企业套保需注意仓位的动态调整

近日，在上期所、大商所的支持下，由道通期货和沙钢集团主办的钢铁产业高峰论坛在南京举行。参会嘉宾就黑色产业链未来供需形势、企业套保操作等进行了分享。

铁矿石供给缺口修复，黑色系重心下移

“在经济弱势环境下，工业品价格弹性主要由供给决定。”道通期货首席分析师杨俊林认为，供应短缺是今年上半年铁矿石价格上涨的主要原因。在VALE溃坝事件、巴西北部大雨及澳洲飓风的影响下，全球四大矿山产量大幅减少5330万吨。同时，生铁产量保持增长，进一步导致供需缺口加大，引发铁矿石价格强势上涨。到了下半年，随着澳洲、巴西矿山发货的恢复，供应缺口逐渐弥补，铁矿石市场迎来供需和价格拐点。

在沙钢商贸总经理李向阳看来，明年铁矿石供需形势将较今年好转，需关注阶段性走势。一方面，2020年铁矿石供给增加明显，整体供应高于2019年，呈宽松态势，预计2020年全年的发货量至少维持在5000万吨。另一方面，全球主要经济体经济下滑，对铁矿石的需求减少。目前欧盟、韩国的粗钢产量连续下降，欧盟粗钢产量已经是金融危机后的最低值。粗钢增速下降逐渐传导到上游，欧盟从巴西进口的铁矿石降至低位，韩国铁矿石进口量也在减少。

杨俊林认为，铁矿石价格重心将进一步下移。今年铁矿石62%普氏指数均价在90美元/吨附近，预计2020年均价为75—80美元/吨，波动区间为60—95美元/吨。

“铁矿石已逐步进入供大于求格局且难有上涨动力，当普氏指数降到60—65美元/吨时，要关注非主流矿和国产矿的供应情况，同时需注意阶段性供需错配情况。”李向阳补充说。

对于焦煤市场，杨俊林表示，优质产能释放叠加进口攀升，令焦煤价格承压。同时，焦煤库存仍处于高位，在2020年1月进口配额恢复后，进口料再度回升，长期库存压力依然存在。

焦炭方面，她认为，明年将延续供应压力增大、钢厂采购放缓、成本下行的格局，预计焦炭价格重心也将下滑。同时，在终端需求保持韧性的环境下，价格的季节性特征仍旧明显，旺季反弹的空间可期，节奏上预计为先扬后抑。

她还表示，随着焦炭产能攀升，还需关注去产能进展。一方面需要关注山西、山东去产能的进展，如果产能集中退出将形成阶段性的供需错配；另一方面需要关注钢厂、焦化厂限产力度的差别，将影响焦炭走势的阶段性强弱。她预计，焦企利润将在0—400元/吨振荡，整体重心或跌至200元/吨以下，焦炭仓单成本可参考1500—1900元/吨。

谈及钢铁市场，杨俊林表示，产能置换和兼并重组使得越来越多的闲置产能进入市场，产能利用率提高引发粗钢产量快速增加。到了2020年，由于产能置换项目集中释放，粗钢产量将继续增长，高供给将抑制价格的上行空间。不过，她认为，电炉钢将对整体供应产生重要的调节作用，目前电炉年产能约1.7亿吨，其中独立电炉产能约1亿吨，具有足够的产量调节空间。在废钢紧平衡，铁矿石、焦炭弱势环境下，长流程生产相较于短流程的成本优势将持续。在需求平稳或温和下行的环境下，电炉钢的现金成本将成为边际成本，对螺纹钢价格具有较强支撑作用。

在价格表现上，杨俊林表示，明年随着供应继续增加，钢价重心将小幅下移，但在电炉钢的弹性调节下，价格将呈现宽幅波动。节奏上，上半年呈现修复性回升，下半年下行压力依然较大，期货价格可能跌至3000元/吨下方。从全年来看，螺纹钢现货价格参考区间在3300—4000元/吨，季节性和需求预期差引起的价格波动可重点把握。

企业套保需关注三方面变化

在套期保值方面，李向阳表示，企业需要关注库存、淡旺季及基差这三方面的变化。由于工业品是连续生产的，在价格影响下，供需调整变化很快，高利润、高价格很容易产生新的供给增量，但是需求总是会面临季节性的变化。尤其在当前高供给的背景下，即使房地产韧性强，也只会带来旺季条件下的供需错配，对价格贴水进行短暂的修复，下跌趋势不可避免。

“以螺纹钢为例，旺季来临供给紧张、需求增长，盘面贴水大时，可适当转换成盘面多单头寸；淡季来临时，以卖现货为主，根据整体头寸做套保操作。由于淡季需求面临下滑，盘面贴水小时，套保对冲现货存在风险；盘面贴水大时，注意现货可能补跌，提前处理现货。同时，还需注意供需阶段性错配可能导致价格阶段性偏离的风险。”他说。

在冬储方面，杨俊林表示，由于现货流动性较差、资金占用多，对贸易商来说，完全在现货上冬储或许不是最好的选择。她建议，可部分在期货上进行冬储，一方面资金占用较小，操作更加灵活快捷；另一方面目前期货价格贴水幅度也较大，RB2005合约贴水现货500元/吨左右，在期货上进行冬储可降低成本。不过需要注意的是，2020年春节后距需求启动尚有一个月左右的时间，这一时期库存仍会继续累积，将对市场心理带来较大压力，操作上需要注意仓位的动态调整。

对于远期订单，她建议贸易商及下游企业可以在对应的期货合约上进行买入保值，扩大利润水平。目前，RB2001合约贴水现货幅度在300元/吨以上，RB2005合约贴水RB2001达200元/吨，RB2010合约贴水RB2005合约在150元/吨左右，热卷情况与螺纹钢相似。

操作方面，她表示，接单时在期货上一次性做买入保值，锁定采购成本及订单利润，可以扩大远期订单的规模和数量，缓解企业的销售压力。在成材方面，如果春节以后，下游需求启动较晚，库存继续累积，可以考虑阶段性卖出保值，规避价格下跌风险。到了2020年下半年，市场关注的焦点将逐步转到对下一年的预期上来。如果宏观数据表现较弱，市场将面临较大的下跌风险，届时可以进行卖出保值。