形势较为明显。从最新一轮的外盘报价看，银星报价略有下探，表明外盘存在松动下调格局。需求淡季来临，下游产品价格难以再度提涨。虽然库存数据有利好，但盘面对利多不敏感。技术端下行趋势并未完结，05合约的下跌仍在势头中。操作端，短期技术性偏空，设好止损，5日均线为第一止损位。

操作：短线博弈投资者短期偏空，设好止损。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动

有色金属

铜观点：美国声东击西，铜价应声回调

逻辑：美国考虑提高对欧盟商品关税的操作，加剧市场对中美贸易前景的担忧，铜价承压下行。短期看，中美贸易关系是铜市场重点关注的事件，指引铜价短期方向。中期看，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升。另外，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。 

操作建议：短期沪铜47000附近逢低买入；

风险因素：库存大幅增加

铝观点：14000关口陷入争夺

逻辑：沪铝昨天尝试万四关口未果，多头兑现利润至价格回落。由于11月投产产能无法体现在12月产量上，产量释放进度相对缓慢，暖冬使得去库在延续，这使得短期铝价呈现偏强表现。但是，我们需要看到的是中期电解铝供应回升的路径清晰，特别是最近新投的产能将在1月流入市场，春季累库数量预计50万吨左右。操作上，观望或建立中长线空单底仓。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；

风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢。

锌观点：国内锌现货升水不断抬升，难改短期锌价弱势格局

逻辑：高加工费刺激国内冶炼产出释放不断增加，供应上升预期延续。国内锌锭库存尚低位小幅波动，但不改后期累积增加预期。而近日LME锌库存关注再度交仓的可能，低库存已失去支撑。此外，尽管近日下游补库，以及贸易商囤货，持续推高锌现货升水，但短期行为难敌中期供需过剩预期。总的来看，短期内外锌价弱势格局难改。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：沪铅增仓下行，关注万五关口的表现

逻辑：环保因素影响有所反复，加上废电瓶价格开始抗跌，冶炼利润收窄至低位，再生铅生产有收紧可能。不过，12月铅矿加工费进一步上涨，原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上，电动车电池消费淡季凸显；随着气温下降，关注汽车电池置换需求回暖的表现。此外，国内铅锭库存累积速度已放缓。而LME铅期价维持小Contango结构。短期来看，内外铅价或继续低位波动加剧，沪铅期价暂时关注万五关口的表现。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：欧美贸易摩擦刺激避险情绪激增，贵金属快速走高

逻辑：昨夜外盘金刷新七日高位，美国PMI制造业萎缩，美欧贸易摩擦新战线，美股加速回撤，美元新低。美欧矛盾激化，避险情绪激增利好贵金属。但是昨日澳央行释放积极信号，表示降息积极效果正在显现，由于滞后效应不宜再次降息。所以美联储在连续三次降息之后，国内消费动力充足，12月议息保持不变概率很高。短期意味着美联储由前期偏宽松货币政策向中性的转换，贵金属上方空间或许有限。

操作建议：空单离场

风险因素：中美贸易和谈进程

农产品

油脂油料观点：多重利好提振，豆一、菜粕表现抢眼

逻辑：【蛋白粕】供应端，美豆供需相对平衡。当前美豆收割近尾声，低温过程是否影响产量仍需确认，或在12月供需报告中下调单产。南美新作大豆重要生长期可能遭遇厄尔尼诺。加菜籽减产持续利多市场。中美关系不确定，开机率提高。需求端，预计12月中旬杀年猪后蛋白粕需求下降。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续区间震荡，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。

油脂：国际市场，11月马棕出口量环比走低利多价格，但可能被11月产量下降利多抵消。马棕油减产周期和生柴添加比例提高，供需预期偏紧的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存环比走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。综上，短期受外盘调整影响。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议：蛋白粕：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。

油脂：多单减仓持有。

风险因素：美豆继续下调单产，南美种植面积大增；下游养殖恢复不及预期。马棕产量超预期，中美中加贸易摩擦结束，拖累油脂价格。

白糖观点：无大的因素驱动，短期震荡

逻辑：10月进口量同比大幅增加，超市场预期。广西本月逐渐开榨，预计11月，广西开榨糖厂数量将达到50家左右，后期新糖上市量将增加，现货价格或有回落，短期期货或维持高位震荡态势。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及现货季节性影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：逢高空05合约；1-5正套持有。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：交割压力有待释放 郑棉小幅下行

逻辑：供应端，USDA连续3个月下调美国棉花产量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增产预期存在分歧；国内棉花减产预期随加工进度不断修正。需求端，中美关系依然不确定，外围出口环境恶化，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报持续增加，下游纱线价格走弱。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，储备棉轮入要求高于市场预期，巨量陈棉仓单交割压力有待释放，预计郑棉短期震荡，长期价格重心上移。

操作建议：震荡思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：现货继续走弱，期价低位运行

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，前期上市进度偏慢，近期有所缓解，目前东北及华北地区企业上量持续增加，考虑今年售粮周期缩短，阶段性供应压力仍较大。需求端，猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，当前北方部分区域疫情仍有发生，中短期难以恢复，长期看，政策鼓励加高利润刺激，利多消费需求，需注意的是，当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期，节前的集中出栏或致需求大幅下降，关注后期预期补栏情况。深加工方面，阶段开机率回升，补库对市震荡场略有支撑，长期看开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，长期看深加工红利期已过难对行情形成驱动。综上在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，随着新粮上市压力的增大，期价仍有下跌空间，长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：暂时观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情